缔造《中国好声音》收视神话的灿星排队上市，「煜盛文化」已成国内“综艺第一股”

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3月13日，综艺节目制作公司煜盛文化集团（（01859.HK），以下简称“煜盛文化”）在港交所上市，成中国市场的“综艺第一股”。而当年打造出爆款综艺节目《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》，2018年底既已递交上市申请的灿星文化仍在A股排队上市。

煜盛文化发行价格为2.26港元/股，截至发稿，总市值33.6亿港元。

据悉，煜盛文化拟发行4亿新股，其中国际配售占9成，公开发售占1成，最高募资金额13.5亿美金，交银国际和海通国际担任联系保荐人。

与一众老牌综艺节目制作公司相比，煜盛文化成立时间短，知名度小，节目市场份额相对较少，公司主要倚重的综艺节目也并未广泛出圈。如今影视寒冬之下逆势上市，煜盛文化凭什么？

煜盛文化成立于2014年，实际控制人为刘牧，直接间接共计持有煜盛文化61.91%股权。公司主要业务为媒体平台研发、营销、制作及发行视频内容，包括综艺节目、连续剧、网络电影和电视剧。

重点推出节目包括《谁是你的菜》《嗨！唱起来》《你好!面试官》等。

招股书显示，2016-2018年，煜盛文化分别实现营收1.28亿元、1.6亿元、2.83亿元，三年复合增长率为48.69%；分别实现毛利5026.2万元、8930.6万元和1.16亿元，三年复合增长率为51.92%。2019年前8个月，公司实现营收2.23亿，与去年同期2.59亿元相比有所下降。毛利和毛利率分别为9050.5万元和40.6%。

煜盛文化营收结构包括：电视及网络节目收入、企业赞助费、网络电影及电视剧收入。其中几档综艺节目为最重要收入来源。2016年以及2017年，《谁是你的菜》占内容相关总收入的比例分别为87.1%和86.2%。2018年《嗨！唱起来》内容相关收入占比达65%，2019年《你好！面试官》成为其收入担当。

资料显示，《谁是你的菜》第一季于2015年推出，是由煜盛文化联合安徽卫视出品。2017年第三季该节目成为煜盛文化首个创收超1亿元的项目，为其挣得第一桶金。

2017年，煜盛文化联合深圳卫视推出职场类综艺《你好！面试官》、《嗨！唱起来》，其中不涉及明星的素人综艺《你好！面试官》毛利率更高。

《你好！面试官》第一季仅为煜盛文化创造了1625.5万元的收入，但在2018年和2019年前8个月分别创造了9698.5万元和9874万元的收入，增长速度迅猛。

《嗨！唱起来》是煜盛文化联合江苏卫视打造的一档星素结合的音乐类真人秀。此后煜盛文化将版权出售给酷狗音乐，获得约1.83亿元收入。此外，该节目从第二季开始改名为《我们的乐队》，与芒果TV达成了战略合作。

除了综艺节目为公司带来主要营收外，煜盛文化还有一部分收入来自网络电影和电视剧，其参与制作的《凤鸣九天》、《北漂爱情故事》两部电视剧，在2019年前8个月分别产生了1745.3万元和541.5万元的收入。

与企业赞助商合作，主要是赞助商在节目投放广告及购买与节目相关广告。目前，煜盛文化品牌合作方包括联合利华、比亚迪及格力电器等。

据其招股书显示，煜盛文化优势在于，专注于行业价值链中价值较高分部的业务模式，开发自身的节目内容，并一般保留该等内容的知识产权，以及与中国顶级卫星电视媒体平台（江苏卫视、安徽卫视、深圳卫视）合作。

业务模式侧重于内容开发及市场推广，根据客户需求制定契合度高的创意方案，从而提升公司节目的销售成功率、节目续订率和业务可持续性。

按照煜盛文化的计划，此次募集所得资金将用于为研发储备新节目提供资金；扩充团队以支持业务扩展；以及营运资金及一般用途。

在此之前，煜盛文化计划2020年加快扩张步伐，将投入17.06亿元制作18套节目，平均单套节目的投资接近1亿元。

不过，目前来看，煜盛文化上市之后依然需要面临诸多大考。

在竞争激烈的综艺市场，煜盛文化竞争力并不具备优势。

弗若斯特沙利文报告显示，按2018年收入计，煜盛文化在中国独立综艺节目制作商当中排名第八，在中国的综艺节目市场占有0.6%的份额。目前国内有超过1.8万个独立视频节目制作商，前二十大独立综艺节目制作商合共占12.2%的市场份额，其中最大的运营商占有不超过3%。这意味着，煜盛文化面临的市场竞争非常激烈。

煜盛文化主要播出平台为电视台，营收也多来自电视综艺收入。但是近两年，以优爱腾为主阵地的网生综艺强势崛起，类似于《创造101》《偶像练习生》爆款综艺均属于网综。此外，煜盛文化不仅要面对米未、笑果文化、银河酷娱、哇唧唧哇这些爆款收割机的正面战争，还要接受短视频平台的跨界打击。短视频不断暴露在综艺上的野心，字节跳动系短视频平台西瓜视频打造的自制综艺反向输出给了江苏卫视。

竞争对手环伺，营收来源较为单一，现金流为负也给其运营带来诸多不确定性风险。

如前文所述，煜盛文化重要收入来源依赖于《谁是你的菜》、《嗨！唱起来》、《你好!面试官》等几档节目。而节目一旦受监管、播出等因素影响，势必累及公司收入。

现金流方面，煜盛文化2016年、2017年及2018年公司贸易应收款项的周转天数分别高达202天、276天、218天及316天，2019年1-8月甚至达316天。贸易应收款项居高不下，导致2016年和2017年公司经营业务现金流均为负。

提到综艺制作公司，一个绕不过去的行业标杆就是灿星文化。灿星文化六年艰难上市路可以说是整个综艺制作公司的缩影。

2014年，由于原母公司星空传媒结构调整，灿星文化跟随母公司于港交所上市的期望落空。2018年底，灿星文化正式启动上市进程，计划登陆创业板，拟募集15亿元。灿星文化背靠华人文化产业基金、阿里巴巴、腾讯音乐等雄厚资本，年营收20亿左右，缔造了《中国好声音》收视神话，并先后推出《新舞林大会》、《蒙面唱将猜猜猜》、《金星秀》、《这!就是街舞》、《即刻电音》、《这!就是原创》等众多现象级爆款节目，估值一度高达210亿元。

然而头部公司也难掩业绩下滑的尴尬。灿星文化此前提交的招股书数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，灿星文化的营业收入分别为24.62亿元、27.06亿元、20.58亿元和2.65亿元。2015年至2017年内，灿星文化营收、净利润最大降幅分别达到23.7%、43.6%。

时至今日，灿星文化依然未能获得A股市场入场券。灿星文化困境亦是所有综艺制作公司需要面临的大考：增速放缓、净利润下滑、老牌IP影响力疲软、爆款节目不可控等一系列问题。

此外，影视大环境也不比几年前的黄金时代。2019年，多数影视概念股业绩出现大幅下滑，亏损、倒闭，共有1884家影视公司关停。

2019年的综艺市场也比较黯淡。根据《腾讯娱乐白皮书》提供的数据，2019国产综艺播出总量为184部，较上年减少33部，综艺产能下滑明显，爆款节目缺失，2019年综艺市场一整年未诞生像《中国有嘻哈》《创造101》这种打破社会各圈层的爆款综艺。

CSM媒介研究数据显示，2019年上半年综艺节目人均收视总量为2114分钟，同比2018年上半年2444分钟，下滑了13.5%。

2020年又遭遇疫情黑天鹅，赶上综艺停播停录大潮。

对于煜盛文化们来说，上市或许是眼下最优选择。但上市之后如何实现价值增长，市场将成为公司的试金石。