中投公司范华：承担风险、分散化投资和长期投资是卓越机构投资者的三大启示

中证网讯（记者叶斯琦 吴娟娟）11月16日，在苏州举办的中国证券投资基金业协会（以下称协会）第二届“养老金与投资”论坛暨《个人养老金：理论基础、国际经验与中国探索》发布会上，中国投资有限责任公司原资产配置部总监、资深董事总经理范华表示，市场中专业投资者、长期投资者越多，市场的价格功能发现也越有效，资本市场发挥资源配置的能力也越强，并进而吸纳更多该类投资者进场，形成投资者进阶与市场结构优化的良性闭环。

范华表示，多数机构按照传统的资产类别进行配置：一类是传统股债配置，如挪威的NBIM；另一类是大量引入另类资产，进行战略配置（SAA）加战术调整（TAA），以耶鲁捐赠基金为代表，著名机构德州教师养老金、澳大利亚未来基金等均属此类；第三类结合传统股债组合的风险水平，纪律性地引入另类资产，更好把握另类资产的机会成本，以加拿大养老金（CPPIB）为代表，新加坡养老金GIC、新西兰主权基金均采用这一模式，中投公司自2016年起也开始采用参考组合配置模式。

她表示，少数机构更上一层楼，通过风险因子进行配置，如丹麦养老金ATP，澳大利亚的QSuper。风险因子模式对于团队要求较高，通常需要使用杠杆，来达到风险因子的合理配置。

对具有代表性的机构进行研究之后，范华表示，得到的第一个启示就是承担风险。风险高（在杠杆有限的前提下，股票比例高的机构风险高）的机构收益高。海外市场相对有效，承担的风险越高，回报也越高。海外机构投资者的投资收益主要由资产配置、也就是组合整体风险水平决定。

第二个启示就是分散化投资。范华表示，具体体现在五个方面：一是投资范围越广，可以跨市场选择投资机会，套利空间也越大；二是投资限制越少，如允许基准外投资、非投资级债券，可以在其他人卖出时选择买入，获取更好的风险调整后收益；三是投资工具越多，越容易最有效地表达观点，例如使用杠杆可以增加风险水平，使得风险分散化更为有效；四是增加另类资产、因子投资等策略；五是投资流程中可以通过人员、地域的分散化来形成α来源的分散化。

第三个启示是坚持长期投资。范华表示，无论是个人还是机构，在满足流动性要求的前提下，都应该尽可能地拉长投资期限和考核周期。

范华直言，对于中国市场的资产拥有者，不少人对自身风险收益偏好、投资限制等尚不明确，从而导致配置模式选取和风险承担水平与自身特性之间的错配。投资工具少，对于分散化的重视也有所欠缺，未能有效拓展投资机会集，对α来源构成制约。另外，多数人应该以获取长期收益为目标，却选择了追逐短期收益。这致使为他们管理资产的管理人追求更短期的业绩，也造成了市场波动大、追涨杀跌、形成羊群效应，以至于资产价格可能长期背离价值，加大投资者的操作难度，最终资产拥有者为了短期的确定性放弃了长期的高回报。