全球疫情会加速国产替代的步伐吗？专访天弘电子ETF基金经理杨超

在全球经济衰退担忧加剧之际，电子行业的关注度却达到近期高位。3月份以来，机构参与调研的公司中，电子设备、通信设备等被调研次数最高。本周四有4个行业主力资金净流入，电子行业主力资金净流入规模居首。今天，同花顺专家团邀请了天弘基金电子ETF（基金代码：159997）基金经理——杨超先生，为大家分享。

嘉宾简介：杨超，英国威尔士大学金融数学与计算硕士学位。曾任泰达宏利基金管理有限公司基金经理。2019年1月加盟天弘基金管理有限公司, 任指数与数量投资部副总经理，担任天弘中证电子交易型开放式指数证券投资基金、天弘沪深300指数增强型发起式证券投资基金等九只基金产品的基金经理。

嘉宾核心观点：

1、海外疫情蔓延，对国内电子产业的加速发展会起到催化剂的作用。

2、估值是对公司未来业绩增速预期的反映，我国电子行业还处于早中期阶段，该时期公司特点为成长性好但稳定性差，因此国内电子行业估值会高于国外同类行业。

3、国产化替代是电子行业发展的中长期逻辑，电子行业是TMT板块中“成长”最快的行业。

4、短期下跌是因为受到外部环境共振和前期积累了大量涨幅，长期变量没有发生任何实质性变化。

访谈详细内容：

1、新冠疫情全球爆发，您认为对国内电子产业会有哪些影响？会加速“国产替代”的步伐吗？

杨超：从电子的上中下游产业链来看，电子产业涉及上游提供原材料的公司、中游制造元器件并进行组装的公司，以及下游生产成品消费电子及智能终端产品的公司。作为全球产业链的一环，此次新冠疫情的全球爆发，无论从供给端原材料的提供还是对下游消费需求的短期抑制，都会一定程度上影响到整个产业链的生产，但是我们更愿意相信新冠疫情的全球爆发，对于国内电子产业的加速发展会起到催化剂的作用。

就像二战时的军事化需求驱动了美国科技产业的初步发展，1973年石油危机驱动了日本产业从能源消耗型的重化工业向技术密集型产业转移，贸易战刺激了我国电子、计算机产业国产替代的需求。

在此次疫情的背景下，一方面，随着国内疫情领先于国外得到初步控制，国内复产复工和消费需求回升的进度会加快，在国外供给和需求无法同步跟上的情况下，对于产业链上任何断掉的一环，我们都得自己想办法接上；另一方面，为刺激经济增长恢复活力，近期中共中央政治局会议提出要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。

根据央视频道的定义，新基建的概念包含但不局限于5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域，其本质是通过促进对新时代的生产要素，如大数据平台、科技创新等的投资，来带动中国高质量的经济增长。

而电子产业，其上、中游是科技发展的“基础设施”，下游是科技创新的具体应用，都将受益于新基建的产业支持政策。

2、国内部分电子行业公司目前的估值明显高于国外同行业的公司，如：半导体、芯片、消费电子等，您是如何看待这种现象的？

杨超：首先，一个行业的估值与其所处的产业生命周期有关。在行业处于成长早期、中期、晚期和成熟期的不同阶段，行业的估值水平是会有差异的，不能简单的进行横向比较。

美国、日本、韩国等国家均先于中国加入全球产业链的分工，且较早地进行了产业结构的转型，因此其电子行业可能已经进入成长中后期阶段，而我国电子产业发展起步较晚，正式的产业支持政策和创业板开市也都是2009年才有，因此国内电子行业可能还处于一个成长的早中期阶段，这一阶段的特点是公司的成长性好但确定性略差，因此国内电子行业估值整体水平可能会系统性的高于国外同类行业。

此外，估值反应了对公司未来业绩增速的预期。我们根据目前已披露的19Q4业绩预告和业绩快报计算了A股各板块的业绩增速。在业绩预告或快报披露率大于50%的中信二级行业中，采用整体法计算的可比口径下2019Q4净利润同比增速排名，其中电子的两个细分板块消费电子和半导体确实有较高的业绩增速，分别排名第4和第9，这两个细分行业也是为数不多出现两个季度业绩增速连续改善的行业。所以市场近期给予电子的这些细分板块高估值也是有原因的。

3、您即将发布整个行业第一只电子ETF，能否谈谈为何发行电子行业的ETF？

杨超：首先，之所以布局这样一支行业ETF，我们是基于这样的一个思考：过去十年在投资带动中国经济高速增长的背景下，房地产是最好的投资资产，那未来十年，投资者又应该以什么工具为依托来配置资产呢？

通过研究,我们发现一个国家的经济发展历程和产业结构的调整，是有其内在规律的，年龄和资源禀赋的差异决定了在过去全球化的进程中，中日韩、东南亚等国家在全球产业链上扮演生产国、欧美发达国家更多扮演消费国的角色，并且在经济增长的中后期，产业结构将经历从劳动、资本密集型向技术、知识密集型转变，科技创新将成为各经济体经济增长的新动力。

虽然各种产业支持政策、各种催化剂到来的时点我们是不确定的，但是产业进步发展的大方向我们是能确定的。

我们对比了美股和A股各板块的权重来进一步验证我们的想法。从下图中可以看到，美股市场上信息技术行业从1990年权重占比仅有6%到目前已发展成权重占比最大的板块，有着22%的市值占比，而目前A股市场金融股的权重占比最大，即使经历2020年初以来几个月的强势上涨，目前信息技术行业的权重占比为17%，仍有成长的空间。

按申万一级行业的分类，信息技术下面包含了电子、计算机、传媒和通信四个行业，其中电子、计算机和通信板块应和科技具有最大的关联度。截止2019年底，申万电子行业在TMT板块中占有最大的比重。从各行业的营业收入占比来看，电子行业的营收占比从2014年以来呈现持续的上升趋势。一个大致的印象是，电子是TMT板块中“成长”最快的行业。

产业政策支持和板块成长也帮我们选出了电子行业这个好赛道。在产业政策支持的大背景下，叠加3G、4G为代表的信息技术革命，国内通信设备、计算机软硬件、智能手机、影视院线等产业取得快速发展，反映在A股的市值上，TMT板块在A股中的权重占比快速提升，2019年占比14.7%，其中电子指数市值排名有较明显提升，2019年在申万28个一级行业指数中排名第四。

由于科技产业下游应用范围广、技术革新快的特点，市场可能会经常轮番炒作不同的科技主题。我们梳理了近期市场上各家分析师针对电子行业未来投资机会给出的几点逻辑，主要包含：

(1)5G的商用化将带来电子行业的投资机会；

(2)苹果产业链龙头公司财报业绩超预期验证行业景气度仍处上升区间;

(3)国产化替代是电子行业发展的中长期逻辑。

我们的这支电子ETF跟踪的基准是中证电子指数，中证电子指数成分股较多地分布在消费电子、华为概念、5G应用、苹果、半导体产业链、芯片等概念板块。

4、眼下科技类成长股的ETF很火爆，您认为您这支电子ETF有哪些优势？

杨超：我认为，在科技是未来发展的主线大背景下，5G的广泛商用化、新一轮创新周期开启、半导体国产化替代等等，这些可能带来电子行业增长机会的事件，不确定是否会如期在2020年到来，更不确定谁先到来，同样不确定的是市场炒作风口会在何时出现，这样看来，如果仅仅投资半导体或5G通信这样的细分行业，未必能捕捉到每一个科技进步带来的投资机会，而通过投资电子行业指数，我们实际上布局了科技产业上中游这些提供基础设施的公司，同时也布局了下游消费电子相关的公司，充分享受每一个科技进步带来的投资机会，这是投资电子ETF的优势。

5、受海外市场影响，目前的A股市场震荡剧烈，市场有恐慌也有迷茫。您能给当下的投资者一些建议吗？

杨超：从短期来看，美股见顶并不是单一疫情导致。疫情也仅仅是一个触发事件，美国经济下行趋势明显，在整体生产力没有显著技术突破的情况下，过去的金融量化宽松和低利率环境除了增加贫富差距，并没有实际的财富增量，美国减税对企业盈利，居民消费的刺激效应也在慢慢减退，企业部门需求的减弱，导致居民收入增速减慢，进而拖累美国居民消费。在整体盈利放缓的背景之下，美股当前回购提供了账面EPS一半的支撑。短期沙特和俄罗斯及美国关于石油价格的角逐，其背后是美国战略收缩，将战略中心放置在亚洲政策地缘政治的衍生。

中期来看，A股和美股估值水平差异巨大，A股目前上证不到13倍估值，美国处在10年牛市的历史高位，叠加疫情和流动性的全球抽离，可见美股的震荡下跌之剧烈。而对于疫情扩散的滞后反应使得美股雪上加霜，美国资产在全球是牵一发动全身，在不断流动性挤压之下，全球资产在平衡，新兴市场的资产和货币出现连带式的抛压，陆股通北上资金持续净流出，拖累A股也难幸免。

但是长期来看中国和美国处在不同的经济周期之中，中国处在一个新旧经济动能转换的时点，对科技创新，新基建，新材料的持续投资依然是处在一个周期向上的过程中。短期的急剧下跌一方面是受到环境共振，另一方面客观上前期确实积累了大量的涨幅。而长期变量没有发生任何实质性的变化，中国经济转向高质量发展的趋势不会发生动摇。

祝各位投资顺利！

同花顺专家团，是由同顺号团队倾力打造的行业专家访谈专栏。关注同花顺专家团，把握经济热点，洞悉市场变化，深入产业分析，与专家面对面。