宜信财富重磅策略！疫情阴影如何应对？

文章来源：宜信财富

作者：

李琳博士 首席经济学家、资产配置策略研究负责人

夏天然博士 投资策略师

观点摘要：

新冠状病毒疫情将使得中国经济增长在一季度大幅放缓，股市短期压力凸显。在一月初发表的《宜信财富2020资产配置策略指引》的基础上，我们建议对资产配置做出短期的、战术性的调整，以应对公开资本市场的潜在短期波动：

1.短期内，收益率潜在下行，增配中国利率债。在中国经济本已面临较大的结构性和周期性下行压力的情况下，疫情的发生可谓是雪上加霜，我们预期短期内降准降息，收益率下降。

2.短期内，暂时降低A股的配置比例，但医药等特定行业或仍有机会。相对于SARS爆发期沪深300一度下跌8.5%，此次疫情或将在短期给股市更大的压力，但医药生物板块可能逆市上涨，银行、公用事业、必选消费等防御板块表现会相对稳定。

3.我们仍然看好股市的中长期配置价值，预期疫情对股市的中长期影响较为有限，股市随后或有修复行情。就2020年股市的中长期策略而言，我们重申配置高股息的防御性板块；优质龙头公司股票，其具有长期价值优势；同时，我们强调有政策支持的5G、国产替代等“大创新”概念板块。

4.重申黄金仍有较好的配置价值。新冠疫情的到来已推动黄金上涨2.1%。在地缘政治风险不断、全球经济向更晚期阶段运行等背景下，预期今年余下时间黄金价格还有提升空间。

5.疫情对海外资产的表现影响有限。虽然当前“新冠”疫情问题更严重，传播范围更广，但其影响也主要被控制在中国国内。

6.坚持高配另类资产。在公开市场风险提升的情况下，另类资产的配置价值显得更为突出。房地产信托、私募股权以及对冲基金等另类资产的特性之一是其与传统股债资产的低相关性。增加私募股权这类另类资产配置，在给投资组合带来多样化的同时、也能帮助提升投资组合回报的稳定性。

2020年春节期间出现的新型冠状病毒疫情（2019-nCoV）给中国民生造成了，并且仍将在短期持续给经济带来较大负面影响。市场情绪受到拖累，自1月20日疫情发酵以来，A股春节休市（1月23日开始休市）前三日累计下跌4%，反应中国A股预期的A50期货累计下跌11.6%；海外市场也受拖累，标普500累计下跌2.7%，香港恒生指数跌幅达到9%；主权债表现普遍表现积极，均取得了正回报，其中，中国利率债指数升值0.4%。疫情对中国经济的负面作用反映在企业债券指数的恶化下，在利率债价格走高的情况下，整体中国债券指数下降0.68%。

数据来源：Bloomberg，宜信财富

另类资产中，因为担忧疫情影响需求，跟增长相关的大宗商品价格普遍大跌，CRB现货综合指数1月20日后累计下跌15.7%，布伦特原油和COMEX铜累计跌幅均超过11%。但具有避险属性的黄金则趁势上涨上涨，1月20日后累计上涨2.1%。

数据来源：Bloomberg，宜信财富

2月3日A股开市后，市场短中期如何表现？本篇文章，我们试图通过参考2003年SARS疫情期间A股、债市等资产的走势，结合当前经济和政策环境，以对当前的投资提供参考。

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2003年SARS期间A股的表现

2003年的严重急性呼吸道综合征（SARS）对A股形成了显著冲击，其影响也分不同阶段，我们按照疫情的发展划分初期、扩散期、爆发期和缓解期四个阶段、

疫情初期，A股由改革预期推升。2003年SARS期间，中国正处于加入WTO的红利释放期，2003年初各项改革正如火如荼进行，包括QFII托管人资格获批、券商融资渠道放宽、商业银行改革等，这是SARS疫情初期（2002年底至2003年前两月）市场仍然表现良好的主要原因。另一方面，该阶段发病案例零星出现，广州市政府为了稳定群众而有意减少了相关报道，投资者普遍没有重视SARS病情。在这一阶段，A股各行业普涨，通信、计算机、钢铁、汽车等板块涨幅均超过10%，而医药板块涨幅垫底，仅上涨5.3%。

疫情扩散期，个别板块拉动大盘。SARS疫情在2003年3月加速扩散，但疫情仍未得到足够重视，国家旅游局甚至发出通告，表示中国一切旅游活动正常进行。在该阶段，A股依然惯性上涨，并随着美股的见底回升而进一步拉升。上证综指在4月15日达到了1631点的高位。

但股市各板块出现了巨大分化，该阶段消费相关板块开始走弱，食品饮料、纺织服装、休闲服务等板块开始下跌，但跌幅有限。整体A股的上涨靠个别板块拉动，银行和非银金融板块继续受益于逐渐落地的商业银行和券商改革措施，是主要的领涨板块，涨幅分别达到19.4%和15.4%，钢铁、交运板块受益于当时投资驱动型经济和偏积极的财政政策，保持了较高增速。2003年中国汽车行业正处于繁荣期，虽然SARS对整体汽车市场造成了一定冲击，但乘用车销量销量却大幅增加，3月和4月份轿车销量环比分别上涨38.2%和12.6%，汽车板块也是该阶段股市拉升的主力。

疫情爆发期，各版块普跌，这个阶段是股市承受压力最大的阶段，沪深300一度下跌8.5%，期间累计下跌5.9%。从2003年4月中旬到5月上旬期间，是SARS疫情的集中爆发阶段，新增病例和死亡人数不断攀升，居民的恐慌情绪也达到高峰。政府高度重视SARS疫情并积极应对，设立SARS防治专门医院、全国中小学停课，铁路和民航部门启动退票程序、限制居民旅游出行等一系列措施推出。

该阶段各大板块均出现明显下跌，仅汽车、银行和医药生物板块上涨。医药生物板块上涨属于意料之中，累计涨幅为2.4%。汽车板块累计上涨4.6%，该板块逆流上涨可能有部分原因是居民更青睐选择私家车出行，推动轿车销量上涨。银行板块则因为其业绩确定性优势以及部分个股较高的股息率而取得稳定回报，期间累计上涨4.3%。休闲服务、传媒板块因居民减少外出计划而大幅下挫，跌幅分别高达10.1%和8.8%，为该阶段表现最差板块。房地产和建筑装饰行业也受到很大影响，跌幅均超过7%，家电、电子等可选消费行业同样跌幅靠前。

5月中旬-6月底缓解期，A股呈现先升后降的走势，沪深300指数累计下跌2%，部分板块反弹。随着治愈病例逐渐增加，SARS攻坚战到了尾期，市场情绪显著好转。同时QFII、社保、企业年金等长期资金入市落地，A股开始震荡回升，SARS的负面影响几乎消失。沪深300指数在半个月间回升近5%。

但6月初市场再度转跌，主要是因为宏观政策转向。前期扩张性的政策导致中国投资过热，货币供应和信贷增速大幅上升，物价上涨迅速，6月中旬政府宏观调控政策开始转向，以抑制地产泡沫和控制信贷增长为目标，A股应声回落。

该阶段沪深300指数累计下跌2%。前期超跌的传媒、休闲服务、通信、电子等板块出现大幅反弹，是该阶段的领涨板块，而银行、医药生物则成为领跌板块。

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新型冠状病毒疫情对A股的影响

2003年的SARS疫情期间市场表现可以看出，疫情对股市的影响并非长期，主要的负面冲击仅在疫情爆发的一个月，股市的整体走势仍取决于当时的宏观经济和政策大方向。在2003年年初的改革红利推动下，即便疫情爆发，股市整体仍取得正回报。而2003年下半年市场的下跌则因为货币政策基调的收紧，与疫情也没有直接联系。2003年的SARS与当前的新型冠状病毒肺炎有高度类似的地方，其对2020年市场的影响也有一定借鉴作用。

我们预期，新型冠状病毒疫情对A股的潜在影响如下：

1.短期内，新冠病毒对股市会有明显冲击。SARS疫情爆发期，除了个别板块上涨，大部分板块都显著下跌，但持续时间较短，为一个月左右。当前新冠病毒扩散速度快，政府重视程度高，群众对病情的警觉性已经显著提高，专家预期疫情拐点临近，当前A股所处阶段可能更类似2003年4月中旬，即已经进入疫情爆发期。这个疫情爆发期阶段，市场面临的压力也较大。考虑到海外股市和A股期市的提前下跌，A股开市后大概率短期会有下行。

2.短期内A股跌幅可能较SARS爆发期更大。本次经济增长将受到疫情更大的拖累，因为受疫情影响较大的的服务业占GDP比重较2003年大得多。再加上这次疫情防控手段强，企业开工大幅推迟，交通限制，工业生产也会有明显影响。同时，当前经济正处于增速放缓阶段，市场对经济增长的悲观情绪本身较高。

3.股市的整体下跌中也酝酿着结构性机会。2003年SARS爆发期间，汽车、银行、医药生物板块仍旧取得正回报，公用事业、食品饮料等板块跌幅相对较小。可以推断，2020年春节后开市期间，医药生物板块仍可能逆市上涨（事实上该板块在春节前就已经启动上涨攻势），而银行、公用事业、必选消费等防御板块表现会相对稳定，会取得一定正回报或仅小幅下跌。投资者需要在短期规避的，是服务性行业，例如休闲服务、传媒板块。房地产及其相关板块相对偏弱，可以适当减仓。

4.疫情缓解后会有修复行情，此次疫情对A股中长期影响有限。钟南山院士和国家卫健委高级别专家组成员李兰娟院士的估计：“疫情拐点或在元宵节前后”，这些专家的看法是我们对疫情发展的根据。基于元宵节前后出现疫情拐点，并于随后的2至3个月内逐步消退，以及加码的宽松政策下，经济增长在二季度会出现反弹，之前跌幅较大的行业会出现修复行情。2003年SARS爆发期和缓解期A股表现较好和较差的板块排名也出现了大转换，在疫情爆发期下跌较多的传媒、计算机等在疫情缓解期都有明显回升。

5.新冠状病毒疫情结束后，政策环境对股市较SARS疫情结束后的情形更有利。2003年上半年项宏观政策均偏宽松，造成信贷投放过旺、地产泡沫扩大的问题，也埋下了物价高涨的隐患，这就导致政府在2003年下半年政策转向收紧，冲击了股市。当前的货币和财政政策均处于中性偏宽松的状态，疫情发生后，更多财政和货币政策将进一步发力，加上有针对中小企业的定向性措施出炉，对疫情结束后的A股将是直接利好。

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股债投资及资产配置的应对

中国经济在2019年年末出现一些弱企稳的迹象，但此次疫情坐实了经济继续下行、且在一季度大幅放缓的判断。我们预期一季度GDP同比增速或下滑至5%，股市短期压力凸显。我们建议对资产配置做出短期战术的调整，以应对未来公开市场的短期波动和把握政策的变化：

1.短期内，利率下行空间较大，我们看好利率债。“短期”的具体长度依据疫情的进展而定，目前看约2个月。2003年SARS爆发期间，10年期国债收益率下行幅度在20bps左右，当前疫情影响更大，再加上经济本身处于较大的压力，收益率的下行空间更大。

2.短期内，降低A股的整体配置比例，但医药等特定行业或仍有结构性机会。新冠疫情已经处于爆发期，肯定会对A股产生冲击，且这次市场下跌的幅度可能较SARS时期更大。参考SARS时期各板块的表现，医药生物板块在疫情爆发期可能逆市上涨，银行、公用事业、必选消费等防御板块表现会相对稳定。在疫情缓解期，传媒、计算机等超跌板块或有明显上涨。

3.我们仍然看好股市的中长期配置价值，在经历了短期调整结束后，年内有修复性行情。 就A股配置的逻辑，基于我们对全年经济下行的判断，我们建议：配置防御性板块，建议关注高股息板块或股票。强调核心资产，例如优质龙头公司股票，其具有长期价值优势；同时，我们强调中国股市的结构性机会，包括大创新等主题投资。中国向高科技驱动转型，贸易摩擦不确定性，政策支持5G、国产替代等“大创新”概念板块。

4.黄金仍有较好的配置价值。我们在年初的2020资产配置指引中已经强调增配黄金，主要是基于美元走弱、地缘政治风险、全球经济向更晚期阶段运行等原因，新冠疫情的到来令黄金提前上涨。年初至今黄金已经上涨近5%，我们预期今年还会有一定幅度的上涨。

5.海外资产对疫情的短期反应或弱于A股，具有较好的短期相对配置价值。SARS疫情发酵后，全球各类资产的走势也有一定变化，但整体反应不如中国A股剧烈。即便在SARS疫情爆发期，除了中国A股外的全球各大股指均继续上涨，债券价格窄幅波动，而黄金则小幅下跌。只有原油价格出现暴跌，与当时的伊拉克战争有关。虽然当前“新冠”疫情问题更严重，传播范围更广，但其影响也主要被控制在中国国内，对外部资产冲击较小。对于持有海外资产头寸的投资者来说，没有必要对疫情产生过多恐慌。

6.我们再次强调另类资产的投资价值。在当前经济政策不确定性较大的背景下，另类资产的投资价值更为突出。房地产信托、私募股权、私募信贷以及对冲基金等另类资产的特性之一是其与传统股债资产的低相关性。增加另类资产配置，可以给投资组合带来多样化、提升投资组合回报的稳定性。

风险提示：投资有风险，选择需谨慎。本文仅作为知识分享，不构成任何投资建议，对内容的准确与完整不做承诺与保障。过往表现不代表未来业绩，投资可能带来本金损失；任何人据此做出投资决策，风险自担。