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摘要
√ 2019年大部分消费金融公司业绩增速明显下滑，但头部机构无论从融资能力、业务模式，还是风控水平及获客能力都具有较强优势。
受强监管等一系列外部环境影响，消费金融行业从跑马圈地时代进入了正本清源和存量竞争时代。2020年初，黑天鹅新冠疫情来临，对于线下消费金融业务的开展更是雪上加霜。从近期公布的业绩数据看，2019年大部分消费金融公司业绩增速明显下滑，但头部机构无论从融资能力、业务模式，还是风控水平及获客能力都具有较强优势。
4月9日，银保监会在官网发布文件，批复同意平安消费金融有限公司开业，核准该公司注册资本为50亿元人民币，持牌机构又一巨头加入。现阶段，已开业的消费金融公司中，注册资本最大的是捷信金融为70亿元；第二名是马上金融为40亿元；第三名是招联金融为38.68亿元。目前看，内资消费金融公司龙头非招联和马上金融莫属。
从目前已披露的2019年消费金融公司业绩看，各机构已经出现明显分化，招联、马上金融位于头部行列。招联金融在2019年实现营业收入破百亿达107.4亿元。净利润方面，招联和马上金融分别达14.66亿元和8.53亿元。
图1：2019年10家消费金融公司业绩情况
数据来源：消费金融公司股东年报，零壹智库
本报告从业绩水平、股东禀赋、产品体系、员工情况等方面，对消费金融行业头部代表性公司招联金融和马上金融进行对比性分析，探究财务数据背后的真正实力。
一、跑马圈地时代已过，进入业绩增长平稳期
从业绩情况看，消费金融公司一般在开业2年后，资产规模和盈利水平猛增，之后增速放缓。2019年，消费金融公司高速增长的红利期已过，受部分外部因素影响，包括强监管和24%年化利率双重压力下，招联和马上金融业绩增速放缓。
2019年招联金融总资产规模是马上金融的1.7倍，但马上同比增速较快。2016年，招联和马上金融总资产仅为185.48亿元和76.30亿元，一年后，2017年总资产规模大幅攀升，分别同比增长153.29%和316.78%。
截至2019年末，招联金融总资产926.97亿元，同比增长24.01%；马上金融为548.15亿元，同比增长36.15%。
图2：2016-2019年招联金融和马上金融总资产（单位：亿元）
数据来源：公开资料，零壹智库
在营业收入方面，2017-2018年马上金融超过招联金融，2019年招联金融则反超马上金额。截至2019年末，招联金融营收突破100亿，达107.40亿元，同比增长54.40%；马上金融达89.99亿元，同比增长9.22%。
图3：2016-2019年招联金融和马上金融营业收入（单位：亿元）
数据来源：公开资料，零壹智库
2018-2019年，招联金融和马上金融净利润保持较为稳定的增速，而招联金融净利润远超马上金融。截至2019年末，招联金融净利润达14.66亿元，同比增长17.0%；马上金融为8.53亿元，同比增长6.49%。
图4：2016-2019年招联金融和马上金融净利润（单位：亿元）
数据来源：公开资料，零壹智库
二、净利润率下滑，贷款余额增速放缓
在财务指标上，2016-2019年招联金融净利润率明显高于马上金融，在资金和获客成本上更具优势。2017年净利润率分别达最高值28.56%和12.38%，之后呈缓慢下降趋势。2019年，招联金融净利润率为13.56%，马上金融为9.48%。
图5：2016-2019年招联金融和马上金融净利润率
数据来源：公开资料，零壹智库
注：净利润率=（净利润/营收收入）*100%
2016-2019年，招联和马上金融资产净利润率呈波动下降趋势。2017年招联金融资产净利润率达最高峰为2.53%，2019年下降至1.58%。2018年马上金融达1.99%，2019年则降至1.56%。
图6：2016-2019年招联金融和马上金融资产净利润率
数据来源：公开资料，零壹智库
监管要求消费金融公司遵循非系统性重要商业银行监管指标，资本充足率要大于等于10.5%。一般情况下，杠杆倍数约在10倍左右。2016-2019年6月,招联和马上金融资本充足率保持在良好的水平，较好实现了防范风险；截至2019年6月末，分别为13.95%和13.22%。
图7：2016-2019年6月招联金融和马上金融资本充足率
数据来源：公开资料，零壹智库
在不良率方面，随着消费金融公司业务规模不断扩大，行业风险逐步显现，不良率有所抬升。截至2019年6月末，马上金融不良率降至3.00%，招联金融不良率为2.08%。
图8：2016-2019年6月招联金融和马上金融不良率
2016-2017年，消费金融公司业务迎来飞速发展阶段，贷款余额也得到快速增长。而近两年，随着高速发展红利期已过，贷款余额增速趋于平稳。截至2019年6月末，招联金融贷款余额为765.93亿元，平均贷款利率在19.29%左右；马上金融贷款余额为493.95亿元。
图9：2016-2019年6月招联金融和马上金融贷款余额（单位：亿元）
数据来源：公开资料，零壹智库
三、股东赋予差异化的资源禀赋
优异的业绩表现离不开强大股东的支持，不同股东背景将赋予不同公司差异化的资源禀赋。
招联金融作为招商银行和中国联通联合发起设立的消费金融公司，在业务发展中获得股东在品牌、渠道、资金、风控管理等方面的大力支持。
成立以来股东方多次向招联增资，对资金的稳定性和流行性提供了重要保障。此外，同业拆入也是招联金融重要的融资渠道，尽管资金成本较低，但存在资产负债期限错配风险。截至2019年6月末，同业拆入占总负债的比重高达98.11%，合作银行主要包括大型国有银行、全国股份制银行、城商行和外资银行等。
截至2019年6月末，招联已经获得165家金融机构授信，授信总额度为1803.69亿元，其中招商银行给予270亿元的同业授信。
在渠道上公司不仅可以利用招商银行和中国联通庞大的客户资源和网络资源拓展客户，还可以利用银行成熟的风控体系。招联金融目前每天的放款和还款量均在6亿以上。
相比“含着金汤匙出生”的招联金融，马上金融更像一家创业型公司。在创始人兼CEO赵国庆的带领下，建立了以科技为驱动的金融机构。马上金融主要股东有重庆百货、中关村科金技术、物美科技、重庆银行及阳光财产保险等，股东背景更加多元化。前期公司以线下获客渠道为主，包括利用重庆百货、物美科技等股东方的销售网络进行展业，股东重庆百货也多次对马上金融增资。
资金来源方面，马上金融主要融资渠道包括短期借款、股东借款和同业拆借，其中短期借款占大部分；截至2018年末，余额分别为273.38亿元、16.21亿元和36.00亿元。
此外，据企查查显示，赵国庆通过中关村科金技术也间接持有马上金融约16%股份。3月，赵国庆同时出任重庆百货总经理职务。
资料来源：企查查，零壹智库
四、轻资产为主，构建多种产品体系
在贷款业务方面，招联金融得益于纯线上、场景化的金融创新和自主研发的IT系统支撑，业务品种逐渐丰富，建立了3个产品体系，分别为好期贷、信用付和零零花。截至2019年6月末，贷款余额分别为574.54亿元、185.68亿元及5.70亿元。
表1：招联金融好期贷、信用付及零零花产品贷款余额
数据来源：招联消费金融《2020年第三期金融债券募集说明书》，零壹智库
业务规模的扩张及业务种类的增加对人才提出更高要求。在员工上，截至2019年6月末，招联现有在岗员工840人，硕士及以上学历占比40.4%。
表2：招联金融在岗人员学历占比
马上金融的贷款业务则涉及了商品分期和循环额度两类产品，截至2019年三季度，循环额度产品贷款余额为517.52亿元，占比较大；商品分期仅为47.89亿元。
表3：马上金融贷款投放情况（单位：亿元）
数据来源：《安逸花2020年第一期个人消费贷款资产支持证券信用评级报告》（新世纪），零壹智库
马上金融还着力对线上消费场景、电子商务平台的覆盖，与20多个线上消费场景及180多个线上流量平台合作，如腾讯、支付宝、中国电信翼支付、OPPO、VIVO、京东金融、唯品会、爱奇艺、上银闪付等。
在嵌入各类消费场景的基础上，马上金融还通过腾讯、支付宝、今日头条、网易、滴滴等流量平台开展品牌宣传与服务营销，并针对存量客户的信贷需求进行二次开发。
在人才战略上，马上金融有1000多人的技术团队，占公司总人数的50%左右，及300余人的大数据风控团队。截至2019年10月末，马上金融在职员工中，硕士及硕士以上学历员工接近400人，84%以上员工已取得本科以上学历。
五、小结
招联金融和马上金融作为头部消费金融公司的代表，综合竞争优势突出。招联金融股东实力强大，在资金和获客成本上更具优势；在增资中，资本实力逐步提升，有助于支持业务快速发展。马上金融则得益于科技驱动及开放平台战略，推动业务规模迅速扩大。
现阶段，受疫情影响全球经济复苏前景不明、国内经济增长放缓及金融行业强监管背景下，消费金融行业不良率有所攀升，公司资产质量及风控能力将面临一定挑战。
