曼卡龙珠宝4年2闯IPO：前有品牌难“出圈” 后有对赌协议

作者：七声

审校：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

前有蒂芙尼、老凤祥等国内外同行攻城略地，后有与PE机构之间“只许成功不许失败”的对赌协议大限将至，如今，曼卡龙珠宝似乎除了IPO上市之路，已经没有任何退路。

公开资料，曼卡龙珠宝是集珠宝首饰设计、销售、品牌连锁为一体的珠宝首饰零售企业，公司主要产品包括钻石饰品、黄金饰品、铂金饰品等，2018年曼卡龙珠宝净利润达5503.91万元。

这是曼卡龙珠宝第二次闯关IPO。曼卡龙珠宝曾于2015年6月16日首次递交招股书，拟登陆上交所。

2019年6月21日，证监会官网显示，曼卡龙珠宝股份有限公司的《首次公开发行股票并在创业板上市》申请材料已获受理。

这一次，曼卡龙珠宝能否成功上市呢？

曼卡龙珠宝曲折的上市路：原材料价格难把握

第二次上市的曼卡龙珠宝，其上市之路依旧是挑战重重。

这跟其企业的特殊性质有关。

作为一家珠宝首饰零售企业，曼卡龙珠宝的原材料主要是黄金，铂金和钻石，当然，曼卡龙珠宝的净利润也跟这些原材料紧密相关。

资料来源：曼卡龙招股书（单位：万元）

据曼卡龙IPO招股书显示，曼卡龙珠宝原材料成本每变动1%，就可能导致公司净利润将减少520.31万元，变动-9.45%，净利润对营业成本中原材料和成品采购变动的敏感性系数为-9.45。因此当原材料的价格波动时，会对贵公司的经营成果会产生较大影响。

然而，事实上，包括黄金、铂金及钻石等波动巨大。

众所周知，近年来，受国际、国内经济形势变动影响，金交所黄金挂牌价格波幅较大，铂金市场价格与黄金市场价格总体正相关。所以原材料的价格波动给企业带来了一定的经营风险。

因此，曼卡龙珠宝的招股书中显示，2016-2018年，曼卡龙珠宝存货的账面价值分别是：30199.96万元、33121.37万元和35154.04万元，占资产总额比例分别为：69.05%、66.59%和 66.73%，公司存货规模较大，占资产总额的比例较大。未来如果原材料价格波动较大，存货跌价风险也会因此增大。

品牌难“出圈”：曼卡龙的管理风险加大

在高速增长之下，无论曼卡龙的销售管理还是其品牌管理都存在诸多隐患。

曼卡龙招股书显示，在加盟商的助力之下，曼卡龙珠宝一直在高速发展当中，2016-2018年，曼卡龙的加盟店数量分别为34家、47家和67家，由此可见，加盟店数量的增长幅度都在40%左右。

与此同时，伴随着加盟店数量的增加，加盟店为企业贡献的业务收入也水涨船高。2016-2018年，曼卡龙加盟店收入占公司主营业收入的比重分别是18.32%、23.90%、26.71%。

这也给曼卡龙珠宝的企业管理也带来了隐患。

众所周知，虽然加盟店数量增加能在一定程度上弥补企业资源的不足，增大销售网络覆盖面，最大化地利用加盟商的渠道和资金来帮助企业获得收益。但是，鉴于加盟商在人员，资金，管理上独立于企业的，所以一旦加盟店的经营活动有悖于企业的经营理念，或者出现任何质量问题，这将带给企业致命的影响，而且，由于在实际销售当中，企业也往往无法及时对加盟商进行管控，这将导致企业的销售体系存在一定的隐患。

当然，更大的隐患还是来自于品牌。

在珠宝行业，在经历了几十年的发展之后，中国珠宝首饰行业慢慢进入了比较平稳的发展时期，这一时期中国珠宝行业市场格局基本稳固，国内外许多企业利用其强大的品牌优势，迅速占领了国内市场，无论是高端珠宝还是低端珠宝，都已经被各大珠宝商所占领，在较强的资本加持下，这些珠宝商大肆投放品牌广告，占领了用户心智，市场留给曼卡龙珠宝的空间已然不大。

而客观而言，对于消费者来说，珠宝的材质难以分辨，良好的品牌形象往往比上乘的珠宝材质更具有说服力，但曼卡龙属于地方性的知名品牌，覆盖面不广，还远未能在全国消费者心中树立起品牌形象，想要保持自身竞争力很难——招股书显示，浙江市场特别是杭州地区一直是曼卡龙珠宝的优势区域，企业在浙江区域具有较高的品牌影响力。最近三年内，公司销售收入主要来自于浙江省内杭州市及宁波市的销售，占比均在70%以上。

然而，在珠宝最重要的品牌方面，曼卡龙珠宝一直榜上无名：

2017年，由亚洲品牌研究院、ABAS专家委员会对中国珠宝行业领域的强势品牌进行评估得出的100强榜单中，曼卡龙珠宝“榜上无名”：

此榜单中，周大福位居第一，品牌价值高达465.64亿元，排名100位的同晖珠宝品牌价值约为0.70亿元。同时，前20位品牌总价值占榜单总价值的85.35%。

曼卡龙珠宝能否闯关上市？一切需要时间的检验。