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通过股权激励实现“上下同欲”，眼下已经是司空见惯的事情了。“互联网+”时代，传统的经营理念已经发生了很大的变化，其中之一就是从过去的重视货币资本到重视知识资本，“知本”经济时代俨然已经到来。
不管是中小企业还是上市公司，实施股权激励都是一个“利好”消息，但是白马股伊利股份的股权激励方案推出真是“有苦说不出啊”。事隔一个月之后伊利股份公布了草案修订稿，再次引发了投资者和媒体的广泛关注和讨论。不过这轮的修订，我们还是要为伊利点赞，为核心管理层直面未来的勇气点赞，方案体现了我们一直倡导的公司、股东、管理层三方的“共享共赢”，有新意有亮点。
一、将“现金分红”作为解锁条件成为方案设置的亮点及创举
对比伊利股份公布的《伊利股份2019年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“8.6《草案》”）和9月7日推出的《伊利股份2019年限制性股票激励计划草案(修订稿)》（以下简称“9.7《修订稿》”），修订稿中以下几方面有了明显变化，也算是对前期大家特别关注的事项的一个回应。
1、股权激励的总量和个量减少
①原计划此次股权激励授予的股票规模是182,920,025股，占公司总股本的3.00%；修订后的股权激励规模缩减到152,428,000股，占公司总股本的2.50%，共计缩减了总股本的0.5%（全部直接注销，预计产生股份支付费用减少了约8亿元，为13亿元，在一定程度上减少了上市公司为回购这部分股份所需要的资金付出），即3049.20万股，股权激励规模缩减了大约六分之一，这有助于消除市场的部分疑虑。同时，随着总股本的减少，提升了每股净资产及盈利，有助于提升股价，进一步保证股东的利益。
②而在缩减股权激励的股票规模同时，股权激励的人数却增加了6人，由474人增加到了480人，这也意味着人均股权激励获得的股票数量有所减少。我们知道，股票个量分配最主要的依据就是个人对公司的贡献程度，股权激励本就是重点激励，要留住的是核心管理团队。特别是董事长潘刚，我们会在下面专门论述。
2、股权激励考核指标（解锁条件）提高净资产收益率，增加现金分红比例
“9.7《修订稿》”与“8.6《草案》”相比调整的最大亮点则是，在股权激励计划业绩解锁条件里，增加了将“现金分红比例”纳入5年期的业绩解锁条件；并且净资产收益率考核从“不低于15%”提升至“不低于20%”。
净资产收益率每年不低于20%算是A股市场的“凤毛麟角”。据了解，在A股市场，2014年度至2018年度连续5年保持净资产收益率均不低于20%的上市公司只有61家，占比仅是1.66%而已。
现金分红比例连续5年不低于70%，也是A股市场“极其罕见”的创举。据统计，2014年度至2018年度连续5年保持分红比例不低于70%的上市公司只有10家，占比仅是0.27%。如果把两者结合起来看，纵观全部上市公司中仅双汇发展一家。而“9.7《修订稿》”将解锁条件如此设定，伊利随之成为A股较为罕见的投资回报极高的公司，值得我们期待。在限制性股票激励计划设定的指标中，“9.7《修订稿》”增加连续5年分红率不低于70%的指标，展现出伊利维护投资者利益的决心以及回馈股东的诚意。
“9.7《修订稿》”为了全面保障股东利益，通过设置连续5年不低于70%的分红率、不低于20%的净资产收益率、不低于8.2%的净利润复合增长率，兼顾短期回报和长期利益，完全符合我们一贯主张的“共享共赢”策略，而这也当成为上市公司股权激励方案设计的共同追求。
二、激励对象“领头羊”潘刚值吗？
我们在给企业做股权激励方案设计过程中，最为关心的就是激励对象的选择，很多创始股东都会说不是不想给，而是给到的人是否有这份能力和担当。身为伊利这艘乳业旗舰的领航者，潘刚董事长的贡献值不值这个价，我们不妨来算一下。
1、伊利的持续性发展与潘刚的贡献息息相关
2002年，潘刚出任伊利集团总裁，是当时中国520家重点工业企业中最年轻的总裁。2005年，潘刚当选为伊利集团董事长兼总裁。近20年的潜心投入成就了今天伊利辉煌的业绩，伊利已经连续多年领跑亚洲乳业。
从企业发展的角度来看，任何一个成功的企业背后，都有着一支凝聚力强、战斗力强的核心团队，但最关键的是有一位能带领核心团队打硬仗、打胜仗的灵魂人物。可以说，企业的发展就是企业家人力资本作用的结果。在伊利，这个灵魂人物就是潘刚董事长，是战略的制定者和执行的决策者，他有着高瞻远瞩、运筹帷幄的视野和格局，在伊利的快速成长中起到了决定性作用。无论是惊涛骇浪还是暗流涌动，一份份亮眼的业绩总是会如期摆在所有股东面前：
2004年底，潘刚提出2005年要达成百亿目标时，曾被认为是“难以实现”。事实证明，在全力拓展二、三线市场的新营销战略支撑下，2005年，伊利主营业务收入突破100亿元大关，成为国内首家突破百亿元的乳业。
2005年，潘刚提出2010年伊利进入全球乳业20强的目标，面对行业的质疑，潘刚与伊利于2009年提前实现全球乳业20强的梦想。
此时，潘刚再次提出了2015年进入全球乳业10强的目标，这又被视为“不可能完成的任务”，潘刚通过带领管理团队对标学习，补强差距、实现提升。最终，在2014年，伊利顺利迈进了全球乳业10强行列，并成为了亚洲乳业第一名。
2014年底，潘刚提出“五强千亿”的目标，并将企业愿景升级为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”。随后，潘刚与伊利的管理团队一起，在全球范围内选择各领域的顶级企业进行跨界对标学习，引入全新视角，为企业发展带来全新动力。
2019年上半年，伊利实现营业收入超过450亿，距离千亿目标仅一步之遥。在相对传统的食品行业，伊利用了15年时间完成从百亿级企业到千亿级企业的跨越，这份功劳，我们认为还是应该记在潘刚及其带领的管理团队身上。一个千亿级的企业当家人，还是值得上这份回报的，更何况这份回报还是以伊利未来六年的持续增长为前提。
2、“企业家价值”的衡量
经济学家张维迎表示：国家的经济成长发展，就要靠市场，而市场经济的核心推动力量、组织者，就是企业家。中国改革开放的过程，中国经济高速成长的过程，就是中国企业家从无到有、从小到大，从幼稚到成熟这样一个变化的过程。
2017年，中共中央、国务院发布《关于营造企业家健康成长环境弘扬优秀企业家精神更好发挥企业家作用的意见》中指出：企业家是经济活动的重要主体。企业家精神已经被视为未来我国经济提质增效、转型升级的重要动力。尊重和肯定企业家价值是支撑企业未来业绩的关键。
3、业界顶级企业家的“价值”参考
2018年8月2日，苹果公司多名高管获得超过3000万美元股权激励。其中CEO库克将获得56万股苹果股票。按当时的苹果股价计算，这笔奖励的总价值约1.2亿美元，这也是库克第五次获得顶格股票激励。
谷歌CEO皮查伊于2014年获得了价值约2.5亿美元的限制性股票，此前他共获得了价值5.5亿美元的谷歌限制性股票；2015年，当他成为谷歌CEO时，获得了1亿美元的股票；2016年，皮查伊获得了另一笔价值近2亿美元的股票奖励。
回顾伊利股份的历史激励政策，我们有理由相信，正是伊利股份在2006年对管理层进行了一轮股权总量占比9.68%的期权激励，才留住了现在的核心团队，才奠定了伊利今天世界乳业八强、亚洲乳业第一的市场地位。
三、伊利“花了12亿元”来购买管理团队的服务值吗？
伊利作为一家上市公司，本次股权激励将产生约12亿元的股份支付费用，尽管已经比草案减少了8亿元成本。以股份支付形式形成的费用支出，大家知道并不影响公司的现金流，但是这部分费用仍将对公司未来净利润造成一定的影响。因此，我们也要算一算，伊利支持这一笔用于激励的费用，到底合不合算？
扣非净利润及归母公司净利润解锁条件测算（单位：亿元）
注：剔除股权激励费用（2018年前期激励计划费用摊销0.75亿元）以及少数股东损益的影响
扣非净利润（剔除股权激励费用影响）。以2018年为基准，根据2019-2023年扣非利润解锁条件8%、18%、28%、38%和48%计算，预计2019-2023年的未来5年扣非净利润分别为63.48、69.36、75.24、81.12和86.99亿元，复合增长率为8.2%。
非经常性损益。根据往年的统计，每年基本在6亿左右，主要是政府财政补贴。因此，保守估算2019-2023年非经常损益每年为6亿。
综上，实际归母净利润（剔除股权激励费用摊销及少数股东损益）=扣非归母净利润+非经常损益，预计2019-2023年归母净利润分别为69.48、75.36、81.24、87.12和92.99亿元。
若再把年度分摊因股权激励而产生的股份支付费用计算在内，则2019-2023年分摊费用（扣除15%所得税后）分别为0.48、5.51、3.11、1.89和1.08亿元，则2019-2023年归母净利润估算分别为68.67、69.85、78.13、85.22和91.92亿元，5年归母净利润复合增速为7.4%。
按照本次股权激励方案的解锁条件计算，以2018年基数，如果业绩目标全部达成，则伊利在2019-2023年累计增加的净利润为27.84亿元，减去付出的股份支付12.07亿元，这样，5年累计投资回报率也高达130%，大家说，值吗？
四、伊利全新战略目标为“全球乳业第一、健康食品五强”可以实现吗？
作为专业的股权激励方案设计专家，我们一直倡导的股权战略是战略—组织—股权激励这一逻辑关系。伊利新的战略目标虽然已经制定，但从战略制定到战略实现，还有很长的路要走，尽管过往的业绩已经证明了以潘刚董事长为主的核心团队具备了打硬仗的能力。
目前，复杂多变的国际经济环境和中美贸易战深度影响了全球经济形势，国内经济形势的不确定性也在增加，而伊利的盈利能力已处于行业内较高水平。在这种情况下，能否再下一个十年实现“全球乳业第一、健康食品五强”，相信这轮长达6年的股权激励制度可以起到关键作用。我们知道，一支稳定而又充满信心的管理团队是实现战略目标的最重要保障。我们希望伊利在构建“全球健康生态圈”能用好“股权”这张王牌，将股东、管理层、员工与企业利益深度捆绑，将个人利益和公司整体利益高度统一，进一步激活核心团队生产力、战斗力等内生动力。我们更希望伊利股份在做完上市公司高管层的股权激励之后，能够在全公司，即公司总部，分子公司，各个事业部等，开展多层次全方位的激励，上下同欲，勠力同心，形成合力。我们相信通过这样的激励措施，伊利股份将成为未来A股市场的价值投资典范，继续肩负行业龙头的责任，共绘中国乳业的未来蓝图。
