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全球疫情持续发展，生命科学和医疗卫生领域继续成为市场关注的焦点。纵观全球生物医药行业，中国十大生物医药公司的市值不到美国的十分之一，但中国拥有最大的潜在市场。过去两年，随着HKEx和SciDev.Net的新规定为不盈利的生物技术企业提供了更多的人民币融资渠道，2018年中国制药和生物技术行业的首次公开募股(IPO)数量和融资总额达到10年来的最高水平，但民间融资进入了低点。
在这个既紧迫又充满机遇的时代，DeepTech的SciPhi正试图追踪生命科学和医疗卫生行业在巨大变革中的创新路径，探索资本沉浮与创新之间的关系和影响。
谈到了国内生命科学和医疗卫生行业，“SciPhi”和李宇辉，潘麟资本的创始管理合伙人和该行业的“投资狙击手”。潘麟资本成立于2010年，迄今已发起并管理了十个阶段的基金。其投资方向主要集中在:围绕重大疾病研发新药和高端医疗设备、智能和数字化转型企业服务以及基于消费者供应方的智能设备。用李宇辉的话来说:生命之药与生俱来
潘麟参与了瑞博生物、疫苗领军企业康泰生物、IVD和人类乳头瘤病毒检测领军企业开普勒生物、先进肝癌治疗和中药新药研发企业圣诺基等50多个项目。总体内部收益率水平超过30%，而存款保险指数超过1
“专门从事生命科学和医疗卫生行业的基金没有尽可能大。”
问:在生命科学、医疗卫生行业和其他领域的投资有什么显著差异？
A:生命科学和医疗卫生行业投资的最大特点之一是需要长期和长期的研发准备。此外，在早期阶段，它需要很高的投资，也需要市场准入。这对创业来说将是一个巨大的挑战。在一般的技术领域，产品可以用少量的资金快速迭代或尝试验证和扩展。然而，生命科学和医疗卫生行业将会非常不同。从投资方向来看，在相当长的一段时间内，生命科学和医疗卫生行业的创新型企业都处于不能自我生血的过程中，需要持续的资金注入，这是相当明显的。从狭义上讲，例如生物技术和新药研发，美国新药的平均研发成本约为25亿美元，10-12年，而且投资非常大。
第二，对美国来说，生物领域的投资是高风险、高回报的。对于投资者来说，我们希望投资于估值上涨最快的时期。从项目开始到临床阶段开始，新药研发需要五年多一点的时间。如果临床第二阶段和第三阶段的数据得到验证，则估计值的增长速度要快于同一阶段的TMT，这也是一个非常显著的特征。
第三，这与创始人有关由于生命科学的融资正在进行，投资者的权益逐渐被稀释，这将导致如何在项目后期激励创始团队的问题。
还有一点。当单个项目退出时，生命科学和医疗卫生行业中相对较少的企业能够实现10亿美元的首次公开募股(IPO)，这还不到高管团队行业的规模。因此，我们认为从LP收入的角度来看，一只专门投资生命科学或生物医学技术的基金并不意味着规模越大越好。
国内医疗卫生企业可能没有美国的创新。从技术上来说，他们采用了更多的策略，如我也是，我更好，快速跟进，因此投资相对较小，风险相对较低。然而，我们投资的主要疾病，如肿瘤、心血管疾病和代谢疾病，有着巨大的临床需求。换句话说，这类产品进入市场后，在中国实际上有很大的市场空间。因此，中国的特点在于投资可能没有美国大，风险也不高，但巨大的市场潜力使该行业的先行者获得了很好的回报。
Q:受疫情等影响，很多投资者都警告今年企业融资情况可能不太好，投资者会更加谨慎。在这种背景下，生命科学和医疗卫生行业的项目会有所不同吗？
答:由于疫情仍在发展，悲观的看法是，疫情可能会超过大萧条时期的经济危机，更有可能与2008年的经济危机相提并论。我们还参考了2008年的数据比较，主要看两个部分:2008年以后，在不同的行业中，a轮一个月内的融资事件和a轮以后的融资事件。生物技术在第一轮之前下降了30%，在随后的几轮中仅下降了5%，而同期“医药和卫生部门”的数字分别下降了40%和13%。总生育率分别下降了35.2%和33.3%；互联网分别下降了40%和11%；半导体下降了30%和29%；一般消费分别下降了38%和20%因此，生物技术与其他行业在A的融资事件上没有什么区别，但在随后的几轮中，其下降幅度相对较小。
，因此，可以看出，在经济不景气的情况下，早期对生物技术的投资可能会谨慎，但对后续投资的影响会较小。这也符合它的特点，因为产品研发在随后的几轮中更容易成型。此外，上述估值在二期和三期临床期间上升较快，投资机构更愿意投资。现在美国的疫情仍在发展，因此后续情况仍有待观察。
问:由于疫情的影响，纳帕林的投资策略是否会更注重后期？
A:否我们的战略更具前瞻性。从药物的角度来看，我们喜欢在第一个临床阶段之前和之后筛选化合物。当然，我们将涵盖第二临床阶段，但后者涉及很少风险投资，尤其是生物医药风险投资，是一种相对长期的投资策略。我们不会因为疫情的变化而改变步伐，因为它不如二级市场反应快，所以我们仍然坚持长期战略。
，但是，这种流行病仍然有一些影响，主要是在临床推广方面。我们正在寻找一家专门招聘病人的公司。以前，在国外服务的大型制药公司现在从国内大型制药公司收到了更多的名单。然而，由于疫情的影响，患者招募遇到了一些困难。实质性的影响是诊所也将延期。我们估计它可能会推迟大约四分之一。
此外，对于刚起步的研发企业，他们可能会遇到现金流问题。我们建议这些企业做好现金计划，“开源节流”:在项目方面重点关注一些重大项目，在资金安排上更加谨慎；另一方面，也有必要加大融资力度。一些企业以前在估值方面遇到过困难，因为这一领域在过去两年一直相对火热且昂贵。虽然我们正在进行投资，估值相对合理，但仍然非常昂贵。因此，随着融资进程的加快，企业对估值不会那么强烈，这将对估值的合理化起到一定的作用。我们认为这可能是一个更好的投资时期。你认为中国生命科学产业链处于什么阶段？暴露出哪些核心问题？
答:在生命科学和医疗卫生行业，欧美在基础研究和成果转化方面肯定处于领先地位，领先地位不止一点点国内
个项目大部分是基于国外科学发现和技术经验的复制，来中国落地。过去两年，国内投资机构增加了对海外项目的投资，如波士顿或硅谷的生命科技项目。我们在硅谷的项目也在推进。总的来说，生命科学领域的资本投入总量增加了很多，但可投资的企业数量并没有迅速增加，因此将会出现“水涨船高”的局面。筹集的资金和企业的价值都有了很大的提高，同时合同的条款也更有利于创始人。这带来了一个问题。资金的效率实际上在下降，整个领域的回报也在下降。
的第二个问题是，在中国，能被外国制药公司批准的自主创新项目不多，尤其是一流的，整个生态中很少有原创的东西。这导致投资领域更加集中，而且比在国外更集中，导致一系列情况和估值增加。
问:基于上述情况，我们的投资面临哪些挑战？
答:从生态环境的角度来看，中国正在向外国靠拢，但我们仍然需要时间。国内企业，无论是初创企业还是企业，还是投资和监管，都处于趋同过程中。目前，监管不断深化，但在支付、医疗保险和商业保险方面还有很长的路要走。国内商业保险不像国外那样受欢迎，这给国内创新药物和器械的销售带来了巨大压力。人们可能买不起也吃不起这些药物，国内市场也受到一些限制。因此，我们说中国的人口基数就在这里，但要把这些潜在市场变成真正的市场，我们还需要支付方和保险方面的支持支持，否则将影响新药和新设备的研发过程。因此，我们认为，我们不仅要看到市场的希望，还要保持清醒的头脑。
Q:潘麟计划投资支付或健康保险项目吗？我们正在关注这个领域，但是我们还没有采取任何行动。因为这涉及到很多体制改革的问题，我们更喜欢投资一些市场化的领域，所以我们不知道信息技术的发展是否会在其中发挥一定的作用，我们现在还在观察。
问:2018年国内生物医学领域将达到一个小高潮，但2019年将开始急剧下滑。过去两年应该会有一些投资调整和重组。在逐渐降温的背景下，潘麟的投资计划会改变吗？
a:2018年，中国医药研发投资超过170亿美元，同比增长22%，远远高于全球5.4%的增长率在这方面，国内增长确实很快。我们在2011年开始投资康泰生物，然后在2014年底和2015年初成立了专业团队并形成规模。2016年，我们公开谈论投资创新药物，这被称为“创新药物的春天已经来临”。
在过去的两三年里，资本不断进入这一领域并开始创业。它已经进入了一个快速迭代开发的过程。我们切入的角度是主要疾病未得到满足的临床需求，该领域最大的市场在中国。另一方面，近年来随着海外人才的回流和国内人才的崛起，国内已经逐渐开始有了创新的基础。企业采取了一些灵活的战略方法来促进产品研发和临床，并且表现良好。这就是为什么大量资本进入这个领域。
但就新药研发而言，根据美国的经验，只有约10%最终问世。对于2015年和2016年的这批新药投资，如果临床一期持续一年半至两年，二期持续两年，三期持续三年，则项目的这一部分已经进入二期和三期。根据一般规则，一些药物可能无法达到第三阶段或获得药物证书，这将影响基金的收入和相应的战略。
实际上是在几年前发现的，当时业界有许多热门目标，如PD-1/PD-L1就我们而言，潘麟目前选择的目标已经在临床上得到一定程度的验证，具有巨大的市场潜力，尚未形成竞争格局，或有差异化的竞争空间，这些目标；与此同时，我们非常重视新生物技术在新药开发中的作用，例如药物递送系统在核酸药物中的关键作用。通过对这些产品的市场需求、目标和技术应用的推进以及对团队特征的把握，我们有信心在综合判断产品差异化、产品渠道丰富度、特定产品推广程度、团队和融资情况的基础上，铸造一批具有生物技术壁垒和良好临床表现的创新型企业。
9问:你对最近热门的基因表达技术和人工智能药物的研发有何看法？
A:近年来，由于新一轮皇冠流行的爆发，基因疫苗越来越受到人们的关注。事实上，国外对基因表达领域的关注一直很高，尤其受到资本和行业的青睐。主要原因是基因疫苗比传统疫苗有更大的优势。基因疫苗的开发不需要获得病原体本身，只需要知道病原体的序列，而且生产相对简单，因此开发速度更快，能够更好的满足突发疫情的要求。以新冠状病毒的开发为例，从对新冠状病毒基因组测序到首次注射候选疫苗仅用了63天，创下了疫苗开发的记录。事实上，
潘麟一直在跟踪和关注基因表达领域的进展。我们对mRNA的发展前景更加乐观。首先，信使核糖核酸应用的市场潜力非常大。除了开发感染性疾病疫苗外，还可以应用于开发肿瘤治疗疫苗、蛋白质替代治疗等领域。第二，我们最近注意到，在国外临床实践中，mRNA疫苗已初步显示出良好的安全性和有效性数据，进一步的数据值得期待。第三，信使核糖核酸技术有很高的技术壁垒，特别是传递技术是一个发展的难点。这些障碍决定了未来核心参与者的数量不会太多。
至于人工智能药物的研发，我认为还有时间进一步验证。
问:你在演讲中提到“无药可救”药物也将是潘麟的投资方向。除了你提到的技术和目标的两个维度之外，像老年痴呆症这样的疾病会成为关注的方向吗？
答:我们绝对关注罕见疾病，因为一些孤儿药将被批准。然而，我们还没有参与到诸如阿尔茨海默氏病等疾病的治疗中，这些疾病很难攻克。我们正在寻找一些这样的机会。就适应症而言，我们仍然更有可能使用这些疗法，因为它们有大量的患者和广阔的市场。
从罕见疾病的角度来看，更有可能取决于产品的附加值我们之前投资了一家治疗神经胶质瘤的设备公司。这个患者群体可能不算大，但治疗成本非常高，相关产品的附加值也相对较高。此外，这种装置也可以在不同的适应症中推广。
，因此，我们正在看“无望”的领域，但客观地说，它仍然是相对困难的。
图|潘麟生命科学与医疗健康产业投资公司(来源:SciPhi)
“我们将在科学家中投票给企业家”
问:从你的技术背景和“投资狙击手”的地位来看，一个非生物专业的投资者怎么可能最终成为一个能理解、正确看待和把握的狙击手？
我是一名工程与经济相结合的教育背景的人，大学毕业后在国有企业做了三年的CAD技术开发，研究生毕业后我在证券公司工作了10年的投资银行业务，充分体验了国内经济繁荣的黄金20年因此，我对人均国内生产总值上升所带来的医疗卫生领域消费升级的表现，如重大疾病的临床需求，有着个人的体会和期望。与此同时，过去10年在生物技术、甚至生命科学和医疗卫生行业的重大科学发现和医疗投资的技术进步，直接影响到新药和设备产品的研发。国内大型制药公司，尤其是上市公司，也在不断加快创新药物的研发转型，比如恒瑞这种认知形成了我对国内生物医药投资理解的基础，与10年前对医药投资的思考完全不同。我不是生物学或医学专业的。2011年，当我开始投资好望角生物和康泰生物时，我带领一个团队在第一线进行和解采访，并请两位医学朋友帮我检查技术。这两个项目非常重要的特点是，首先，对主要疾病的预防、诊断和治疗需求的认识；二是掌握先进技术，然后是领先产品。第三是团队的保证。后来，两个项目都非常成功。这增强了潘麟在医疗领域投资的决心。
由于缺少后期医疗项目，我们决心在2014年继续前进，我们的主题坚定不移地放在重大疾病的新药和高端医疗器械的研发上，同时我们成立了专业的医疗投资团队。我们的医疗专业团队，包括医疗行业背景、临床医生背景、新药研发背景和第三方技术咨询背景等几位同事，已经在潘麟工作了五到六年。一开始，他们在项目团队中担任助理，负责技术判断。他们的专业背景和网络可以很好地完成这项工作，弥补原团队在生物医学专业认知上的不足。同时，这些同事还直接接受医疗投资项目的培训，以提高对医疗投资的认识。我来自投资银行总经理的背景，能够有效地融合不同专业背景的人。后来，我们积极组织团队，加强对新生物技术的研究和目标识别，从而提高技术认知的卡位能力。例如，刚刚宣布完成中国风险投资和高玲新一轮投资的瑞博生物就是这样一个例子。我们是瑞博甲轮、乙轮和C1轮的投资机构。基于对小核酸专利药物前景的判断，潘麟成功实现了在小核酸领域的领先地位。同时，我们鼓励团队骨干负责投资项目，并将其转化为全面的医疗投资者，效果明显。在每周例会上，我们都讨论一些项目并进行详细分析。
医疗和生物背景人员进行技术判断和分析，投资背景人员掌握与公司的适宜性以外的因素，从而形成整体判断。因此，投资策略的认知和团队建设是潘麟生物医药投资的基石。当然，具体的投资方法是我们能够理解、正确看待和把握的诀窍。
问:如何理解“科学家中的企业家”？你认为生命科学和医疗卫生行业的企业家必须具备哪些素质？
答:这是我们非常重视的评判项目之一。一般来说，到C的创始人，如创新、创意和消费，可能在30岁左右，到B可能在35岁到40岁之间，而新药创新的年龄一般在45岁以上。“科学家中的企业家”，首先，他必须是科学家。他们通常从中国著名大学毕业，然后去美国攻读博士学位，毕业后在大型制药公司或研究机构工作。这种人已经在国外完成了他们的经历和科学研究。他们有一个非常强烈的愿望去实现事业。此时，国内的创业氛围将吸引他们回来创业。他们自己是学术领袖。这非常重要。他有一个技术框架。此外，这样的人可以吸引各级研究人员加入，并在团队建设中具有优势。
此外，情商也很重要，包括管理能力、组织能力等。第三，业务能力，如技术资源和产品的引进、许可进出等。如果创始人有很强的科研气质，他必须有一个专业的商业发展助理。此外，还有融资能力、沟通能力等。
问:你认为未来五年的潜在投资领域是什么？为什么？
A:在重大战略方面，我们仍将重点放在肿瘤、心血管疾病和代谢性疾病等重大疾病的预防、诊断和治疗上，重点是新药和高端医疗器械的开发。我们非常重视在应用基础上的突破，主要是根据快速跟进策略，当然我们也会注意一流的
创新药物是解决重大临床疾病临床需求的最关键手段之一我们认为创新药物研发的驱动因素主要来自两个方面:一是生物技术的进步，二是对靶点/疾病机制的深入了解。近年来，基于生物技术平台的创新药物不断涌现，包括基因治疗、细胞治疗、小核酸干扰药物等。，解决了许多疾病如罕见疾病和血肿的临床需要。与此同时，在对靶点/疾病机制深入研究的基础上，研发出了如PD-1、PCSK9等靶点的创新药物，有效解决了肿瘤、代谢等疾病的临床需求。从新药的角度来看，
是一种干细胞和CRISPR相结合的细胞治疗技术，因为随着基因编辑技术的成熟和对干细胞认识的加深，基于诱导多能干细胞(IPS细胞)的联合开发，细胞治疗领域应该会有很大的技术进步。
中的第二个是基因治疗技术，它为传统治疗无效的疾病，尤其是遗传性疾病提供了一种替代治疗方案。欧洲和美国已经批准了六种基因治疗产品，目前有800多个项目正在临床开发中。他们中间会有一些机会。
第三种是核酸干扰药物，核酸干扰药物和基因治疗技术结合在一起在靶蛋白靶向治疗和基因突变治疗之间，由核糖核酸干扰机制开发的核酸干扰药物已经上市并扩展到治疗领域。我们投票支持的Rebo就属于这一类。
当然我们也会关注其他事情，比如创新抗体平台技术、创新靶向药物、干细胞测序等等一般来说，要从技术和目标两个方向来判断。
-End-
潘麟首都李宇辉是“首届麻省理工学院科技评论中国生命科学创业大赛”的评委之一。创业大赛的获奖项目可能有机会获得潘麟资本的投资或与李宇辉总经理进行深入沟通。
