资产负债表利用效率提升,投资银行优势继续凸显——评中信证券2019年年报[中国、泰国、非洲、中国银行、/卢/戴志峰]

重点投资点

[事件]中信证券发布2019年度报告,实现营业收入432亿元,同比+16%;归属于母公司的净利润为123亿元,同比增长+31%,加权平均净资产收益率为7.76%,同比增长1.56个百分点,BVPS为13.34元,同比增长+6%,公司现金分红率由45.2%提高到52.9%。与上一季度相比,第四季度的收入为第三季度的-5%,归属于母亲的净利润与上一季度相比为-57%。这主要受第四季度信用减值准备增加的影响。与此同时,中信证券国际2019年末亏损9600万元,较19H下降2亿元,拖累业绩。

累计收入同比增长:自营业务收入同比增长+90%;投资银行股和债券承销市场的占比继续提高,净利润同比增长+23%;与去年同期相比,经纪业务净收入持平;资产管理业务规模稳定,净利润同比下降2.2%;信贷业务受利率影响,收入为-3%,从收入占比来看,自营收入占比同比增长15个百分点,达到39%,在所有业务中排名第一,投行业务同比增长1%,其他业务占比同比下降,经纪业务占比同比-3%至17%

季度同比收入:受新股发行收入增长的推动,投资银行收入增长+26%,资产管理收入增长+12%,自营业务增长-2%,其中公允价值变动损益为负,经纪收入增长-10%,净利息收入增长-37%,拖累业绩

成本结构:运营成本率同比下降7个百分点,运营支出同比增长4%,主要是由于业务和管理费同比增长+15%根据

子业务线:< br>

资本业务收入明显改善2019年,公司投资及信贷业务净收入占总收入的44%,同比增长10个百分点,主要原因是金融资产增加899亿元至4431亿元,盈利75个基点;国内金融资产回报率同比增长。

资产负债表效率提高,投资收益增加截至2019年末,公司扣除客户代理销售的杠杆比率为4.04,高于18年末的3.54,资产负债表的使用效率有所提高。该公司实现了资产规模的增长。19年来,公司的金融资产规模比18年前增长了+25%。固定收益和权益客户需求产品的客户覆盖面和交易规模继续扩大。固定收益资产配置增加622亿元。公司继续推进产品创新。股票场外期权业务签约客户数量增长38%。现场营销业务的日资本占用比去年同期增加了一倍,达到21.2亿元。全年新增场外期权累计有效名义本金17370亿元。股权衍生产品名义本金从981亿元增加到1852亿元,衍生金融资产负债总额从37.2亿元增加到127.4亿元。投资收入灵活释放,主要得益于处置金融资产收入大幅改善,延续中期报告趋势,同比增长+721%。由于衍生金融资产的波动,公允价值的变动继续为负。就子公司而言,进士对子公司的投资弥补了亏损,实现净利润11亿元,而另一家子公司中信证券投资参与了投资,实现净利润同比增长+116%。

的市场份额下降,股票规模反弹。19年末,公司两个金融市场同比占比-7%至6.64%,股票质押余额同比增长+5%,信贷业务利差同比均有所增加,回购金融资产信用减值损失同比为-51%,回购金融资产减值准备31亿元,占资产的5%,同比增长2%,公司金融资产卖出回购

家收费业务投资银行市场份额突出,资本管理主动管理规模加大,后续成功并购的财富管理有望发挥其威力。中信证券海外业务的国际净利润为负,预计将受到管理层变动的影响。领先的证券公司

有突出的实力,股票和债券市场的份额仍然占主导地位。公司的首次公开发行/再融资/债券承销市场份额为18%/19%/5%,同比+9%/3%/0.2%,承销保荐人收入为+42%,财务顾问收入为-2%,重大资产重组规模较报告的年增长率+126%有所扩大。就科学创新委员会而言,该公司已涉及22个项目,并已完成了9。我们认为,随着并购重组、再融资、创业板注册制度等政策的推进,公司作为领先投资银行产业链的孵化能力和持续服务能力不断增强,投资银行业务有望在品牌优势下发展

资产管理规模稳定截至2019年底,公司资产管理规模为1.39万亿元,同比增长+4%,积极管理规模为6983亿元,同比增长+26%。结构进一步优化。与去年同期相比,总/单项/特殊比例为-4%/5%/72%。管理费收入略有下降。基金业务净收入稳定,资产管理业务净收入同比下降-2%该公司的私募股权资产管理市场份额为13.3%,在行业中排名第一。大规模的公共招聘转型继续推进。随着客户渠道的扩大,零售规模逐渐扩大,规模有望平稳过渡。

家经纪机构的业务优势继续保持,20年初完成了证券并盘,财务管理逐步发挥作用。该公司国内经纪业务交易额同比增长40%,推动佣金收入增长18.7%,至38.1亿元。公司个人客户870万,同比增长+6%,一般法人客户3.7万,同比增长+9%,托管客户资产同比增长+41%,理财客户和资产分别增长15%和39%,达到75000亿元和6780亿元。收购郑光改善了财务管理布局,整合“产品销售、投资咨询和资产配置”的平台有望发挥其威力,同时保持代理业务佣金的排名,赢得银行理财等新业务的重大投标

投资建议:继续看好资本市场改革的发展,公司的现代投资银行将带动多业务发展,行业竞争力将继续提升。我们预计2020E/2021E/2022E年母公司净利润为+34%/25%/19%((原值+11%/11%)),相当于每股收益1.26/1.59/1.69元和BVPS 13.99/15.42/16.76元

风险预警:公司管理发生重大变化,二级市场持续低迷,金融监管变化超出预期

戴志春

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中泰非银行团队

戴志峰中国金融协会中泰金融团队负责人,国家金融与发展实验室特别研究员,获得2018年和2019年新财富银行最佳分析师第二名,2018年(公开发行)水晶球银行最佳分析师第一名,最受欢迎银行分析师第一名他曾在中国人民银行、海通证券和东吴证券等机构任职。,并连续五年被评为新财富银行最佳分析师。中泰证券研究所副所长

中国、泰国和非洲银行首席分析师卢

中国、泰国和非洲银行分析师蒋娇

中国、泰国和非洲银行分析师高松

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