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在美联储无限制的QE(量化宽松)和2万亿美元的经济援助的刺激下，全球金融市场在经历了深度衰退后，正在享受一场狂欢。周二，美国三大股指均上涨
199a股紧随开盘和收盘走高，上证综指上涨2.17%，至2781.59点，深证综指和创业板指数分别上涨3.22%和3.25%。然而，新皇冠流行病的确诊病例数继续上升，全球确诊病例超过40万。由隔离和城市关闭造成的经济“冲击”在许多国家相继出现。然而，金融市场的反弹仍然引发了乐观情绪，许多投资者提前庆祝了“美丽的夏天”。
A股票触底？经济危机结束了吗？大萧条不会到来？......
"流动性恐慌，分阶段过去华兴资本集团首席经济学家李在接受《第一财经》记者专访时表示，但不可忽视的是，美国股市在过去十年的牛市中积累了非常高的杠杆率。降低杠杆率是一个过程，不可能一蹴而就。与此同时，他预测，2020年全球经济衰退的可能性将大幅上升，预计2008年至2009年的经济衰退将超过这一水平。对中国来说，面对经济衰退和日益恶化的通货紧缩，他认为需求是我们最宝贵的资源。提高潜在增长率的最好方法是通过改革挖掘需求潜力。
李指出，对于a股见底反弹的观点，我们还是要注意表现。随着海外疫情的蔓延，中国经济将在第二季度经历外部需求的“第二次冲击”。反映在股票市场上，上市公司业绩下降的程度和持续时间可能比市场预期的更严重。
流动性预警临时发布
第一财经:能否得出全球金融市场流动性危机已经缓解的结论？
李·:流动性恐慌，分阶段结束但是市场清算仍然需要一个过程。如果大型基金或金融机构出现挤兑或破产，可能会出现新的偿付能力风险。此外，经济衰退对业绩的影响也会给股市走势带来不确定性。
我经常和不认为市场趋势是线性的人开玩笑。当市场害怕时，你可以变得贪婪。你跌得越多，短期反弹的可能性就越大。然而，最近这种流行病的传播呈指数趋势，比线性趋势快得多，这是非常罕见的。
全球大流行几十年才发生一次，市场对其规律性和破坏性知之甚少。最近市场的急剧下跌也是对这一事件影响的恐慌。可以看出，在美联储的全力支持下，美国股市流动性遭受重创的时刻已经过去。市场的后续趋势还取决于对疫情的解释、持续时间、受感染人数、对经济的负面影响等。
第一财经:此次流动性危机引发了一轮“被动杠杆减持”你认为这个过程什么时候会继续？
李·:美国股市十年牛市，低波动推高杠杆事实上，从2015年开始，我们每年都会问，“牛市今年会结束吗？”当
上升时，它大声歌唱，并一直杠杆化。与此同时，市场对牛市结束时的“靴子落地”保持警惕。风向一旦改变，它就会踩在上面。高杠杆增加羊群效应
|自1993年以来，VIX恐慌指数持续飙升，在2008年达到最高水平，导致具有特定目标波动性的基金不加选择地抛售。市场已经进入了自我实现的快速下跌阶段。此外，ETF被动指数基金近年来发展迅速。这些基金没有看法，市场下跌阶段加剧了“羊群效应”美联储作为“最后贷款人”，介入救市，紧急降息，范围无限，向市场注入大规模流动性。这些措施对缓解市场流动性危机有明显效果。当前的流动性危机将逐步得到缓解。然而，降低杠杆率是有过程的，不可能一蹴而就。
十年牛市结束
第一财经:这一次，美国股市的十年牛市结束了吗？
李:我想结束了然而，目前还不确定下降幅度有多大，持续时间有多长。目前，股市已经跌入一个背离区，底部搜寻基金已经积累。
199多年来，美国上市公司的现金流一直不错，但全球经济增长不高，高投资回报率的项目不多。与此同时，低利率环境使得发行债券的成本非常低。因此，许多上市公司选择做“金融工程”，发行信用债券，回购公司股票。每个人都很开心。，当然，这只是一个推动因素，美国股市的牛市并不仅仅依赖于此在过去十年里，美国经济的确有良好的基本面。失业率非常低。出现了许多优秀的技术公司。牛市有一个基本的基础。
第一财经:回购推高股价的模式能继续吗？高杠杆增加了市场的脆弱性。你认为美国会采取措施“拆除炸弹”吗？
李:短期内，由于风险规避，债券发行和股票回购可能会有些吓人。然而，如果市场在未来回到正常水平，这种模式可能会再次出现。然而，这也取决于在本轮金融动荡之后，美联储是否会限制某些模式。
主动杠杆减速，这是可能的2008年金融危机后，次级贷款和资本充足率是关键监管领域。包括美联储在内的世界各国央行在宏观审慎方面做了大量工作。银行资本充足率和流动资产比率等指标比2008年健康得多。然而，其他地方也出现了风险。对冲基金和资本市场杠杆产生了新的风险。
我认为，在当前危机之后，美联储和监管机构有必要制定更严格的基金产品杠杆规则。因为过度杠杆会导致市场脆弱
A的股价也取决于业绩
第一财经:在经历了之前的“黑色两周”之后，本周市场情绪有所回升，许多观点认为股市已经见底。你认为这是结束吗？
李·:a股的短期走势不仅受海外流行和市场情绪的影响，还受公司利润下降的影响在
之前，市场预计疫情将在3月底前结束，其对经济的影响将在第一季度反映出来，第二季度将开始V形反弹。目前，估计过于乐观，可能存在外部需求的“二次冲击”，上市公司的业绩下滑幅度和持续时间可能比市场预期的更严重。4月，第一季度报告将逐步发布，市场注意力将转向业绩的影响。在
的中期，政策是影响a股走势的核心变量。政策制定者正在储备反周期调整政策工具。没有人反对放松和刺激的方向，但是在强度和节奏方面有很大的不确定性。存在松动可能不够的风险。在基本情况下，整个市场仍处于广泛的震荡之中，波动性加大。投资者作为一个整体应该很好地控制风险。
第二季度负增长概率增加
第一财经:国内外爆发疫情，外需大幅下降将拖累增长本周，研究人员一个接一个地降低了他们对经济增长的预期。你更悲观吗？
李:今年1-2月工业增加值增长-13.5%，远低于+1.5%的市场预期尽管服务业尚未发布数据，但从高频数据和市场反馈来看，降幅可能更大。第一季度的负增长不再是悬念，降幅可能超过5%在
之前，所有人都预计会出现V型反弹，影响集中在第一季度。然而，目前第二季度海外需求的蒸发将对经济造成第二次打击，并影响重返工作岗位的质量。因此，第二季度能否实现正增长仍不确定。
年全年，如果没有超强的刺激措施，经济增长率在0%到3%之间。假设疫情的影响基本消除，经济将在2021年出现报复性反弹，但可持续性取决于疫情的防控和政策支持。
的另一个不确定性在于，如果反全球化继续加剧，外部需求趋势的增长率可能会进一步下降。如果是这样，在2021年反弹之后，整体经济增长仍将面临一些压力。
警惕疫情对经济的第二次影响
第一财经:从疫情的角度看，中国近3个月的经验清楚地表明了疫情防控的可能阶段。这使得流行病的预防和控制对世界各国更加透明。基于此，我们是否可以说没有必要对国际疫情防控过于悲观？
李·:事实上，这个过程是很明显的，从忽视、承认、加速暴露、孤立、削弱，然后刺激经济然而，这一过程是不确定的，各国的防疫能力也大相径庭。
我们已经统计了历史上的几次大流行，持续了一年多，感染了100多万甚至1000多万人。中国的实践证明，隔离是对抗病毒最有效的方法。然而，孤立将在短时间内冻结经济活动，极大地限制人员和货物的流动，并严重损害消费和服务业。
，当然，与1918年的西班牙大流行和1968年的流感大流行相比，我们现在有了更先进的医疗技术和物质基础，这是有利的，但目前的人口流动也大得多，这是不利的。此外，还不确定冬天是否会有第二次爆发。
本次衰退超过2008
第一财经:目前，金融市场短期恐慌已经消除，但疫情防控依然严峻，海外确诊病例超过40万。隔离和城市关闭在短时间内带来了经济冲击。这会引发全球衰退吗？
李:隔离确实有效，但隔离的成本很高中国是第一个被孤立的。从1月至2月的宏观数据来看，跌幅远远超过预期。以前，预期的工业增加值是+1.5%，但实际上是-13.5%没人预测到我们怎么会有负增长或两位数的负增长，这超出了经济学家的传统经验和认知范围其他国家能负担得起吗？坦率地说，即使是中国也承受不起两三个季度的负增长。然而，中国总体上更好，我们的杠杆率总体上更低。
因此，在疫苗出现之前，不要抱着消灭流行病然后恢复经济的想法，而要学会与之共存。一方面，要提高防疫和卫生水平，同时，我们必须密切关注经济复苏。
也不用太担心美国从增长质量来看，美国经济非常有弹性。内需主导，创新能力强，资源和工具丰富，美元优势等。因此，在经济复苏阶段，美国必须是发达经济体中表现相对较好的一个。
一些欧洲国家在短期内确实会受到严重影响。本已很高的债务水平可能不得不升至另一个水平，因此在这场危机中，这可能是一个较弱的环节。然而，它也不是没有对冲措施。欧洲央行最近也发布了一系列安抚市场的措施。
第一财经:从衰退走向“大萧条”可能吗？
李:去大萧条的假设不是一个基本的场景
随着疫情的进一步爆发和隔离措施的完善，全球经济活动在短期内将大幅萎缩，出现负增长的概率将显著增加。从2008年到2009年，经济衰退将超过这一水平。
然而，从衰退到萧条，现在下判断还为时过早这取决于世界各国的共同反应。如果大国采取对抗战略，去全球化和贸易脱钩加速，外围国家降低汇率，贸易保护升级，那么全球大萧条可能成为一个真正的问题
2-008年的金融危机只是一场衰退，而不是萧条，主要是因为中国当时推出了4万亿刺激计划，这可以解释全球经济复苏的60%~70%，而美国的财政刺激和量化宽松货币政策只发挥了30%~40%的作用
这一次，这种流行病导致了一场深刻的全球衰退。如果大国在这个时候没有足够的合作，中小国家将很难发展，只有水可以被抽干和贬值。这可能导致大萧条但目前，这不是一个基本场景。
第一财经:如何避免进入大萧条？
李:中美合作是走出大萧条的唯一出路合作不仅仅是防疫
美国是全球金融体系的中心。美联储应该与包括中国在内的所有国家的央行合作，通过互换安排提供美元流动性，以避免金融危机的爆发。与此同时，美国需要表现出诚意，至少逐步放弃对中国征收关税。
中国可以加大刺激经济的力度，向世界提供力所能及的需求，并成为全球复苏和全球化的新引擎。我们正在进入一个危险的“未知区域”。充分的反周期调整不仅有利于短期稳定增长，而且对摆脱危险的国际环境、实现中国中长期发展目标至关重要。
的经济增长本质上是一种隐性的社会契约。如果短期内经济下滑过快，将对所有经济实体的预期产生更重要的影响。一旦经济放缓有望形成，恢复正常水平将极其困难。一旦通货紧缩持续存在，就极难治愈。
挖掘内需潜力
第一财经:流行病如何重塑全球供应链？
李:全球疫情的爆发对全球供应链模式提出了严峻挑战在这一流行病的发展过程中，许多欧洲和美洲国家发现，医疗、保护和食品等关键材料不是在自己的国家生产的，从而暴露了应对这一流行病的巨大漏洞。供应链安全将成为所有国家都要考虑的重要问题。在可预见的一段时间内，制造商接近消费者将成为一种趋势。在
疫情结束后，全球供应链“备份”预计将在短期内加速。在过去，世界是完整的，将来可能会变成一个街区。全球合作不会停止，但短期支持是一种选择。
第一财经:在这种趋势下，中国有什么选择？
李:疫情对全球产业链和分工的影响中国是全球化的受益者，应避免产业链向外转移过快，同时积极进行产业升级，挖掘内需市场，增强中国市场的吸引力，规避产业链转移可能带来的冲击。在
的政策水平上，积极的反周期调整和扩大总需求应该是今后一段时期经济政策的阶段性中心任务。在过去的一段时间里，供应方面的结构改革起了带头作用，在一定程度上削弱了需求管理，需求潜力没有得到充分挖掘。例如，在房地产行业，一线城市的改善需求已经“全面削减”，一些城市需要支付60%甚至80%的首付用于房屋置换，这是非常不正常的。房价上涨应该通过增加供应而不是抑制需求来解决。另一个例子是中国汽车销量连续两年负增长，但从潜力来看，中国1000人拥有的汽车只有140辆左右，潜力巨大。
但是，各地对购买有各种限制，抑制了消费需求。许多城市都存在诸如汽车拥堵和停车困难等问题。这些问题可以通过投资停车设施和道路设施来解决，这些设施拥有数万亿的投资潜力。总之，核心是提高城市管理水平，通过改革最大限度地释放需求潜力，而不是像过去那样全面限制需求。在经济衰退和通货紧缩加剧的情况下，需求是我们最宝贵的资源。挖掘需求潜力也是提高潜在增长率的最佳途径，这符合我们供应方结构改革的初衷。
