财水|流行病的爆发和奥运会的推迟会引发安踏的库存危机吗？

199安踏体育(2020.HK)在发布了一份看似不错的年度报告后，收到了坏消息。国际奥委会决定将东京奥运会推迟到2021年夏天。被推迟的奥运会的名称仍将是“2020年东京奥运会”

作为中国奥委会的官方赞助商，奥运会的延期也直接影响了安踏体育中国伦文德律师事务所高级律师张认为，国际奥委会在推迟奥运会的同时，也宣布将保持奥运会的名称不变，即“东京2020年奥运会”，这实际上是为了尽量减少赞助商的损失。在名称不变的前提下，基于该名称的标志设计可以继续使用。当然，这可能涉及授权期问题，授权期应同时延长。

，但与此同时，张也表示，随着奥运会开幕时间的临近，赞助商已经为履行合同投入了大量前期费用。暂时延期的决定会给赞助商造成巨大的损失，赞助商为赛事所做的各种前期广告活动也会因此打击水漂。此外，赞助商为准备此次赞助而签署的合同也将受到影响即使被担保人可以援引不可抗力要求全部或部分免除责任，给担保人造成的损失也是不可避免的。在后一阶段，双方可以就合同是被解除还是被延迟，以及在这种情况下的责任分担进行博弈。

199的流行加上奥运会的推迟，使得体育等替代消费公司的日子不好过，体育用品行业的股价一直在下跌。自2月1日以来，安踏体育的股价持续下跌，从每股70港元的低点跌至每股42港元的低点，这是近一年来的新低。此外，李宁(2331.HK)等体育类股票也表现不佳。更值得注意的是，这些黑天鹅的叠加可能引发安踏体育的股票危机。流行病和奥运会的推迟将影响安踏在需求方面的销售。尽管安踏体育在过去的十年里建立了完整的上下游供应链来应对危机，但它是以高营业额为前提的。需求的急剧下降可能会打破这种良性循环。根据

199的最新年报数据，安踏体育2019年实现收入339.3亿元，同比增长40.8%上市公司股东应占净利润53.4亿元，同比增长30.3%

公司的大幅增长得益于商店的快速扩张截至2019年底，安踏拥有10516家门店，同比增长4.6%FILA门店数量为1951家，同比增长18.1%在子品牌收入方面，安踏实现营业收入174.5亿元，同比增长21.8%菲拉品牌实现营业收入147.7亿元，同比增长73.9%根据这一发展，FILA即将超越主要品牌安踏。

然而，安踏体育的净利润仍低于市场预期的54.3亿元，主要是受美国体育的拖累。2019年，被安踏收购的芬兰体育用品巨头Amer Sport将保持独立，不会被合并。美国体育2019年营业收入为175亿元，亏损10亿元，进一步拖累安踏净利润至6.3亿元。美国运动拥有加拿大豪华户外设备品牌Arc'teryx(始祖鸟)、法国山地户外越野品牌Salomon(所罗门)、美国网球设备品牌Wilson(威尔逊)、奥地利滑雪设备品牌Atomic等收购美国体育是安踏打开国际市场的第一步

之所以招摇是因为安踏的运动成绩增长迅速，但同时也暴露了一个问题，那就是库存的增加。库存的增长率甚至超过了营业收入的增长率。从2015年到2019年，安踏体育的库存从10.2亿元增加到44.1亿元。特别是2017年以后，股票增长率分别为66.4%、34.2%和52.9%。

更重要的是，安踏体育股票的成交量也越来越慢从2015年到2019年，安踏的库存周转天数从57天增加到约87天。

如果是在过去，安踏体育可以通过增加促销来缓解库存压力，还可以增加销售额。然而，随着今年疫情的爆发和奥运会的推迟，缓慢的周转率可能会加速公司库存积压问题的进一步爆发。

需要知道的是，安踏体育和FILA有不同的分布模式，受疫情的影响也不同。

FILA品牌都是直营店，公司分配给直营店的库存都是图书库存。2019年，FILA门店增长了18%虽然这种销售方式有很高的毛利率和很强的控制终端销售价格的能力，但它是一种重资产模式。安踏应承担全部运营成本，如商店租金和员工工资。面对突发疫情，安踏体育没有经销商作为缓冲，终端销售的下降将直接影响公司的经营收入

此外，直营店的租金、员工的工资以及菲拉的库存积压也将考验安踏体育的现金流。安踏体育2019年净营运现金流入为74.8亿元为了加快资金回流，FILA的电子商务旗舰店开始提供折扣，但折扣不是很大。销售价格下跌无疑将影响FILA今年的收入表现。

照片来源:天猫

安踏品牌主要由经销商分销，收入可在发货后确认。安踏体育的库存账面价值不包括经销商的库存这种模式的运行成本相对较低在这种流行病的情况下，经销商受到的影响更大，而安踏体育的短期表现受影响不大。然而，渠道库存积压将影响经销商资金的返还，进而影响他们下一季度订购产品的能力。安踏体育可能有必要增加对经销商的支持，帮助他们度过难关。安踏体育一直支持经销商的政策，包括更大的折扣和融资支持。

安踏旗下拥有12，000多家门店。当疫情严重时，安踏的商店暂停营业，线下商店转而营业。截至今年2月14日，安踏60%以上的品牌店仍处于关闭状态。天猫、淘宝和京东的安踏旗舰店都出现了大幅折扣，这表明安踏的经销商正通过加大促销力度来返还资金。这也说明目前渠道库存有一定的积压。

199赛事的推迟也将对安踏体育产生一定影响安踏为温哥华冬奥会、广州亚运会和伦敦奥运会等30多个重大国际体育赛事提供了设备。2019年，安踏正式成为国际奥委会的官方运动服装供应商。到2022年底，安踏也是第一个与国际奥委会合作的中国体育品牌。

安踏一直重视竞争营销最初，这是奥林匹克年，各种体育用品公司都渴望利用活动赞助的机会来提高品牌知名度。安踏还于2017年9月成功续签了与中国国家队的合同，续签的成本高于上次。然而，随着奥运会的推迟，安踏今年奥运会的营销计划也将推迟，这对于安踏处理库存积压来说更加不利。

图片来源:风，界面新闻研究部

虽然安踏的表现表面上看是光明的，但疫情下的库存问题一直在飙升。安踏体育预计上半年业绩将下降10%-15%这可能只是开始。