海外之声|英国离开欧洲-促进市场一体化

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自2016年以来，英国退出欧盟意味着巨大的不确定性，增加了法律和运营方面的复杂性，挑战了央行和金融市场参与者。英国中央反对党是2019年的热门话题。欧盟市场参与者希望继续使用英国的核心竞争力。继续使用意味着英国的注册资产评估师制度需要得到与欧盟注册资产评估师2.2相同的认可。然而，由于英国政府的既定目标是脱离欧盟监管体系，英国注册资产评估师制度的认可将是一个巨大的挑战。由于欧盟和英国的金融市场紧密交织在一起，市场参与者希望英国在离开欧盟后能找到一个双边监管安排，以此来确保未来能够获得英国的注册产品。补充监管安排的另一种方式是在欧盟开发工业替代品，但在当前市场集中度和市场实践发展缓慢的情况下，在欧盟建立完整的供应链可能需要一些时间。金融稳定仍然是德国央行在讨论消费物价指数时最关心的问题。我们必须警惕集中的风险。除了制度的重要性，灵活的中央公积金还需要支付系统的平稳运行和货币政策的有效实施。由于德国央行是发行欧元的央行，欧元计价的清算活动需要得到有效监控。有必要在监管合作、开发基于EU-的替代方案和维护金融稳定之间达成平衡。欧盟核心承诺不能单独承担这项任务。我们需要在欧盟建立一个一体化的资本市场，即在更广的范围内建立一个资本市场联盟，这仍然是欧盟委员会的政策目标。一个基于共同、相称和有效的规则和条例的更加一体化的市场不仅将促进市场参与者的业务，而且有助于经济和货币联盟的长期稳定。关于欧盟如何促进资本市场一体化的问题，为了在资本市场联盟议程上取得具体进展，德国央行认为，泛欧办法在两个领域提供了丰富的发展潜力:第一，扩大中小企业进入资本市场的机会；第二，散户应加强资本市场文化建设，尤其是养老保障。

总而言之，欧洲市场一体化需要牢记四点。首先，一体化市场可以更有效地挖掘金融部门和实体经济的增长潜力。第二，市场一体化有助于确保更大的财务独立性；第三，市场一体化可以增强金融稳定，尤其是在欧元区第四，需要在中小企业的市场准入和养老资本市场文化方面取得进展。关于英国的英国退出欧盟，加强欧盟自身的市场基础设施——欧盟资本市场的生命线——将有助于欧洲成为全球金融体系中的一个强国。协调中心在监管合作、进一步发展基于EU-的替代方案和维护金融稳定之间取得平衡非常重要。

作者|德国联邦银行执行委员会成员萨宾·莫德勒

萨宾·莫德勒:英国退出欧盟-推动市场一体化

萨宾·莫德勒博士主旨演讲。德意志联邦银行执行董事会成员(由市场总监彼得·格里普先生代表萨宾·莫德勒博士担任)，出席2020年GFF峰会，卢森堡，2020年1月29日。

女士们、先生们，

让我首先感谢Clearstream邀请我今天在此发言。我很高兴德国央行像前几年一样参与了这一事件。看看日历，你的会议日期非常重要——我们离英国退出欧盟还有两天。自2016年以来，英国退出欧盟暗示了大量的不确定性，提出了复杂的法律和操作问题。一方面，这对央行行长来说是真的。例如，我们必须考虑到，在我们的资产购买计划中，英国的投资者是欧元区以外最活跃的卖家。此外，英国的银行一直是非欧元区投资者出售APP债券的主要推动者。另一方面，作为金融市场参与者，你也必须应对复杂的英国退出欧盟挑战，例如，当涉及到CCP服务业时。只有在未来EU-与英国关系的最终条款达成一致的情况下，伦敦——以及总部设在伦敦的合作伙伴——将为欧盟发挥的确切作用才会显现。我们都希望政治进程能够及时而成功地结束，这样我们就可以不再谈论悬崖边的风险了。2019年，继续获得英国CCP是一个热门话题。与此同时，欧盟的市场参与者希望在2020年12月以后仍能继续获得英国的核心承诺。为此，根据埃米尔2.2对未来英国CCP制度的等同承认是要求之一。考虑到英国政府宣称的目标是背离欧盟监管制度，这是一个相当大的挑战。由于欧盟和英国的金融市场紧密交织在一起，许多市场参与者希望欧盟和英国能够找到一个后英国退出欧盟时代的双边监管安排。一种临时协议，保证当前在未来以可接受的条件进入英国清算机构。希望监管后英国退出欧盟安排是一回事。开发EU-基地的工业替代品是另一个例子。一个众所周知的替代方案是欧元结算的合作伙伴计划。然而，市场集中度仍然很高。例如，约85%的欧元计价场外利率掉期在伦敦的LCH有限公司清算。面对市场集中度和相对缓慢的市场行为，很明显，在欧盟发展一个完整的供应链可能需要一些时间。对于监管机构和作为欧洲体系一部分的德国央行来说，金融稳定仍是我们在讨论核心承诺时最关心的问题。我们必须对集中风险保持警惕。除了系统性的重要性之外，弹性核心承诺对于支付系统的平稳运行和货币政策的有效实施也很重要。作为欧元的中央银行，欧元系统需要有效地监督欧元结算活动，不管它们是在哪里建立的。综上所述，我们需要的是监管合作、进一步发展基于EU-的替代方案和保持金融稳定之间的平衡。要使欧盟成为全球金融体系中一个真正的、可持续的强国，实现这一平衡至关重要。但是，尽管富有弹性的EU-核心竞争力能够为这个欧洲强国做出重要贡献，他们当然不能独自承担这项任务。我们在更大范围内需要的是在欧盟打造一个一体化的资本市场——一个资本市场联盟。这仍然是欧盟委员会的政策目标。基于共同、相称和有效的规则和条例的更加一体化的市场，将促进你作为市场参与者的业务。从长远来看，它们还有助于使我们的经济和货币联盟更加稳定。

因此，我接下来要做的是关注欧盟资本市场的一体化。

关键问题是:首先，一体化资本市场能提供什么样的机会？其次，欧盟如何推进市场一体化？第一个问题——关于一体化、因而更深层次的资本市场提供的机遇——可以用多种方式回答。请允许我谈谈其中的三个。第一点也是最重要的一点是:资本市场能够提升增长潜力。他们把储蓄导向最有希望获得最大利益的地方:最好的想法和公司。如果我们用资本市场的规模来粗略衡量它们如何推动经济，那么欧洲有着巨大的未开发潜力。无论如何，与美国金融市场相比，差异是相当大的。让我们比较一下国内股票市场:在美国，股票市场约占国内生产总值的148%。在欧元区，这仅仅是其国内生产总值的50%。其次，在全球环境发生变化的情况下，一体化的欧盟市场变得越来越重要。如果其他国家切断了自己的联系，欧洲捆绑自己的力量是至关重要的。这是获得弹性、减少对第三国资金流依赖的唯一途径。归根结底，这是为欧盟未来的重大项目提供资金。这是关于成功过渡到一个创新的数字和气候中立的经济！第三，作为欧洲央行行长，我也从货币政策的角度支持一体化市场。跨境资本联系是货币联盟中私人风险分担的一个渠道。仅举一个例子:如果公司所有者是不同州的居民，企业利润和亏损的分布将冲击分散到整个货币区。因此，对单个成员国打击特别大的经济冲击可以得到缓冲。市场一体化不是一个神奇的公式，但它有助于使我们的经济和货币联盟长期更加稳定，并有助于提高金融稳定性。

但是，欧盟如何推进其资本市场的一体化？这是我想解决的第二个问题。

自2015年项目启动以来，建立资本市场联盟显然是一项复杂的任务，也是一项多层面的长期努力。过去，当法律和税收制度或资本市场监管的差异似乎太大时，进展往往会停滞不前。此外，需要有更大的信任:会员国之间以及它们与委员会的关系。为了在资本市场联盟议程上取得具体进展，德国央行至少可以在两个领域看到泛欧方法的巨大潜力。第一，扩大中小企业的资本市场准入；第二，在散户投资者中形成更多的资本市场文化，尤其是为了加强养老保障。不用说，可持续金融也提供了巨大的潜力。欧盟委员会的目标是达成一项绿色协议，到2050年使欧洲成为第一个气候中性的大陆。| 1.99我的第一点——扩大中小企业的资本市场准入——是建立在过去十年的经验教训基础上的。

在欧元区，主权债务危机主要影响到被认为信用较差的成员国的银行。因此，一些地区在最需要的时候缺乏财政支持。无法进入资本市场的小企业尤其受到银行紧缩的沉重打击。从那以后发生了很多事情。例如，我们引入了反周期资本缓冲，以提高欧洲银行业的弹性。与此同时，拥有广泛的融资选择总是一个好主意。资本市场解决方案可以弥补银行融资的不足。我在这里主要谈论的是初创企业。这就是风险资本的好处特别明显的地方。然而，与美国或亚太地区相比，许多欧盟国家的风险资本市场仍不发达。有改进空间的国家包括德国，德国政府资助项目的计划最近已经公布。根据最新报告，2019年欧盟风险资本市场出现了积极的发展。作为释放新的创新潜力的一种方式，沿着这条路走下去是非常有希望的。当然，更广泛的资本市场准入并不意味着取消基于银行的融资——只是补充。另一方面，我们需要改善资本提供者的条件。投资者需要明确可靠的投资条件才能做出承诺。这当然包括最协调的法律制度，以及关于公司的更好的信息。在更广泛的背景下，资本市场联盟和银行业联盟需要成为促进欧洲投资和创新的成熟融资联盟。我们在短短几年内为银行业联盟取得了巨大成就。一个强大的泛欧洲银行监管机构SSM已经成立并开始运作。单一欧洲解决机制，SRM，已经证明了它的作用。财政部长斯科尔斯(Scholz)最近对欧洲存款保险计划的推动表明，德国对促进欧洲一体化融资市场是认真的。在建立共同存款保险计划之前，满足某些先决条件仍然很重要。尽管存在种种争议，但有一点是清楚的:银行业联盟的进展也推动了资本市场联盟——尤其是因为银行是资本市场的主要参与者。他们的工作是充当企业的“开门者”。

欧洲可以走得更远的另一个领域是促进散户投资者的资本市场文化，尤其是在养老方面。

例如，欧元区有自己的“未开发”资金来源:每年超过3000亿€的储蓄盈余。这些储蓄盈余在一定程度上是由人口结构变化和低利率时期的养老需求驱动的。资本市场的任务是将养老保障和强劲的投资机会结合起来。遗憾的是，尽管如此，私人养老保险市场仍然支离破碎。国家层面的不同制度正在阻止养老金产品泛欧盟市场的出现。此外，只有有限数量的产品基于资本市场工具。这推高了储户的成本，限制了市场流动性。新推出的泛欧个人养老金产品旨在纠正这种状况。总的来说，如果跨境投资选择合理，储蓄对经济的影响会更大。为了加强这些努力，我们需要做更多的工作来促进金融知识普及。储户需要成为对机遇和风险有敏锐眼光的自信投资者。女士们、先生们，让我总结一下我的主要观点。关于欧洲市场一体化，我们需要记住四点。首先，一体化市场可以更有效地挖掘金融部门和实体经济的增长潜力；第二，市场一体化有助于确保更大的财务独立性；第三，市场一体化可以增强金融稳定，尤其是在欧元区。第四，我们需要在中小企业的市场准入和养老服务的资本市场文化方面取得进展。关于英国退出欧盟，加强我们自己的市场基础设施——欧盟资本市场的生命线——将有助于欧洲成为全球金融体系中的一个强国。在监管合作、进一步开发基于EU-的替代方案和保持金融稳定之间达成平衡，对于核心合作伙伴关系至关重要——这是本次会议的核心议题之一。最后，请允许我祝大家活动愉快、成功！谢谢你的关注。

编译兰克奇

编辑

源码BIS

修改金田、江旭

监督朱

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