评级:购买
目标价格:11.96港元
核心观点:(除非本文另有规定,所有货币单位均为人民币)
陶博拥有全国最大的运动鞋和运动服零售网络陶博是中国最大的运动鞋和服装零售商,耐克在中国最大的经销商,阿迪在世界上最大的经销商。18年来,中国的市场份额为15.9%,以325.6亿元的收入排名第一。2006-2018年,CAGR市场份额为28.8%,其中耐克/阿迪市场份额超过80%。直接业务的方式主要是直接业务,截至19年9月25日占81%。
规模优势、技术授权、品牌效应铸就陶博护城河
(1)规模优势:反映在第一批终端店总数(截至9月25日,19家直营和分销店)、获得高质量地段的能力(巨大数据带来的筛选能力)、业主共享系统带来的租金优势(19H1租金率10.97%)、强大的经销商控制(主库存/销售数据)、资本优势和O2O库存的开放。
(2)技术授权:在线实时分析消费者行为,持续微调商业策略,通过高附加值会员系统(如国际足球明星会议)在线增强消费者粘性
(3)品牌效应:体现在耐克/阿迪公司18年来100多亿元的广告费用,远远超过其他体育品牌,并签约中国最受欢迎的篮球/足球头项赛事的官方合作和头队/运动员比如NBA官方合作只签了耐克;在第18届世界杯上,阿迪签约了12支球队,耐克签约了10支球队这三个护城河带来了102天的18年深海存货周转率,每个零售商店的年成本为380万元,在业内排名第一。
从Foot Locker的发展中学习从收入增长的角度来看,陶博可能会进入一个稳定增长的时期。从FL的发展来看,我们认为(1)陶博与品牌经销商的合作有望加强;(2)陶博的M&A和电子商务有很大的改进空间;(3)FL恢复期以肖鹏的改善为主,引导陶博未来增长的主线。
19-21年每股收益为0.41/0.46/0.55元/股据估计,陶博19-21年的收入为355.6/389.4/457.4亿元,同比增长9.2%/9.5%/17.5%;母亲净利润为25.3/28.3/34.1亿元,同比增长14.8%/12.1%/20.3%采用贴现现金流估值法,陶博的合理价值为每股11.96港元,这是首次涵盖,并给出“买入”评级。
风险提示消费升级低于预期,疫情打击线下消费等。