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的主要投资点
年报亮点:1。总体而言，公司一季度收入同比增速保持稳定；PPOP一季度同比增长+21%2.净利息收入环比增长4.7%，规模增长是主要驱动因素，净息差环比持平净息差收窄的主要原因是债务方面的压力减轻，而资产方面的公共贷款回报率则有所下降。3.资产质量认定更加严格，所有逾期超过60天的资产都被列为不良资产。第四季度，超过90天的净逾期核销额增速加快，全年与去年同期相比保持稳定。4.债务方存款表现更好:数量增加，价格下降，对公共存款的贡献更大第四季度，生息负债比率比上一季度上升0.2个百分点，达到68.3%。利率环比下降8个基点，至2.4%。5.成本控制良好，管理费同比增长7.6%，低于第三季度20%的同比增幅。
年度报告不足:1。由于不良识别的严重程度，净利润增长下降:公司增加不良识别，同时增加核销和拨备拨备，由于拨备增加，第四季度净利润同比仅增长5%2.新业务仍需要跟踪。新增一级贷款、汽车贷款和信用卡的不良贷款环比分别增长22个基点、1个基点和31个基点，达到1.34%、0.74%和1.66%3.随着公共信贷的发展，核心一级资本充足率逐月下降。核心一级资本充足率环比下降64个基点，至9.11%
投资建议:第四季度报告符合我们的预期，巩固了资产质量，降低了利润增长率。第四季度的收入增长率受到整体行业压力的影响，公司意识到以数量来补充价格(详见我们对第三季度报告《平安银行第三季度报告详细解读:业绩大幅提升后，业绩略有下降，资产质量稳定》的分析)公司2019年和2020年业绩为1.04倍/0.95倍；；PE 10.41 x/9.13 x(PB 0.79 x/0.71 x；对于股份制银行；PE 6.6X/5.93X)，在集团技术和综合金融的支持下，公司在公共和零售业务拓展方面具有明显优势，中长期内有望转型为高质量的银行。该公司已被列为逾期60天以上不良。历史基本上减轻了公众股票的负担。建议投资者积极关注其转型。这是我们推荐的银行业“核心资产”。
1。拨备前利润增长率上升，净利润受不良确认收紧影响。
公司收入同比增速总体保持稳定。PPOP一季度增长率同比上升+21%；净利润受到不良认知的影响，增长率较低。1Q19-4Q19一季度收入、PPOP和归属于母亲的净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%；17.3%/20.7%/19.2%/21%；12.9%/17.4%/16%/4.9%
2019年累计同比增长分割:除利息和拨备外，其他因素对业绩有积极影响其中，对绩效贡献的边际改进如下:1 .规模增长率扩大了，对业绩的贡献增加了2.非利息负边际贡献减弱3.成本控制是有效的，对绩效增长有积极的贡献4.免税资产的分配和税收对利润的贡献增加了。边际贡献减弱如下:1 .利差的正边际贡献减弱2.拨备增加，对利润的负边际贡献增加。
2、更严格的资产质量鉴定
整体稳定的资产质量1.逾期维度:不良贷款的认定更加严格，所有逾期超过60天的不良贷款都包含在列表中；第四季度，超过90天的净逾期核销额增速加快，全年与去年同期相比保持稳定。逾期60天以上占不良贷款的96%；超过90天的单个季度净收益为2.93%，比去年同期增长0.82%。全年超过90天的逾期导致净2.26%，比去年同期下降了3个基点。2.不良维度:不良识别的收紧和核销的增加干扰了不良产品的净生成，低于去年同期。一个季度的年化不良贷款净额为3.33%，比上一季度上升1.1个百分点，比上一年下降26个基点。不良贷款率为1.65%，比上个月下降了3个基点。3.拨备层面:虽然第四季度拨备有所增加，但拨备仍少于核销，导致拨备覆盖率环比下降183.12%，环比下降3个百分点。贷款与分配比率为3.01%，比上个月下降12个基点。
公众和零售的不良情况:零售的未来压力仍需跟踪，以改善公众的不良情况1.公共线路上一般企业的不良贷款有了很大改善。一般企业不良贷款总额环比下降28个基点，至2.29%，而一般企业贷款环比下降36个基点，至2.54%2.在零售业务方面，关键产品的不良率逐月上升，该公司表示已采用更严格的五级分类标准。另一方面，国际国内经济金融形势复杂多变，共同融资风险加大，汽车消费下降，整个消费金融行业风险加大，未来零售线资产质量仍需观察。新增贷款、汽车贷款和信用卡的不良贷款率分别上升22个基点、1个基点和31个基点，达到1.34%、0.74%和1.66%。此外，抵押贷款的范围也有所调整，加上经认证的抵押贷款，不良率无法逐月追踪，同比上升19个基点。
3。净利息收入:规模是主要驱动力，净息差与前一季度相比持平
|净利息收入与前一季度相比有所反弹:规模增长是主要驱动力，净息差与前一季度相比持平第四季度净利息收入环比增长4.7%，日均生息资产环比增长4.7%，日均净息差持平，环比增长2.62%净息差为，主要是由于债务方面的压力减轻，而资产方面的公共贷款回报率下降。具体来说，1。存款压力的缓解是债务方利率下降的主要原因，计息债务利率环比下降7个基点至2.55%，存款利率环比下降8个基点至2.4%；存款进一步细分显示，利率下降主要是由于公共存款利率下降。其中，企业固定期限比率下降了20个基点。据估计，一方面，成本较高的结构性存款和资本担保的财务管理利率导致了该比率的下降(两者的总比率占存款的23.6%，两者的比率占比率的1.9%)，另一方面，它们来自战略客户和机构客户带来的存款。2.个人贷款回报率环比上升2个基点，至7.74%。预计一方面，信用卡分期付款业务将会增加；另一方面，加上银行卡手续费增长放缓，分期付款收入可能会继续被部分归类为利息收入。3.资产对公司的回报率继续下降，第四季度下降了32个基点，至4.35%，预计这与公司的战略客户和机构客户有关。同时，公司将清理并收回信贷资产，该期间的利息收入将转回损益表，而清理力度将逐季度放缓，这在一定程度上将拖累公共利益收入。此外，LPR的下调预计会对信贷利率产生一定的传导作用。
4。资产负债增长率和结构:在资本整合下，规模大幅扩大，1994年第一季度以储蓄和贷款为主的
资产负债增速达到超高速。资产方面:总资产比上个月增长4.7%。除了来自收入较低的央行的压力下降之外，信贷、债券投资、票据和同业拆借都以相对较高的速度增长。债转股巩固了资本安全公司的高增长。5。存贷分流:下半年，公共部门出现大幅增长，结构性存款依存度环比下降
。新的信贷结构和行业投资:在第一季度和第四季度，公共部门有显著增长，变化规模持续下降，占新贷款的20%。上半年零售额增长了62%。新账单占16%2.该公司对新的信贷发放持谨慎态度。年度信贷分配与2018年以来没有太大不同，房地产和票据是主要的公共贷款。信用卡和认证抵押贷款增加了个人贷款。公共部门的传统高不良率继续下降，包括制造业、批发和零售业、采矿业等。
高端产品的资产端零售和运营:1。信用卡和汽车贷款增速加快，分别同比增长4.1%和6.5%，这是个人贷款增长的主要驱动力2.新增一级贷款增长稳定，环比增长+1.3%，连续两个季度实现正增长。
债务端存款:公司对存款的压力因公权力有所缓解，对资本保全、财务管理和结构的依赖也有所降低。预计票据的大幅增加也将在一定程度上缓解存款压力，包括第四季度较上一季度大幅增加20个百分点。结构性存款+保本理财占存款总额的23.6%，比上季度下降1.9个百分点，在一定程度上缓解了公司负债方面的成本压力
6。业务范围:基本零售销售保持稳定增长，而私人零售销售呈现上升趋势。公共存储
199条零售线:基本零售和私人零售保持稳定增长，低端消费金融客户增速放缓。1.基本零售、零售客户数量、零售客户贡献的AUM增长和零售存款增长均保持相对稳定和高增长。零售客户数量保持16%左右的同比增长率，托管AUM保持40%的同比增长率，零售存款也保持26%的同比增长率。该公司在保持基本客户群方面取得了一定的成绩。2年，AUM私人银行和AUM私人银行符合条件的客户的平均数也呈现稳步上升，从2018年的4578亿人上升到7339亿人，目前平均为1526万人至1676万人。私人AUM在AUM零售业中的比例也保持稳定增长，从2018年的32.3%增至37%
3年，消费金融、消费金融业务的风险逐渐暴露，扩张步伐略有放缓新增贷款和汽车贷款同比增长放缓至一位数，分别增长2.4%和4.2%。信用卡的增长率也从去年同期大幅下降，从去年同期达到+14%。
条公共线路:公司重点关注兴业银行、交易银行和综合金融三大业务支柱，重点关注战略客户和小微客户两大核心客户群。目前，公司仍处于分销和发展阶段。依托集团的科技和综合金融，公司在企业模式上具有一定的比较优势。
6，净非利息收入:手续费增长放缓，净其他非利息收入反弹
单季度净非利息收入同比增长15%，主要受净其他非利息收入推动手续费净收入增长17.4%(第三季度为63.7%)，其他非利息净收入增长6.8%(第三季度为53%)1.预计分期付款收入将继续部分转为利息收入，银行卡手续费增长率明显低于第三季度。但是，与上半年相比，手续费的增速同比有所提高，预计今年第二季度调整幅度将小于第一季度。其中，代销、银行卡手续费、咨询等收入较上半年呈现上升趋势，同比分别增长66%、20%和-15%(相对于上半年的47%、8%和-35%)第二和第四季度其他非利息净增长率的反弹主要是由公允价值变动产生的净收入和投资收入共同驱动的。
7。其他:成本控制很好。核心一级资本比上一季度下降至
。成本控制很好。第四季度的同比增长率比第三季度有所下降。一个季度的年化成本收益比是30.2%，比去年同期下降了2.5个百分点。管理费同比增长7.6%，低于第三季度20%的同比增幅。由于有
199对公共信贷，核心一级资本充足率逐月下降。2019年核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.11%、10.54%和13.22%，环比分别为-64bp、0bp和-14bp十大股东变动:1。新条目:国家社会保障基金的117个投资组合新条目持有0.34%2.增持:香港中央结算有限公司增持0.42%至7.75%；深圳中电投资增长0.01%，至0.84%3.减持:交通银行一方达50指数证券投资基金减持0.01%，至0.31%
投资建议:第四季度报告符合我们的预期，巩固了资产质量，降低了利润增长率。第四季度的收入增长率受到整体行业压力的影响，公司意识到以数量来补充价格(详见我们对第三季度报告《平安银行第三季度报告详细解读:业绩大幅提升后，业绩略有下降，资产质量稳定》的分析)公司2019年和2020年业绩为1.04倍/0.95倍；；PE 10.41 x/9.13 x(PB 0.79 x/0.71 x；对于股份制银行；PE 6.6X/5.93X)，在集团技术和综合金融的支持下，公司在公共和零售业务拓展方面具有明显优势，中长期内有望转型为高质量的银行。该公司已被列为逾期60天以上不良。历史基本上减轻了公众股票的负担。建议投资者积极关注其转型。这是我们推荐的银行业“核心资产”。< br>
风险提示:宏观经济面临下行压力，表现不如预期
中泰银行团队负责人
戴志峰中国金融协会中泰金融团队，国家金融与发展实验室特别研究员。他在2019年获得新财富最佳分析师第二名，在2018年(公开发行)获得水晶球银行最佳分析师第一名，在2018年获得最受欢迎的保险资产管理银行分析师第一名他曾在中国人民银行、海通证券和东吴证券等机构任职。，并连续五年被评为新财富银行最佳分析师。中泰证券研究所副所长
邓美君，银行分析师，南开大学学士，上海交通大学硕士。他于2017年加入中泰证券研究所。
贾晶银行研究助理，上海交通大学学士和硕士学位，2018年加入中泰证券研究所
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