刘煜辉:中国可以利用制度机制优势培育强大的投资银行

国家金融与发展实验室高级研究员、天丰证券首席经济学家刘煜辉在4月1日召开的国家金融与发展实验室年会(2019)上表示，如果中国经济不围绕房地产经济模式改变增长轨迹，其经济运行可能会走向“明斯基时代”。因此，未来的经济发展将取决于人力资本、技术资本、信息资本和教育资本等全要素资本的出现。这种资本的出现很难依靠银行体系，而资本市场将肩负起“从天而降”的责任。中国证券市场的症结在于，在过去的几十年里，我们没有培育出一个能够承担资本市场核心功能(定价效率、价值发现、将经济资源导向效率最高的行业和企业、创造价值)的市场化主体和体系

刘煜辉认为，从美国资本市场的发展经验来看，上述以资本市场为导向的基本制度包括两大支柱:集体诉讼和损害赔偿。中国科学创新委员会未来最重要的事情是建立这两个系统。市场主体指的是强大的投资银行，“华尔街的伟大在于高盛和摩根士丹利的伟大”。投资银行的作用是让价格合理，关系顺畅。美国强大的投资银行可以“用嘴说话”，即凭借其信任责任、声誉、专业精神和技术等，成为资本市场定价之神。

”相比之下，中国资本市场存在套利结构。没有人对价格负责。一方面，它切断了二级市场交易者的“韭菜”。另一方面，它也导致二级市场主要通过“流动性溢价”的价差模型赚钱，这使得为经济和企业增长赚钱变得困难。”刘煜辉说

至于如何建立一个强大的投资银行，刘煜辉认为，美国路线形成的强大的投资银行是自下而上市场自然选择的结果。高盛和摩根士丹利等投资银行自成立以来已有近100年的历史。相比之下，如果中国用50年的时间来培养“中国的高盛”和“中国的大莫”，按照这条路走下去，那可能是“黄花菜冷”。因此，有必要探索利用商业银行模式实现中国特色资本市场核心功能的另一条途径。

“所谓的商业银行模式是资本为王，资本用来说话。它可以利用中国特殊的制度优势来培养中国强大的投资银行，并将资本因素引入资本市场的定价过程。“刘煜辉说，强大的资本从哪里来？可选择证券商大规模发行可转换债券、永久债券或优先股，由国家社保和地方社保认购。社会保障由国有企业和国有金融机构的配股质押，中央银行由相应的交易系统支持。证券公司接受注资后，合格的证券公司可以进一步向社会发行股票筹集资金。