美国和欧洲股市能对a股无所畏惧吗？

金融协会(上海，研究员姚辉)新闻:美国三大股指一夜之间全部下跌超过9%。S&P指数本周第二次引发导火索，结束了11年的牛市。欧洲主要股指收盘下跌逾10%，而意大利富时指数下跌近17%从历史数据回测的角度，本文分析了牛市结束和历次大幅下跌对a股的影响。

A股票受海外市场影响较小。

中国是世界上最大的制造国，拥有丰富的战略物资生产能力和完整的工业体系。与欧洲、美国、日本和韩国等其他经济体相比，中国对海外商品进口的依赖程度较低，受海外产能和经济波动的影响较小。这也是中国成为国际基金避风港的有力支持逻辑。

类似于工业生产。受海外市场的影响，a股也表现疲软。内部因素在股票市场的兴衰中起着决定性的作用。过去三年，上证综指的涨跌与隔夜S&P 500指数的涨跌之间的相关系数为0.26，仅为日美股市相关系数的一半，低于恒生指数与美股的相关程度。在全球股市风险上升的背景下，a股的相对独立性使其更容易脱离独立市场。

创业板指的是过去一年相关性增长最快的一年，这也与摩根士丹利资本国际被纳入创业板有关然而，相对于其他市场，a股和美股之间的相关性仍然相对较低。如果加上人民币汇率因素，相关性可能会更低。从整体投资组合的角度来看，a股的这种低相关性仍然可以为全球投资者提供风险分散的效果。

以历史为鉴:美国股市牛市的结束和之前所有的大幅下跌并没有对a股产生负面影响。

方正证券研究表明，回顾过去两次美国股市牛市结束的历程，发现经济下行停滞是导致美国股市超级牛市结束的根本原因，而一个重要催化剂的出现是风险暴露加速的开始。美国股市

199的第一次大牛市始于1982年，结束于2000年2000年10月，S&P 500指数从高点回落，跌幅超过40%，从而结束了美国股市的牛市。相应地，美国经济增长率从2000年第三季度开始迅速急剧下降，到2001年底降至0.15%，为1992年以来的新低。美国股市

199的第二次大牛市始于2002年，结束于2007年美国股市在2007年10月创下新高后，该指数开始自由下跌，调整幅度超过50%经济停滞不前仍然是主要原因。美国经济增长从2007年第三季度开始停滞和下滑，在不到两年的时间里转为负增长，总计下降6.14个百分点。

美国股市两轮牛市结束，a股反应节奏不同:美国股市第一轮牛市结束，a股先跌后升当美国股票在2000年8月底开始下跌时，a股跟随下跌，但随后又恢复上升趋势。最后，在2001年6月中旬，上海综合指数达到新高，然后逐渐回升。美国股市第二次牛市结束，a股同时下跌。

广发证券首席策略分析师戴康本月早些时候发布了一份题为“以史为鉴，美国股市70年来经历了四次大幅下跌”的报告。戴康在研究报告中总结了1950年至2019年美国股市连续四周下跌超过10%的情况，即1987年的“黑色星期一”、2000年互联网泡沫的破裂、2001年的“9·11事件”和2008年的金融危机

戴康表示，美国股市的四次大幅下跌可分为两种类型，即危机型大幅下跌(2000年和2008年)和冲击型大幅下跌(1987年和2001年)-

市场表现此前美国股市的所有大幅下跌

戴康强调，从美国股市大幅下跌的现有发展来看，判断冲击型大幅下跌的可能性较大，表现较好对于冲击型大幅下跌，不存在其他外部金融或经济危机。股票市场的急剧下跌只是由意外事件或其他因素引起的。股市将在大幅下跌后不久企稳或反弹，而不是继续下跌。

中国招商证券首席策略分析师张夏昨日发布了一份研究报告，题为“什么是值得减持头寸的大幅下跌信号？”》在报告中，张夏通过研究a股市场历史上的九次市场崩盘(一段时间内跌幅超过20%)总结了通常与a股市场崩盘相关的五个信号自

1998年以来，a股价值减少的9个高点出现在

。首先，利率上升很快，10年期国债利率通常在3.5%以上，而且还在上升(这个门槛将来可能需要调整)；

第二，新增社会金融增长率有所下降，主要是在前期社会金融大幅增长后，杠杆率明显上升。此时，货币政策将转向边际紧缩，推动利率明显上升，新增社会金融增长率将下降。

第三，在中央银行货币政策执行委员会的报告或最近政治局讨论经济的会议中，货币政策出现了明显的调整。

第四，政策描述发生变化，包括提高标准、提高利率、提高公开市场操作利率、恢复公开市场流动性。此时，流动性过剩的增长率明显下降甚至为负，证实了央行货币政策的变化；

第五，a股估值中值超过30倍，风险补偿为负，进一步确定了顶其中，当a股的中值低于30倍时，没有出现重要的顶，但30倍的下跌趋势是不安全的。当a股的所有顶部出现时，风险补偿是负的，但风险补偿不能作为底部阅读标准。

张夏强调，与当前时间点相比，上述条件均不满足。