[华创宏张羽队]雄关是个老实人。现在,它正在从头开始——期待1月至2月的经济数据。

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主要观点

前言:受新型冠状病毒影响,1月至2月经济处于停滞状态。因此,无论是2月份发布的采购经理人指数数据,还是1-2月份发布的消费、投资、进出口、工业增加值等经济数据,都将是相当冷、令人眼花缭乱、令人心酸的数据。今年年初比往年要困难得多。幸运的是,政策是对冲的,疫情正在改善,生产正在有序恢复。我相信,在3月份的热潮下,第一季度的总体数据并不算太糟糕。在接下来的几个季度里,在经济自身弹性+政策的反周期控制下,经济增长率可能会回到合理的水平。纵观全年,仍有可能实现翻番的目标然而,考虑到海外疫情的干扰、中国恢复工作的缓慢步伐和国内需求的下降,实现翻番目标的难度可能会加大。

1-2月主要经济数据的判断取决于1-2月复工的判断以前,我们通过确定恢复工作的三个概念,以相对较高的频率跟踪工作的恢复。请参阅《[华创宏观回归工作三大理念辨析——抗击“流行病”系列之十》、《[华创宏观内需生产突破——海外对冲情绪发酵——每周经济观察第8期》、《[华创宏观实际回归工作——不乐观——全球对冲情绪升级——每周经济观察第9期》以2月全面复工为基础(截至2月16日,实际复工率约为40%,实际产能复工率为30%-50%);截至2月19日,实际恢复率约为50%,实际产能恢复率为50%-60%。截至2月26日,实际劳动报酬率为60%-70%,生产能力实际劳动报酬率约为60%。我们判断1-2月工业增加值、固定资产投资、进出口增速均为同比负增长。

为二月份的主要金融数据,总体而言,社会金融的增长率仍将较高,但M1将相对较低2月份明显受疫情影响的融资项目主要是住宅贷款和表外融资,直接融资预计表现相对平稳。除了疫情,政府债券和企业贷款可能会因政策刺激而增加。综上所述,我们认为二月份社会金融的增长速度对压力有很强的抵抗力。加上M2央行基本货币供应量的增加,预计将升至8.7%但是,考虑到企业生产停滞、房地产销售暂停、居民消费大幅下降等因素,M1居民对企业部门的回报增长率可能会降至负区间。

风险提示:海外疫情蔓延,复工速度不如预期
报告目录

张瑜

报告主体
第一季度和第一季度经济评估
第一季度经济评估,我们基本沿用了之前的分析框架(见报告《[华创宏观经济影响再评估》和“疫情”系列6,为简单起见,在此不再重复原报告中的相关假设)先前的评估时间点是在2月初,当时工作没有恢复。对2月份恢复工作做了一些假设(第一周30%,第二周60%,第三周80%)到3月初,人们发现2月份全面恢复工作的人数略低于预期。因此,先前分析的数据在一定程度上被更新。根据我们的跟踪,2月份的复工率在第一周约为30%,第二周为50%,第三周为70%。假设100%在三月的第一周,然后在接下来的三周抓紧时间工作在悲观、中立和乐观的情况下,高峰时间表是不同的。考虑到秘书长在2月23日的经济工作部署中对恢复工作和生产的高要求,有可能通过将休息日调整为工作日来进一步增加3月份的工作日程。因此,在本次更新中,添加了非常乐观的情况(与乐观的情况相比,增加了休息日以赶工作,并且在其他方面没有区别)如果三月份的8个休息日都用来赶工,二月份生产的损失可以完全恢复。据估计,在四种情况下,第一季度的经济增长率在-4.2%至4.1%之间。不过,考虑到疫情的进展比我们之前悲观和中性的预期要好,预计第一季度的经济增长率在0%至4%之间(悲观情绪对应于反复爆发,可以忽略不计;2月底,湖北省以外地区的疫情有所增加,但目前疫情进展情况好于中立地区)< br>

张瑜

2,消费物价指数居高不下,生产者价格指数遭受挫折。我们预计2月份的消费物价指数将保持在目前的高位,即5%左右在疫情开始时,国家交通运输的分散状态严重阻碍了农产品的生产和供应,并导致2月初食品价格快速上涨。尽管2月下旬通过一系列措施保护供应,菜篮子价格出现下跌,但猪肉和新鲜蔬菜的月平均价格仍同比上涨7.4%和14.2%。在非食品行业,全球风险厌恶情绪的发酵导致原油价格大幅下跌。今年2月,国际WTI原油现价环比平均下跌11.5%,而中国相应汽油的指导零售价格也从7520元/吨降至7105元/吨(下跌415元/吨)此外,在疫情的影响下,大多数非食品消费的供需双方都已暂停,价格可能面临下跌的风险。但是医疗和邮政价格可能会上涨参照2003年非典期间的经验,2月份医疗保健消费物价指数环比上涨2%。就生产者价格指数而言,工业企业停产,大宗商品价格走低,采购经理人指数出厂价格指数下降4.7个百分点,国际原油月平均价格环比下降11.5%,全国螺纹钢月平均现价环比下降3%,预计2月份生产者价格指数同比下降至-0.6%三。由于生产限制,工业增加值同比下降至冰点。我们对工业增加值增长率的判断主要取决于对复工的判断。据估计,1月至2月的累计增长率将为负。该判断的依据如下:2019年1月至2月,共39个工作日2020年1月至2月,从2月10日开始,根据第一周(工作日为2月10日至2月14日)复工进度,第二周复工进度为50%(工作日为2月17日至2月21日),第三周(工作日为2月24日至2月28日)复工进度为70%,1月至2月的有效工作时间明显少于去年同期考虑到规模以上工业企业的生产效率略高于整个行业的生产效率,我们判断1-2月份规模以上工业增加值同比增速好于工作日测算,但仍为负增长4.由于建设限制,固定资产投资同比下降至冰点。像工业增加值一样,我们对固定投资的判断也主要取决于对恢复工作的判断。据估计,1月至2月的累计增长率将为负。建筑业的复工速度比制造业慢。据交通运输部数据,截至2月22日,全国在建重点铁路项目复工率达到38.9%,计划投资10亿元以上的在建公路、水运项目复工率为37.2%,民航机场建设项目复工率分别为25.9%、2.8%、24.2%和8.6%。当时,行业名义收益率在70%以上,实际收益率和产能收益率在50%以上但是,考虑到建筑业的主导作用有较强的带动作用(工业企业实际劳动报酬率30%,生产能力实际劳动报酬率38%,建筑业实际劳动报酬率30%,生产能力实际劳动报酬率54%,请参考报告《[华创宏观三大理念辨析》中的“劳动报酬——抗击“流行病”系列10),在两者的对冲下, 固定资产投资增长率与工业增加值增长率大致相当,1-2月累计增长率为负在主要分项中,基础设施可能略好一些,因为1月份发行的特别债券数量明显高于去年同期。由于土地交易,房地产可能会稍有恶化(仅是去年2月份的10%)但总的来说,它更受恢复工作缓慢的影响。5.由于生产限制,进出口预计将比去年同期大幅下降。1-2月进出口数据汇总后,春节效应基本消除。因此,在分析1-2月综合数据时,只需考虑基本因素。首先,考虑一下春节及其延续根据地方政府的规定,大多数省份春节后复工不早于2月9日,这意味着正常复工比往年推迟了一周。其次,考虑假期后重返工作岗位的因素。据我们计算,截至2月28日,全国实际产能恢复率约为60%,恢复后的实际生产强度预计不到正常年份的一半。考虑到这两个因素,今年1-2月春节+疫情对进出口的影响相当于正常年份2-3年春节的影响。最后,考虑一下海外流行病对国内出口的影响海外疫情的传播发生在2月下旬,大多数国家在疫情初期没有采取关闭或关闭城市等任何限制措施。只有韩国和意大利在一些地区实施封锁管理,日本建议企业上下班。从2月份海外制造业的采购经理人指数数据来看,海外国家的经济也受到了疫情的影响。因此,海外疫情对2月份国内出口的影响暂时不会很大,主要影响将集中在3月份。< br>

关于2009年金融危机导致的全球需求大幅下降以及2016年全球贸易负增长对国内出口的影响,这两个事件对1-2月出口同比增长的影响为30-40个百分点。考虑到海外需求尚未受到影响,2019年1-2月基数较低,预计2020年1-2月出口增长率为-14.8%,进口增长率为-11.5%

6,汽车+餐饮拖累,代理零负增长,预计1-2月代理负增长在社会零点,流行病最明显的影响是汽车销售和餐饮业的收入。大多数其他商品都可以通过在线方式替代。根据乘客协会的数据,1月下旬汽车日均销量同比下降了49%。截至2月23日,当月累计同比增长率为-89%汽车销售几乎冻结。就餐饮业而言,1月20日至2月29日,全国餐饮业基本处于休市状态,增加了一个春节因素(春节期间餐饮业销售额高于平时),预计1月至2月餐饮业收入同比可能在-70%左右。此外,由于交通管制,居民出行将大大减少,石油产品的消费也将受到显著影响。其他社会子项目受影响相对较小。我们估计,根据综合计算,该机构1月至2月的零增长率为负值,主要阻力来自汽车和餐饮。
7。社会金融面临压力。M1经济不景气。据估计,2月份将增加1.9万亿元的社会财政,股票同比增长或脉动至11.1%2月份明显受到疫情影响的融资项目主要是住宅贷款和表外融资。在商品房销售停滞和居民娱乐消费下降的背景下,住宅贷款现在可能出现负增长。就表外融资而言,信托将于2月份大规模到期。同时,企业不愿意开立新的票据,未贴现票据的新规模有限。预计直接融资将相对平稳。在流行债券发行浪潮和新的再融资规定的护送下,直接融资仍可能达到4500亿元,较去年同期大幅上升。除了疫情,由于政策刺激,政府债券和企业贷款可能也有所增加。2月份,政府债券和地方政府债券的净融资额约为5000亿元。与此同时,银行系统向与疫情相关的企业提供了大量贷款。今年2月,中国央行设立了3000亿元的专项再融资贷款。银行机构已经提供了近1万亿元的信贷支持来抗击疫情。向公众发放的新贷款不低于去年同期。综上所述,我们认为二月份社会金融的增长速度对压力有很强的抵抗力。加上央行增加了M2的基本货币供应量,预计将升至8.7%但是,考虑到企业生产停滞、房地产销售暂停、居民消费大幅下降等因素,M1居民对企业部门的回报增长率可能会降至负区间。有关

张瑜

的详细信息,请参考华创证券研究所3月4日发布的报告,“雄关[华创宏观”如铁,但现在正从零开始向前迈进——1-2月经济数据的前值

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