疫情对携程网的影响远不止是一种损失。

携程意外的年报暂时缓解了投资者的压力这家在线旅游服务公司2019年的营业收入为51.1亿美元，同比增长15.2%。净利润达到10亿美元，同比增长5.3倍然而，投资者仍然担心疫情对携程的影响。携程网首席财务官王筱凡在发布财务报告后的电话会议上表示，考虑到疫情带来的所有负面因素，不包括股权补偿成本，预计2020年第一季度的运营亏损将为17.5亿至18.5亿元，净利润同比下降45%至50%携程董事会主席梁建章在接受采访时也表示，2020年将是携程成立以来“最大的亏损年”。没有人能预测

携程的营业收入增长在2018年和2019年回落到15%左右在前五年，收入增长超过30%收入增长放缓与中国旅游市场交易规模增长率下降密切相关。2018年，中国在线旅游交易额达到9754亿元，同比增长9.3%与2018年相比，增长率下降了11.4个百分点。目前，中国的太田市场只有携程、阿里的飞猪旅行和美国代表团此外，携程是唯一一家拥有63.9%市场份额的公司

住宿和交通门票是携程的两大支柱业务。其2019年的业务收入分别为135亿英镑和140亿英镑，占总收入的77%。

机票预订是网络的优势所在携程在2015年收购去哪儿后，交通票务(主要是订票)增长了96%，达到88亿英镑，占总收入的45%。此后，交通罚单业务开始放缓到2019年，交通票务业务收入将达到140亿英镑，增长率仅为7.8%，收入份额将回落至39.1%2016年后，酒店预订逐渐成为收入增长的主要驱动力

长期以来，携程只追求规模，不太注重利润，导致携程的盈利能力逐年下降。携程的息税前利润率从首次上市时的近50%降至今天的约15%。

携程的盈利能力下降主要是因为它想抓住市场并保持竞争力，这大大增加了销售成本和研发投资。携程的销售费用占其营业收入的30%，低于最低的15%研发费用占营业收入的比重更大，从10%上升到30%

与国际在线旅行社巨头预订相比，携程的费率确实有很大的提升空间预订是世界上最大的在线旅行社。主要从事酒店预订，业务覆盖全球。多年来，预订的运营费用(销售费用、管理费用和研发费用的总和)约占其运营收入的35%。携程的运营费用占70%以上值得一提的是，预订的R&D投资没有单独列出，预计不会超过5%携程在研发上的投入高达30%。目前，为了保持竞争力，携程的R&D比率仍然相对较高，这并不排除携程在R&D的投资未来将下降的可能性。当

在扩大规模方面变得越来越弱时，一些现象表明携程正在通过控制费用来提高利润率。2019年，携程的销售费用同比下降5%，占营业收入的5%营业费用与营业收入之比从2016年的峰值83.6%逐年下降至2019年的65.2%携程网|

2-015年，携程与百度交叉持股合并2017年，桐城与仪陇合并后，原桐城第二大股东、仪陇第一大股东携程成为新公司的主要战略股东。此外，携程还投资1500万美元购买途牛的股票经过多年的竞争，以前的竞争对手已经逐渐被携程网控制。

携程的增长是通过逐步并购实现的，但各种投资也抑制了携程的利润。从2010年到2018年，携程进行了多达48项海外投资，主要集中在旅游业，涵盖酒店、住宿、餐饮、汽车租赁、航空、金融等领域。在汽车租赁领域，携程专注于易用汽车和怡和汽车租赁，总投资数亿美元。最终，易于使用的汽车链崩溃了，业务还没有恢复。怡和租了一辆车，在退出市场之前，一直努力保持收支平衡。

2 017年，携程的各种股权收益和公允价值变动使其净利润减少19亿元。2018年，下降了44亿元。这项投资的阻力将在2019年逆转。携程2019年投资收益和公允价值变动损益增加净利润5亿元。

，但随着疫情爆发，这些投资可能会继续拖累携程。

携程的投资集中在旅游产业链上，这也深受疫情影响。这些投资的账面损失已经不可避免。但更致命是现金外流例如，携程的鲤城酒店集团就是一个“出血点”

据查，携程通过上海和诚国际旅行社有限公司控制了多家酒店管理公司和线下旅行社，其中包括携程重点建设的鲤城酒店集团。在消费升级的趋势下，携程对酒店业的发展前景持乐观态度，并以重资产模式进入高端酒店市场。李成是携程旗下的高端酒店品牌近年来，携程增加了对鲤城酒店的投资。去年底，李成还与世纪金源酒店集团和君通集团签署战略合作协议，共同推出新的酒店品牌。

李成立不久，规模迅速扩大，利润积累有限。此时，受疫情影响，我恐怕不得不依靠携程的血液供应。在疫情消退之前，这些酒店的员工费用和租金支出测试了携程的现金流状况。除了酒店，携程的线下旅行社也是受灾最严重的地区。

风显示，截至2019年第三季度，携程的子公司上海历城信息技术咨询有限公司还持有东航2.84%的股份，价值约19.4亿元。自今年以来，东航股价已下跌逾20%值得注意的是，携程网已经承诺了其在中国东方航空公司的所有股份尽管质押时的股价仍不明朗，但如果东航股价继续下跌，携程需要补充质押的机会将会增加。这又给携程带来了现金流压力。

携程的扩张和合并产生的巨大商誉也是我们必须警惕的风险。截至2019年底，携程的商誉已达到583亿元，约占其净资产的55%。携程的无形资产和商誉也达到了727亿元，占其净资产的68%。携程的商誉主要包括2015年收购去哪儿，商誉增加了430亿元。2016年收购天空扫描仪增加商誉95亿元2018年，携程还增持了一家线下旅行社，商誉增加了12亿元。

值得一提的是，天迅是世界上最大的机票搜索平台之一。它可以搜索1000多家航空公司的数百万条航线并比较价格。这种流行病已经蔓延到世界各地，这些收购资产可能会导致商誉受损。虽然商誉减值

是账面损失，但不涉及现金流出然而，一旦商誉受损，就意味着资产将大幅缩水，然后负债率将突然上升，这将威胁携程的债务融资能力。从长远来看，商誉减值意味着资产的持续盈利能力下降。然后，即使疫情已经结束，携程的增长也将面临损失。

携程在风平浪静时仍有维持这些亏损企业的余地，但在非常时期，这些不必要的支出可能会被剥离。此外，携程还是第一旅游酒店的第二大股东，持有15.3%的股份，价值22.5亿元。不排除携程需要资金周转时质押股份的可能性。

利息费用压力是携程需要注意的另一个多米诺骨牌

近年来，携程的生息负债迅速增加。截至2019年底，携程的生息负债已经从五年前的300亿元增加到506亿元相应地，携程的利息支出也大幅增加，从2015年的3亿元增加到今天的16.8亿元。在

疫情前，携程的利息支付压力不大，主要是因为携程现金充裕，利息收入总是高于利息支出。然而，在疫情期间，大量订单被取消，交易金额超过310亿元。如果携程的账面资本大幅下降，利息收入将会减少，利息支付的压力可能会大大增加。幸运的是，携程的计息债务在2019年下降了16.8%，否则今年的利息支付压力将会更大。即便如此，根据2019年的债务规模，携程将有10亿英镑的利息要支付。