[广发宏观周俊之]社会金融数据与政策取向

广发证券

周俊ZHI @ GF.com.cn

报告摘要

高级宏观分析师周俊智博士首先，新增社会融资信贷规模高于市场共识预期< br>

第二，企业中长期贷款表现稳定。近几个月来，这一数据一直在不断改善，其中可能包括对基础设施项目融资需求的增加。

第三，居民中长期贷款表现稳定，这似乎表明房地产需求仍处于弹性状态。

第四，非标准收缩的速度也总体稳定，部分反映了政策对融资环境平稳过渡的渴望。

第五，金融形势基本稳定，前三季度社会金融存量减去名义国内生产总值的增速基本保持在2.9%的水平

正文

新增社会融资和信贷规模均高于市场共识预期

11月新增社会金融1.75万亿元，同比增长1505亿元，高于市场普遍预期(156万亿元)。人民币贷款1.39万亿元(信贷收支)，同比增长1387亿元，高于市场普遍预期(风1.25万亿元)从新的金融结构来看，除人民币贷款同比增长1300亿元(社会金融维度)外，委托理财、表外票据和特种债券同比分别增长351亿元、698亿元和331亿元。信托贷款和企业债券融资分别增加206亿元和1222亿元企业中长期贷款表现稳定，近几个月数据持续改善，可能包括基础设施项目融资需求增加。本月以来，社会金融基本保持了7月以来的表现——股票增速基本稳定，企业中长期贷款持续改善。相应地，公司债券月融资和非标准融资，特别是委托贷款和信托贷款，基本保持稳定。从中长期公司贷款、公司债券、委托贷款和信托贷款来看，这四个子项目自7月份以来基本保持正的同比增长。如果新增企业的中长期贷款100%是置换贷款，即企业的中长期贷款和非标准(或企业债券)贷款保持1:1的置换比例，非标准融资贷款被企业的中长期贷款替代，则四个子项目不应保持持续正的同比增长当然，这种逻辑并不排除“替代”企业中长期贷款的非标准和其他融资渠道的可能性，但我们更希望企业中长期贷款增速自7月以来的持续回升与新的融资需求相适应。根据企业中长期贷款结构，近几个月持续复苏的企业中长期贷款大致包括两部分:基础设施融资和制造业融资。数据显示，自9月份以来，PSL规模持续反弹，这可以作为基础设施信贷反弹的证据。本月，公司债券融资同比收缩1222亿元，主要原因是去年同期债券融资基数较高，接近4000亿元从Wind统计的公司债券融资明细来看，经过民营企业座谈会和去年11月初特殊债券发行风波后，债券融资规模迅速反弹，从去年10月的1523亿元反弹至11月的3918亿元，扩张主要是短期融资、超短期融资和PPN融资这在很大程度上反映了去年第四季度融资条件的释放，以及企业利用短期融资快速缓解债务到期压力的行为。居民长期贷款表现稳定，这似乎表明房地产需求仍处于弹性状态。居民短期贷款同比增长27亿元，连续第五个月出现负增长，主要原因是政府出台了严格控制短期贷款非法进入房地产市场的政策。另一方面，对住房抵押贷款家庭的中长期贷款增加4689亿元，比去年同期增加298亿元，表现基本稳定，似乎表明房地产需求仍基本稳定。随着LPR房价连续5年下跌，以及一些地区因城市政策而形成的预期，房地产销售可能会继续保持相对弹性。非标准收缩的速度也大体稳定，部分反映了该政策对融资环境平稳过渡的渴望。下半年，信托贷款月融资控制在-680-620亿元之间，可以说非常稳定。委托贷款月融资基本在-1000-500亿元之间，融资节奏相当稳定。表外票据似乎波动很大，主要包括年初的势头和7月份的季节性下跌，这实际上间接反映了该政策保持信贷环境稳定的意愿。金融状况基本保持令人满意和稳定，前三季度社会金融存量减去名义国内生产总值的增长率基本保持在2.9%就证明了这一点如果从社会金融存量的增长率中减去名义国内生产总值的累计增长率，我们会发现前三个季度的差距基本上是2.9%，这是政策一直说的，“社会金融的增长率应该与名义国内生产总值相匹配。”从一个季度来看，第一季度为2.9%，第二季度为2.7%(4月的政治局会议倾向于调整结构)，第三季度为3.2%，基本保持了累积增长率的共识。《求是》杂志2019年第23期刊登了中国人民银行行长易纲署名的文章，题为《坚持稳定币值目标，实施稳健货币政策》易纲在谈到把握实施稳健货币政策的着力点时指出，一是总量适度，二是滴灌精确，三是协调一致，四是深化改革，五是促进内外平衡。通过本文，我们可以深刻理解现阶段货币政策的基本理念。

核心假设风险:财税改革进程超出预期；房地产调控政策超出预期

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