四年后，美元指数逼近102，新兴市场面临赎回压力。

北京时间3月18日20: 00左右，美元指数四年后再次突破100点大关，然后迅速攀升并突破101点2016年初，美元汇率也突破100，攀升至102，与“811汇率改革”和人民币面临的压力不谋而合。

第一财经此前报道，随着疫情在全球蔓延，波动性依然很高，风险值的影响已经从股市传导到信贷和融资市场，银行利用美元的意愿下降，“美元短缺”将主导市场。然而，在未来一段时间内，新兴市场仍将面临抛售压力，这可能进一步导致美元走强。

“全球央行的扩张将有助于资金在中期流入新兴市场，但短期恐慌难以缓解，新兴市场仍面临赎回压力。”目前，跨资产波动已经处于极端水平，市场预计波动将迅速上升。根据历史经验，我们预计新兴市场风险资产基金将有5%-10%的赎回，主要是由于ETF资金外流。渣打银行宏观和外汇策略师张萌告诉第一财经记者尽管投资者在风险资产中的头寸相对保守，但目前高收益美国债券、新兴市场股票、新兴市场本币债券(新兴LCY)和新兴市场美元债券(新兴市场美元债券)仍面临清算风险。

“美元短缺”持续

目前，风险值冲击已经从股票市场传导到信贷和融资市场波动率(VVIX)在2015年和2016年3月达到历史高点，“这也意味着VIX的远期价格将在未来30天内大幅波动，因此我们对在新兴市场增加头寸持谨慎态度。””张萌说

一些交易员还表示，VIX指数在过去四周上涨了400%以上，北美的信贷息差也升至五年来的最高水平，揭示了回购市场隐藏的结构性问题。在高波动性环境下，受风险值约束的外资银行缩小了回购市场的市场规模，这相当于在市场最需要流动性的时候切断了货币市场基金向回购市场的资金供应，从而造成了资金短缺。不可思议的是，

是美联储最近采取如此多重大举措的原因，但这似乎无助于缓解市场的流动性冲击。

例如，除了之前的零利率和7000亿美元的QE，当地时间3月17日，美联储根据《联邦储备法》第13 (3)条授予的权利，相继推出了商业票据融资机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF)，两者都是在2008年创建的CPFF将通过特殊目的工具向商业票据发行人提供流动性。通过特殊目的公司，可以购买A1/P1等级的票据。利率为3个月隔夜指数掉期利率加200个基点。该机制的运行时间将长达1年。同时，为了保护美联储免受此类贷款的信贷损失，财政部将从其名为外汇稳定基金的储备基金中提供100亿美元。

PDCF将提供隔夜和最多90天的融资，将于3月20日生效，暂定为期6个月。该工具的抵押品涵盖广泛，包括商业票据、市政债券和股票。美联储表示，PDCF帮助一级交易商稳定市场，从而有效地为企业和家庭提供信贷支持。

"CPFF并不慷慨，因此我们还可以发现，在政策宣布后，三个月远期利率协议和隔夜指数掉期利率之间的利差(法国-OIS利差)略有增加。美联储给了企业信心，他们可以使用商业票据进行融资，但显然它不能保证他们可以以优惠利率获得融资，因为目前CPFF的融资利率在OIS的基础上有200个基点的溢价，而早在2009年，溢价只有100个基点因此，美联储的措施可以确保商业票据市场不会冻结，但不能显著抑制利率差异。换句话说，降息并没有给发行人带来什么好处。张萌表示，“因此，美联储的措施(除了零利率和QE)可能会增强风险情绪，但它们仍不能完全缓解‘美元短缺’“

值得一提，因为流动性枯竭，交易对手的信用风险急剧上升，银行也在提高基金借款人的贷款利率。与此同时，许多对冲基金最近面临压力。这些基金大多依靠杠杆基金来提高总回报率。然而，当银行不愿意释放资金时，快速去杠杆化也会加大市场压力。

新兴市场的抛售压力仍然是

。与此同时，新兴市场将继续面临强势美元的赎回压力，这反过来又将强化美元的强势。

张萌告诉记者，新兴市场股票的收益和隐含波动率显示出进一步的赎回压力。然而，与新兴市场债券基金相比，新兴市场股票基金在2019年吸引的资金流入会更少，主要是因为贸易摩擦导致了对股票资产的谨慎态度。过去两年，流入新兴市场股票基金的大部分资金都是通过交易所交易基金，因此渣打银行预计未来3%-5%的资金流出将来自交易所交易基金的赎回。

就新兴市场债券而言，过去一年机构和个人投资者纷纷涌入，因为这类债券不仅能寻求更高的回报，还能规避新兴市场本币汇率风险“过去两周，赎回率约为2%，我们预计将面临5%-10%的赎回压力。”她说

此外，以本币计价的新兴市场债券也面临压力目前，新兴市场外汇最近陷入了极度避险的状态。渣打银行的风险厌恶指数目前接近-1的极值。鉴于人民币汇率指数和汇率对基金整体表现的贡献之间的强相关性，新兴市场本币债券可能继续面临压力，预计赎回率为3-5%。

目前，高收益债券市场的压力引起了人们的关注。张萌表示，约12%的高收益债券是由能源相关行业发行的，低油价增加了压力。然而，美国高收益债券基金的资金流出总量目前仅比2月中旬低5%。随着油价的大幅下跌和期权调整利差的扩大，预计还会有5-10%的资金流出。人民币

波动性加大，债券吸引力

此外，随着美元飙升，人民币呢？

3年1月19日，人民币对美元的中间价下跌194点，至7.0522

张萌表示，美元近期一直强劲上涨，但即便如此，反周期因素的调节作用一直在减弱(央行此前通过反周期因素提高了人民币的中间价，以避免羊群效应)，”这表明央行对汇率波动更为宽容，并希望使汇率更能反映一篮子货币的波动“

就资本流动而言，外资仍有能力流入人民币债券市场渣打银行认为，从中期来看，中国的利率将进一步下降。因此，建议投资者在债券收益率反弹时增加头寸，债券收益率将在后期下跌。将

摩根大通新兴市场指数纳入中国债券市场，可能会带来200亿美元的资本流入，仅占99万亿元债券市场的0.15%。然而，这确实将增强投资者增加中国债券的信心，因为所有行业都预计中国经济将走弱，货币政策将变得宽松。“债券的估值对外国投资者也非常有吸引力。中国政府债券收益率的下降幅度远小于美国政府债券。自今年年初以来，中国政府债券收益率仅下跌44个基点，而美国政府债券收益率下跌87个基点，导致息差从2019年底的122个基点升至165个基点。”张萌说