内容产业的护城河是什么？

疫情的掩护下，全球资金纷纷逃向安全地带，股市出现了前所未有的下跌，而香港股市的整体估值也是“破网”。投资者的恐慌可以从总体上看出来。然而，极度的恐慌往往意味着一些高质量的企业由于超卖而大大偏离了它们的内在价值，我仍然坚信新经济产业仍将是未来大牛股的焦点。

昨日发布了2019年全年报告。文悦集团今天的市值上涨了6%，是我在新经济行业追踪了很长时间的企业之一。从昨晚发布的2019年业绩来看，下半年公司业绩较好，核心数据有所改善，内部管理充满弹性，知识产权潜力巨大，是被疫情误杀的股票之一。

1。高质量的内容是硬通货

2-019年的挑战是持续的。年报显示，公司2019年总收入为83.5亿元，同比增长65.7%，尤其是下半年收入超过市场预期。其中，版权收入尤为耀眼，达到44.2亿元，同比增长341%。以知识产权为中心的多元化现金实现取得成效

版权经营收入占比首次超过网上业务53%。在快速增长的背后是知识产权的实现。作品价值的发展达到了重塑和提升价值的效果。

，如“破空”动画系列，总画面达54亿张，自撑式《新斗罗大陆》获得2019年度年金大奖“年终人气知识产权游戏奖”和2019年度年金葡萄“最聚焦游戏奖”；“庆余年”的流行在网上引起了轰动等。

出色表现背后的信号是，好的内容永远不会过时，尤其是在全球金融资产贬值的环境下，好的内容才是真正的硬通货。

根据招股说明书披露，作品的平均授权价格从2015年的168万元大幅上升至2017年上半年的400万元如果将公司平台上的1150万部原创文学作品按1%的比例计算为知识产权储备，它们已经达到数百亿元，这也是文悦集团潜在的核心发展价值。

的巨大发展价值来自高产出、高质量的文学作品，为知识产权价值的实现提供了源源不断的内容。这也是文悦集团的长期核心竞争力。

可以看出，截至2019年12月31日，其平台上有810万作家，共计1220万作品，其中1150万原创文学作品出自其平台。

此外，2020年2月百度小说风云榜前30位网络文学作品中有25篇来自阅读平台。

长期高产优质的文学作品吸引了许多书迷的注意。

2-019年活跃用户总数为2.197亿，比上年增加620万。活跃用户的数量持续增长并不容易。它突出了消费者阅读在线文章的基本偏好，而公司的核心是依靠高质量的内容。

平均用户增长放缓，竞争力似乎下降，但如果结合整个行业的情况，这是错误的

根据中国社会科学院发布的《2019年度网络文学发展报告》，网络文学用户数量已达到4.55亿，而文悦集团占48.35%，是主要的市场领先公司。

和付费阅读，甚至整个网络文学将在2019年受到巨大而轻微的影响。视频直播将抢夺用户市场，网络文学监管将变得更加严格，免费阅读APP将抢占阅读用户的股票，等等。，这不利于文学公司的发展。面对随之而来的困难，

的成就来之不易，反映出公司的护城河依然稳定。

，公司仍在不断提高其核心价值，使护城河越来越宽。

在过去的演出会议上，公司宣布与腾讯音乐进行战略合作，授权腾讯音乐将文学作品改编成音频作品。双方可以在各自的平台上向全球发布这些音频作品，也可以授权腾讯音乐在阅读完文章后发布自己的音频作品。

根据腾讯音乐的最新数据，其用户总数已经超过6亿MAU。与腾讯音乐的合作不仅丰富了阅读文章的有声图书产品库，扩大了自身内容的用户基础，丰富了内容的兑现方式，还将吸引更多的内容创作者加入阅读平台，从而巩固阅读文章在内容创作领域的领先地位。操作

告诉我们一条永恒的道路，高质量的内容也需要多样化的兑现手段才能有价值。

2、一片活水、一片森林

打造长期核心竞争力，除了在行业中处于良好的轨道之外，还需要的是公司的愿景

根据疫情爆发后的行业数据，阅读行业仍然是消费者的主要精神食粮，也是受疫情影响最小的少数行业之一。

根据艾瑞咨询的数据，春节期间，移动阅读应用独立设备的数量平均每天1.33亿台，同比增长6.4%。大约71.1%的用户比平时花更多的时间，大约84.2%的用户接触阅读超过五年，大约80%的用户说他们会在疫情过后继续阅读。

资料来源:iresearch consulting

换句话说，各种迹象表明，阅读行业对用户来说是强大而持久的。

另一方面，用户的持久性主要取决于高质量的内容，这是文悦集团的核心护城河。该公司的文学资源丰富，其优秀作者、内容数量和内容质量等核心指标均居全国之首。它手中还握有各种类型的知识产权。此外，腾讯对公司的流量支持在行业中也处于绝对领先地位。

每个人都担心阅读文章，也就是说，年轻人去玩短片，不再把阅读作为他们的主要娱乐。然而，付费用户的肖像却讲述了另一个故事:

根据中国社会科学院发布的2019年度在线文献发展报告，在4.55亿在线用户中，90后用户已经超过总人数的70%，90后用户已经成为主要的阅读消费群体在

个行业付费用户的肖像中，19.73%出生于90岁以后，23.87%出生于95岁以后，22.54%出生于00岁以后三者之和，超过用户总数的66%，网络一代已经成为网络文学接受和消费的主体。支付意愿和习惯的形成可以看作是一种变相的支付升级，它将成为未来几年甚至十年网络小说消费的核心群体。在

掌握了用户肖像结构后，为了更好地激活用户，加强用户与作者之间的沟通，使文学作品更符合用户的口味，公司在2019年底的“内容合作伙伴会议”上表示将采取内容、渠道、运营多管齐下的方式。

内容-介绍合作业务、渠道-依托腾讯生态等优质渠道，运营-建设“段落评论、配音、用户社交”等功能

如果配音的社会功能深受用户喜爱，到2019年，最活跃作品的配音总数将达到2万，配音内容评论约14万条

仍然需要趁热打铁。2020年初，将启动“1551”计划，与影视公司深入合作，给予平台作者更多创作动力，形成更具竞争力的作者保护机制。

公司的系列操作不仅满足了用户的需求，还保证了作者的创造力，为更精细的内容奠定了基础。这种活水机制激活了文悦集团整个闭环的生态端，使生产和孵化更加顺畅。

因此，该公司的在线业务在2019年下半年开始增长，环比增长23.2%，同比增长5.1%。截至2019年12月31日，每月付费阅读文章的用户数量为980万，付费单价为25.3元。用户支付的单价普遍在上升。

满足了年轻用户的需求以及他们增加支付的意愿，这意味着确保“可持续消费”和“提高用户单价”，这将继续推动公司的增长。

3。门槛理论形成核心竞争力

内容行业有一个内容门槛理论

理论的核心思想是，当内容输入达到一定水平时，内容库已经足够丰富了。只要更新内容库所需的输入较少，就可以保留旧用户，吸收新用户。

这就是美国的奈飞

在多年烧钱的过程中，奈飞创建了一个内容丰富的原创图书馆。据《网飞新闻》统计，截至2018年第一季度末，网飞共有原创内容602部，包括119部电影和110部电视剧，占网飞内容库电视剧和电影总数的13.5%

2-018年，奈菲的内容投资预算为80亿美元，主要用于原创内容的制作，包括80部电影、30部动画片等。截至2018年底，奈飞的原创内容已经超过700部。根据奈飞的管理，未来奈飞的原创内容占计划的50%。

将来，奈飞每年只需要拍摄几部新作品来吸引用户。当他们看完新作品后，他们会亲自向用户推荐内容库中的其他内容，而用户基本上无法逃脱耐飞。

的护城河与奈飞相似。

文悦集团目前占据83%的首席文学作品市场(百度小说流行榜前30名中有25部来自文悦)，活跃用户达2.2亿。

就作者而言，有810多万作家阅读和写作过文章。凭借先进的激励政策，他们基本上吸引了中国最好的作家。

首席作者吸引用户，而大量用户反过来吸引腰作者。优秀的技术团队可以帮助一些腰部作者成长为首席作者，并通过用户肖像继续吸引用户。

形成了这种良性循环。阅读文章可以完成一件事:大多数好作品都留在阅读文章的平台上。庞大的内容已经达到了一定的门槛。与其他较小的平台相比，阅读文章在受欢迎程度和成功程度上更胜一筹。

正是因为内容中形成的规模效应，大量爆炸性的作品出现在阅读平台上。

，如《大动力重工》、《朝阳警政》等通俗作品被官方机构认可，并被选为“庆祝新中国成立70周年”主题的原创文学作品

《涅槃在火》、《斗罗大陆》、《庆余年》等总目内容，以及《全职大师》和《神秘大师》等新内容的特色构成内容矩阵。它们被拍成电视剧和动画，并在主要平台上广泛播放，确保阅读文章的持续盈利。

另一方面，文悦集团也在研发方面投入了大量资金。通过深入学习、自然语言处理等技术能力，向用户推荐个性化内容，提高用户满意度和内容分发效率，并通过推荐平台措施使多个业务产品共享推荐系统，从而有效提高推荐和研发效率。

和用户端的深入操作也将反馈内容端的构造。这两个方面将共同努力，进一步提高用户规模和用户粘性，并进一步改善生态活动和阅读内容的规模。

，与视频网站相比，网络文学的模式更好，而文悦集团是唯一拥有最多数量的。只要文悦集团保持其战略重点，并形成一条围绕腰部的护城河，公司的利润将继续高速增长是完全可以预见的。

4。质的阅读在未来

2019年，尽管影视产业的发展面临诸多困难，但由阅读集团全资拥有的新力传媒展示了其制作主打内容的卓越能力，版权收入的大幅增长就是最好的证明。

在这一年里成功推出了几个系列——芝麻街、斯汀、庆余年和精英律师，所有这些在同一时间都拥有全国最高的收视率。《

》最具代表性的案例是其平台上流行的小说之一《庆余年》的改编。该剧在2019年百度和今天的头条电视和网络电视剧搜索索引中排名第一，再次激发了读者对原著小说的热情。QQ阅读、起点阅读和腾讯视频在应用内部相互分流，增加了整体曝光率。最终，这部小说在超过10年后以350万条推荐和超过60万份奖励被推回到阅读平台的畅销书排行榜的首位。由于持续的高温，第二季《庆余年》的摄影已经在筹备中。续集的推出将有助于进一步扩大粉丝群，延长作品的生命周期，从而形成良性循环。

。对于资本市场来说，“庆余年”的成功直接验证了公司的新商业模式。新立传媒是公司一直寻求扩大缺失的知识产权价值链的关键环节。只要该公司筛选出更多适合改编的作品，然后建立一个可持续的产品存储，它将能够不断复制“庆余年”的成功

另一方面，由于2019年行业监管因素的不确定性，公司计划将几个系列的发布时间推迟到2020年，包括一些主打系列如《狼王》、《田不》、《鹿鼎记》、《斗罗大陆》然而，随着对该行业监管的疑虑消退，该公司表示，2020年将至少再推出9部电视剧。此外，由于电影和电视行业的前置成本，2020年上映的系列成本基本上已经包含在2019年的财务报表中，这意味着该公司2020年的利润将出现爆炸性增长。从

整体来看，文悦集团未来值得期待

5，在价值低谷中

记住，生活和美好的内容永远不会过时，也是文悦集团的核心内在价值

的优秀投资不仅需要“好公司”，还需要“好价格”过去，许多投资者喜欢和讨厌文悦集团。他们喜欢“好公司”，讨厌高估值。然而，最近香港股市的剧烈波动为投资者创造了“好价格”。该公司管理层在2019年下半年还进行了数亿次回购，释放出股价正触底的信号。文悦集团已经处于低价值萧条之中。

总之，文悦集团为投资者创造超额回报将是一个高概率事件。