宇都很难去

多次跳票，都宇在美国成功上市。结果，创始人的财富猛增，最大股东腾讯持有价值超过13亿美元的股票。在掌声和聚光灯的背后，市场正在观望。斗鱼如何应对虎牙和快手的挑战？

这篇文章最初是由《武林外传》创作和创办的。作者是叶海棠，编辑:程煜，设计:甄，编辑助理:苏

游鱼5年，最后是岳龙门

北京时间7月17日晚，游戏直播平台宇都登陆美国纳斯达克，最终以11.50美元的发行价收盘，市值37.33亿美元

“这是一个激动人心的时刻，也是公司发展过程中最重要的里程碑。”“在海洋的另一边，斗鱼的创始人兼首席执行官陈少杰非常激动。”今天是斗鱼最精彩的时刻，但绝不是巅峰时刻海国靠的是鱼的飞跃，斗鱼将坚定地向前迈进，为用户和股东创造更多价值。“

▲上市首日桶价表现

从数据来看，股东们受益匪浅——陈少杰价值近5亿美元。最大股东腾讯持有13.8亿美元，红杉资本持有3.4亿美元。当然，分享财富盛宴的人也包括那些给斗鱼带来巨大流量的锚。腾讯

的最大赢家追溯到斗鱼和美国之间的不解之缘

2-014年，亚马逊斥资9.7亿美元收购了美国在线游戏广播平台Twitch。这使得当时的AcFun新老板陈少杰看到了游戏直播的前景，并决定将AcFun的直播更名为斗鱼电视，专注于游戏直播。

在接受了动漫董事长蔡的2000万元天使投资后，在第一个月就花了一大笔钱“烧”了1500万元签约主播、命名团队、做广告。据他回忆，当时的想法是快速筹集资金，快速消费，以便在其他竞争对手理解之前扩大市场。虽然

的戏既激进又激烈，但斗鱼在短短几个月内就出名了。

红杉资本、腾讯投资、凤凰资本和赵胤国际等国有资产机构闻讯赶来。截至上市时，宇都已经经历了六轮融资，累计融资超过50亿元。

▲桶融资流程

根据招股说明书，陈少杰和联合创始人兼联合首席执行官张文明在斗鱼上市前分别直接持有15.4%和3.2%的股份。在机构投资者中，腾讯和红杉资本分别持有43.1%和10.5%。在

9首次公开募股后，陈少杰和张文明的持股比例分别降至13.3%和1.7%。腾讯和红杉资本分别持有37.2%和9.1%的股份。此外，腾讯互动娱乐游戏直播事业部总经理尹霆、腾讯投资收购部常务董事于海洋担任斗鱼董事。

很明显，不断加大对斗鱼资金投入的腾讯，已经通过斗鱼的上市“赢得了青睐”并“掌握”了国内游戏播出平台的控制权，或者已经成为游戏播出行业的最大赢家。

2年3月018日，在腾讯宣布投资6.3亿美元打鱼的同一天，腾讯以4.6亿美元交易了另一个实时游戏平台虎牙31.50%的股份，成为仅次于虎牙母公司的第二大股东。

季度报告显示，截至2019年3月31日，在虎牙，喜来登持有43.9%的股份和54.8%的投票权。腾讯持有39.4%的股份和39.4%的投票权。

虽然虎牙最大的股东和最大的投票权持有人目前仍处于欢乐时光，但双方同意腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日之间以当前市场价格购买额外股份，以将其在虎牙的投票权提高至50.1%，这也意味着腾讯可能会取代欢乐时光获得对虎牙的控制权。

加上内部孵化的企鹅电子竞技，就市场份额而言，腾讯目前在三大直播游戏平台中拥有很大的话语权。

头锚股份

不同于美国其他上市公司。宇都没有定期组织上市仪式，但直播了上市活动

与此同时，LOL(英雄联盟)主播PDD、(地下城与勇士)主播徐、DOTA2游戏主播、以及主持人女流都成了嘉宾敲钟人。

▲主播宝宝，PDD，女刘，与在美国上市(照片来自@ pdd _刘谋)在

演播室，粉丝们疯狂地发邮件祝贺他们获得斗鱼奖，但他们一时想不起来他们也分享了一份斗鱼——2019年第一季度，斗鱼节目主持人共分享了10.67亿元的支出和内容支出。

招股说明书显示，在过去三年中，betta的收入份额和内容成本(主要指由anchor支付的礼品份额和固定工资、支付给anchor经纪公司的礼品份额、betta自身制作内容的成本等。)一直在持续扩张，2017年至2019年Q1的同比增长率分别为75.50%、103.19%和121.13%，随着规模的扩大，增速反方向加快。

另一方面，在Q1，收入共享和内容成本占运营成本的比例从2016年的67.7%上升至2019年的83.00%。一个简单的理解是，主持人“瓜分”了斗鱼的大部分运营成本。

根据bento financial reports，考虑到斗鱼的毛利率较低，这意味着他们的收入与主持人基本相同，斗鱼为20%,主持人为80%,主持人的比例仍在增加。

▲2019年第一季度宇都运营成本构成

虽然这一度加剧了斗鱼的持续损失，但陈少杰也感谢650万斗鱼主持人和2.8亿水友(观看斗鱼直播的粉丝)在铃响现场的支持。

毕竟受益于锚资源的绝对优势，斗鱼尝到了很多好处

根据招股说明书，截至2018年底，斗鱼拥有600万注册锚，并与5200多家顶级锚签订了独家合同。在直播内容领域最关键的游戏领域，它与中国100大游戏主持人中的51个签订了独家合同，其中包括8个10大主持人。

2年3月019日，在斗鱼转播的第一天，直播室内的PDD达到了5.4亿，直接冲垮了斗鱼服务器，斗鱼重新获得了在LOL直播中的位置。以

鱼与虎的斗争，路在何方？

的股东、主持人和粉丝们都“开心快乐”，但斗鱼跃过龙门一秒钟都不容易。在

上市前夕，斗鱼宣布将在2019年第一季度扭亏为盈，净利润为1820万元。然而，从2016年到2018年之前，斗鱼接连遭受损失，总计22.72亿元。纵观招股说明书，

发现“突利”来自利息收入和外汇收益，分别贡献了3400万元和3210万元，这部分外汇收益是由窦玉股东偿还公司美元贷款产生的外汇收益。

不包括这部分外汇影响。实际上，宇都在第一季度仍处于账面亏损状态，仍然“为锚工作”

此外，斗鱼的净经营现金流尚未成为正式会员。过去三年，斗鱼的净经营现金流量持续为净流出，流出金额持续减少，2018年净经营现金流量流出为3.38亿元由于多轮融资，斗鱼账户现金储备相对充足，截至2018年底，公司账户现金及现金等价物余额为55.62亿元。

“目前，投资者仍需长期关注斗鱼是否具有持续盈利能力。””中信建投证券研究员崔碧伟在接受《21世纪经济报道》采访时表示近三年

▲斗鱼收入

除了主播的高议价能力外，唯一的收入来源已经成为备受争议的斗鱼硬伤。

根据招股说明书，2016年至2018年，宇都实现收入787元、18.86亿元和36.54亿元，其中直播业务分别占77.7%、80.7%和86.1%，是宇都最重要的收入来源和宇都总收入增长的主要驱动力。

直播占据了一半的收入，但即使在直播游戏领域，挖掘消费者潜力的道路仍然很漫长。

招股说明书显示，斗鱼每付费用户平均可赚226元，而竞争对手虎牙每付费用户可赚323.33元。然而，这两者都无法与YY现场直播相提并论，后者以现场直播为主。2019年第一季度，YY直播的ARPPU价值(每个付费用户的平均收入)为447.41元。

流量巨大，但盈利能力不够强。这个问题在斗鱼中尤为突出:它不仅从每个用户那里赚的钱更少，平均用户支付率仅为3.8%，而虎牙用户的平均支付率为4.4%此外，用户的增长率高于斗鱼。人们普遍认为虎牙的盈利能力远远高于斗鱼。

的一些分析人士指出，在直播的后半段，虎牙和快手在互相注视。在用户购买成本飙升的情况下，如何讲述利润的好故事将是未来打鱼需要解决的最大问题。