洪灏:从政策中借用另一种生活

洪灏是中国首席经济学家论坛的理事、交通银行国际部常务董事、研究部主任和首席策略师

上海证券交易所是一个“谜”指标，反映了公众对中国经济的真实感受。经济增长、采购经理人指数和工业增加值等官方统计数据继续显示，经济增长有所放缓。然而，令人困惑的是，公众舆论的导向已经全力以赴，一种紧迫感正在逼近。本周末，在提出如何更好地引导和调控信贷增长以支持实体经济发展的意见时，中国保监会无意中透露，7月新增人民币贷款1.45万亿元，以确保在建项目和基础设施支出有足够的资金。这实际上是在抢劫央行，提前发布官方新贷款数据。这确实是一种“我们与众不同”的数据发布方式。市场交易者似乎又闻到了空气中熟悉的水的味道。< br>

在最近的“反弹和触底”报告中，我们提出在技术超卖市场中，任何微妙的政策变化都可能引发市场的短期技术反弹(20180724)自上周末以来，我们独特的市场情绪模型已经跌至历史低点，这通常意味着短期的技术修复(图1)与此同时，表现相对强劲的防御性行业也接近其峰值，而周期性行业继续亏损。这种市场状况也意味着市场风险厌恶在短期内逐渐趋于极端，防御型行业将失去在短期内取胜的优势(图2)

在《2018年下半年展望:栾云飞渡》中，我们预测下半年基础设施投资增速将恢复，货币政策将放松，以确保银行贷款不会继续承压(20180521)在撰写下半年展望报告时，我们认为上半年基础设施投资增速大幅下滑是不可持续的，有关部门应再次利用基础设施投资稳定经济增长。此外，随着下半年贷款需求的恢复，存储空间较小的中小银行增加贷款的能力有限。因此，存款准备金率可能会进一步降低，人民币可能会因此保持弱势(图3)在我们发布下半年展望一个月后，中国央行已经宣布降息50个基点，而人民币大幅贬值。

我们的研究发现茅台的股价表现和基础设施投资之间存在微妙的关系茅台的股价似乎是中国基础设施投资的一个非常可靠的领先指标。茅台的股价往往领先基础设施投资一到两个季度(图4)尽管这种统计相关性可能不是因果关系，但正如中国市场上的一句老话，“烟桥开，酒桥开”

但这种货币政策无法解决中国经济面临的长期挑战贫富差距的扩大越来越限制了社会底层改变命运的向上途径。当汇率逐渐被打破时，房地产已经是为数不多的仍然可以严格支付的剩余资产类别之一。很明显，房地产行业不能失去规模，也不能失去规模。这种信念将驱使更多渴望改善生活的普通人继续押注房地产，暂时延缓不可避免的泡沫的命运。

洪灏，CFA

2 018-08-12

-