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消费类股作为今年以来的“主导板块”,其估值一直处于合理区间的上边缘，市场对其估值水平表达了一些担忧。对此，深圳通威投资管理公司创始人李赤告诉《红色周刊》记者，目前，消费类股正从无泡沫向泡沫过渡，这是投资者的一个非常好的时期。他解释了蓝筹股在2008年后是如何被低估的，以及从现在开始它们可能会被高估。因为市场总是呈现“钟摆状”的对称“这是因为人类的恐惧和贪婪是对称的我们现在几乎是满仓，等待价值的实现
关于“泡沫”何时出现，李赤表示，目前市场上仍有“茅台股价减半”的说法，这意味着许多人仍生活在恐惧之中。直到“杀而不卖”这句话出现，市场的顶峰才会到来。
李赤是在a股进入40年牛市的前提下做出这一判断的，这一牛市的驱动力是两点:利率持续下调和国内生产总值增长率下降随着全球政府债券的回报率越来越低，股票的魅力变得越来越突出。
"40年不是一个精确的数字，但与美国过去40年的牛市相比1979年，美国采用了“新供应学派”理论。在接下来的40年里，房屋估价没有上升，股票市场整体估价从8倍上升到20倍，市场指数上升了30倍。与中国的情况相反，2018年，中国开始收紧货币政策，降低利率，并以“新供应学派”为榜样，给予企业税收和费用减免优惠我认为2018年是中国资本市场发展的分水岭。在未来的40年里，中国的房价将与货币总量的增长率大致持平，上涨约2.7倍。如果股市估值上涨100%，公司收益上涨18倍，股票价格可以上涨36倍。
平安的“低估”和消费股的“高估”
红色周刊:你的朋友称你为“李平安”是最常见的笑话。现在平安股价飙升，他们还在开这种玩笑吗？
李赤:我在2011年发现了中国和平的价值，这与我们在2004年发现的万科增长投资的价值相似。不同的是，在我们喊“买万科”之后的第三年，万科的股价上涨了10倍多，但在我们喊“买和平”之后，我们被市场打败了近6年。直到最近，“李平安”这个词才有点“名副其实”。在那之前，这就像一个男生因为犯错误而受到惩罚。
长期以来，中国平安或“李平安”的称谓一直是我心中挥之不去的痛。八年前，当中国平安没有“主角”时，我认为中国平安可以与香港的综合金融公司相提并论。然而，市场并未对其13倍TTM市盈率和1.16倍市盈率的超低估值做出回应。就像一名优秀的球员一样，他在赛季开始时是替补，而在赛季结束时他仍然是替补。现在，中国平安已经显示出它的领先品质。市场已经调整了对中国平安的估值。我们终于在黎明前躲过了黑暗。
《红色周刊》:如果你能再做一次，你会坚持和平吗？
李赤:历史不能重复。即使可以重复，我也不会后悔当时的选择。虽然回顾过去，如果我在5年或6年中购买一些概念股和成长股，托管基金的净回报会更好，但我不认为有这样一个“一心多用”的水平所以让我再选择一次，我还是会选择中国平安，因为我认为这是一家真正有价值的a股公司，这是唯一充分的理由。
《红色周刊》:在坚持和平的过程中，最大的压力来自哪里？
李赤:有一段时间，业绩不好，投资者的压力不小。有些人还在晚上给我打电话，解释糟糕表现的原因。
许多投资者无法忍受价格波动，但价值投资的一个特点是高波动性。未来股票上涨5倍和现在下跌50%之间的必然联系是什么？显然不是投资的真正风险是公司的表现不好，但其基于概念的股价仍在飙升。
但我不能对投资者说“我是对的，市场是错的”，所以现在我切断了试图“引导”我的渠道。我没有添加微信或接听电话，建议按照公司的正常流程联系业务员。我没有与投资者直接接触，所以我减轻了很多压力。如果投资者想“控制”我，我宁愿不要这只基金。
《红色周刊》:我们关注当前的和平。今年上半年，中国的和平大大缩减了销售人员的数量，一些投资者目光短浅。你怎么想呢?
李赤:许多人都注意到中国平安上半年平均每月代理人数下降了5.5%。我认为这只是短期的波动，甚至是健康发展的表现。上半年，该公司将其“海上战术”改为“健康人力”战略，因此代理商数量减少。然而，这恰恰表明中国平安敢于带头。
和平安最近增加了人工智能用于选择和培训保险代理人的方式，提高了人均产出。上半年，NBV的银行保险渠道同比增长76.8%，NBV的团体保险业务同比增长59.8%，而NBV的电子营销互联网等渠道同比增长16.7%
红色周刊:今年上半年中国平安上涨了50%以上。你认为平安的估值和表现如何？
李赤:首先，平安的表现非常好。今年上半年净利润增长了68%，投资收入比去年同期增长了100多亿英镑，新的税收政策贡献了100多亿英镑此外，今年上半年营业利润734.6亿元，同比增长23.8%，内含价值1.1万亿元，同比增长11%
的优异表现也反映在股价上。今年上半年，平安在中国的股价上涨了61%。我们对股价进行了分割，发现每股收益(TTM)上涨了37%，市盈率(TTM)上涨了18%，所以股价上涨的驱动力仍然是业绩。我很高兴看到这种情况发生，这也表明无论市场如何波动，利润的增加最终都会反映在股票价格上。
目前，中国平安体育(动态，8月29日)是8.11倍，这根本不贵。在国内上市的保险公司中，平安保险的业务量最大，保费收入增长率最高，净利润增长率最高。也就是说，平安在蚕食同行市场份额的同时创造了更高的利润率，这显示了中国平安的慷慨护城河。这些公司应该获得估值溢价，这一点尚未得到充分证明。我相信将来会修改的。
就中国平安而言，未来的表现是非常确定的。我认为在未来三年股价有可能翻番。
《红色周刊》:投资者现在购买中国安全吗？
李赤:目前中国平安的估值不高，持有肯定没问题。如果有一些回调，这是一笔好买卖。然而，中国的平安离现在还很远。
《红色周刊》:今年以来，你管理的基金净值增长了50%以上。除了中国平安对你收入的贡献，还有哪些股票起到了类似的作用？
李赤:和消费类股
《红色周刊》:今年消费类股喜人上涨。你认为已经很高的估值水平如何？
李赤:我判断消费类股正处于从无泡沫到泡沫的过渡阶段，这是投资者的一个非常好的时期。蓝筹股以前被低估了，现在可能被高估了，市场总是呈现“钟摆式”的对称，因为人们的贪婪和恐惧是对称的。
这一次，人类的贪婪将继续放大蓝筹股的估值，但我无法预测它何时会结束。就像中国已经安静了近7年一样，投资者的恐惧仍然超出了预期，现在贪婪还远未结束。与2007年相比，当时蓝筹股的价值在一瞬间达到60倍，而现在蓝筹股的领导者的价值不到30倍。此外，市场上有一种观点认为，“茅台的股价将减半”，他们仍然生活在恐惧之中。除非出现“要么杀，要么不卖”的字眼，否则市场的顶部不会出现。
右侧交易“错误”
红色周刊:在你的《中国价值投资》一书中，你有一个将右侧交易加入价值投资的策略。你的实验结果是什么？
李赤:a股市场有自己的特点。当它上升时，它是非常热情的，当它下降时，它是非常低的。他们之间有明显的估价差异我雄心勃勃，希望能赚到这部分收入。这个想法在2009年6月我遇见索罗斯时得到了证实。我问他是否有可能在基本面选股的基础上增加一个时机策略。他几乎毫不犹豫地说“是”，这给了我很大的信心。此后，在2012年，我宣布蓝筹股的春天即将到来，因为许多蓝筹股公司的业绩一直保持长期稳定增长，但它们的估值接近全球资本市场的最低水平。此外，当时蓝筹股已经被市场抛弃了4年多(在从2008年的高点下跌之后)。不管你怎么看，蓝筹股都应该受到市场的回应。然而，事实证明，我的结论还为时过早。蓝筹股已经在底部徘徊了4年，直到2014年底。在2015年的牛市中，这些蓝筹股几乎都在底部上涨。
我后来意识到，时机不是一件容易的事情，因为人类恐惧和贪婪的特点，股票低估不会立即得到修复，这使得底部时间继续延长，市场具有过度修正的特点。很难准确预测这个时间点。
《红色周刊》:选择正确的时间是如此的困难，这是否意味着技术分析是无用的？
李赤:技术分析在特定时期可能有用，但它是否能赚大钱取决于投资者是否能从顶部逃离并复制底部。因为在牛市期间，技术分析可能会告诉投资者，他们应该在每次“杀而不卖”之前买入。这是对的然而，技术分析不能告诉我们何时达到峰值，它可能仍然告诉我们在6000点买入，所以牛市将是徒劳的。
实际上很难判断大顶和大底。最近的底部是哪一天？多少钱？谁能说得快？事实上，在底部建造的过程中，所有的形式都被钝化了。当市场处于无意识状态时，顶部和底部会滑过。因此，技术分析的有用性是一个错误的结论。
止损线完全取消产品
红色周刊:在这里，请分享您的投资策略
李赤:我们的基金投资组合只购买了不超过5只股票，目前几乎在满仓运作我认为“只有专注于投资，我们才能赢”这句话是可以量化的:如果我们购买10只以上的股票，我们将无法取得最好的结果。
《红色周刊》:集中投资是一把双刃剑。它上升时锋利，下降时苦涩。
李赤:是的，就像我们一样，今年跑得快的价格在那一年跑得很慢。借用技术分析的话来说:只要你水平站着，就和你站着一样高进行有价值的投资就像坐在吉普车上，经历中间的颠簸，但最终爬上山顶，在险峰上看到无限的风景。不想承受波动的投资者就像坐在汽车里，回报率稳定但一般。
目前，通威已经对止损线产品进行了清算，我们不会发行80%净值的强制止损产品。我一贯认为平稳的波动导致平庸的表现。梅花香来自严寒。
《红色周刊》:没有止损线，我们怎么做控风？
李赤:我认为最好的风控是严格选择公司十多年前，我在《白话投资》一书中解释了为什么华为是一家优秀的公司，但华为已经很多年没有上市了，我不会降低投资其他产业链中类似上市公司的标准，比如中兴从最好的中选择最好的，总比没有短缺好。这是最好的风力控制。
，所以我们严格选择我们认为的“好公司”。大约5年前，一个媒体人让我写10个我认为高质量的a股公司。我不会写10。如果我必须写，我会让研究人员写给你。我认为当时唯一能被命名的便宜又好的公司是中国的平安公司。
经常换仓的投资者，他们的选股标准不高。随着股价的下跌，他们认为市场判断是正确的，他们是错误的，他们对企业失去信心，因此他们削减了他们的头寸。但是真正优秀的公司只有在股价下跌时才会增加头寸。因此，没有止损线并不意味着没有风险控制。严格选择公司是最好的风险控制。
《红色周刊》:如何判断谁是“最佳”企业，具体筛选标准是什么？
李赤:首先，数据绝对是直观的方式之一，比如市盈率、市净率、市盈率和净资产收益率此外，我们还引入了“同行评估”方法，让业内人士说出哪家公司是他们心中的标杆。例如，在2007年，李宁是中国体育品牌的领导者，但在我们的研究过程中，几乎所有的同行公司都说“安踏比李宁好”当时，李宁的市值是安踏的3倍，现在安踏的市值是李宁的3倍多。正确的投资和错误的选择之间的差异接近10倍。
，所以不要轻易相信普通研究者的报告。他们的大多数报告都落后了。该报告乐观的唯一原因是股价上涨太多。只有业内人士的判断是可靠的，并且有更专业的视角。
《红色周刊》:目前有多少a股公司达到了这样的目标？
李赤:理论上，各行各业的大多数领先公司在很长一段时间内都将是好公司。然而，目前，它们的许多估值都太过昂贵，只有一小部分可以购买，更多的值得持有。
《红色周刊》:在白马股中有一些“表演雷”的案例，如涪陵榨菜和安琪酵母。他们仍然是“最好的”公司吗？
李赤:组织盯着每个企业的每个季度报告的方式与华尔街的做法非常相似。一旦公司业绩低于预期，他们将会大幅调整目标价格。不过，巴菲特表示，这类游戏对公司管理层要求过高，给公司管理层带来巨大压力。如果
是一个“真正的雷区”，那么你必须承认你是在打雷。如果这只是一个短期的绩效调整，这是一个增加职位的机会。然而，这样的区分是非常困难的。我们只能密切关注负面消息。即便如此，我们以前也曾在香港吃过打雷和下雨的食物。
A股开盘40年牛
《红色周刊》:今年年初a股呈现牛市“阵势”，但今天该指数仍在3000点左右波动。a股的趋势是什么？
李赤:我认为自两年前以来，a股已经进入了40年的超级牛市
是由两个因素引发的牛市:利率持续下降和国内生产总值增长下降。这两个因素将有助于a股跃升至更高的估值中心，就像火箭推动航天器脱离重力进入更高的空间一样。
具体而言，利率的下行不仅指基准利率的下行，也指实际利率水平的下行几年前，大多数信托产品的利率都在20%以上，而P2P产品的利率一般都在20%以上。近年来，利率已悄悄降至10%以下欧洲国家的利率降幅甚至更大。一家丹麦银行推出了世界上第一笔负利率抵押贷款。随着政府债券的回报率越来越低，股票的魅力变得越来越突出。这也是特朗普一再要求美联储降息的原因，因为他也很清楚这个原则。然而，在发达国家利率几乎为零的环境下，只要人民币不大幅贬值，全球资本就会慢慢流入a股。因为对于这些基金来说，没有多少股息也是股息，没有多少股息比负利率更好。
和国内生产总值的下降有利于龙头企业的发展。当经济低迷时，大公司抵御风险的能力是小公司的数倍。
《红色周刊》:40岁的牛是不是太乐观了？
李赤:40年的牛市也不是一个准确的判断，而是与美国历史相比较得出的结论。自1979年以来，美国经历了40年的牛市。中国的经济发展与美国最相似，政策变化也非常一致。因此，我认为a股可能已经进入了一个非常长的牛市，这可能是40年。
在1959-1979年期间，美国实行了凯恩斯主义，即罗斯福新政。当时，大量投资和洪水导致房价在20年内上涨30%，房价上涨400%。相反，股票市场的市盈率从20倍下降到8倍，公司盈利增长了300%，股价基本保持不变
直到1979年里根政府引入新的供给学派理论，美联储才开始收紧货币，降低利率并实施减税。从那以后，房子的估价不再上涨，房价上涨了500%(年回报率为4%，低于国际货币基金组织5%的回报率)与此同时，股票市场的市盈率从8倍升至20倍，公司盈利增长12倍，股价上涨30倍。让我们再来看看中国的情况。在过去的10年里，中国政府实施了凯恩斯主义。政府大力发展基础设施，货币已经突破限制，市场利率仍然很高。伴随而来的是房地产市场长达10年的牛市，其中房价上涨了400%在过去的10年里，股票的总体市盈率从60倍下降到12倍，公司的盈利增加了200%，但股价却下降了40%
今年上半年，中国政府开始效仿“供应学派”，开始收紧货币，降低利率，并给予企业优惠减税和收费。在我看来，2018年或中国资本市场的分水岭将是增长的一年。在接下来的40年里，中国的房价将与货币总量的增长率大致持平，后者将增长2.7倍。如果股票市场估值上升100%，公司收益上升18倍，股票价格将上升36倍。
《红色周刊》:我们知道在过去的40年里，美国的道琼斯指数经历了几次大幅下跌。如果a股复制了美国的多头牛，这种波动还会发生吗？
李赤:我想是的，大的波动不会因为政策、经济、制度等原因而改变，因为显然有内在的原因——贪婪、恐惧、喜新厌旧。在人类的贪婪将价值股推至高位后，股价将长期水平排列。对一些“投机者”来说，这是当蓝筹股不再有赚钱的效果。此时，他们将开始寻找新的目标，表现出喜新厌旧的心态。
和市场总是非常合作，偶尔会有疯狂的价格上涨，比如比特币和最近的“鞋子投机热”一级市场上也有全新的科技公司，吸引资本流入这些新领域，形成下一个泡沫。
因此，成长股必将迎来春天，而价值股必将再次面临沉寂。这是由人性中“喜新厌旧”的因素造成的。在这一点上，人类的本性几千年来几乎没有进化。因此，平安和茅台等价值股在40年的过程中经历长达10年的整合，这并不罕见。在此期间，各种故事和概念将不断涌现，一些公司将成为“一代之王”。然而，到了40年，只有价值型股票才能跨越周期，永远达到新高，而成长型股票最有可能成为“3至5年的城市领袖，而城市领袖经常更换国王的旗帜。”
