消极的观点！巨擘顺丰发行十亿美元压顶，王伟执行可转换债券“神算”

作者|王洪臣

来源|债券市场观察

2年2月4日，世界三大评级机构之一惠誉证实，顺丰控股有限公司(“顺丰控股”)“A-”长期发行人违约评级(IDR)和高级无担保评级在评级展望中为“负面”

同时，惠誉确认，作为顺丰控股投资有限公司的子公司，顺丰控股投资有限公司发行了4.125%的票面利率，2023年到期的5亿美元优先票据被评为“A-”

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55亿元人民币现金交易吸引“负面展望”

报告显示，惠誉首次在该评级中表达了作为中国领先快递服务公司的顺丰控股的强劲经营业绩。此外，顺丰向多元化物流服务(如重型货物和冷链运输)的扩张，也使得顺丰控股在新业务领域的未来增长前景可以预测。

然而，惠誉仍然给出了对瑞士法郎的负面评级展望，反映了惠誉的预期，即瑞士法郎控股在中期可能有更高的杠杆率。

报告指出，顺丰控股于2018年增加资本支出，并于2019年2月收购了德国邮政股份有限公司(以下简称“德国邮政股份有限公司”和BBB+ Stable)在香港和中国内地的供应链业务。惠誉预测，顺丰控股需要获得大量非债务融资，以有效去杠杆化。惠誉将观察公司融资计划的进展及其自由现金流，以评估公司未来一至两年的资本结构，然后确定相关评级的影响。

表明，2018年顺丰控股的一系列资本运营是惠誉对该公司负面评级的原因。据小额债务公司称，2018年10月，顺丰控股与德国邮政达成战略合作，整合彼此在中国内地、香港和澳门的供应链业务

当时，该笔交易的总对价为55亿元，全部为现金。

一笔交易拿出了55亿英镑的实际资金，在惠誉看来，这似乎推高了顺丰控股的杠杆率交易完成后不久，有报道称“SF的债务达到300亿元，其资产负债率上升至46%，高于同达的同行”，质疑SF的资本链。

，顺丰控股当时回应称，顺丰的负债率仍低于世界著名的快递公司。该公司计划在国内外发行不超过160亿英镑的债券，这只是一个申请限制，并不意味着所有债券都将发行。新债券将部分取代现有债务。

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的市值暴跌。王维秀的可转债“神算”

是惠誉关注的2018年，一些“亮点”已经开始出现在顺丰控股的发展中。

数据显示，顺丰2018年的业务量增长率为26.77%，而大云、白石、中通、童渊、申通等其他快递公司的业务量增长率分别为48%、45.1%、37.1%、31.61%和31.13%，高于顺丰

此外，顺丰控股2018年财务报告显示，公司年收入909亿元，同比增长27.6%，可归属净利润增长-4.57%在非经常性损益几乎相同的情况下，不增加利润而增加收入的情况被认为是十年来SF最尴尬的表现。

在这种情况下，顺丰的股价从2017年上市后的最高值72.95元/股跌至30元/股以下，跌幅超过60%，市值从最高值3000亿元几乎减半

面对股价下跌，顺丰控股股东开始减持，并频繁套现。从2018年到2019年11月，贾蔷顺丰等主要股东共减持65次，但很少增加持股。除了

，顺丰控股还对其58亿可转换债券进行了“神圣操纵”。

根据对小额债券的了解，2019年11月18日，顺丰控股发行了5800万可转换公司债券，每股定价100元，总金额58亿元在

中，顺丰的大股东明德控股和王伟99.9%的个人持股，共持有顺丰27.02亿股根据有关规定，通过配股可以获得的可转换债券最高限额为3550万股事实上，明德控股已累计配售3500万顺丰可转换债券，这几乎是最高认购。

顺丰可转换债券发行后不久，顺丰控股于2019年12月11日宣布，公司控股股东明德控股于12月10日通过大宗交易出售3500万顺丰可转换债券

据公开信息，明德控股以105元/片的价格出售，最终王的利润达到1.75亿元。一个月内，他就可以自己赚一大笔钱，帮顺丰获得35亿元的融资。这个手术是666元。除

外，王伟还利用“短期套利”参与了公司可转债配售。公告显示，明德控股在11月13日质押了1.62亿股，约占公司总股本的3.66%。根据顺丰控股当时的收盘价计算，控股股东的质押股份市值约为64亿元。根据上海和深圳300股的质押率，王伟可能至少在35亿元左右。

通过短期融资获得现金，然后通过配售获得可转换债券，然后在大宗交易中出售。一个市值2000亿英镑的巨头使用这种类似于二级市场参与者的短期“套利”操作，这有点出乎意料。

目前，顺丰控股三年“借壳”期已过，明德控股持有的占总股本61.2%的股份已于2020年1月23日解禁解禁的这一部分，由王伟持有，市值1000亿元，会对未来的股票价格和债券产生什么影响？请在下面留言