美国股市在一系列暴跌后暴跌？

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由于美国股市在3月9日经历了“黑色星期一”，美国股市的三大指数在当地时间3月11日再次暴跌截至当日，道琼斯指数下跌1，464.94点，跌幅接近6%，较上月峰值下跌逾20%，标准普尔500指数下跌4.89%，纳斯达克综合指数下跌4.7%

美国股市经历深度调整

美国金融市场近期大幅波动，特别是周一美国股市触发了一个融合机制(编者按:该融合机制也称为自动关闭机制，是指当股指波动达到指定融合点时，交易所暂停交易以控制风险的措施)，揭示了美国股市深度调整的事实。世界主要股票市场和相关金融资产的价格也发生了重大调整。一些评论警告称，美国股市波动可能引发系统性经济和金融危机。

作为世界上最强大的国家，股票市场等金融市场的波动不仅会给国家带来更大的不确定性，还会通过全球金融市场链向外扩散，促使其他国家的股票市场和其他金融市场同时调整。目前，美国股市的走势和走向受到了国际社会的高度关注。

如何澄清美国股票市场波动的来源已经成为预测美国经济和金融体系乃至全球经济和金融趋势的重要组成部分

波动的特点是什么？

理论上，股市涨跌是正常的，所以没有必要对股市的每一次波动都进行专门的研究和判断。从这个角度来看，首先我们应该分析股票市场的波动特征，弄清楚当前的股票市场和以前的股票市场有什么区别。

观察近期股市波动，最重要的特征是触发了熔断机制

自1987年“黑色星期一”以来，美国引入了一种融合机制来避免股市的非理性波动。在保险丝烧断之前，当股票在特定的交易时段下跌超过7%时，股票交易将暂停15分钟。1997年10月27日，道琼斯指数下跌超过7%，引发了第一次井喷今年3月9日，美国三大股市——道琼斯、纳斯达克和标准普尔指数——下跌逾7%，引发了第二波导火索。

融合机制的出现表明了股市的大幅波动，这与股市的日波动有着明显的根本区别，有必要进一步分析其根源。

股市的波动是因为疫情吗？

至于美国股市波动的根本原因，许多评论家认为，新皇冠肺炎疫情的蔓延构成了直接原因。美国新的冠状肺炎病例数量持续增加。意大利、韩国、伊朗和其他国家的疫情继续升级。疫情正在全球蔓延。世界卫生组织总干事谭德赛最近表示，新的冠状肺炎疫情可以被定性为大流行。

目前，美国政府应对这一流行病的计划有争议。这场防疫运动的效果很不确定。流行病和地缘政治因素的结合促使市场产生悲观预期，这引发了美国股市的调整，改变了多年来稳步上升的趋势。从这个角度来看，新流行的确是理解美国股市波动根源的一个重要视角

但是，自疫情爆发以来，美国宣布的感染人数仍然不是很高。即使外界有人质疑数据的真实性，如果与去年美国流感的感染和死亡人数相比，当前疫情对整个美国的影响还没有达到与去年流感相似的水平。这表明，简单地将股市的剧烈调整归咎于疫情的影响是有争议的。

△美国纽约曼哈顿时代广场戴面具的行人，3月7日

当然，有些人可能认为这种流行病的影响不能只看现在，还要分析它在未来是否会继续升级，特别是它是否会对未来的经济和社会造成长期的压力。

回顾最近几十年的历史，我们可以看到疫情并非罕见。近年来，世界卫生组织宣布了6起“国际关注的突发公共卫生事件”，即2009年H1N1流感病毒疫情、2014年野生型脊髓灰质炎病毒疫情、2014年西非埃博拉病毒疫情、2016年巴西寨卡病毒疫情、2018年刚果(金)埃博拉病毒疫情和当前新型冠状病毒疫情。

虽然上述流行病的表现形式有所不同，但它们都有一个共同特征，即流行病对经济和社会的影响是短期的，对经济基本面没有重大影响。从更长远的历史角度来看，1918年美国大流行并没有影响美国经济的中长期基本面由此可以认为，简单地将美国股市的剧烈波动归咎于疫情可能是不客观的。

还是由于正常回调？

那么，如果流行病不是美国股票市场波动的主要原因，那么深层次的因素是什么？有人认为

的根很简单。美国股市的波动是自金融危机以来创下新高后的自然调整。市场上各种资产的价格不能继续单边上涨，在经历了快速上涨之后，还会伴随着周期性的回调。3月9日，

199△交易员在美国纽约证券交易所工作。美国股市上涨为绿色，下跌为红色。新华社记者王赢拍摄了

199的照片。在股市调整之前，美国道琼斯工业平均指数从金融危机的低点上涨了约三倍。近年来，一些评论一再警告称，美国股市存在泡沫，需要调整。但特朗普上台后的减税和其他措施给面临调整的股市带来了新的上涨动力。这表明，美国股市的调整只是一次正常的调整。乍一看，

的观点似乎是合理的，但问题是为什么在这个时候有必要调整？调整幅度有多大？

在当前的大背景下，要真正理清美国股市的波动，需要考虑更多的根源问题。

的根本问题是

股票市场是经济的晴雨表。没有实体经济的支持，股票市场就是空中楼阁。股票市场的剧烈波动通常包含对未来经济增长的预期。许多人认为股票市场是经济前景的主要指标。

从这个角度来看，要分析股市波动的根本原因，分析美国经济是否存在问题是非常重要的

加上第二次世界大战以来美国经济经历的十多次衰退，股市在经济达到顶峰之前基本上进行了调整。与此同时，随着经济复苏，股市也将反弹——这揭示了美国股市与美国经济之间的深层联系。3月9日纽约证券交易所

△屏幕新华社记者王英社

199当前美国股市已经见顶回落，呈现震荡态势，这与社会预期美国经济未来减速的可能性加大有关。自去年以来，世界主流国际组织预测美国经济将面临放缓。美联储等美国政策部门也对美国经济的未来趋势持谨慎态度。例如，去年，美国的货币政策从以前的加息转变为降息。

从宏观政策的影响来看，美国经济将面临因特朗普减税等刺激措施后政策弱化而导致的下行压力。

特朗普在2018年开始实施大规模减税政策。联邦企业所得税税率从35%下降到20%，低于经合组织国家的平均水平。这次税制改革还修改了个人所得税的税率和等级，取消了个人所得税和企业所得税的许多特殊扣除或抵免，并取消了个人替代最低税和遗产税。

美国希望降低微观主体的成本，增强其在世界上的竞争力。虽然这一举措在理论上有助于促进美国的经济增长，但减税效果会随着时间的推移而逐渐减弱，减税带来的财政赤字和债务增加也可能对经济增长产生负面影响，从而对美国未来的经济增长形成减速压力。这样，不难理解人们普遍预期美国经济在未来会放缓。

美国经济疲软预期不仅源于宏观政策的递减效应，而且符合经济周期过程

根据美国经济分析局的报告，美国自1980年以来经历了四次经济衰退，即1981年石油危机后的滞胀、1990年伊拉克战争后的经济低迷、2001年互联网泡沫后的经济放缓以及2008年金融危机导致的经济衰退。

△华尔街

从这个角度来看，自1980年以来，美国经济几乎每10年左右就经历一次衰退然而，自2008年金融危机以来，美国经济一直处于复苏和增长的过程中。到目前为止，它已经经历了10多年的增长，并已成为过去40年左右最长的增长周期。去年，美国的失业率创下50多年来的新低，通货膨胀显示出峰值和回落的迹象。这表明美国经济可能已经达到周期的顶峰，并将逐渐进入下行周期。

总体而言，全球疫情的蔓延并不是美国股市调整的主要原因

近年来，美国宏观政策效应的减弱和经济的周期性调整，导致外界对美国经济形成下行预期，客观上推动股市作为经济晴雨表面临调整压力。因此，疫情等因素只是股市剧烈震荡的导火索，而宏观经济波动是根本原因。