西班牙外资银行亚洲首席经济学家夏乐访谈录:中美贸易摩擦对市场的影响较弱

A的股票一个接一个的下跌，投资者不得不集体转移目光。然而，他们仍然不知道外部世界是否能承受巨大的希望。

近日，在中国人民大学国际货币研究所(IMI)举办的2019年国际货币论坛上，国家商报记者(以下简称“NBD”)采访了西班牙外国银行(BBVA)亚洲区首席经济学家夏乐，就债券市场、外汇市场、黄金等主要类别的资产配置以及中美贸易摩擦对市场的影响发表了独到见解。

图片来源:夏乐自己的图表

9年全国银行数据:考虑到a股可能暂时不会有大的反弹，更多的投资者将目光转向债券市场等其他资产你认为目前的中国债券市场怎么样？

夏利:最近一段时间，在包括有意的政策刺激在内的诸多因素的影响下，中国各种债券的收益率实际上已经很低了。未来进一步下行趋势的机会，特别是利率债券继续下行趋势的空间相对有限。

，当然，我也不认为在未来全球债券市场收益率低的时候，中国的债券市场收益率会走向与全球相反的方向。因此，债券市场收益率向上反弹的可能性并不大

中国债券市场未来表现将进一步分化对于较低等级的信用债券，由于未来可能会出现更多违约，信用风险将会上升，因此每个人的热情都不是很高。它们不会像利率债券和高级信用债券那样保持相对稳定的表现。

因此，在政策的刺激下，高等级信用债券和利率债券有望保持相对稳定的表现。这是我对整个中国债券市场未来方向的判断。

9 NBD:在这种情况下，从全球环境来看，我们在债券市场的投资机会仍然很好，因为收益率会继续下降。

夏利:外围整体收益率下降。中国可能不会逆大局而动，但我不认为它有很好的下行趋势。从中国的历史利率水平来看，它毕竟已经很低了。在这种情况下，它可能相对稳定

9 NBD:在你看来，债券市场能成为继股票市场之后更好的资产配置市场吗？

夏利:在我看来，目前债券市场不是一个很容易抓住机遇的市场。从主要类别的资产配置来看，最好的机会可能已经过去。事实上，正如你在去年下半年所看到的，利率下降的趋势可能是一种趋势，但有些人在年初就已经担心会有进一步的下降趋势，他们对未来趋势的判断是有分歧的。结果，我们一直走到现在。那么继续走下去可能就不那么容易了。

是一种低等级信用债务，未来会受到一些政策的支持，但这部分是高风险投资。

NBD:有一种说法是，中美贸易摩擦不再是今天股票市场和债券市场走向的决定性因素。就目前的市场而言，你认为中美贸易摩擦仍然起主导作用吗？夏乐

:我个人同意，随着时间的推移，中美贸易摩擦对中国债券市场或中国货币政策的影响正在减弱。我们看到的一些宏观数据也在一定程度上证实了这一点。当然，这不是为了市场，而是为了整个经济。

如果你看宏观数据，尤其是消费数据，比如奢侈品、化妆品等。，这些甚至在6月份有非常明显的反弹。我认为一个重要的原因是，中美之间的贸易摩擦在经历了几次之后一直在升温和缓和。这只“狼来了”的声音大得多，人们可能会慢慢对它的反应变得漠不关心。毕竟，随着时间的推移，每个人的生活都会恢复正常。

从实际情况来看，中美之间的贸易摩擦可能已经基本达到了暂时的稳定状态。从美国的反应中，你可以感觉到，美国不愿意主动对剩余的3000亿种商品向中国再征收3000亿英镑的关税。从中国的角度来看，中国列出了三条底线。也很难想象中国愿意打破这三条底线，与美国谈论双边贸易协定。双方现在陷入僵局。这种状态有可能维持一年半，这是双方都能接受的。

事实上，即使有贸易协定，许多国内出口企业也认为没关系:事实证明，特朗普不是一个非常可靠的谈判者，许多出口企业不得不优先考虑我来决定是否搬迁他们的生产能力。也就是说，已经造成了很大的损害，不可逆转的转变

因此，我个人认为从贸易的角度来看，事实上它可能不再是一个对市场有重要影响的因素，至少它的影响越来越弱。

9年全国银行日:虽然人民币最近一直在对美元徘徊，但对欧元和英镑持续走强。现在是持有欧元和英镑的好时机吗？你认为目前的外汇投资怎么样？

夏利:一些朋友也在讨论这件事，说美元现在会走弱，欧元和英镑还有一些机会。我对此有些怀疑。

如果我们将美元兑欧元和英镑作为两种货币，通常当全球经济整体好转时，美元兑其他货币会走软。因为资本将从美国流向其他经济体，包括欧元区和新兴市场国家。这是一个常见的逻辑

2017年是弱势美元时期。背景是什么？当时，所有经济体都处于复苏状态。欧洲好，中国好，日本好，其他新兴市场好，美国好。结果，美元有所走软。然而，目前，随着世界的疲软，我想对美元继续疲软的说法打上一个问号。此外，欧洲和英国仍处于英国退出欧盟的困境中。鲍里斯·约翰逊可能当选为下一任保守党领袖。如果他成为总理，这增加了英国退出欧盟变得强硬的可能性。一旦出现一个艰难的英国退出欧盟，对欧洲或英国经济来说都不是好消息。在这种情况下，英镑和欧元的强劲表现能否持续也是一个问题。这次美元走弱了。事实上，一个很大的原因是美联储的货币政策将变得宽松。自金融海啸后，美联储已成为其他央行的基准，其他央行将在政策改变后跟进。如果美国开始降息，欧洲央行和英格兰银行可能很快也会效仿。尤其是，他们还需要宽松的货币政策来应对离开欧洲的风险。现在是美国先行动，而其他国家没有，所以美元正在走弱。但当其他央行效仿时，整个局面可能会改变。

因此，基于以上三个方面的理解，在我看来，美元对英镑和欧元的未来变化事实上是非常不确定的

9 NBD:在全球经济疲软的环境下，金融市场的主流资产似乎并不看好。你对当前的主要资产配置有什么看法和建议？

夏利:在这种情况下，房地产市场可能会有一点乐观的预期。债券市场收益率和全球货币政策目前都处于宽松预期之中。在这种情况下，从中国的资产类别来看，我认为一线和二线城市可能会有一些改善房地产的机会。至少宽松的货币政策对房地产市场来说肯定是个好消息。这取决于中央政策是否会被进一步压制。房地产市场没什么好说的

对于黄金来说，也可能有一些机会，当然，黄金最近由于美元的波动做了一些调整

9 NBD:但是我们已经看到黄金已经上涨了几个月。现在更危险吗

夏利:事实上，我们现在讨论的问题是几个月前就存在的问题。但只要这种不确定性的风险仍然存在，我认为这对黄金来说仍然是个好消息。