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混合基金择时能力平均水平及其标准差
单持有人高集中度混合基金与普通混合基金数量对比(单位:
单持有人
|集中限制前后五星基金业绩 自1984年以来，美国股票基金在所有基金中的比例从21.51%上升到52.1%，而混合基金一直徘徊在7%至8%之间，股票基金的规模是混合基金的6-11倍。根据彭博社的分类，截至2018年底，中等规模配置基金占全部混合基金的50%以上，灵活配置基金占混合基金的四分之一。|美国混合基金在1992-015年至2018年期间持续出现净流出，这些净流出主要集中在灵活配置产品上这种现象的出现主要是2007年至2009年金融危机期间资金流入弹性产品的一种自我修复。自那以后，股票市场一直走在正确的轨道上，这些对冲基金对这类产品过高的对冲成本越来越不满意，并投票决定转向其他投资产品。中国混合基金
中国混合基金将在2015年迎来产品数量和规模的大发展，灵活的资金配置贡献最大。到2015年，0%-95%股权投资的产品总数将达到137个。然而，仅在2015年就发布了536种新产品，2016年更新了651种就规模而言，2015年有
199只混合基金突破万亿元大关，几乎是活跃股票型基金的四倍，不到部分股票型混合基金的两倍。相对而言，股票型基金的增长有限，而混合股票的规模略有下降。|自1992-015年以来，股票基础市场的剧烈波动推动市场的风险厌恶情绪继续上升。与80%或更多资产必须投资于股票的基金相比，市场似乎更愿意接受回报和风险之间的折衷。此后，公共资金外包也发展迅速。2017年，近一半的灵活配置基金有超过50%的单一持有人。即使在2017年监管通知和随后的公众意见指导之后，2018年，近40%的产品仍有超过50%的单一持有者。那么，混合基金能否像预期的那样通过灵活配置股权和债务资产来规避风险并增加回报？
择时能力观察
择时能力是指基金长期的趋势判断能力首先，我们用基金超过或低于其基准的市场敏感度作为支点来判断其对市场的定向选择。然后，量化其激进或保守水平，并结合分析期间的实际投资环境，计算其择时行为对基金业绩的贡献水平。
首先，我们观察到，在2015年至2018年的所有报告期内，只有一个报告期的正回报基金数量能够超过负回报基金数量在大多数情况下，具有负时间回报的基金产品与具有正时间回报的基金产品(以下简称“负时间回报”)的比率为3:1，即在过去3年中，每四只混合基金中只有一只通过时间对基金业绩做出了积极贡献2018年，混合基金的择时能力较其正数和负数有了很大提高。然而，到期末，负基金的数量明显增加，同时，负比例的时机把握能力也反弹到之前的3级以上。这是因为2015年出现了大量灵活分配资金，并在2018年底纳入统计样本，刚好满足3.5年观察期的要求。显然，他们对混合基金择时能力的贡献远远小于他们对混合基金管理规模的贡献。
其次，在所有报告期内，混合基金作为一个整体无一例外地出现了负时间收益在2018年之前的大部分时间里，负贡献水平约为4%，即每个混合基金的平均小时收益下降了总可用收益的4%。尽管2018年有所改善，但它仍未成为正式成员。混合基金也有很大的不同，它们的时间回报率大多在-15%到10%之间。
因此，根据我们的观察，大量混合基金未能在其合同中使用宽松的分配要求来实现创造超额回报或风险控制的预期目标。虽然他们当中不乏专家，但随着产品数量的急剧增加，选择的难度也随之增加。那么，混合基金的评级能否以及在多大程度上帮助投资者选择好的产品呢？
评级效应分析
1。定义和方法
在这里我们跟踪基金获得相应的星级后的回报假设被评为最高星级的基金在下一次业绩中处于第五档最高等级的概率是随机的，即大约20%，那么此时该评级是无效的。相反，如果评级可以稳定地超过这个随机水平，那么它在这个时候是有效的。评级的命中率越高，评级就越有效。
2。高星级基金评级效应
我们为高星级基金引入了两个关键指标(五星和四星)，最高20%命中率和最高40%命中率最高20%命中率指的是被评为高星级基金的基金在持有一段时间后，整体表现会在同行中名列前20%的概率。最高40%的命中率会将条件放宽到40%
首先，不管持有期的不同，历史数据显示，上海五星基金的真实业绩排名在前1/5的概率约为50%，而排名在前2/5的概率可达60%以上也就是说，如果你把五星基金作为一个整体来看，他们有50%的概率会击败其余的4/5基金，有63%的概率会在持有一段时间后击败其他的3/5基金。
其次，如果五星基金持有期不到1年，其命中率稳定在50%-60%如果持有期达到2年或更长，命中率已经下降到基本概率以下，即此时的评级没有参考意义
那么，两者都是高星级，五星级和四星级是不等同的使用评级时，投资者会认为他们都是高星级基金，最终结果可能不会太差。真的是这样吗？我们使用四星级基金样本，发现一年内前20%的命中率低于基本概率，基本无效，而前40%的命中率相当于五星级基金。换句话说，在获得评级后的一年内，四星级基金的最高业绩概率远低于五星级基金，中到高业绩概率相当于五星级基金。
3。低星级基金的评级效应
低星级基金的命中率与高星级基金相当，方向相反。这里考察的是被评为低星级的基金在随后的持有期表现不佳的可能性。经过数据观察，结果与高星级基金相似。
评估结果优化
1。基金规模
在可能影响基金主动管理能力的外部因素中，我们首先观察基金的管理规模当我们只排除规模小于5000万元的产品时，它们在每个检验和持有期间的表现将是赢家和输家。当我们排除规模小于2亿元的产品时，前40%的命中率有所提高，但前20%的命中率有所下降。此外，长期评级失败在两个尺度约束后没有变化，优化效果不明显。
2。单一持有人
的集中度高于50%，即一个基金持有人持有所有基金持有人持有的基金份额的50%以上。在大多数情况下，这就是我们通常所说的外包基金。
的计算结果表明，剔除单持有人集中度高的产品后，在6-12个月的持有期分组中，五星评级前2/5的命中率从60%左右上升到70%左右，改善效果相当好。可以看出，虽然高集中度产品在单个持有者的强光注视下表现出相对较好的综合管理能力，但在后续的绩效实现中，这种能力并不像普通基金那样具有决定性。这种不确定性可能来自单个持有人投资目标或判断逻辑的变化，对基金运营理念造成负面干扰，也可能来自单个持有人的基金管理需求或相关监管政策。
3。优化效果总结
在对五星基金的几个限制中，除了单个持有人的高度集中，每个持有期的业绩命中率都有所提高。对于一星基金，命中率的优化并不明显。大小限制对高低星的性能命中率影响很小。
主动混合基金评级业绩概述
首先，与美国不同，中国的混合基金是在广泛的波动性基础市场中成长起来的，也承载着投资者在适当的时候控制风险和创造利润的良好愿望。然而，在我们的指数跟踪之后，每四只混合基金中只有一只产品实现了定时正回报，这导致其综合年回报的平均表现拖累了约1%-4%因此，在外包需求恢复正常后，中国的混合基金很可能会逐渐进入资金净流出阶段，就像美国的基金市场一样，只有少数具有真正时机把握能力的产品能够生存。
之后，我们观察了评级后基准绩效的命中率。数据显示:第一，在合理的持股期限内，上海五星基金前2/5表现的命中率达到70%，而一星基金后2/5表现的命中率达到80%左右这比股票基金的水平略低，但仍然更有效。第二，对于混合基金，高星级基金的最佳持有期在评级后一年内，低星级基金在接下来的6-24个月内表现不佳。第三，与更中性的二星和四星相比，五星评价体系中两极评价(五星和一星)的后续绩效参考值要大得多。第四，剔除单一持有人集中度过高的产品可以有效提高评价结果的有效性虽然高集中度产品在单个持有者的强光注视下表现出相对较好的综合管理能力，但在后续的绩效实现中，这种能力并不像普通基金那样具有决定性。
