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资料来源:风，华盛证券
核心观点
公司是中国最大的知识产权手游独立经销商。从2015年到2019年上半年，公司发放的知识产权手游数量和累计收入均居中国第一，是目前知识产权储备最大的公司。
公司管理着丰富的游戏组合，其中大部分是中、重型游戏，如MMORPG和CCG，因此与其他游戏类别相比，它拥有更高的ARPPU、更高的付费用户转化率和更长的生命周期。在
行业，中国的网络游戏市场和手游市场前景广阔。该公司所在的IP手游细分市场的重要性正在逐渐增加，行业前景十分突出。近年来，
公司的收入呈急剧上升趋势。同期，毛利率保持稳定，盈利能力逐步优化。此外，中国监管机构对网络游戏有很强的监管力度，这很可能对游戏行业产生负面影响。投资者应该警惕风险。
1。公司简介:中国最大的IP移动旅游分销商
中国移动旅游科技集团有限公司成立于2011年，2012年在纳斯达克上市，成为首家在美国上市的中国移动旅游公司。该公司于2015年完成私有化和退市
是中国最大的IP手游独立分销商。根据易观国际智库的数据，从2015年到2019年上半年，该公司发放的知识产权手游数量和累计收入在中国排名第一，目前拥有最大的知识产权储备。2019年上半年，公司运营游戏的月平均寿命达到1399万，月平均付费用户达到101.7万。
游戏发布
截至2019年上半年，该公司发布了97款手游，其中64款仍在运行，11款游戏的生命周期超过三年。该公司的付费用户转换率达到7.3%，高于行业平均水平。目前，公司拥有丰富的产品组合，最受欢迎的游戏有《择日》、《海王与强者之路》和《传奇世界的雷霆霸王》。其中,“选择一天”和“传奇世界的雷霆霸王”在推出的第一个月就分别跑了1 . 7亿元和2亿元。
此外，该公司已经预订了29款游戏，并有机会在2020年底前推出，主要游戏是IP手游，还有H5游戏和小程序。
公司的游戏分销业务从游戏玩家的支付中分出。收入的毛利约占游戏流水的18%~51%。具体账户分布流程和比例见下图:
数据来源:招股说明书，华盛证券
游戏类型
公司经营丰富的游戏组合，其中大部分是中、重型游戏，如MMORPG和CCG。因此，与其他游戏类型相比，它具有更高的ARPPU，更高的付费用户转化率和更长的生命周期。此外，大多数游戏都可以以手机应用程序的形式免费下载。
知识产权储备
公司专注于知识产权游戏运营商，通过知识产权已经拥有的稳定的粉丝基础，降低玩家的吸收成本，延长游戏的生命周期截至2019年上半年，该公司拥有31项授权知识产权和68项专有知识产权，涵盖漫画、动画、在线文学和游戏此外，该公司还通过收购扩大了知识产权储备。该公司收购了北京软星51%的股份，并获得了其前母公司大宇台湾的全部知识产权。
游戏代理
与第三方游戏开发商密切合作，他们大多数都在中国。该公司根据一套标准化程序选择游戏作为授权代理。截至2019年6月30日，该公司与80家游戏开发商签订了有效的游戏代理协议。根据协议，游戏开发商将收取游戏总运行量的14%至25%。
筹款目的
1。约50%的筹资将主要用于扩大和升级公司的知识产权游戏分销和开发业务；
2。约40%的募集资金将主要用于手游生态系统参与者的M&A活动；
3。大约10%的募集资金将用于营运资金和一般业务。
2、行业概况:中国大型手游市场
中国网游市场的规模和趋势随着中国娱乐产业的发展，中国网游市场逐步扩大。自2015年以来，中国已经成为世界上最大的网络游戏市场。2018年，中国网络游戏市场将达到2310亿元，占全球的45.5%。预计2021年将增长到3217亿元，年复合增长率为11.7%
来源:招股说明书、华盛证券
中国手游市场规模及竞争格局
手游自2010年以来因手机娱乐的普及而成为网络游戏行业的焦点。2016-2018年，中国手游市场规模将从901亿元快速增长至1451亿元，预计2021年将达到2299亿元，年复合增长率为20.6%
就竞争格局而言，中国的手游市场高度集中，仅甲公司和乙公司就占市场份额的76.4%，而中国的手游市场份额只有1.5%，目前排名第九。
细分的IP手游市场和竞争格局
公司的IP手游细分市场越来越重要2018年，IP手游收入达到972亿元，占手游市场的67%。预计2021年收入将增长至1679亿元，复合年增长率为20%，占手游市场总收入的73%。
来源:招股说明书，华盛证券
公司在IP手游市场处于领先地位从2015年到2019年上半年，基于知识产权游戏分销产生的收入，该公司的市场份额达到13.7%，排名第一。
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此外，公司的知识产权储备优势更加明显。目前，在中国五大独立手游发行商中，该公司以99个保留知识产权排名第一，而从第二到第四的知识产权保留数量只有15-21个。
来源:招股说明书，华盛证券
综上所述，得益于整体市场的发展，公司的知识产权手游细分市场发展迅速，而第一的市场份额和充足的知识产权储备将使公司在同业竞争中占据主导地位。
3。财务分析:经营数据和盈利能力逐步优化。近年来，
公司的收入呈大幅上升趋势，17年和18年的收入分别为10.13亿元和15.96亿元。19年上半年收入15.29亿元，同比增长127.5%。主要原因是付费用户的增加。下图显示，该公司的月平均付费用户从18年的604，000人增加到2019年上半年的101.7万人。此外，在用户数量快速增长的基础上，人均支付额仍保持增长，ARPPU从2018年上半年的170.1元增长到2019年上半年的250.6元。
资料来源:招股说明书，华盛证券
同期，公司毛利率保持稳定，净利润逐步增加16-18年的毛利率分别为34.9%、33.6%和33.4%。2019年上半年毛利率为34.6%，略低于去年同期，但基本稳定。净利润从17年的3.07亿元增加到18年的3.16亿元，19年上半年净利润为2.49亿元，同比增长53.7%，盈利能力明显提高。
来源:招股说明书，华盛证券
4，竞争优势与风险点:充足的知识产权储备，关注政策风险
公司的竞争优势在于拥有充足的知识产权储备。通过收购知识产权公司和强大的知识产权合作网络，公司可以通过知识产权授权和自主开发不断推出知识产权手游，丰富游戏分销的产品组合。
的主要风险点在于国家游戏政策的调整。中国的监管机构对网络游戏有很强的监管力度，这可能会对游戏行业产生负面影响，并可能减缓手持游戏行业的增长。投资者需要关注监管层对游戏版本号开放的整体态度。
此外，中国旅游的商誉水平相对较高。截至最近一个报告期，该公司的商誉达到11.19亿元，占其净资产的52.9%。投资者需要考虑业绩不佳导致商誉减值的风险。
估值比较和购买策略
香港股市近期新股表现非常抢眼，其中百威亚太、陆师傅、阿迪马汽车等多只新股大幅上市，中旅也有望从中受益。就估值比较而言，中国之旅的TTM市盈率估计约为16.23倍，而游戏软件行业的估值水平相对被低估。此外，与同行业目标相比，公司收入增速引人注目，同期利润增速保持小幅增长。总的来说，公司的业绩显示出稳步的进步。最后，投资者仍需考虑游戏产品生命周期变化、商誉受损以及中国政府加强监管的风险。
来源:风，华盛证券
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