3月10全国疫情表_中信证券：3月下旬既是全球疫情的观察期 也是A股的最佳配置窗口

中信证券研究指出，本轮全球市场动荡不会因下跌本身而引发更多更大的系统性风险全球资本市场的情绪已经见底，但预计情绪拐点将需要2-3周时间。预计第二季度全球资本再分配将与国内经济复苏和工业资本进入市场产生共鸣，这将共同推动a股在第二季度开始的一年中第二轮上涨。3月下旬不仅是全球疫情的观察期，也是a股的最佳配置窗口。新老基础设施和相关科技带头人仍是全年的主要配置线。此外，它侧重于在政策的推动下稳定就业和促进与消费相关的有利产业。下面

是研究论文的全文:

风景是把握3月最佳配置窗口的唯一途径

当前一轮全球市场动荡源于资产侧的短期市场流动性风险，而非金融机构的融资流动性风险。美国、欧洲和日本央行的积极举措基本上阻断了市场流动性风险向金融机构的传导路径，不会因其自身的下降而引发更多更大的系统性风险美国已经进入紧急状态，这表明全球资本市场的情绪已经见底。但是，在实施严格的防控措施后，预计市场情绪的拐点将在2-3周内不会出现。在全球市场动荡的过程中，a股市场具有足够的弹性，这表现在:1)中国经济和a股上市公司的全球敞口相对有限；2)当前国内政策工具比国外政策工具更为充分；3)a股市场整体估值水平仍然较低；4)a股市场流动性增量逐步放缓，但总体仍较为充裕预计全球资本市场情绪的拐点将与国内经济复苏和第二季度进入市场的工业资本产生共鸣。在本轮全球投资者集中出售风险资产后的重新配置过程中，a股的权重将明显上升，成为推动a股市场超越经济复苏和产业资本进入市场的第三股力量，并在第二季度开始的第二轮推高a股。因此，3月下旬不仅是全球疫情的观察期，也是a股的最佳配置窗口。新老基础设施和相关科技带头人仍是全年的主要配置线。此外，它侧重于在政策的推动下稳定就业和促进与消费相关的有利产业。

本轮全球市场动荡不会因下跌本身而引发更多更大的系统性风险对

新皇冠流行病蔓延的恐慌导致了全球资本市场资产端的短期流动性风险。然而，金融机构仍有足够的流动性和可控杠杆，这与2008年金融危机期间大不相同。从风险演化路径来看，极端情况下最大的潜在风险点来自全球企业债券市场，抵押品价值的大幅下降可能导致资产负债表在更大范围内的被动收缩。然而，美国、欧洲和日本央行采取的积极量化宽松措施(尤其是美联储提供“无限流动性”的努力)，基本上阻断了市场流动性风险向金融机构融资流动性压力的传导路径，从而抑制了企业债券市场出现更大动荡的空间，资产价格大幅下跌引发更大系统性风险的可能性非常小。

全球资本市场情绪已经见底，但预计情绪拐点将需要2-3周。

199初期全球投资者的恐慌是由全球新皇冠疫情的蔓延和一些海外国家早期防控措施的不及时和不作为造成的，而各国严格的防控机制也在逐步启动。特别是，特朗普宣布美国进入紧急状态，这意味着全球资本市场的恐慌情绪定期见底，确认了全球股市短期大幅下跌的底部区域，但疫情对经济的影响仍不确定。从全国有效防控疫情的经验来看，经过严格防控措施后，每天新发病例的拐点通常需要2-3周时间。届时，投资者对全球经济衰退的预期可以见底，全球资本市场的情绪可以真正显示出一个向上的拐点。然而，全球投资者情绪的全面恢复应该以针对新皇冠肺炎的特定药物或治疗方案的出现为标志。目前，情绪恢复的时间点至少应该在5月份左右。在全球市场动荡的过程中，

199a股市场有足够的弹性。

A股在基本面良好、政策工具充足、估值水平低、流动性相对充足的环境下具有足够的弹性:

1)中国经济和a股上市公司的全球敞口相对有限。目前，中国的经济更多是由内需驱动的。净出口占国内生产总值的比例从2007年的8.6%下降到2018年的0.8%，只有0.7个百分点的国内生产总值增长受到推动。a股上市公司更为典型的是内需驱动型，非金融类上市公司占海外总收入的11%，相比之下，美国、日本和韩国的上市公司分别占海外总收入的48%、43%和45%。

2)当前国内政策工具比国外丰富。预计未来融资仍有很大空间，包括扩大特种债券、提升赤字率、特种国债和政策性金融工具。在货币政策方面，预计3月16日多边基金利率将下调。第二季度或基准存款利率下降的窗口期将是全年的又一个100个基点，有助于实现“稳定就业”的目标

3)a股市场整体估值水平仍然较低。沪深300/上证综指的静态市盈率仅为11.7/12.5倍，市净率为1.4/1.3，远低于历史平均水平和中位数。在动态估值方面，经过本轮调整后，大多数一级行业的动态估值处于历史底部区间，只有部分行业高于历史中间水平。

4)a股市场流动性增量逐步放缓，但总体仍很充裕自3月份以来，活跃的公开发行基金一直保持着较高的发行水平。在最近的市场波动中，ETF也保持了少量的净买入。截至2月底，私募基金的平均头寸处于历史中间水平。自3月份以来，头寸大幅减少，因此进一步外流的空间相对有限。春节过后，在前期高水平和近期快速下降的背景下，快速流入的零售资本受到严重损害。在短期内，它也更有可能持有头寸，而不是流出。尽管外国资本在短期内继续流出，但与国内资本相比，其数量相对有限。正常市场时期，资本北移平均占所有a股交易的8.2%，近期约为10.0%。总体增幅很小，但不明显。

风光在此独树一帜:预计全球资本重新配置将与二季度国内经济复苏和工业资本进入市场产生共鸣，共同推动a股在二季度开始的一年内第二次上涨。

1)全球资本市场情绪的拐点与国内经济复苏和工业资本进入市场的时机产生了共鸣。今年第二轮a股价格上涨的唯一等待是全球疫情稳定的时候。假设新的海外案例数量将在3月底至4月初达到峰值，全球资本市场的情绪将出现一个转折点，这将与第二季度国内经济的快速复苏和工业资本进入a股市场产生共鸣。

2)全球资金的重新分配可能会在第二季度推动a股市场这场流行病背后的全球市场动荡本质上反映了全球缺乏优质资产。作为唯一一个主要依靠国内需求、稳定的主权信用和庞大的资本市场进行适当疫情控制的国家，中国是一个真正的安全港。在本轮全球投资者集中出售风险资产后，a股的权重预计将在重新配置过程中大幅上升，成为推动a股市场的第三股力量，仅次于经济复苏和产业资本进入市场。

3)3月下旬是全球疫情的观察期，仍是a股的最佳配置窗口。在分配方面，新旧基础设施和相关技术领先企业(5G、云计算、IDC等。)仍然是全年的主要分配项目。同时，建议采取政策稳定与就业相关的受益行业，重点是人力资源服务和教育部门。此外，预计未来将继续出台消费支持政策，以供应方改革为主体，以需求方刺激为补充。长期投资者可以考虑随着疫情的改善逐步增加消费领军企业的数量。注意报告主体中“稳定增长/稳定就业”和“促进内需/消费”的结合。

风险预警:

海外市场调整明显超出预期。中国的复工速度明显慢于预期。a股业绩披露明显弱于预期。

本文来源于Times.com证券的

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