我们既不能忽视肺炎疫情对经济增长可能产生的负面影响，也不能对负面影响过于悲观。更理性的态度是全面评估肺炎疫情对经济增长可能产生的负面影响的渠道和强度，比较此次肺炎疫情与2003年非典疫情的异同，分析中国政府采取反周期宏观经济政策的空间和时间，并在此基础上对2020年中国经济增长前景做出理性判断。2020年初爆发的新型冠状病毒疫情是一场完全出乎市场意料的黑天鹅冲击。例如，去年年底，国内经济界关于是否要保护6的争论基本上没有考虑到肺炎的爆发。到目前为止，国内媒体对肺炎疫情对经济增长的负面影响的分析显示出一些两极分化。一种观点认为，肺炎的爆发使已经走在下行轨道上的中国经济雪上加霜。2020年，中国的经济增长率可能会跌落悬崖，甚至拖累全球经济增长。另一种观点认为，没有必要担心肺炎对中国经济的负面影响。例如，2003年非典疫情并没有拖累当年的经济增长。作者认为，上述两种观点可能存在偏见。我们既不能忽视这场肺炎疫情对经济增长可能产生的负面影响，也不能对其负面影响过于悲观。更理性的态度是全面评估肺炎疫情对经济增长可能产生的负面影响的渠道和强度，比较此次肺炎疫情与2003年非典疫情的异同，分析中国政府采取反周期宏观经济政策的空间和时间，并在此基础上对2020年中国经济增长前景做出理性判断。一、肺炎疫情对中国经济可能产生的负面影响要全面评估此次肺炎疫情对经济增长可能产生的负面影响，首先必须评估此次肺炎疫情可能持续的时间。笔者认为，根据目前的信息，我们可以采用乐观和悲观的情景分析。在乐观的情况下，肺炎疫情的高峰期将出现在2020年2月上旬和中旬。到2020年3月底，肺炎疫情将基本结束。在悲观的情况下，肺炎疫情可能会持续到2020年上半年。本文的分析将以乐观情景作为基准情景。(1)肺炎疫情对经济增长的影响首先，由于肺炎疫情集中在我国传统的春节假期，短期内，受肺炎疫情影响最大的行业是服务业，尤其是交通、旅游、餐饮、娱乐等行业。从国民收入核算中的收益法来看，这将影响第三产业的增长率。从国民收入核算的支出方法来看，这将影响最终消费的增长率。我们可以先看看2003年非典疫情对第三产业的影响。2003年第二季度，第一、第二和第三产业的国内生产总值同比增长率分别为1.7%、11.3%和8.7%，当时非典是最严重的流行病。相比之下，2002年第二季度，上述增长率分别为1.7%、10.0%和9.6%，2003年第一季度，上述增长率分别为2.8%、13.2%和10.5%。不难看出，非典的爆发确实对第三产业的增长率产生了重大的负面影响。2003年第二季度第三产业增长率比2002年同期下降0.9个百分点，比2003年第一季度下降1.8个百分点。让我们来看看2003年非典疫情对消费的影响。2003年4月至6月，社会消费品零售总额同比增长率分别为7.7%、4.3%和8.3%相比之下，2002年4月至6月，该指数分别为8.2%、9.3%和8.6%，2003年1月至3月，该指数分别为10.0%、8.5%和9.3%不难看出，非典的爆发确实对消费产生了重大的负面影响，特别是2003年5月，社会消费品零售总额同比增长率比上个月下降了3.4个百分点，比2002年同月下降了5个百分点。更值得注意的是，目前第三产业在国内生产总值中的比重和最终消费在国内生产总值中的比重都明显高于2003年。这意味着，即使这场肺炎疫情对第三产业和最终消费的影响与非典相似，它对中国经济增长的负面影响也将显著高于非典时期。其次，随着肺炎疫情的演变，假期已经推迟，全国范围内可能继续推迟，这将对2020年2月的投资增长和出口增长产生负面影响目前，全国假日征收时间已从2020年1月31日推迟至2月3日，部分地区或行业据说已推迟至2月10日。如果将国庆假期推迟到2月10日，这意味着春节假期的长度是之前春节假期的两倍多，这肯定会影响制造业、房地产和基础设施投资的增长率，也会影响出口行业的增长率。换句话说，随着肺炎疫情对中国经济的负面影响持续下去，中国经济增长的另外两个载体——投资和出口——也将面临负面影响。也回顾历史我们发现，2003年第二季度的投资增长率和出口增长率与2003年第一季度相比没有显著下降，但明显高于2002年第二季度的相应增长率。但是我们不应该对此过于乐观。一方面，2003年非典爆发日期出现在那一年的春节之后，全国没有大规模的停工。另一方面，2003年中国经济呈上升趋势，而目前中国经济仍呈下降趋势。基于以上两个方面的分析，笔者认为，如果不考虑宏观经济政策的进一步发展，2020年第一季度的经济增长率可能会比之前预测的增长率下降1个百分点左右(即使有所发展，今年第一季度以后经济增长的促进作用也将主要体现出来)2019年四季度国内生产总值增长率分别为6.4%、6.2%、6.0%和6.0%换句话说，2020年第一季度的国内生产总值增长率可能在5.0%左右，甚至低于5.0%(2)肺炎疫情对通货膨胀和失业的影响肺炎疫情的爆发和持续不仅会影响经济增长，还会影响通货膨胀和就业。2019年12月，中国的消费物价指数和生产者价格指数分别同比增长4.5%和-0.5%众所周知，最近消费物价指数的高增长主要是由于猪肉价格飙升。除食品外的其他商品价格基本呈下降趋势。因此，在2019年底，市场普遍认为，CPI同比增幅的峰值将出现在2020年春节前后。从2020年第二季度开始，CPI同比增速预计将大幅下降。此外，市场认为，随着工业企业库存下降到历史低位，企业可能会有适度的补货行为，这将导致生产者价格指数增长率出现非常温和的反弹。然而，肺炎疫情的爆发和持续可能会改变上述预期。一方面，肺炎疫情的爆发可能会同时影响消费品的供求，但其对消费品供给的影响可能会持续更长时间。这意味着，在2020年春节之后，许多消费品的供应可能会滞后，这将导致CPI组成部分的价格出现一定的上涨。换句话说，肺炎的流行可能导致消费物价指数的增长率在更长的一段时间内继续上升或下降。另一方面，考虑到肺炎疫情对工业企业的不利影响，工业企业的补货可能会推迟甚至减弱，这意味着生产者价格指数增长率的恢复可能会推迟。根据历史数据，在2003年非典爆发期间，2003年3月和4月的消费物价指数同比增长率分别为0.9%和1.0%，明显高于2002年同期(2002年3月和4月分别为0.8%和0.1.3 %)，也明显高于2003年1月和2月(分别为0.4%和0.2%)然而，在2003年5月和6月期间，消费物价指数的增长同比大幅放缓然而，2003年3月和4月的生产者价格指数增长率高于2002年同期或2003年1月和2月。我们也不应该忽视这场肺炎疫情对劳动力市场可能产生的负面影响。据说，2020年大学、学院和高等职业学院的毕业生人数超过700万。今年，中国劳动力市场已经面临更大的结构性失业压力。再加上中国经济增长的下行趋势和一些行业的调整(如互联网金融行业和出口行业)，2020年的就业形势不容乐观。这种肺炎疫情的爆发和持续可能会造成春节后农民工的就业压力。它甚至没有排除劳动力市场对从湖北省输出的农民工的暂时歧视。2019年2月和7月，中国城市调查失业率两次达到5.3%的高位，2020年上半年可能达到新高，甚至明显高于5.3%第二，此次肺炎疫情与2003年非典疫情的比较不可否认，此次肺炎疫情与2003年非典疫情有许多相似之处正因为如此，许多分析师将2020年与2003年进行了比较，认为我们不应该对疫情的负面影响过于悲观，在疫情于2020年结束后，资本市场可能会出现一个新的大市场。诚然，2003年的国内生产总值增长率(10.0%)明显高于2002年的增长率(9.1%)，中国股市在2004年后从一个庞大的市场中崛起。但我们也应该看到，与2003年相比，中国经济的内外部环境发生了许多结构性变化。首先，作为推动长期经济增长的最重要变量，中国人口年龄结构发生了重大变化中国人口年龄结构的拐点在2010年左右。2010年之前，劳动人口占总人口的比例总体上继续上升，这带来了积极的人口红利。然而，2010年后，工作人口在总人口中的比例继续下降，老龄化人口的比例迅速上升，人口红利的缩减导致潜在经济增长率持续下降。第二，外部需求已不再像过去那样驱动中国经济。2001年底，中国加入了世贸组织。从2002年到2003年，全球经济正从互联网泡沫的破灭中迅速复苏，互联网泡沫的破灭带来了中国出口增长率的快速增长。例如，2003年中国出口月平均增长率高达34.4%目前，一方面，随着中国经济总量的扩大，出口对中国经济增长的贡献显著下降；另一方面，随着全球经济增长放缓和中美贸易摩擦的加剧，中国的出口增长与过去有所不同。2019年中国出口月平均增长率仅为0.4%值得注意的是，随着第一阶段中美经贸协定的签署，中国将在2020年和2021年进口超过2000亿美元的美国商品，这意味着贸易顺差对中国经济增长的贡献在短期内将进一步下降。第三，中国经济面临的系统性金融风险明显不同。1998年前后，中国银行业一度面临巨大的坏账压力。然而，由于当时中国政府部门的杠杆率非常低，中国政府采取了发行专项国债、向不良资产管理公司注资、以账面价值向商业银行购买不良贷款的处置方式。到2003年，商业银行的资产负债表呈现出新的面貌，系统性金融风险得到妥善处理。然而，目前地方政府债务风险仍处于较高水平，中小商业银行面临较大的潜在坏账风险，房地产行业监管已经处于关键阶段，防范系统性金融风险的战斗尚未完成。换句话说，中国现阶段的经济状况决定了经济增长和风险防控的压力要高于2003年非典时期。因此，2003年非典的经验不能简单地套用，这场肺炎疫情对中国经济的负面影响过于乐观。第三，我们应该对中国政府应对非典疫情不利影响的能力保持高度信心。然而，我们不应该对非典疫情对中国经济的不利影响过于悲观。这是因为，一方面，中国政府有很强的治理能力，另一方面，它有足够的政策空间来应对非典对经济增长的负面影响。首先，这次中国政府对肺炎疫情的反应速度和反应能力快于2003年非典时期。从非典的经验来看，中国政府对此次肺炎疫情的应对速度和应对措施应该说是非常及时和正确的，这也是世界公认的。这意味着，由于中国政府的快速和强有力的反应，肺炎疫情的传播和持续时间将得到控制，负面影响也将保持在较低的范围内。这也是为什么作者将乐观情景视为基准情景。其次，不难预测，中国政府将在2020年采取更广泛的反周期宏观经济政策来应对这一局面。在财政政策方面，中国中央政府仍有充足的财政空间。笔者认为，考虑到肺炎疫情的影响，2020年中国官方财政赤字占国内生产总值的比例有可能超过3.0%的门槛中国政府将在公共卫生保健、劳动力再就业培训、企业税费减免等领域投入更多资金，以缓解中国经济下行压力。此外，2020年地方债务发行规模可能超过3万亿元，其中基础设施建设将需要更高的比例，这也将有助于对冲房地产投资和制造业投资的下行压力。在货币政策方面，预计中国央行将在2020年推出更多降息举措我们已经将中国人民银行对2020年降级次数的预测从之前的2-3次上调至3-4次，这意味着未来还会有2-3次降级。2020年，中国央行将进一步下调SLF-多边基金-LPR的利率。然而，考虑到前面提到的肺炎疫情的持续可能会延缓消费物价指数增长的下降，2020年的货币政策宽松可能会更多地发生在下半年。这意味着财政政策应该在2020年得到适当推进第三，考虑到防控系统性金融风险的压力，中国政府不会对肺炎疫情的负面影响反应过度。例如，去杠杆化、风险控制和针对金融机构的强有力监管措施不会从根本上放松。另一个例子是，房地产行业的监管不会出现重大逆转(尤其是在一线和二线重点城市)另一个例子是宏观政策不会重复“洪水”值得一提的是，在统计局上调前几年的国内生产总值增长率后，为实现过去10年国内生产总值翻一番的目标，中国2020年的国内生产总值增长率可以大幅下调。这将进一步降低2020年保持增长的压力，从而减少对宏观政策过度反应的需求。综上所述，笔者认为，即使考虑到此次非典型肺炎的不利影响，在中国政府的及时应对和处置下，中国的经济增长率也不会在2020年跌落悬崖。2020年每个季度，中国经济增长率可能呈现出前低后高的趋势，全年经济增长率可能在5.7%左右这仅比作者在2019年底的预测低0.2个百分点。
(本文发表于2020年1月29日《财经》))< br>
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