企业上市新三板的目的_新三板改革三大举措悉数亮相

日前，《全国中小企业股份转让系统上市公司向上市公司转换指导意见》公开征求意见到目前为止，新一轮三板市场改革的三项核心措施都已经公布，即引入选择层、降低投资者门槛和指导新一轮三板市场上市。

分析师表示，转上市有利于拓宽特定层级企业的上市渠道，提升市场功能。从长远来看，有望提升新三级企业的质量。这一改革对提高我国资本市场服务实体经济的能力具有长远意义，对解决中小企业融资难、促进中小企业快速健康发展具有重要作用。

超过市场预期

作为精选层制度的红利之一，在证券交易所上市制度得到了迅速推广。

去年10月25日，中国证监会宣布开始全面深化新一轮三板改革，并提出建立上市公司转板上市机制。符合上市条件和交易所相关规定的在选定的一级市场上市一段时间的企业，可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通

随后，全国股票转让公司对上市公司、投资者和主办券商等市场参与者进行的问卷调查显示，分别有57.35%和38.39%的被调查者表示，转让机制将对加强多层次资本市场之间的有机联系“大有帮助”和“有帮助”，共占95.74%。

不到半年，上市系统转板落地3月6日，中国证监会发布了《全国中小企业股份转让系统上市公司向上市公司转换指引》(以下简称《指引》)

中国证监会表示，建立创业板上市机制是中国证监会为落实党中央、国务院的决定和部署而采取的一项重要举措。有助于丰富上市公司的上市路径，为中小微型企业的成长壮大开辟向上的道路，加强多层次资本市场的有机联系，提升金融服务的实体经济能力。业内超过

人表示，董事会转移政策的出台速度快于市场预期。“董事会换届制度的出台超出了市场预期，反映了中国证监会推进新三届董事会深化改革的力度和决心。作为新三板改革的关键措施之一，董事会换届制度对新三板和多层次资本市场的建设具有重要意义。“郑光恒生新三板团队认为

《指导意见》主要包括三个方面:一、基本原则创业板上市机制的建立将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、风险防控的原则。“坚持稳步起步，初步选择一个板块给上海证券交易所，一个板块给深圳证券交易所经过一段时间的试点，评估和完善创业板的上市机制。“

2是主要的制度安排原则上应规定转让板的范围、上市条件、程序、推荐要求和股份有限出售。“在试点期间，符合条件的新三板上市公司可以向上海证券交易所科学板或深圳证券交易所创业板申请转股上市“

3是一个监管安排明确证券交易所、全国性证券转让公司和中介机构等相关方的责任。证券及期货事务监察委员会(证监会)将根据法律法规，严厉查处转让委员会的违法行为。上海证券交易所、深圳证券交易所、全国证券交易所和中国结算将根据《指导意见》制定或修订业务规则，进一步明确和完善各项具体制度安排。

值得一提的是，《指导意见》规定“原则上，在计算上市公司在另一个板块上市后的股份出售期限时，可以扣除所选水平的出售期限。”上海证券交易所和深圳证券交易所应当规定上市公司控股股东、实际控制人和董事、监事转让给证券交易所的股份的出售期限。"“在原有制度下，新的三板公司必须排队1-3年才能申请上市。在排队期间，它们在融资和收购等业务决策上相对受限，大股东在上市后必须有3年的锁定期。安信证券新三板研究团队负责人朱海滨表示朱海滨，

，认为通过选择层到董事会制度，首先，企业可以提前公开发行和融资，在选择层进行操作和金融监管后，IPO排队过程中的有限融资问题将被消除。第二，板更换后可以抵消有限的销售周期，或者可以大大增强新三板的选定层的吸引力，对一些新的经济公司和中型科技企业更有吸引力。

是否有套利空间

对于参与新三板的投资者来说，过去流行的投资策略是提前购买有IPO潜力的股票，并在上市后完成机构套利，以赚取两个市场之间的估值差异那么，创业板上市会不会引发套利呢？业界对这个问题有不同的看法。

英博投资首席执行官冯志表示:“与主板、中小板和创业板相比，新的三板企业规模较小，经营风险可能较高。如果没有套利的空间，投资者为什么要冒这个风险？套利是一个价格发现的过程。价格将与适当的风险回报特征大致平衡。高估套利空间可能导致投资风险，这是市场行为。同样，这也是在市场投资组合中分散风险的行为。它不应该是一个可以被一群人赚取的盈利效应，而是对特定公司的价格和价值的理性评估。”

朱海滨分析，“过去套利是由于市场体系、投资者和流动性的差异，导致新三板估值出现折价。新三板和二板的市盈率约为50%，而所选层的流动性、交易系统、信息披露等方面与a股相似。因此，从制度层面来看，没有套利空间的投资行为已经被预先定位到选择层面特别是，股票市场向证券交易所的转换不涉及公开发行股票，而且大部分涨幅可能反映在新的第三板的选定层，因此不存在以前担心的套利。“

”现在在精选级别有交易机会。这两个市场的开放，可能会逐渐填补那些对形势有明确预期的公司的估值缺口。”朱海滨说道

引导基金合伙人曹水水表示:“科学创新委员会、成长型企业委员会和选拔委员会的主要区别可能在于投资者门槛，而其他机构基本相同。”预计高转换概率公司的估值将逐渐与a股同行趋同。因此，转向股票市场不会成为市场套利。

北京南山投资的创始人周云南认为，“创业板正式落地的前提是在创业板上市前后不会有太大的利润空间。如果整个市场的套利空间太大，交易板的阻力就会越大，交易板成功的概率就会越低。”选择层不是跨市场公开发行，在时间、流程、成本、风险和确定性方面比首次公开发行更具优势。

银泰证券股份转让营业部总经理张科良表示，“只有转让板上市这一动作，应该没有太大的套利空间首先，选定的三级企业将在新的三板市场公开发行，信息披露充分，交易相对活跃。因此，估值不会比创新板或创业板低太多。其次，在转换板上市的标准非常明确。投资者可以根据转换板标准，提前在新三板二级市场购买可能存在套利空间的股票，这将平衡不同市场之间的估值差异。基于以上两点，我认为交易板没有太多的套利空间。“

推进改革平稳有序

按照监管层的部署，围绕优化新一轮三板改革，发行融资制度、改善市场分层、建立上市公司转板上市机制三大措施已经全面实施。许多分析师表示，这三个系统的发展速度快于市场预期。

张科良认为“新三板整体深化改革超出市场总体预期”例如，基础层和创新层的门槛低于市场预期，所选层的标准低于市场预期，支撑板转移系统也高于市场预期。可以看出，这次监管层决心进行改革。但是，证券公司的投资银行在承担选择层的赞助和承销方面经验不足，公募基金在投资新三板的选择层时可能仍有顾虑。因此，在未来一段时间内，所有市场参与者都应该努力学习规则，做好充分准备。”

冯志说，“在更大的框架内，新一轮的三板改革是中国资本市场改革的一部分。选择顶层、降低门槛和列出新的第三板的动作都旨在重新激活新的第三板。在需要通过发展高科技和产业升级来寻求新的经济增长的背景下，更多的中小企业将得到资本的支持，使资本能够在更大范围内找到流动性更好的股权资产。技术创新和产业升级依赖于股权投资和多元化资本市场的发展。"

周认为云南改革超出预期."新三板改革的全面深化可以概括为“一个起点、五个终点”，即以选定的层为起点，以公开发行、持续竞价、降低投资者门槛、公开发行基金入市和在转让板上市为主要着力点。目前，所有改革方案都已出台，大部分实施细则也已面市。改革计划的内容远远超出市场预期。目前，首批入选企业的上市是市场最期待的，公开发行基金入市和在创业板上市的正式草案也是市场后续关注的焦点。”

在朱海滨看来，改革政策相继实施后，未来市场将集中在两个方面“首先，在资产方面，计划申请顶层的75家公司已经发布公告，公告需要关注顶层上市公司的流程和审计。第二，在资本方面，必须密切注意股东开户和机构进入市场，以及机构参与调查和作出新贡献的热情。“