疫情影响全国经济_疫情影响分析报告

1。基本面:哪些行业受影响最大？哪些行业反应更快？

1.1 2003非典型肺炎:交通运输下降最严重；住宿和餐饮反弹

。在以前的报告中，我们从总体水平上估计了这一流行病对经济增长的潜在影响。在本文中，我们将关注行业层面，寻找疫情下的风险和结构性机遇。从根本上看，在疫情期间受到严重影响的行业将在疫情后期出现相对明显的反弹，这再次证明疫情影响了经济节奏，而没有影响趋势。

从各行业对国内生产总值的贡献来看，在非典流行期间，主要行业的影响(表1和图1):

对劳动密集型行业和容易传播恐慌的行业影响最大，即运输/仓储和邮政业、住宿和餐饮业以及金融业当时，第二季度实际国内生产总值增长率比第一季度下降了近2个百分点，其中运输/仓储和邮政业、住宿和餐饮业以及金融业对国内生产总值增长率的拖累最大。第二季度实际国内生产总值增长率比第一季度分别下降了5.6个百分点、3.6个百分点和3.6个百分点。

轻微影响资本密集型产业，即工业和建筑业2003年第二季度，工业和建筑业分别比2003年第一季度下降了2个和1.7个百分点。

在批发零售业和房地产业相对稳定2003年第二季度，批发和零售业的增加值增长率在第一季度没有下降，而是上升了，这可能与人们可选择的消费(如外出就餐)减少有关，但与强制性消费(如在家做饭)和购买医疗用品有关。此外，房地产业在2003年表现相对稳定。

从行业重要性来看，2003年受负面影响最大的三个行业约占名义国内生产总值的12.4%，受负面影响较小的第二产业约占52.9%，表现相对稳定的行业约占10%

1.2后续反弹:影响越大，反弹越明显，住宿和餐饮业的最大灵活性

事实上，我们可以看到，自2003年第三季度以来，受疫情影响的行业反弹更加明显(图1和图2)2003年第三季度，交通运输业国内生产总值增长率比第一季度大幅回升5.3个百分点。从运输相关数据来看，客运量和周转率都表现出非常明显的反弹(图3和图4)住宿和餐饮在2003年和2002年第一季度回升了9.5个百分点。疫情过后，人们感到放松，有点“落后”。首先，他们吃饭和旅行，这导致了住宿和餐饮的最大灵活性。工业和建筑业增长温和反弹金融和房地产部门在第三和第四季度表现疲软，这与当时收紧货币政策有关。

2。关注结构:商品消费行业在非典疫情中相对稳定

在以上分析中，我们注意到批发零售、住宿和餐饮虽然都是第三产业中的消费行业，但在非典中却完全不同这是因为:

服务型消费产业明显受到疫情的负面影响，商品型消费产业有增有减，整体波动相对稳定受非典疫情影响，2003年第二季度社会消费品零售总额同比增长速度较第一季度下降2.5个百分点，以住宿和餐饮为代表的服务消费行业同比下降3.6个百分点，而同期商品消费行业批发和零售的国内生产总值增速没有下降反而上升。在

199商品中，非强制性消费品行业的消费增长率明显下降，而必需品行业的消费增长率有所上升。通信设备、服装和纺织品、黄金、白银和珠宝、文化和办公行业以及其他非必要行业都受到了疫情的极大影响，同时由于疫情期间“囤积”的心理影响，日常用品和中西药品的消费暂时增加(图5和图6)

受负面影响较大的消费品行业在疫情结束后增速均大幅回升，反映了居民消费的弹性。2003年第三季度疫情结束后，住宿和餐饮业以及服装、纺织、金银珠宝等行业出现了相对明显的反弹趋势，表明疫情持续时间较短，居民消费信心恢复较快(图6)

汽车、房地产相关家具、家电等行业的消费表现与非典影响相关性很小，表明这些行业的消费量主要受长期趋势因素的影响。2003年，汽车消费品行业呈下降趋势，房地产相关消费品行业呈上升趋势。疫情对这些行业的消费没有重大影响。

3，2020年肺炎疫情与非典的区别:行业表现如何？

与2003年相比，疫情在行业层面将产生四种不同的影响，主要是因为疫情主要影响春节黄金周和一季度，因此对行业和建筑业的影响较小，短期内可能对文化娱乐、住宿、餐饮和房地产产生较大影响。

(1)我们认为，对电影、旅游、住宿和餐饮等服务的消费和提供的短期影响可能比2003年更大，但这也意味着，如果疫情得到改善，反弹将更加显著。

疫情在春节前就开始了，与非典时间差不多，但我国采取的防控措施更加及时和严格，所以防疫政策对消费的影响体现在第一季度，传统的消费旺季。非典政策的影响体现在第二季度的消费淡季。因此，这一流行病将对当前的消费产生更大的负面影响。春节期间，许多电影宣布取消摊位，旅行社取消旅行，电影票房在春节期间急剧下降(图8)。此外，春节期间，乘客数量也大幅下降。一旦疫情恢复，这些消费需求可能会从第二季度末转移到第三季度初的夏季。

(2)如果疫情发展较为乐观，对工业和建筑业的影响可能比2003年要小。

2-003年疫情的最大防控时间为4月至5月，这是一年中的生产高峰期。今年最严格的预防和控制发生在1月份，这是最初的生产淡季。尽管各地都宣布推迟复工，但在建筑行业，农民工直到第一个月的15号才返回工地，直到前几年的3月才进入施工高峰期。目前，受疫情影响的所有地区的工作开始时间基本上是在第一个月的15日之后，与往年类似。考虑到单个项目的影响，如果疫情能在2月份得到有效控制，时间最多可推迟两周。如果再次考虑后一个高峰季节，全年的实质性影响非常有限。当然，如果疫情的改善不像预期的那样，建设进一步拖延，将对以建设项目为代表的下游需求和供应链产生负面影响，影响行业和建筑业。

(3)房地产销售存在一定的下行压力，短期内将对与房地产相关的家电和家具消费产生一定的负面影响。相关行业的后续消费表现将在一定程度上取决于疫情的发展和房地产的放松程度。

|在1992-003年，这一流行病影响了商品消费中的可选商品和基本商品。然而，与房地产相关的家用电器、家具和建筑材料及装饰的消费依然强劲，这与当时增长速度强劲的房地产销售有关。在非典之前和期间，房地产销售保持强劲和稳定，然后由于货币政策收紧而放缓。然而，目前，房地产销售本身的增长率正在放缓。再加上更严格的防疫措施和居民预防和控制疫情意识的增强，许多地区的销售办事处(如北京和长沙)暂时关闭，出诊率正在下降。这种流行病对房地产销售有重大影响。与2019年12月相比，全国30个大中城市的房地产销售增速放缓了近20个百分点，领先住宅企业的增速也有不同程度的放缓(图9和图10)预计疫情防控将持续一段时间，房地产销售增速短期内难以提高，这可能会拖累家电、家具、装修等消费。这些行业未来何时会好转，将取决于疫情何时好转以及房地产政策何时放松。

(4)对金融业而言，目前的政策条件比2003年宽松，或对金融业国内生产总值的后续增长形成一定的支撑。在1992-2003年疫情结束后，金融部门的国内生产总值增长没有下降，而是上升，这与当年收紧货币政策有关。今年2020年是全面建设小康社会的最后一年，中国的货币政策前期较为谨慎，后续政策空间较大。后续的积极政策可以长期实施。央行可能会继续下调多边基金利率，并引导LPR利率全年下调至30-40个基点，以进一步降低企业融资成本。此外，进一步降低标准的可能性很大，有利于提高市场风险偏好，形成对金融业增长率的一定支撑。

4，2003年非典疫情对市场走势影响有限，

4.1 2003年非典疫情对市场走势影响有限，

年非典期间，a股调整时间和空间相对有限至于当前疫情对a股市场的影响，市场普遍关注2003年非典期间的a股形势。尽管非典出现在2002年，但在世贸组织于2003年4月15日将中国部分地区列为疫区之前，a股并未调整。非典持续了很短一段时间。2003年5月中旬，北京的新疫情降至一位数。a股在4月底停止下跌。调整不到半个月。上证综指最大跌幅约为9%。考虑到上证综合指数从3月底到4月上半月上涨了12%，在非典期间a股的调整是有限的。

流行病对a股的影响应在更长的时间内观察。回顾非典前后一年的市场情况，可以分为四个阶段。(1)2002年1月22日-2003年4月15日:非典受到市场关注之前，市场从底部向上震荡；(2)2003年4月16日-5月18日:非典疫情已基本从市场关注中消失约一个月。(3)2003年5月19日-9月29日:非典疫情结束，市场震荡调整；(4)2003年9月30日-2004年4月7日:结构性市场条件

199非典疫情并没有显著改变市场趋势和风格由于非典疫情处于2002-2004年a股利润增长期，从市场趋势来看，2002-2004年a股处于底部波动和向上波动期，疫情对市场趋势的延续影响有限。从市场风格来看，流行前的时期和金融部门主导了市场。在结构性市场流行后，这一时期也带动了市场。即使在流行期间，除了制药行业有有利因素外，该时期和金融部门也表现良好。因此，疫情并没有显著影响市场趋势和风格。

第一阶段(非典前底部震荡上行):

底部震荡上行从2002年1月22日至2003年4月15日，大盘股表现良好，周期性行业表现良好在经历了六个月的快速下跌之后，从2002年1月到2003年4月，市场经历了一次底部震荡的上涨，期间上证综指上涨了19%，深证综指上涨了28%，深证综指上涨了20%从综合指数和成分指数的关系来看，大盘股表现较好。从行业表现来看，非银行、汽车、银行、军工和钢铁行业排在前面，通信、家电、计算机、矿业和建筑业排在后面。

二期(非典期间小幅调整):2003年4月16日至2003年5月18日，

非典期间，市场跌幅有限，大盘股继续占据主导地位，汽车继续领涨，受影响的行业遭受更多但也有限的损失。在2003年1月至4月的快速上涨之后，在中国的一些地区于4月16日被世贸组织指定为疫区之后，市场迅速下跌。然而，在5月19日北京的新疫情降至一位数之前，市场稳定下来。在此期间，上证综指下跌5%，深证综指下跌1%，深证综指下跌5%。从综合指数和成分指数的关系来看，大盘股继续表现良好。从行业表现来看，汽车、公用事业、银行、非银行和制药行业表现较好，而社会服务、房地产、建筑和农业电力设备行业表现较差。行业先前的热点继续存在，市场风格保持不变，社会服务、交通、商业和贸易的表现受到非典的影响(图12)

三期(非典后市场震荡回落):2003年5月19日至2003年9月29日，

非典后市场继续下跌，风格发生明显变化，强势股弥补了下跌。非典疫情结束后，市场继续下跌。2003年5月至9月，上海综合指数下跌13%，深圳综合指数下跌12%，深圳综合指数下跌13%在此期间，银行、非银行、汽车、医药、公用事业等行业的亏损弥补了前期的大幅增长。TMT对亏损的抵抗力更强，而社会服务和交通的亏损较小。

非典流行后，市场下跌的主要因素是货币政策预期的变化。非典疫情结束后，市场继续下滑，疫情的影响不是主要因素。从2002年初到2003年上半年末，M1和M2的增长率继续上升，价格受到压力。消费物价指数的按年增长率由2003年6月的0.3%上升至2003年12月的3.2%。2003年9月，央行在4年后再次上调存款准备金率，从6%上调至7%因此，货币政策预期是非典爆发后市场下跌的主要因素。

第4阶段(市场中的结构性牛市):2003年9月30日至2004年4月7日

疫情后六个月的结构性牛市，以大盘股为主，以周期和技术为主导非典疫情爆发六个月后，市场呈现出强劲的结构性态势。从2003年10月到2014年4月，上证综指上涨31%，深证综指上涨38%，深证综指上涨27%，大盘股表现明显更好。在此期间，矿业、有色金属和钢铁等周期性股票以及通信、电子和媒体等科技股表现良好。

非典后出现结构性牛市的原因是经济过热使企业利润增长率居高不下。从2003年到2004年上半年，在相对宽松的货币环境和中国加入世贸组织后快速工业化的背景下，经济过热，工业增加值增速明显提高，工业企业利润增速保持高位。a股的净资产收益率和利润增长率也处于上升周期。更好的利润是结构性市场的基础。

我们选择四个阶段收益最高且当时基本面良好的股票来分析每个阶段的领先股票1.在非典前的底部震荡的上行市场(2002年1月至2003年4月)，汽车、工程机械和黑色部门表现良好，汽车和自行车股领涨。2.在非典疫情市场(2003年4-5月)，工程机械、汽车和电力表现良好，市场风格继续保持。3.在非典之后的下跌中(2003年5月至9月)，机械、计算机和运输表现良好，并在早期转向滞胀股票。4.在非典过后的结构性牛市中(2003年10月至2004年4月)，电子产品、煤炭和建筑材料表现良好，周期和技术领先。

4.2全a收益受到非典的限制，旅游和交通行业受到很大冲击

2年上半年，003，a股处于盈利上升期，非典并没有明显影响全a收益的回升趋势从all-A非金融石油和石化产品的非ROEttm扣除额来看，它继续从2002年第三季度的底部上升到2004年第三季度的顶部从净利润的累计同比增长率来看，利润增长率在2002年第一季度开始回升，并在2003年第一季度达到54%的阶段性高点。因此，在非典的影响下，2003年上半年市场表现依然强劲的主要原因是利润表现较好。从利润增长率和净资产收益率来看，a股的利润周期一直持续到2004年第三季度，非典并没有影响利润的回升趋势。这也是a股在2003年第四季度调整后开始结构性牛市的原因。

非典疫情对旅游业和运输业的负面影响最大，医药行业从中受益我们通过2003年第一季度净资产收益率与去年同期相比的变化以及第一季度净利润的增长率来衡量非典对行业利润的影响。从净资产收益率的变化来看，2003年第二季度，休闲服务业和运输业的净资产收益率同比下降了2个百分点以上。作为受打击最严重的行业，交通运输业第二季度亏损，信息服务业净利润同比下降87%。2003年第二季度医药行业净利润同比增长17.6%，比第一季度略有增长。与去年同期相比，2003年第一和第二季度的净资产收益率分别上升了0.2和0.3个百分点根据

，航空、公共交通、旅游、餐饮、商业地产、机场、酒店和风景区受非典影响最大。2003年第二季度，航空、公共交通和旅游服务业的净资产收益率比去年同期下降了4个百分点以上，而航空、公共交通、旅游服务、餐饮、商业地产和酒店业出现亏损。因此，与居民出行相关的行业受影响最大。在制药行业，2003年第二季度生物产品、化学药品、医药商业、医疗器械和医疗服务的净资产收益率上升了0.3至0.7个百分点，产生了一些效益。

199非典疫情对上市公司收益的影响在2003年第二季度达到峰值，并在第四季度恢复正常。从非典对利润影响的可持续性来看，受影响最大的休闲服务业和运输业在2003年第三季度的净资产收益率分别下降了0.23个百分点和上升了0.62个百分点，而净利润同比分别下降了18.9%和上升了1.0%，这大大缩小了影响。休闲服务业和运输业的净资产收益率在2003年第四季度同比大幅上升。

周期性行业利润在1992-003年显著提高，股票价格表现良好。从行业盈利能力来看，2003年汽车、多元化金融、材料、能源和传媒行业的净资产收益率比2002年提高最多，而银行业、能源、公用事业、材料和汽车行业的净资产收益率最高。从2003年4月16日非典对市场产生重大影响到2004年4月7日结构性市场结束，净资产收益率前5个行业在2003年上升了7.2%，后5个行业下降了7.8%2003年，净资产收益率最高的5个行业上涨了7.2%，而净资产收益率最低的5个行业下跌了5.5%

4年3月非典流行期间，受影响的行业表现好于低价值行业。在非典流行期间，整体市场估值并不低。当非典疫情的影响显著增加时(2003年4月15日)，上证综指的市盈率为46倍，市净率为3.2倍。当市场在2002年1月触底时，上证综指的市盈率为34倍，市净率为2.9倍。因此，当非典疫情产生巨大影响时，市场估值仍处于高位。在

199非典期间，一些受疫情影响行业的公司估计已经死亡。当疫情发生时，这些公司的市净率高于市场平均水平，这是导致股价大幅下跌的因素之一。我们统计了2003年4月1日至5月31日a股的最大跌幅。剔除基本面不佳的公司和行业受疫情影响较小的公司后，选取受疫情影响较大的行业中的20家公司作为样本，主要分布在零售、旅游景点、旅游服务、酒店、航空等行业。上述公司同期平均最大跌幅为29%，而同期a股平均最大跌幅为18.5%4月15日，这些公司的市净率中值是3.73倍，比上证综指高出17%。当

新皇冠肺炎疫情发生时，截至2020年1月底，酒店、航空、旅游景点和百货商店的账面价格(近10年)分位数分别为3.6%、15%、19%和0.2%。受疫情影响的大部分行业都处于历史的最底层，而非典的经验表明，疫情对相关行业利润的影响只持续了1-2个季度，因此死亡和估值现象应该小于非典时期。

估值对行业绩效有重大影响与“非典”前的“自下而上”相比，在“非典”流行期间、后“非典”时期和结构性牛市之后，除了“非典”影响时期外，其他四个时期前五名的行业的市盈率和市净率都低于后五名。因此，估值是行业表现的一个重要因素。

4.4企业资源规划展望:在流行病影响期间，当估值的力量与宽松政策导致的无风险利率下调的对冲力量相遇时，风险溢价上升的空间有限，

是强还是弱？通过分析，企业资源计划更加全面和有效从S&P 500和a股的企业资源规划情况来看，有以下两个结论:

1)从a股的情况来看，企业资源规划呈现先上升后下降的趋势，最高上升约1%。a股反映了新兴市场风险的资产特征。

2)S&P 500的业绩正好相反，其企业资源规划总体上趋于下降。美国股市反映了避险资产的特征

在当前形势下，我们可以做一个形势分析情景分析的前提假设有两个:第一，结合宏观团队的预测，2020年将有2-3次降息和1次降息。我们可以认为，无风险利率下降的空间至少在50个基点左右。我们讨论企业资源规划方案，并估计无风险利率将根据50个基点下降。第二，考虑到2003年和2013年的情况，企业资源规划平均增长了1%，最高波动在1.2%左右因此，我们使用高于和低于20%作为悲观和乐观的假设。在中性假设

下，股权风险溢价上升1%，降息将推动无风险利率下降0.5%，这意味着企业资源计划将上升到5.88%，相应的指数市盈率将下降4%-5%在

的乐观假设下，股权风险溢价上升0.8%，无风险利率下降0.5%，这意味着企业资源计划上升到5.6%，相应的指数市盈率下降1-3%在

的悲观假设下，股权风险溢价上升1.2%，无风险利率下降0.5%，这意味着企业资源计划将上升到6%(接近2018年底)，相应的指数市盈率将下降7-8%

4.5繁荣前景:高繁荣抗高波动

受2003年国务院将房地产业定位为支柱产业的影响，房地产业处于上升周期，银行业、非银行业、汽车业、钢铁业等相关行业呈现较高繁荣在4月16日至5月13日的下跌期间，尽管这些行业也处于下跌状态，但表现相对较好。从2013年的基本财务指标来看，在疫情爆发期间表现良好的行业都是财务指标良好的繁荣行业。此外，制药和生物工业也表现出抗跌落特性。受疫情影响，消费、房地产和交通行业大幅下滑。

5。回头看，哪个方向是过冲的机会？

5.1估价-什么可以找到更便宜的？

从估值的角度来看，在一级行业的商业和贸易、公用事业、银行、房地产和建筑下降10%的敏感性下，估值的分位数创下历史新低，而在次级行业的酒店、百货商店和一般设备下降10%的敏感性下，估值的分位数创下历史新低这些都是带安全垫的方向。

5.2利润-什么可以继续更好的繁荣？

从高繁荣的角度来看，当前电子(分位数45%)/通信(分位数44%)，分位数对应37%/10%以下29%的敏感度，这低于平均水平(而FORWARD PE估计尚未被采用)在半导体子行业，锂和水泥的情况都一样。总而言之，我们认为下一个方向的核心在于两条主线:1)高度繁荣电子、通信、新能源、计算机行业，对应半导体、锂、消费电子、5G等细分市场；2)估价低银行、房地产、证券交易商、贸易、酒店、百货公司等。

转载自:国泰君安