各国对中国疫情后贸易_全景透视疫情对中国经济的影响

核心假设和结论

本报告的预测模型综合了各种因素，如疫情发展、社会反应模式的变化和经济增长的动态结构。据推测，湖北以外的疫情将在2月底得到控制，湖北的疫情将在3月得到控制。不同地区将实施不同的防控策略，企业将以合理的速度恢复生产和工作。它不仅全面评估了疫情对不同行业的影响，而且合理评估了疫情发生后的补偿性生产和消费。根据这一分析和计算，得出的结论是，尽管2020年第一季度国内生产总值增长率仅为1.2%左右，但全年经济增长率仍在5.4%左右

从结构上看，占经济总量53%的服务业不仅受疫情影响最严重，复苏速度缓慢，而且一些行业无法弥补下半年的损失。据估计，2020年第一季度服务业增长率将为-0.1%，今年上半年约为3.7%。其中，餐饮业受到的冲击最大，预计第一季度增长率为-45.7%，全年增长率为-11%。第二是房地产业，第一季度增长了-25%，预计全年增长-1%。此外，传统批发和零售贸易受到很大影响，第一季度出现负增长。然而，由于在线消费的替代增长，批发和零售贸易总额第一季度增长了约2%，上半年增长了4.1%，全年增长了5%。运输业也受到重创，第一季度预计增长-1%，但3月以后，货运将得到补充，第二季度客运将逐步恢复，全年预计增长6.1%。

信息传输、软件和信息技术服务不仅受影响较小，而且有许多创新增长，预计第一季度增长率为17.5%，全年增长率超过20%此外，金融业和其他服务业也较少受到疫情的影响。

虽然制造业、建筑业和采掘业受到关闭的影响，但它们在2月份的损失相对较大，在一个月内为负数，考虑到疫情后的快速恢复，它们在3月份基本上恢复了工作和生产，可以加班加点来弥补。因此，只要全年总需求没有受到严重影响，第一季度第二产业增速虽然短暂放缓，但全年增速影响不大:制造业增加值预计达到2839.29亿元，同比增长5.5%；建筑业和其他第二产业预计将同比增长5.4%。

面对疫情的影响，许多企业加快了产品创新、商业模式创新和组织管理模式创新。中央和地方政府积极采取各种措施稳定增长，在一定程度上弥补了疫情造成的经济增长损失。本报告中的上述预测考虑了创新性增长、替代性增长、受疫情影响的生产和消费延迟以及政府稳定增长政策的影响。然而，这份报告也认为，如果货币政策能够解放思想，仍有很大的放松空间。为了开拓财政收支空间，建议考虑增加国有企业分红比例。例如，如果国有企业净利润的50%用于分红，非税收入可以增加1.3万亿元。如果我们从放松供给约束开始，中国的市场化改革仍有很大空间。简而言之，如果采取比预期更多的措施来稳定经济增长或深化改革，预计2020年中国经济增长率仍将超过5.5%。

1

战争“流行病”进入下半年，复工率迅速上升。

新型皇冠病毒危害人体。影响经济的真正因素不是病毒引起的肺炎本身，而是为了预防和控制病毒的传播而必须采取的全社会反应模式。从疫情的发展、防控模式的变化以及对经济的影响差异来看，我们认为自2月17日以来，疫情对经济的影响已进入下半年。企业复工复产条件改善，复工速度明显加快。

疫情的更详细发展和影响可分为以下六个阶段:病毒潜伏和传播阶段、信息充分披露和有意识防控阶段、心理预期消化和积极应对阶段、防控扩大和整改阶段、经济影响显现阶段和疫情后经济复苏阶段

图1新皇冠肺炎流行的六个发展阶段及影响

在潜伏和传播阶段，由于人们的认知和社会决策判断滞后，这一阶段的所有经济和社会活动都是正常的，疫情对经济没有实质性影响

疫情进入全面信息公开和自愿防控阶段后，全社会利用春节假期进行自愿隔离。虽然新病例和疑似病例的数量在此期间有所增加，但主要是在早期感染者潜伏期之后暴露的。自愿防治效果明显，但未出现。

2年2月3日中国股票市场开放和金融等一些行业开始运作后，疫情进入心理预期消化和积极应对阶段。在此期间，防控工作有序推进，病毒的大规模传播迅速减少，公布的病例数量显著增加。主要原因仍然是早期传播结果的表现。在此期间，伴随着对疫情的经济和社会影响的理性讨论，中央和地方政府积极出台各种扶持政策，企业千方百计缓解压力，人们逐渐从恐慌中恢复理性认识。这一阶段的总体社会反应模式是良性和积极的。

股票市场作为反映人民信心指数的最敏感指数，仅在一个交易日就消化了疫情的影响，进入强劲反弹阶段。以科技企业为主的创业板指数甚至创下新高。这充分反映出投资者在心理上接受并消化了疫情的影响，对疫情得到控制的前景持谨慎乐观的态度。他们相信，外部影响将加速新技术的应用，创造对新供应的新需求，并引领产业结构转型。

从图2可以看出，湖北以外各省的新病例数在2月2日达到高峰后持续下降。2月17日以后，湖北以外的新病例数迅速下降到100例以下。同日，国务院联防联控机构发布了《科学准确防控新皇冠肺炎各级防控指南》。疫情防控进入下半年，中央和国务院开始整顿扩大防控、全面铺开的局面。

图2全国(湖北以外各省)新确诊病例数的变化

资料来源:卫生和卫生委员会和万博新经济研究所

文件发布前，许多企业受到了一刀切的防控模式的影响。许多企业面临着劳动力到达困难、供应链回收困难、产品交付困难等问题。实际回收率和容量回收率没有达到预期。自2月17日以来，重返工作岗位的比率大幅上升。根据国家发展和改革委员会2月24日发布的数据，全国规模以上企业的回报率逐步提高:浙江超过90%，江苏、山东、福建、辽宁、广东和江西超过70%；钢铁企业的劳动报酬率为67.4%，有色金属企业为86.3%

当然，我们调查的许多服务行业，如餐饮、住宿、房地产、批发和零售等，其劳动报酬率远低于上述受监管企业，许多服务行业预计将逐步恢复运营，直至3月。

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预测第一季度国内生产总值增长1.2%，上半年增长4.1%。

(一)

服务业受打击最大。预计2020年第一季度增长率为-0.1%，上半年增长率为3.7%

。从生产方式来看，服务业占国内生产总值的53%。该报告从八个子类别分别进行计算，包括批发和零售、运输、住宿和餐饮、金融、房地产、信息传输软件和信息技术服务、租赁和商业服务以及其他服务

批发零售:根据中国连锁经营协会2月17日发布的1100多家购物中心的调查数据，整体开店率为40%，春节期间开业的购物中心客流量平均下降70%-80%。在传统批发零售业受到严重冲击的同时，大量的消费已经转移到新的零售业。根据JD.com公布的数据，从春节的第一天到第三天，粮油营业额同比增长15倍，奶制品营业额同比增长300%，京东的生鲜销售额同比增长370%以上。

表1春节期间电子商务平台运行情况

数据来源:总体来看，疫情对强制消费的影响较小，2月份对选择性消费的影响较大，但3月份以后会有批量消费的补货。总体而言，疫情预计将导致批发和零售业第一季度亏损800亿元，2020年第一季度预计产出为2323.3亿元，同比增长约2%。考虑到第二季度社会秩序的恢复和大宗消费的复苏，第二季度行业增长率预计将达到6%左右。

图3批发零售贸易增加值及同比增长趋势(季度)

数据来源:万博新经济研究所风

住宿餐饮业:2月12日，中国烹饪协会发布《2020年新皇冠肺炎疫情对中国餐饮业影响的报告》。与去年春节相比，78%的餐饮企业在疫情期间损失了100%的收入。中国约70%的酒店在2月份关闭，预计3月份将逐步改善。2019年第一季度住宿餐饮业产值4234亿元。受2020年第一季度疫情影响，住宿餐饮业受到较大影响，预计损失2100亿元。2020年第一季度的增加值约为2300亿元，同比增长45.7%

随着疫情的逐步控制，第二季度行业形势将逐步好转，但仍难以恢复正常状态。据估计，第二季度增加值将达到3496亿元，增长约-15%

图4住宿餐饮业增加值(季度)增长预测

数据来源:万博新经济研究所

运输、仓储和邮政业:据交通部统计，2020年1月25日至2月14日共运送旅客2.83亿人次，日均旅客1348万人次，同比下降82.3%总的来说，客运的影响大于货运。客运预计在第二季度中期恢复正常，货运预计在3月份恢复正常。分类来看，在客运方面，1月和2月客运负增长严重，3月对大量刚性回报城市的需求将增加。据估计，2020年第一季度客运负增长将在10%左右。在货运方面，受疫情造成的工厂复工延迟和企业停产减产影响，2020年第一季度，1、2月份货运负增长，3月份逐步恢复正常，预计为9239亿元，同比增长-1%交通运输业将从第二季度开始逐步恢复。分类显示，对客运的刚性需求恢复迅速，而对旅游和商业的需求恢复缓慢，预计增长率为10%。货运已恢复正常，快递业发展迅速。总体而言，第二季度快递业预计将增长约9.5%。

房地产业:1月份房地产业基本正常。1月26日之后，由于防疫和控制政策的影响，销售普遍处于停滞状态。发展业务受到流行病预防和控制的影响，恢复工作进展缓慢。从30个大中城市的商品房交易数据来看，在疫情迅速蔓延之前，2020年1月1日至21日的平均日均商品房交易量为4592宗，而2月10日至16日的平均日均商品房交易量为425宗，仅为正常水平的10%左右。二手房销售受疫情影响很大，同比增长83%预计房地产业将于2月底逐步恢复，3月底基本恢复正常。根据综合评价，2020年第一季度房地产业增加值预计为11984亿元，同比增长25%。从第二季度开始，经济运行恢复正常。受一季度开发商开发进度加快、积压需求消费滞后等因素影响，预计二季度房地产行业增加值分别为19058亿元，同比增长约9%

金融业:就行业而言，疫情对证券业的影响有限。上海和深圳股市第一季度成交量略有增加，证券业增加值将有较大增长。对保险业的影响主要体现在保险赔偿金额的增加和新订单销售量的短期下降，但保险需求可以在一段时间内得到满足，预计在疫情结束后将迅速恢复。银行的主营业务收入占很大比例。如果银行主营业务收入不受影响，其增加值基本可以保证稳定。总体而言，货币和信贷政策将有助于实体经济在2020年发展。社会金融规模将显著扩大。金融的总体影响是积极的。据估计，2020年第一季度和第二季度的财务增长率将为8%。

信息传输、软件和信息技术服务:按类别分类，软件行业对在线服务的需求有所增加，而大多数软件企业可以在家工作，工作回报率不受影响，预计增长率约为26%；一季度信息传输行业增长12%，主要受企业复工率影响，尤其是武汉及周边省市。第一季度，信息技术服务业也没有受到疫情的影响，增长率约为14.5%总的来说，这一流行病预计将导致信息技术产业增加值损失约300亿元，使季度增长率下降约4个百分点。据预测，2020年第一季度信息产业产值约为9900亿元，同比增长约17.5%。

在第二季度开始全面恢复生产，分类预测第二季度软件行业同比增长约18%。信息传输行业同比增长约25%。信息技术服务业增长了约23%总体而言，第二季度信息产业产值预计为10243亿元，同比增长约22%。

租赁及商业服务:2019年一季度，租赁及商业服务增加值7665亿元。据估计，今年第一季度疫情将造成230亿元的损失，这将使第一季度的增长率降低3个百分点。据估计，2020年第一季度租赁和商业服务的增加值将达到8087亿元，同比增长5.5%。第二季度经济活动恢复正常，预计同比增长率为7%

其他服务:在科研技术服务、水利、环境和公共设施管理、住宅服务、教育、卫生和社会工作、文化、体育和娱乐、公共管理、社会保障和社会组织等其他服务中，线下文化、体育和娱乐受疫情影响较大，但电子游戏和在线活动将对线下文化娱乐活动起到一定的替代作用。考虑到流行期间网络教育的快速增长，教育占其他服务行业的20%左右，这也在一定程度上弥补了文化、体育和娱乐的负面影响。据估计，疫情将给相关行业造成约200亿元的损失，这将使其他服务业的季度增长率降低0.5个百分点，预计2020年第一季度其他服务业的同比增长率为5%商业活动在第二季度逐渐恢复增长。其他服务业中的体育、文化和娱乐产业将有互补消费，预计增长率为6%

考虑到季节性可比因素的影响，我们参照2019年一季度和上半年各行业产值及其在国内生产总值中的比重进行计算。2020年第一季度，疫情给服务业带来了约9000亿元的产值损失。据估计，2020年第一季度服务业同比增长率约为-0.1%第二季度，房地产、信息传输、软件和信息技术服务将得到一定程度的补充，但住宿和餐饮行业仍难以完全恢复，上半年服务业整体增长率约为3.7%

(二)

第二产业预计第一季度增长约3%，上半年增长4.8%。从复工情况来看，1月份制造业基本保持正常生产，1月底至2月中旬受疫情影响较大，随后处于逐步恢复复工和产能的恢复期。预计3月份生产订单将基本恢复正常，2月份大部分产值可能会恢复。据测算，一季度制造业增加值约6218亿元，同比增长3%，增速较去年同期下降3.5个百分点。随着劳动报酬率的快速增长和政府稳定增长政策的影响，第二季度将弥补第一季度的部分产出缺口。预计2020年第二季度增加值将达到7245亿元，同比增长6.5%，上半年总体增速预计为4.8%< br>

建筑业类似于制造业，生产订单预计在3月份恢复正常。据估计，第一季度建筑业和其他行业增加值约为22093亿元，同比增长3%。第二季度生产恢复正常。考虑到政府的稳定增长政策和房地产开发企业开发进度的加快，2020年第二季度的增加值预计为3103亿元，同比增长6.0%，上半年的总体增长率为4.7%

考虑到采掘业、电力、天然气和水的生产和供应分析，该流行病将在第一季度给第二产业造成2500亿元的经济损失，第一季度第二产业预计同比增长约3%。第二季度，随着复工率的上升，将会有一定程度的复苏，上半年的增长率约为4.8%

(3)

预计2020年第一季度国内生产总值增长1.2%，今年上半年增长4.1%。

这种流行病发生在冬季，对农业、林业、畜牧业和渔业的影响有限。预计2020年第一季度第一产业增长率约为2.5%，今年上半年为2.9%< br>

综合各行业影响，2020年一季度和上半年国内生产总值分别约为22.1万亿元和47.95万亿元，增长率分别约为1.2%和4.1%

3

年下半年全面复苏，预计2020年经济增长5.4%。

第一产业:下半年增速预计与2019年基本持平，为2.9%，全年增速预计为3.05%

第二产业:无论是汽车、家电、重工业还是建筑业，在不同时期都可以通过抢工期来满足需求。因此，第一季度制造业和建筑业造成的大部分缺口可以在第二季度或下半年填补。制造业全年的总体增长率受疫情影响较小。其中，制造业的生产预计将在第三和第四季度恢复正常，上半年的一些损失将得到弥补。预计第三季度增加值约为7083亿元，第四季度增加值约为78463亿元，增长率预计分别为6%和6.1%。据估计，制造业增加值为2839.29亿元，同比增长5.5%建筑业和其他行业也在下半年恢复正常。考虑到上半年房地产开发企业开发进度恢复等因素，预计第三季度增加值为3287亿元，第四季度为3722亿元，增速分别为6.2%和5.5%。据估计，建筑业年增加值约12352亿元，同比增长5.4%

第三产业:

批发零售业:预计第三、四季度将全面复苏，同比增长5.8%，全年批发零售增加值预计10.1万亿元，年均增长5%左右

住宿餐饮业:三季度及以后行业已完全恢复，但上半年产值损失无法弥补。预计第三季度和第四季度的增加值分别为4877亿元和5375亿元，增长率为6%预计2020年住宿餐饮业增加值将达到1605.8亿元，同比增长约-11%

房地产业:考虑到第一季度房地产业的缺口已经在第三、四季度弥补，预计第三、四季度房地产业增加值分别为1822亿元和1964亿元，同比分别增长4.9%和4.6%，年增加值为68926亿元，同比增长1%

信息传输、软件和信息技术服务:从第三季度开始，下游需求将全面恢复。与此同时，以5G和云计算为代表的信息投资将继续增长，预计同比增长约25%根据综合评价，第三、四季度行业增长率预计分别为25%和20%，产值分别为9410亿元和10010亿元，2020年同比增长率约为21%

运输:暑假从第三季度开始，增加了下游行业补充库存和新订单的需求。预计第三季度和第四季度的增长率分别为8.5%和6.5%，2020年的年增长率约为6.1%

金融业:考虑反周期调整的货币政策全年将保持宽松，社会融资增速将高于2019年，企业融资活动将进一步活跃，金融业预计2020年将保持8%的平均增速

租赁和业务服务:租赁和业务活动在第三季度和第四季度恢复正常，与2019年的增长率基本一致，分别增长8.6%和9.9%，预计年增长率为7.9%，低于2019年的0.8%

其他服务业:考虑到第三季度其他服务业中的体育、文化、娱乐行业将有补充消费，增速将略高于2019年同期，预计全年其他服务业增速为5.9%，与2019年基本持平

表2 2020年各行业季度增长预测基于上述因素，预计第三季度国内生产总值增长约为6.7%，第四季度为6.3%，下半年为6.5%据估计，2020年国内生产总值将增长约5.4%

图5 2020年经济增长预测

数据来源:万博新经济研究所的风力及以上

预测已经包含了政府已经出台的替代增长、创新增长、增长滞后和稳定增长措施的影响。例如，在批发和零售贸易的评估中，已经充分考虑了在线消费对离线消费的替代。在对信息技术等相关行业的预测中，充分考虑了疫情对加速5G通信、云计算、人工智能、机器人、工业互联网等行业增长的影响。对制造业和建筑业的预测还包括因增长放缓而产生的对冲效应，以及政府已经发布的稳定增长政策。其中，新增专项债券、企业社保减免、保险费、住房公积金延期支付等政策对提振企业信心的积极作用预计全年将达到0.3个百分点左右。

需要补充的是，上述预测是基于基本判断和假设，即湖北省以外的疫情在2月底基本可以得到控制，湖北省的疫情将在3月份得到控制，不会在亚洲或世界范围内蔓延。如果疫情在大范围内重复出现，导致新的一刀切的预防和控制，或蔓延到国外，影响全年的最终消费、出口或投资，则需要对上述全年的预测结果进行微调。对于

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下半年及疫情得到控制后的政策建议

(1)

一年多来，货币政策应解放思想，回归标准，切实降低企业融资成本

，我国货币政策制定部门一直困惑于“钱是否流到该去的地方”而受到各种常规的限制即使在流行病造成的周期性经济关闭的严重外部影响下，它也倾向于使用结构性货币政策来引导资金支持困难企业，而不是完全放松。事实上，根据金钱流动的规律，“大河有充足的水，小河流是满的，大河有很少的河流，小河流是干的”。如果不能通过体制改革在短期内改变民营企业、中小企业和微型企业相对于国有企业的融资劣势，只有直接降息和直接增加货币供应量，才能真正解决民营企业、中小企业等融资难和融资难的问题。建议我国货币政策制定部门要解放思想，尽快回归货币政策制定者的标准。在外部冲击和前所未有的经济下行压力下，应尽快宣布下调标准和利率，以有效降低企业融资成本。< br>

(2)

积极的财政政策应该用创新的方法来开拓收支空间。根据2019年国有企业利润的50%分红，非税收入可增加1.3万亿元

。一方面，应该减税以支持企业的生存和发展；另一方面，应增加支出，以支持流行病预防和控制和稳定增长。财政政策还必须使用创新的方法来开拓收入和支出空间除了将财政赤字率提高到3%和发行专项国债以外，为了增加国家财政收入中的非税收入，还可以要求国有企业加快分红步伐，加大分红力度。虽然像中国工商银行这样年净利润超过3000亿元的企业不多，但有许多国有企业年利润高达数百亿元。结合2019年国有企业税后净利润2.63万亿元，如果需要50%的现金分红，非税收入可增加1.3万亿元。

(3)

抓住机遇，加快市场化改革，放松供给约束，释放新红利。在

流行病期间，包括口罩在内的许多材料的生产都受到“供应限制”的影响，如工业控制和价格控制。这些都是计划经济遗留下来的“砾石”，长期以来一直受到社会的广泛批评。疫情发生后，我们要吸取教训，加快深化市场化改革，全面减少行政规划对市场的干扰，进一步放松各行业生产要素、产品和服务的供给约束，让各种财富来源充分流动。

总之，只要货币政策能解放思想，财政政策能利用国有企业的红利开辟收支空间，或改革努力放松供给约束，释放超出预期的财富来源，到2020年中国经济就能化危机为机遇，增长率仍有可能达到5.5%以上，既定的经济发展目标仍有望完成！

/腾泰刘海兵< br>

编辑

万博兄弟资产管理公司投资总监、高级研究员、徐志祥、万博研究院秘书长朱参加了本报告的行业调研和影响评估讨论，并为本报告做出了贡献。