疫情下的外卖经济_疫情下的行业众生相

作者:海通宏观陈星，应嘉贤)< br>

资料来源:蒋超宏观债券研究(身份证号:蒋超8848)

汇总

消费者服务遭受短期损害和医疗需求集中发布从非典疫情对工业的影响来看，一方面，在生产方式下，疫情对第三产业的影响最大，交通运输、餐饮等行业受到相当大的冲击，而批发零售、房地产等行业表现相对稳定，交通运输设备和工程机械行业在行业中也比较薄弱，但医药行业的收入却逆势上升。另一方面，根据支出法，非典疫情导致消费大幅下降，服装和珠宝销售遭遇寒冷，而食品需求相对稳定。外出、化妆和消费受阻，工业生产稍后恢复工作。具体来说，疫情对行业的影响主要体现在三个方面:第一，旅游障碍给交通、旅游、住宿、餐饮和影院等以旅游为消费方式的服务业带来了巨大影响。首先，隔离限制导致交通流量下降，20年前的春节过后，春游人数急剧下降。第二，在2003年非典期间，旅游业和餐饮业的收入大幅下降，而这一流行病恰逢春节的高峰期，其影响将更大。最后，在非典时期并不突出的电影业，也因为春节档期在这种流行形势下的空置而遭受了票房收入的严重下滑。此外，即使疫情消退，这些行业需求的修复也将依赖于长假期等时间窗口。第二个是短期内服装和珠宝等服饰消费的下降，这是由旅游聚会的减少所导致的。在非典流行期间，纺织品、服装、黄金、白银和珠宝销售的增长率急剧下降。流行爆发的春节恰逢珠宝销售旺季。零售销售可能更不乐观，但在疫情结束后，对这类商品的需求迅速恢复。第三，为防疫和控制而采取的隔离措施干扰了工业生产的步伐2003年非典期间，部分工程机械销售增长率下降，相关上市公司收入也出现下滑然而，这次爆发是在生产淡季。目前，这只会推迟恢复工作，给生产带来更多的短期压力。食品需求相对稳定，短期药品和长期汽车。非典时期的经验表明，一些行业可以发展对疫情的免疫力。食品行业需要稳定，警惕价格上涨风险作为必要消费的代表，农副食品行业的需求在疫情影响期间基本保持稳定。然而，由于以前的供应限制，如猪肉，有必要防范在流行病期间价格上涨的风险。医疗行业发展迅速，呈现出先升后降的趋势。疫情的爆发为医疗行业提供了快速发展的机遇。然而，随着疫情由重变轻，医疗行业的表现也呈现出前高后低的态势。此外，从非典时期的情况来看，中国的医药卫生事业得到了疫情的有力推动。汽车销售的短期压力，长期或维修机会从短期来看，新肺炎疫情的影响将不可避免地给汽车销售带来压力，但从长期来看，它实际上会促进该行业的发展。这种流行病的传染性使得私人交通更受欢迎。疫情过后，这将是汽车行业修复的好机会。原有的维修状况、流行病期间的延迟需求和受流行病影响的新车购买需求的结合将支持该行业的复苏。爆发催生在线消费，家庭服务流行“有限”的疫情也为新兴产业的发展提供了机遇。传统商品在网上购买，家庭服务广受欢迎。一方面，传统商品网上购物的渗透率进一步加深由于“有限”疫情造成的出行不便，许多商品都是通过网上渠道购买的，这导致了能够提供“家居”服务的企业业务量的快速增长。在线服务是锦上添花，这种流行病促进了需求增长。另一方面，这种流行病也催生了一些可以在线转移的服务消费行业。例如，已经有热门领域，如手游和短片，也有领域，如在线教育，已经过测试。此外，一些受疫情影响的服务行业也在尝试转向在线渠道。冲击行业注重修复，“免疫”行业把握节奏这种流行病是对经济增长的短期影响。因此，应该辩证地看待新肺炎疫情对行业的影响。首先，对于受到明显影响的行业，应注意疫情结束后的需求修复。其次，对于疫情的“免疫”行业，要在明确区分短期和长期影响的基础上把握节奏。最后，对于受疫情推动的新兴行业，对其增长属性的判断应该回归到行业本身。

正文< br>

新增肺炎疫情防控形势依然相对严峻。在以前的研究报告中，我们把2003年非典疫情的影响作为一个教训，从宏观角度讨论了新的肺炎疫情对经济和资本市场可能产生的影响。因此，从中期来看，新的肺炎疫情对不同行业意味着什么机遇和挑战？这份报告对此进行了分析。< br>

本报告仍然将非典流行期间的行业表现作为分析的起点诚然，当前的经济环境明显不同于2003年，比较分析的意义并不是简单地照搬过来的。一方面，不可否认的是，新的肺炎疫情和非典疫情对经济的影响有许多共同点。例如，还采取了更严格的隔离措施。因此，人员和货物流动的障碍极大地影响了正常的生产和商业活动。另一方面，在疫情的影响下，经济已经偏离了正常运行轨道。如果把非典时期的经验作为比较的基础，那么这种分析将不可避免地变得主观，成为无源之水，无源之木。< br>

1。消费者服务遭受短期损害，医疗需求集中释放

|哪些行业受到2003年非典疫情的重大影响？我们不妨从经济的供给和需求中寻找线索。< br>

第三产业受冲击最大，复苏时间略有延迟一方面，从生产的角度(即生产总值核算的生产方法)，我们在以前的报告中也提到，非典疫情对经济增长的影响主要集中在2003年第二季度，而三大行业都受到一定的干扰。然而，受冲击后，第二产业迅速复苏，而第三产业的复苏时间略有滞后，这也减缓了当年的增长速度。2003年全年，第二产业增加值增速比2002年回升2.8个百分点，第三产业增加值增速比2002年仍下降1个百分点。< br>

交货、餐饮遭受短期损失、批发和零售以及房地产表现稳定。具体看一下第三产业主要行业的表现，我们发现运输、仓储、住宿、餐饮和金融行业都深受疫情影响。2003年第二季度增加值同比增速比第一季度低3.5个百分点以上。然而，交通和住宿、餐饮行业的增加值在接下来的三个季度大幅反弹，基本恢复到疫情影响前第一季度的水平，但金融业却逐季度回落。然而，批发、零售和房地产业的表现相对稳定，第二季度的增加值增长率上升，而不是下降。< br>

机械设备大部分疲软，医疗收入逆势上升从工业的角度来看，运输设备和工程机械行业在非典期间受到了一定的冲击。例如，2003年第二季度汽车制造业、铁路和船舶制造业、通用设备和特种设备制造业的主要业务收入增长率比第一季度下降了5个百分点以上，但随后很快得到了修复。除特种设备制造业外，其他大部分行业主营业务收入增速在第三季度见底。2003年，钢铁、非金属矿产等原材料行业表现稳定，行业主营业务收入同比增长。制药业之前高，之后低。2003年第二季度非典疫情爆发时，主营业务收入增速与趋势相反，但第三季度疫情基本结束时，主营业务收入增速大幅下降。< br>

服装和珠宝销售疲软，食品需求相对稳定另一方面，从需求(即国内生产总值核算中的支出方法)的角度来看，正如我们在以前的报告中所指出的那样，在2003年非典期间，投资和出口相对稳定，而消费则显著下降。2003年各季度各类消费品零售额显示，在非典流行期间，服装、黄金、白银、珠宝类商品零售额增速下降最为明显，2003年第二季度黄金、白银、珠宝类商品零售额增速由正变负，而食品类商品零售额增速平稳，季度零售额增速保持在20%左右此外，在非典流行期间，药品零售增长率显著上升，2003年第二季度上升到20%以上，但在第三季度疫情结束后迅速下降< br>

综上所述，一方面，非典疫情对以交通、餐饮、服装为代表的消费服务业产生了重大影响，也对机械设备等工业生产产生了一定的干扰。然而，另一方面，这一流行病也在短期内给医药和其他行业带来了发展机遇。接下来，我们将根据我们在非典时期的经验，详细讨论这场新的肺炎疫情对行业的影响。< br>

2。旅游和化妆消费受阻，工业生产恢复工作和旅游活动推迟

2.1，民航和旅游收入减少

。首先，这一流行病对经济的主要影响来自它采取的隔离措施，这些措施导致人们的旅行活动显著减少甚至停止，从而给依赖旅行和消费的交通、旅游、住宿、餐饮和电影院以及其他服务业带来巨大影响。< br>

客运量的降幅明显大于货运量，其中铁路航空的影响最大首先，从运输行业的角度来看，隔离限制带来了交通量的急剧下降。以非典时期为例，2003年4月全国旅客周转量增长率开始出现负增长，5月份同比下降50%以上。相比之下，尽管运费也受到了冲击，但降幅相对较小，5月份的货运量增长率降至-0.3%。从复苏的速度来看，疫情结束后，旅客周转量的增长率并没有迅速恢复。同比增长率直到2003年9月才从负数变为正数，比疫情结束大约晚了四分之一。从各种客运方式来看，民航和铁路受影响最大。< br>

民航客运增速放缓，上市公司利润受挫由于非典疫情的影响，尽管民航客运量在2003年下半年恢复增长，但2003年全年的增长率仅为1.6%，为1998年以来的最低水平，比2002年的增长率下降了近10个百分点。客流量的下降也严重影响了航空业上市公司的盈利能力，中国东方航空公司、HNA控股公司和中国南方航空公司在2003年出现了巨额净利润亏损。< br>

春季旅行者数量急剧下降，需求复苏将滞后根据非典时期的经验，这次新的肺炎疫情对交通运输行业的影响并不令人意外，由于在疫情期间需要保证日常用品和防疫物资的供应，我们预计与非典时期类似，这次新的肺炎疫情对客运的影响将大于货运。根据交通运输部的数据，与19年来的同期相比，春节后20年间，全国各地运送的乘客数量急剧下降。当然，这在一定程度上是由于春节假期的延长和往返行程的交错安排。随着假期结束和工作逐渐恢复，这种情况可能会改变。然而，旅游的减少导致行业需求整体疲软是不争的事实，即使疫情得到有效控制，需求的恢复也需要一段时间。

| 2003年游客数量减少，旅游收入大幅下降其次，从旅游业的角度来看，在2003年非典疫情期间，世卫组织向中国大陆部分地区发布了旅游警告，极大地限制了国际游客的流动。自2003年2月以来，中国入境游客人数的同比增长率呈明显下降趋势，而在4月疫情爆发时，增长率甚至从正变负。随着疫情的消退，游客的增长率逐渐稳定下来，但与去年同期相比，入境游客的人数直到2004年3月才恢复正增长。在非典疫情结束后的2003年11月黄金周，旅游业接待游客的增长率和旅游收入仍低于2002年和2004年同期，表明受疫情影响后行业需求复苏缓慢。2003年的游客数量低于2002年，旅游收入也明显下降。< br>

本次疫情爆发恰逢春节，旅游业面临的压力急剧增加在新肺炎疫情期间，旅游业的情况与非典相似，但由于是春节假期，疫情对旅游业的影响可能更大。以我国著名的旅游城市昆明为例。在17-19年的春节黄金周期间，昆明的旅游接待量和旅游总收入的增长率都可以保持在30%左右。然而，根据昆明市文化旅游局的数据，2020年春节黄金周期间，昆明的游客接待量不到19年黄金周期间的五分之一，同比下降80%以上，旅游总收入不到19年黄金周期间的四分之一，同比下降75%以上。< br>

住宿和餐饮受到重创，行业收入将不可避免地缩水。第三，从住宿和餐饮业的角度来看，外出人数的减少使该行业受到明显的冲击。受非典疫情影响，2003年中国星级酒店客房入住率仅为56%，较2002年大幅下降4个百分点，营业收入增长率也相应下降餐饮业也有类似的情况。2003年4月，全社会餐饮业务收入增速降至2.1%，5月份增速进一步回落至-15.5%。虽然疫情平息后增长率有所恢复，但2003年全年仍保持10%以上的正增长率，但低于2002年和2004年的水平。新的肺炎疫情对住宿和餐饮业是一个巨大的打击。一方面，由于传染病的传播，顾客经常取消订单。携程、去哪儿、朱非等平台推出了酒店订单免费取消政策。另一方面，非典疫情发生在4-5月，这一时期餐饮业收入远低于疫情发生的1-2月。< br>

春节首次开幕，电影票房低迷。最后，在非典时期并不突出的电影行业，仅城市票房收入的规模现在就是当时的几十倍。春节假期是电影市场的旺季，许多优秀的电影如《迷失的母亲》、《姜子牙》和《唐人街探案3》都在上映。然而，由于疫情，不仅春节电影被撤了，而且在疫情期间所有的电影和电视剧也被停播。第一批空置的春节电影也使该行业陷入低迷。根据中国电力公司的数据，今年春节期间的电影总票房只有1790万元，同比下降99.6%。< br>

春节一过，需求仍取决于长假。总的来说，即使在疫情平息后，对住宿和旅游相关行业需求的报复性反弹也不会在一夜之间发生，而是会等到五一和十一月等密集假期作为需求集中释放的时间窗口。因为这些行业的消费不仅取决于人们的收入水平，还与休闲时间有关，休闲时间需要“既休闲又赚钱”，而平时零散的假期不足以支撑爆炸式的需求增长。< br>

2.2疫情限制了旅游和集会，短期内对服装的需求下降了

。其次，由于流行期间人们的旅行和聚会减少，服装和珠宝消费在短期内将显著减少。< br>

纺织品和服装销售疲软，产量下降，库存高受非典疫情影响，2003年5月服装商品零售下降至-7.6%，为2001年以来的最低水平。2003年4月至5月非典疫情严重期间，布料和纱线等纺织品和衬衫产量的增长率也降至最低。由于销售端的寒冷，服装行业陷入了高库存的困境，整体成品库存自3月份以来一直呈上升趋势，6月份达到10.1%的高点。< br>

珠宝零售在短时间内回落，并在疫情结束后迅速恢复在非典流行期间，黄金、白银和珠宝的零售也遭受了重创。自2003年3月以来，黄金、白银和珠宝零售额的增长率开始下降。4月份，增长率进一步从正数变为负数。5月份，月度增长率达到了创纪录的-15.8%当然，在非典疫情结束后，需求恢复相对较快。6月份销售增长率从负增长到正增长，并明显回升。8月份之后，中国经济增速屡创新高。

流行病限制了服装需求，并在销售旺季加深了影响新肺炎流行对装扮消费的影响将与非典时期相似。虽然目前的零售渠道比2003年更加丰富，但网上购物使消费更加方便，但由于旅游减少，人们的着装需求在短期内有所下降。此外，对于珠宝等商品来说，春节是其传统的销售旺季，从1月19日到2月19日，黄金、白银和珠宝的零售额占全年的19%以上，可以说是全年销售额最高的两个月。因此，疫情对疫情的影响可能会超过非典。然而，随着疫情的消退，人们出行的增加将导致这些行业需求的快速恢复。

2.3由于疫情干扰，传统的工业生产淡季推迟了复工

。第三，为预防和控制疫情而采取的隔离措施不仅干扰了销售和商业活动，而且扰乱了工业生产的正常节奏。< br>

工程机械产量削减，收入增长下降尽管2003年经济增长势头强劲，非典对投资的影响相对有限，但在非典疫情严重期间，一些工程机械的产量也大幅下降。2003年4月，起重机产量的增长率开始下降。疫情在6月份基本结束后，起重机产量的增长率降到了谷底。采矿和铲运机械的增长率也在2003年上半年的5月份降至最低点。然而，在非典时期，与工程机械相关的上市公司的收入增长率也从较高水平下降。

淡季工业生产，疫情短期扰动然而，1月至2月期间爆发了新的肺炎疫情，尽管这是传统的销售旺季，但却是工业生产的淡季。生产活动水平远低于4月至5月非典疫情严重时的水平。从工业用电角度看，2006年以来1-2月工业用电占比平均比4-5月低1.5-2个百分点因此，根据目前的情况，新的肺炎流行病的影响只是推迟恢复工作，并不意味着工业生产活动的长期停止。此外，财政部此前发行了20年期增加额的特别债券。1月份发行规模大幅增加，这将逐渐转化为实际工作量。在疫情爆发前的19年末和20年初，产量仍保持稳定。此外，在疫情结束前后，中央和地方政府可能会出台更多稳定增长的政策，这意味着新的肺炎疫情将在短期内对工业生产施加更大压力。

3。对食物的需求相对稳定。如果你看一会儿医学，你会看到汽车

。当然，并非所有行业都在疫情的影响下遭受了重大损失。从非典时期的经验来看，一些行业可以对疫情“免疫”。甚至一些行业的发展也直接或间接地受到了疫情的推动。

食品行业需要稳定，警惕价格上涨风险首先，副食品行业作为必要消费的代表，在非典时期保持了稳定的增长。即使在隔离措施更加严格的情况下，居民的日常饮食需求也不会减少。即使是因为担心疫情期间的供应，一些商品也会被抢购和囤积。2003年第二季度，在非典疫情较为严重的情况下，小麦粉、方便面、罐头食品等食品产量的增长率都保持了波动上升的趋势。“人民的食物”已经决定，这场新的肺炎疫情也不会例外。粮食需求将保持稳定和上升的趋势。总体而言，这一流行病的影响有限。然而，由于以前以猪肉为代表的一些农副食品供应紧张，在新的肺炎流行期间需要格外警惕价格急剧上涨的风险。

医药产业发展迅速，呈现先升后降的趋势。第二，这一流行病无疑给医疗行业带来了快速发展的机会。非典期间，中西药品零售增速再次从10%左右的高增长水平突破到20%的高增长水平，医药制造业主营业务收入增速也呈现明显上升趋势。这种新的肺炎流行病也不例外，因为核酸检测试剂一直供不应求。然而，仍有两点需要注意:第一，医疗行业显然是“先高后低”。在疫情严重期间，对医疗保健的需求在短时间内迅速增加，但在疫情结束甚至结束后，需求将急剧下降。第二，从非典时期的经验来看，西药价格并没有从疫情中受益而大幅上涨，但中药和医疗服务的价格在短期内迅速上涨，这意味着疫情将更有力地提振后两者的收入。

疫情带来感染风险，私人交通更受欢迎。最后，这种流行病还将对汽车行业产生短期影响，但从长远来看，它将促进该行业的发展，尤其是乘用车的销售。在非典流行期间，汽车销售增长率从2003年3月下降到5月底，但在此期间汽车销售稳步增长。根据当时《北京晨报》的报道，尽管在流行期间购车者的数量有所下降，但北京汽车市场的周转率却有所上升，从通常的20%到30%左右上升到80%左右由于非典的传染性，居民更倾向于选择私家车出行，以避免公共交通带来的感染风险。此外，由于汽车进口关税降低等优惠政策，乘用车销售比例从2002年的31%跃升至2003年的46%，销售额同比增长超过90%。

汽车销售短期压力，长期或维修机会由于新的肺炎流行的影响，大多数汽车4S商店目前关闭。在短期内，流行病的影响将不可避免地给汽车销售带来巨大压力。然而，流行病过后，汽车行业可能有很好的机会来修复它。受前期取消优惠购置税政策和环保标准转变等因素的影响，汽车生产和销售在19年后半年陷入低迷并开始企稳回升。汽车制造收入和乘用车销售的增长率都在上升。疫情干扰消除后，原有的维修状况和疫情期间的延迟需求将增加疫情发生后的新车购买需求，这将支持行业需求的恢复甚至补偿性增长。

4。这种流行病促进了在线消费，家庭服务受到

的广泛追捧。与2003年非典时期相比，中国的经济结构和经济模式发生了明显的变化。最重要的一点是数字经济规模的扩大。因此，新的肺炎疫情也为一些新兴产业的发展提供了难得的机遇。< br>

传统商品在网上购买，家庭服务广受欢迎。一方面，传统商品网上购物的渗透率进一步加深由于“有限”疫情造成的出行不便，很多从外部购买的商品都是通过网上渠道购买的，这使得能够提供及时便捷的“居家”服务的企业业务量快速增长。以京东家园为例。自春节以来，苹果应用在苹果商店总应用列表(免费)中的排名有了显著的提高。除夕那天还是246。随着疫情的不断发展，2月8日已进入前30名。然而，据《证券日报》网站披露的数据显示，从除夕到20年第三天，京东家居平台的销售额比19年同期增长了540%，超市商品的销售额甚至增长了600%

在线服务增加了蛋糕上的糖衣，而这种流行病催化了需求的增长另一方面，在新的肺炎疫情的影响下，可以在线转移的服务消费也有了很好的发展。首先，疫情对已经很热门的领域如手游和短片来说是锦上添花。据极光大数据统计，“王者的荣耀”和“和平精英”两大爆炸性游戏，它们在2020年春节期间的DAU分别是19年春节的1.5倍和1.9倍。其中，DAU在国王的荣耀中又破了十亿，自18年春节以来，而DAU在20年春节期间的短视频产业也比19年春节增长了50%以上。第二，一些以前测试过的领域，如在线教育，也受到了疫情的“催化”。教育部在疫情防控工作会议上强调，“停课不停课”。在学年开始后，全国在线云课程将向中小学生开放，以便在全国各地的学校进行在线学习”。所有主要的教育平台都跟进了在线课程。最后，受疫情影响的服务行业也试图转向在线渠道。例如，电影业原本计划在春节期间发行《迷失的妈妈》，但“弃医出走”。在它发行的第三天，广播的总数超过了6亿，观众的总数达到了1.8亿。

5。冲击行业关注修复，“免疫”行业把握节奏

。从非典时期的经验来看，疫情对经济的影响是短期的。在2003年第二季度非典疫情最严重的时期，经济增长率确实明显下降，但在第三季度开始回升，并没有改变经济增长的中长期趋势。这也意味着我们需要辩证地看待这场新的肺炎疫情对行业的影响。< br>

首先，对于受到明显影响的行业，应注意疫情结束后的需求修复。对于旅游和住宿等与旅游消费相关的行业，其需求的恢复依赖于适当的时间窗口，如长假，或者将略微滞后于疫情的改善，而对于化妆消费等行业，在取消旅游限制后，需求的恢复将相对较快。这种流行病推迟了生产的恢复。因此，在疫情平息后，必须注意工业生产的节奏，否则将会出现前几年的混乱。< br>

其次，对于流行性“免疫”行业，我们应该在明确区分短期和长期影响的基础上把握节奏例如，食品行业的需求相对稳定，因此我们可以专注于捕捉由疫情波动引起的不良预期。例如，在医疗行业，虽然受益于该流行病提供的短期机会，但我们也应警惕该行业在该流行病的拐点之后需求的下降。相反，在汽车行业，我们可以提前跟踪疫情的趋势。< br>

最后，对于受疫情推动的新兴行业，对其增长属性的判断应该回归到行业本身。诚然，新肺炎疫情的影响为这些行业培养消费者提供了良好的机会，但这能否形成用户的长期粘性，取决于行业整体服务能力和服务质量的提高。