疫情过后美元走势_思考疫情过后的几个长期变化

作者:蒋超

资料来源:蒋超宏观债券研究

新皇冠肺炎的突然爆发对我们的经济和生活会有什么影响？虽然

有很大的短期影响，但曙光已经出现。

为了隔离病毒的传播，武汉自1月23日起关闭。地方政府已经开始广泛的交通管制，这对短期经济增长产生了相对较大的影响。

今年春节期间，电影票房同比下降99%，赴港游客同比下降85%，表明春节期间消费和旅游收入增速大幅下降。

今年春节前35天，交通部公布的全国客运量同比下降46.6%，2月13日同比下降83.8%

和春节结束后，全国各地普遍推迟复工，至今进展也不尽如人意。< br>

从6家主要电厂的日用电量来看，从2月10日至14日的一周内，日用电量保持在375，000吨，而去年假期后同期为640，000吨，同比下降40%以上

从高德地图的100个城市的拥堵指数来看，过去一周的平均值为1.16，比去年假期后的同期下降了约25%

，从百度迁移指数来看，今年春节后上海、广州等地的迁移规模仅相当于去年同期的30%左右，这也意味着复工进度相对较弱。< br>

因此表明，今年第一季度经济增长的显著下降是一个高概率事件。

，好消息是疫情拐点的曙光已经出现。从

到2月14日，我国非湖北地区新冠状动脉肺炎确诊病例数已连续11天下降。2月14日，全国30个省的新增病例总数增加了221例，比2月3日的890例大幅下降。如果这一趋势持续下去，预计中国非湖北地区的交通管制将逐步解除，正常的经济秩序将于2月下旬恢复。

，而湖北地区新的疑似和确诊病例数自13日以来显著下降，这意味着患者得到了有效治疗，疫情没有进一步蔓延。

目前，疫情对中国经济的影响似乎主要体现在1月下旬和2月。预计中国经济将在3月份后逐步复苏，而中国第二季度的经济增长率预计将回到此前的6%展望未来，这一流行病最终会过去，其对经济的短期影响将逐渐消失。真正值得我们考虑的是这一流行病的长期影响。什么样的行为和生活方式，什么样的政策会经历长期的趋势变化？< br>

1。大都市地区取代大城市化

第一，城市化的格局可能发生变化

过去，中国的城市化是一种“馅饼式”模式。人口从农村和城镇向大中城市集中，尤其是向规模越来越大的大城市集中。

截至2017年，中国有5个城市人口超过1000万，9个城市人口在500万至1000万之间

2000年，中国只有一个城市，上海的城市人口超过1000万，四个城市的城市人口在500万到1000万之间

人口集中在大城市有利于实现规模经济，提高生产效率和经济发展。上海、北京、重庆、深圳和广州是城市人口最多的五个城市，也是中国国内生产总值排名前五的城市。< br>

但通过新的肺炎疫情，它也暴露了大城市的一个弱点，即低风险抵抗力当经济和社会发展依赖于少数几个核心城市时，一旦一个核心城市受到诸如新皇冠流行病等突发事件的袭击，风险很容易扩散，从而形成系统性风险。

以疫情发源地武汉为例。其常住人口超过1100万，其中城市人口约为869万(2017年数据)。城市人口在全国排名第六。与此同时，武汉的国内生产总值也在全国城市中排名第八。

和武汉在湖北省占有极其重要的地位虽然武汉的常住人口仅占湖北省的19%，但其国内生产总值却占湖北省的38%，这使得湖北其他地区对武汉的依赖程度极高。百度迁移数据显示，正常情况下，武汉人口迁移的前10个来源都来自该省其他城市。武汉人口

而这次武汉疫情传播如此之快的原因实际上与发达的交通有关。以武汉1100万常住人口加上300万短期流动人口为例，其管理人口超过1400万，相当于每2天乘坐一次公共交通，每20天进出一次城市。

如果假设感染者每次外出都会感染一名第二代患者，那么城市的感染者人数每两天就会增加一倍，20天后城市外的感染者人数将与武汉相同。这实际上是疫情开始时的实际情况。从1月15日到1月21日，武汉的感染人数每两天就增加一倍。武汉疫情于12月19日爆发，1月下旬，全国其他地区开始成批感染。

想象一下，如果武汉的经济和交通不那么发达，也许这次疫情不会传播得这么快。另一方面，我们不应该依靠几个城市的经济发展，而是应该使城市的发展更加平衡。< br>

在援助武汉过程中，江苏省的表现尤为突出。每个人都喊着“宽松江苏”的口号。原因是江苏省的经济发展非常均衡。虽然南京是首都，但苏州的经济规模比南京大，这也使江苏的经济更有弹性

2016年，政府提出了“新型城镇化”的口号。其核心是以人为本的城市化，主要政策是放宽户籍政策，使所有居民都能在城市中共享美好生活。< br>

我们发现，政府对不同城市的户籍管理实际上是宽松和严格的对于中小城市，政府已经宣布全部或部分放宽在城市人口不足500万的城市定居的限制。然而，对于大城市，尤其是那些城市人口超过500万的城市，严格的控制仍然存在。这意味着未来大城市的发展将受到限制，而中小城市的发展将受到鼓励。

，大城市和中小城市之间将会有一个交汇点，即大城市周围的大都市圈。这些中小城市可以参与大城市的经济循环，同时享受户籍自由化的好处。事实上，他们被期望在未来迎来可持续发展。< br>

因此，中国城市未来的发展不一定是大城市的进一步扩大，而是大都市地区的大发展。

2。适度储蓄取代过度借贷

2009年后，中国经济发展的一个重要特征是高债务增长率

从2009年到2019年，中国年均社会财政收支增长19%，贷款增长16%，均远远超过同期7.8%的国内生产总值增长和11%的名义国内生产总值增长，使得整体经济负债率持续上升。

其中，中国的企业部门是第一个开始借贷的。2009年，中国企业融资总量增长率达到36%在接下来的12或13年里，政府部门通过融资平台借入了大量隐性债务。然而，16年后，居民部门将会转移债务。

从16年到19年，中国住宅贷款年均增长率高达20%，远远超过同期13%的平均贷款增长率。特别是居民储蓄总额扣除贷款总额后的净储蓄余额在16年后继续下降。

过去，企业和居民部门可以大量借贷。有两个有利的环境。首先，中国经济的整体负债率相对较低。2008年，中国经济的总债务仅占国内生产总值的130%。第二，中国经济保持了高增长，因此企业和居民的收入有望保持稳定，并可用于偿还债务。< br>

但从2008年开始，中国经济的整体负债率翻了一番，达到250%，这意味着进一步借款的空间非常有限。然而，中国的经济增长也从高增长转向了5-6%左右的中速增长区域，企业和居民的收入增长预计将下降，这意味着偿付能力也在下降。

特别是新皇冠大流行后，许多人发现假期被延长了，但由于交通管制的原因，许多企业无法及时开工，因此假期收入预计将大幅下降。然而，债务永远存在。企业贷款和居民抵押贷款都必须按时偿还。因此，如果债务过多，短期债务偿还压力将急剧上升。< br>

因此，从长远来看，过度借贷的行为模式可能会发生巨大变化，而我们量入为出的传统生活模式可能会逐渐恢复，居民的净储蓄可能会再次恢复。

3。新经济取代旧经济

2003年非典之后，中国的电子商务开始兴起，淘宝、京东等。迎来了巨大的发展。

而这一次在新皇冠流行病期间，新经济再次迎来了一个辉煌时刻

是历史上最长的春节，加上呆在家里的限制，导致移动互联网的使用急剧增加。工业和信息化部的数据显示，今年春节期间，移动互联网流量消费增长了36.4%，达到271.6万TB，而移动数据流量消费在除夕和一两个月的第一天分别增长了42.1%和40.8%。根据奥罗拉的报告，与2019年春节相比，2020年春节所有互联网用户使用应用的总时长增加了26%此外，Questmobile的数据显示，从1月23日起，整个网络的用户每日总使用时间稳步上升，从除夕的50亿小时上升到57.6亿小时，到2月3日上升到61.1亿小时。

其中，移动社交网络、新闻信息、医疗服务、短视频和在线视频、手机游戏、新鲜电子商务、在线教育等行业取得了长足发展< br>

由于互联网上对新年贺词和流行信息的需求激增，与前几年相比，移动社交应用和新闻应用的使用时间显著增加。今年春节期间，微信和QQ的日均使用时间比去年春节增加了15%，今天头条的日均使用时间增加了11.5%

为了了解疫情，学习防疫知识，丁香博士、平安博士等应用软件用户迅速增长。平安豪医董事长兼首席执行官王涛在网上新闻发布会上透露，在疫情期间，平安豪医平台累计访问量达到11.1亿人次，新增注册APP用户数增长10倍，日均新增APP用户数是平时的9倍。< br>

短视频和在线视频已经成为春节期间的主要娱乐方式。其中，与去年春节相比，每天活跃使用颤音和快手的人数增加了35%以上。然而，自从《迷失母亲》推出以来，用户可以在字节跳动的视频平台上免费观看，西瓜视频和火山视频的时长也大幅增加。另一方面，在线视频领军企业，如爱奇艺、腾讯视频、芒果电视和比瑞·比瑞·里的日均使用时间也较去年同期大幅增加。

在疫情和长假的影响下，手机游戏行业也经历了爆炸性的增长。《国王的荣耀》的平均每日使用时间比去年同期增加了75%，和平精英也增加了25%

为了与流行病作斗争，每个人都减少了出门旅行的次数。因此，新鲜的电子商务已经成为许多人购买蔬菜的首选。应用程序的用户数量，如箱马，丁咚，每日新鲜，京东家园等。比去年翻了一倍多。< br>

由于疫情，线下班已经陆续停课。在线教育的成本大幅下降。学习平台的用户数量和持续时间都有了显著的增加，如雪儿在线学校、猿类咨询和家庭作业帮助。

因此，在新一轮疫情期间，传统经济受到冲击，餐饮、旅游等行业收入大幅下降，而新经济却在蓬勃发展。事实上，用新经济取代旧经济的趋势一直都是过去的事，这种流行病的出现只会加强这一趋势。

4。金融资产替代实物资产

我们认为金融资产替代实物资产也有趋势

在流行期间，由于住房短缺，房地产交易几乎完全冻结，使得房价在短期内难以上涨。然而，金融资产不受场地的限制。不仅债券市场今年大幅上涨，股票市场也非常活跃。

过去10年，实物资产，尤其是房地产，一直是中国资产配置的最大赢家。这背后有两个重要的驱动力。一个是城市化，另一个是债务和杠杆。

，但这两大力量在未来已经发生了变化。首先，城市化的内涵已经从大城市化转变为大都市圈，这意味着一线和二线城市的房价大幅上涨，进而推高三线、四线和五线城市的房价的故事可能会改变。如果严格限制城市人口超过500万的大城市落户，而允许城市人口不足500万的中小城市落户，大城市周边的中小城市可能会面临持续的人口流入，而房价可能会从整体上涨转向结构性市场。

和经过疫情检验，居民对未来的借贷将更加谨慎。随着居民借款增长率的下降，房地产销售将面临巨大挑战，未来货币增长率的下降将无法支撑房价的整体上涨。

同时，我们相信金融资产将迎来一个机遇的趋势

首先，随着新经济取代旧经济，金融资产将显著受益

旧经济大多是线下有形资产。理论上，土地资源应该用来产生租金。因此，旧经济的发展会增加租金，从而增加房地产的价值。然而，新经济主要是一种在线无形资产。理论上，它不需要使用太多的土地资源，也不会产生太多的租金，因此房地产价值的提升是有限的。

新经济的主要体现是金融资产，尤其是股权资产例如，淘宝的母公司阿里巴巴在美国和香港上市，而腾讯、微信和QQ的母公司在香港上市。因此，新经济的发展将提升金融资产的价值

其次，居民从过度借贷转向适度储蓄也有利于金融资产。

过去，居民继续大量借贷，居民债务主要流向房地产市场，过度借贷有利于房价上涨。未来，如果居民借贷减少，储蓄增加，他们实际上会增加对稳定收益投资的需求，如银行融资、货币和债券基金，而这些产品的投资主要是金融资产。

总体而言，我们认为虽然疫情的短期影响相对较大，但疫情拐点的曙光已经出现，因此疫情的短期影响有限。不能忽视的是这一流行病的长期影响。未来，大城市的发展将是有限的，而大都市地区有望蓬勃发展。新经济将继续取代旧经济。居民将减少债务，增加储蓄，而金融资产将优于实物资产。