美元对黄金走势的影响_为什么我们当前看好黄金？——研判黄金价格走势的一个分析框架

注:这是平安证券系列宏观研究框架的第六个前五篇文章分别分析了通货膨胀、国际收支、原油、中长期增长和短期波动的分析框架。这个系列反映了我们将宏观经济分析工具系统化的努力。欢迎朋友们关注
本文将首先分析目前全球黄金价格的波动趋势，然后致力于建立一个分析全球黄金价格趋势的分析框架，最后根据该分析框架预测全球黄金价格趋势。

>>;全球金价经历了三轮起伏。实际金价仍低于20世纪80年代

199的名义价格。过去50年，全球黄金名义价格经历了三轮涨跌，分别发生在1971-1974年、1976-1980年和2001-2011年。其中，黄金价格在1976-1980年间涨幅最大，在2001-2011年间涨幅超过6倍。而且，每一轮金价高点都明显高于之前的高点。然而，黄金的实际价格趋势表明，其历史最高水平仍是1980年1月的水平。从2001年到2011年的第三轮上涨并没有导致实际黄金价格超过之前的高水平。此外，以不同货币计价的黄金价格的变动之间有很强的相关性，这种相关性自1995年以来进一步加强。< br>

>>;基于黄金的商品和金融属性的多因素分析

就商品属性而言，黄金的年供应量相对稳定，相对于库存规模太小，不受黄金价格的影响。在大多数情况下(除了一些出售黄金的央行)，它也不会影响黄金价格。黄金价格受需求方影响更大，投资需求波动最频繁，与黄金价格正相关度最高。在黄金投资的需求方面，有两个主体:官方储备和个人投资。在官方储备水平上，新兴市场国家的央行有意愿不断增加黄金持有量。在个人投资层面，黄金投资需求主要与通货膨胀、汇率和全球市场动荡程度有关。

>>;根据黄金价格分析框架的判断:全球黄金价格上涨的概率大于

。在前一章对黄金价格影响因素分析的基础上，构建了全球黄金价格趋势的多因素分析框架，列出了各因素与黄金价格的相关方向、强度和可预测性。综上所述，通货膨胀水平、实际利率、黄金价格与美国消费价格指数和美元指数这四个指标不仅与黄金价格密切相关，能够显著影响黄金价格走势，而且具有很强的可预测性。

利用上述全球黄金价格趋势的分析框架，我们可以根据各种因素的判断来预测未来的黄金价格趋势。在三个主要因素的支持下，即美国通货膨胀率可能上升，美国实际利率可能下降，以及欧洲和美国股票市场波动性增加的可能性增加，尽管美国黄金价格与消费物价指数的比率很高，但黄金价格未来上涨的可能性仍然大于下跌的可能性。我们对未来黄金价格的表现持乐观态度，甚至有可能突破2016年以来房地产市场波动的上限。

目录

正文

1，引言

“钱不是天生的金，但金是天生的金”。马克思对黄金的著名评价简洁地表达了黄金固有的货币属性黄金作为一种非常特殊的商品，其特殊性主要体现在以下几个方面:①黄金是一种理想的价值载体，容易分割，不易破坏，单位价值高，相对容易移动；(2)黄金是一种高度同质、易于识别、被广泛接受且流动性高的资产；(3)相对于其股票，黄金的流量几乎可以忽略不计，因此黄金可以比其他商品保持更强的价格稳定性。几千年来，黄金一直被视为价值存储的最终手段，也是动荡时期的首选避险资产。

然而，20世纪布雷顿森林体系和牙买加体系的相继建立宣告了国际金本位制的终结。国际投资者对黄金投资的态度开始呈现出两极分化的格局:一方面，他们是黄金投资的极端支持者，虽然承认黄金是真正财富的最终储存载体，但他们否认缺乏黄金支持的纸币的价值，并认为黄金价格波动中心的长期上升反映了投资者通过持有黄金来保存财富的实际需求的增加。另一方面是对黄金投资的极端怀疑，否认黄金的中长期投资价值。凯恩斯曾表示，人们对黄金的崇拜是“野蛮的遗迹”。一些学者还认为，黄金价格的大幅波动是由投资者的“动物精神”造成的。

在2001年至2011年的十年间，全球黄金价格从256美元/盎司的原始低点大幅上涨至1895美元/盎司的历史高点，整体上涨了6.3倍。然而，在2011年至2015年的五年时间里，全球黄金价格从1895美元/盎司的历史高点跌至1049美元/盎司的低点，跌幅接近45%。从2016年至今的三年多时间里，国际金价一直保持着波动的趋势。最近的国际金价已经从2018年8月中下旬的每盎司1178美元的低点反弹14.6%，至最近的每盎司1350美元的高点。

值得注意的是，2001年至2011年是有统计数据以来金价持续上涨时间最长的一年，而2011年至2015年是21世纪金价调整最深的一年。自那以后，黄金价格一直保持着箱式震荡的格局。然后，一个非常自然的问题是，黄金价格在未来将如何解释？我们能继续2016年以来的内阁变动吗？如果这种情况不能持续，金价会突破上涨，还是会在2011年至2015年间继续下跌？

为了回答上述问题，我们不仅需要回顾过去黄金价格的波动趋势，还需要建立黄金价格影响因素的分析框架。本文将致力于回答上述问题。本文将首先分析目前全球黄金价格的波动趋势。之后，它将致力于建立一个分析框架来分析全球黄金价格趋势。最后，在分析框架的基础上，预测了全球黄金价格的走势

2。全球金价经历了三轮起伏。实际金价仍低于20世纪80年代的水平

本章将从三个方面分析全球金价走势首先，我们将从长期角度分析黄金价格的走势。其次，我们将从名义价格和实际价格两个角度来分析黄金价格。最后，我们将比较以主要国家货币计价的黄金价格变动的异同。

2.1黄金价格经历了三轮大幅上涨，21世纪初持续时间最长的为

。从长期趋势来看，黄金价格在过去半个世纪经历了三次大规模上涨。1971年至1974年，金价首次从39.6美元/盎司升至179.5美元/盎司，涨幅为354%。第二次发生在1976年至1980年之间，当时黄金价格从103.5美元/盎司升至850.0美元/盎司，上涨了721%。第三次发生在2001-2011年，当时黄金价格从256.0美元/盎司升至1895.0美元/盎司，上涨了640%从1933年以前的较长时期来看，黄金价格保持在20美元/盎司左右，幅度非常小。从1934年到1967年，自富兰克林·罗斯福总统确定黄金价格以来，黄金价格一直保持在35美元/盎司的水平。1967年后，黄金市场自由化，黄金价格开始波动和上涨。20世纪70年代上半期、70年代下半期和21世纪头十年，中国分别经历了三轮牛市。

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2.2年实际黄金价格趋势与名义黄金价格显著不同。八十年代仍然是历史上的最高点

。从名义黄金价格的走势来看，黄金价格在过去半个世纪中有一个相对明显的波动和上涨趋势。经过三次大规模上涨，黄金价格分别达到179.5美元/盎司、850.0美元/盎司和1895.0美元/盎司，各高点明显高于此前高点。然而，如果采用价格消除后的黄金实际价格，情况就大不相同了。1970年以前，不仅黄金的实际价格相对稳定，而且长期波动性也明显高于黄金的名义价格。更值得注意的是，黄金实际价格的高点并不是以依次上涨为特征的，最高点仍然是1980年1月的水平。2011年8月的高点没有1980年1月的高点高。如果在月底计算价格，2011年8月的高点比1980年1月低12.77美元/盎司。根据当月最高价格，2011年8月的高点比1980年1月低86.79美元/盎司黄金的实际价格并没有反映出长期波动和名义价格随时间上升的强烈时间趋势，黄金的实际价格更多地表现出均值回归的特征。如果以1967年1月为基期(即此时的消费物价指数为100%)，自1968年以来实际黄金价格的平均水平为108.9美元/盎司

从1836年至2018年黄金和其他美元计价资产的实际回报率可以发现，在近两个世纪的长时期内，黄金的实际平均回报率明显低于股票和债券，也低于通货膨胀率和白银(也是一种贵金属)。此外，黄金收益率的标准差低于股票和白银，高于债券。可以看出，在整个时期投资黄金没有投资债券那么理性，但黄金投资比股票和白银更安全根据古典金本位制、黄金交换标准和牙买加体系的建立，我们将上述两个世纪分为四个时期。从时间周期来看，从1880年到1913年，黄金投资收益率在经典金本位时期之后逐渐上升，标准差也在上升，表明随着时间的推移，实际黄金价格越来越明显，而波动性也明显增加。特别是在牙买加体系建立后的近40年里，黄金的实际平均收益率仅为3.16%，远低于6.01%的股票和5.01%的债券，甚至低于3.87%的通货膨胀率。此外，实际黄金收益率的标准差高达0.24，远远高于股票(0.15)和债券(0.04)，表明黄金投资在过去40年左右不如股票和债券投资有吸引力。

2.3不同货币的黄金价格趋势相似，95年后相关性更强。

从图7中可以清楚地看到，不同货币的黄金价格之间存在一定的差距，而且这种差距会随着时间的推移而变化。这与美元、欧元、英镑和日元之间频繁的汇率波动密切相关，但这并不影响四种货币黄金价格的基本一致趋势特别是1995年以后，以不同货币计价的黄金价格显示出很强的相关性。这也与全球经济一体化进程加速后货币政策周期同步有关。

3，基于黄金商品和金融属性的多因素分析

在构建国际黄金价格分析框架时，我们考虑了许多影响因素，如黄金供应、需求、全球通胀水平、主要货币汇率以及全球金融市场的波动性。这是基于黄金的商品属性和金融属性的综合结果，其中黄金的商品属性体现在供求对价格趋势的影响上。反通货膨胀、反货币贬值和对冲是黄金金融属性的体现，它们通过投资需求影响黄金价格。

3.1供应对黄金价格的弹性极低，在正常情况下影响很小

根据世界黄金协会提供的最新数据，自人类文明开始以来，全世界已开采了172，200吨黄金，仍有约54，000吨黄金有待开采，这意味着全世界约77.6%的黄金储量已被开采。按照目前的开采速度，世界黄金储量将在不到20年内开采完毕。在已开采的172，200吨黄金中，约35，000吨由中央银行作为官方储备持有，33，000吨用作工业原材料和牙科植入物，其余120，000吨作为珠宝和其他形式保存。全球黄金库存从1974年的9.8万吨增加到2018年底的17.22万吨，同期平均复合年增长率和复合全球人口增长率为1.5%。这表明，1974年至2018年间，全球人均黄金储备没有太大变化。

|从1992 001年到2018年，全球黄金年供应量为3 938吨，其中2 762吨(约70%)是黄金开采和生产的供应量，1 176吨(约30%)是中央银行出售的黄金和黄金成品的二次使用和再生产量。此外，从2001年到2018年，黄金开采生产和成品再生产供应的价格弹性非常低，分别为-0.05和0.29。可以看出，黄金开采与黄金再生产规模和黄金价格波动之间的相关性较弱。

随着需求的增加和采矿技术的不断改进，黄金产量也有了显著提高。全球黄金年产量也从1901-1910年的572吨增加到2001-2018年的2762吨。由于矿区和生产者的不同，黄金的生产成本也有很大的不同，一般在400-900美元/盎司之间从主要黄金生产国的变化来看，2000年以前，南非和前苏联是世界主要黄金生产国，2000年以后，世界主要黄金生产国变成了中国、澳大利亚、俄罗斯和美国。这四个国家占2017年全球黄金产量的37%以上。

金的供应将受到许多因素的干扰，如黄金勘探或枯竭、采矿和冶炼技术、政策变化、自然因素和战争等。然而，与库存相比，黄金供应量的年增幅太小。例如，从2001年到2018年，每年供应的3938吨黄金仅占库存的2.1%，占全球官方黄金储备的11.2%。因此，黄金供应流量的波动不足以对黄金的库存规模产生重大影响，因此不会影响全球黄金价格趋势。然而，2013年4月中旬黄金价格的大幅下跌是个例外。主要原因是塞浦路斯政府宣布，在陷入困境后，将出售10吨黄金来筹集资金。这引发了市场的担忧，即类似情况的国家，如意大利，也会出售黄金。由于市场恐慌和黄金价格下跌相互加强，黄金价格在两个交易日内暴跌200美元/盎司，2013年4月总跌幅为13%

3.2黄金投资需求在新世纪激增，引领全球黄金需求变化

从需求角度看，虽然黄金首饰需求比例最高，但这一比例已从2001年的80.7%降至2018年的50.6%。投资需求的比例从2001年的9.6%上升到2018年的41.7%，与珠宝需求的差距不大。工业需求的比例从2001年的9.7%略微下降到2018年的7.7%目前，珠宝需求约占黄金总需求的一半。中央银行和私营部门分别占投资需求的15%和26%，剩下的8%用于工业。此外，黄金珠宝需求、投资需求和工业需求的价格弹性分别为-0.30、0.77和0.27，表明全球黄金投资需求与黄金价格存在高度正相关，黄金投资具有明显的“追涨杀跌”趋势

按季度，全球黄金需求进一步分为五个部分:珠宝、工业、央行净购买、金条和金币、ETF投资。可以发现，工业需求的稳定性最强，而ETF投资波动最剧烈。尤其是在2013年第二季度，随着金价大幅下跌，全球黄金需求环比萎缩11.08%。这主要是由于央行净买入的影响和ETF投资需求的大幅下降，特别是ETF投资需求的大幅下降402.2吨。因此，全球黄金总需求的下降几乎完全是由于投资需求的下降。2013年4月全球黄金价格大幅下跌的主要原因是ETF投资黄金需求的天数减少

从交易方式来看，黄金市场交易可分为期货交易和现货交易。纽约黄金交易所是最重要的黄金期货交易市场，而伦敦黄金交易所是最重要的现货黄金交易市场就交易量而言，黄金期货占绝大多数，而黄金交易所交易基金作为期货交易市场的重要组成部分，其管理成本仅为0.3%-0.4%，明显低于其他黄金投资渠道2%-3%的成本。因此，黄金ETF自2003年推出以来，一直受到投资者的青睐。随着交易量的快速增长，黄金ETF在期货交易市场中扮演着越来越重要的角色。总的来说，黄金交易所交易基金的头寸与黄金价格趋势高度正相关。例如，世界上最大的黄金外汇基金——SPRD黄金信托公司成立于2004年。2013年，其黄金库存超过1000吨，在此期间，全球黄金价格也大幅上涨。目前，SPRD持有的黄金库存已降至790吨，同期黄金价格也有所下降。

半个世纪以来，世界官方黄金储备总量稳定在3万吨左右，但官方黄金储备的分布结构发生了显著变化。从官方黄金储备的分布结构来看，美国、德国、意大利、法国、荷兰和葡萄牙等老牌资本主义大国持有大量官方黄金储备，黄金储备与国际储备的比率高于60%。相比之下，尽管俄罗斯、中国、瑞士、日本等国也持有大规模的黄金储备，但黄金储备在官方储备中的比例相对较低，中国和日本仅占2.4%和2.5%，而印度的黄金储备仅占官方储备的6.2%，这与旧资本主义大国有很大不同。在新兴市场黄金储备在国际储备总额中所占比重过低的情况下，未来新兴市场将继续提高黄金储备在官方储备中的比重，这也是黄金价格长期有望上涨的一个重要原因。

以中国为代表的新兴市场将提高黄金储备比例作为国际储备多元化的主要方向目前，中国的黄金需求已经位居世界第一。2017年，中国黄金进口占黄金总需求的近20%，明显高于2007年的5.6%。事实上，自21世纪以来，中国、俄罗斯、沙特阿拉伯和其他新兴经济体一直是最热情的黄金买家。未来几年，新兴市场经济体央行的购买需求仍将是支撑全球黄金价格上涨趋势的重要驱动力。

综上所述，全球黄金需求的变化很大程度上反映在黄金投资需求变化的影响上，其中对黄金ETF的需求最为重要，而黄金ETF主导的黄金投资需求变化与全球通胀率、美元指数、全球金融市场波动等因素密切相关。下面将逐一分析上述影响因素。

3.3黄金价格对通货膨胀高度敏感，具有良好的长期抗通货膨胀效果< br>

目前，对于黄金价格抵抗通货膨胀的能力和稳定性还没有达成共识。尽管大多数实证测试都支持黄金抵御通胀的能力，但反对者主要认为，房地产信托投资基金(REITs)、大宗商品供应商股票和与通胀挂钩的政府债券(TIPS)在避免通胀方面效果更好，不仅回报率更高，成本也更低。此外，黄金和通胀率之间的关系并不稳定。1985年以后，黄金价格与通货膨胀率之间没有明显的相关性，但在20世纪70年代，黄金价格在通货膨胀急剧上升期间也急剧上升，这表明黄金价格更能有效抵御通货膨胀的突然急剧上升，这也是黄金价格对通货膨胀的强烈敏感性的表现。

从长期来看，全球黄金价格的同比增长率与美国消费物价指数的同比增长率有很强的正相关性，1970年至2019年的相关系数为0.45如果将黄金价格与美国的CPI固定基数指数进行比较，可以发现两者的比值，即从1975年到2019年，黄金的实际价格在3.58中心左右波动，3.58甚至可以视为反映黄金购买力平均波动的常数，黄金价格每十年左右呈现出平均回归的趋势。目前，全球黄金价格与美国消费物价指数的比率仍高达5.2倍，未来几年全球实际黄金价格可能会回落。

此外，全球黄金价格和实际利率之间的关系也可以反映黄金价格和通货膨胀之间的关系。因为通货膨胀会使实际利率下降，此外，中央银行对基准利率的调整往往是为了将通货膨胀控制在一定的中央水平，而基准利率往往会导致实际利率朝同一方向变化因此，黄金价格对通货膨胀的抵抗力也反映在黄金价格和实际利率之间的负相关性上。从1969年至2019年全球黄金价格与美国实际利率的走势来看，二者之间的负相关性仍然明显，相关系数为-0.26，验证了二者之间的负相关性。用黄金的实际价格(不包括通货膨胀)和10年期美国国债或10年期TIPS的实际收益率也可以得出类似的结论。

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测试黄金价格和全球通胀率之间的关系也可以通过测试黄金价格是否有助于单位黄金维持稳定的购买力来实现。在这方面，黄金-原油价格比率是一个被市场广泛使用和认可的指标。1971年美元与黄金脱钩后，黄金和原油的美元价格相关性非常强，显示了黄金的稳定购买力。在布雷顿森林体系下，黄金与原油的汇率约为每盎司黄金12.3桶，而目前的汇率约为21.5桶。当黄金与原油的汇率偏离趋势时，汇率将逐渐回到趋势水平，但这主要是由于原油价格的变化，而不是黄金价格的变化。因此，这一比率的趋势有助于预测原油价格。值得注意的是，在页岩油革命导致原油价格大幅下跌后，黄金与原油的汇率在2014年开始了连续两年的上升趋势，最高达到30以上。此后，尽管有所下降，但仍保持在20左右。可以看出，页岩油革命提升了黄金-原油汇率的波动中心。

3.4美元指数和黄金价格反转趋势明显发达国家的

中央银行拥有较大的黄金储备。一些新兴市场国家央行国际储备多样化的主要方向之一是增加黄金持有量，这表明主要央行认为黄金可以抵御美元波动考虑到全球黄金交易中最重要的货币是美元，在黄金市场供求相对稳定的阶段，美元指数的走势往往会导致黄金价格的反向波动。无论从全球黄金价格和美元指数的趋势来看，还是从全球黄金价格和美元指数的趋势来看，二者之间都存在显著的负相关，相关系数分别为-0.48和-0.40这表明，持有黄金确实可以有效对冲美元指数的下行风险。从全球货币体系的变化来看，在布雷顿森林体系下，黄金价格非常稳定。然而，随着布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率制度下的货币汇率波动成为黄金价格波动的主要来源，而黄金价格受当时全球主导货币汇率波动的影响最大。1980年以前，全球黄金价格主要由欧洲货币区主导，其中英镑拥有最大的市场力量。在20世纪80年代和90年代，美元和日元对全球黄金价格波动的影响超过了英镑。自21世纪以来，美元已成为全球黄金交易中唯一的主导货币。美元指数的波动也会显著影响以其他货币计价的黄金价格，但汇率的变化对不包括通货膨胀在内的黄金实际价格影响不大。

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3.5黄金具有较弱的长期对冲特性，可以部分对冲欧洲和美国股市的波动。

黄金被市场认为是一种高度稳定的对冲资产，黄金价格可以一直保持强劲的稳定性。这也带来了一种现象，即当市场处于剧烈动荡时，对黄金安全港的需求往往会激增，从而刺激黄金价格大幅上涨。然而，一些学者认为，一些宝石比黄金更有价值，黄金与股票市场和债券市场的收益率相关程度低，稳定性差。此外，持有黄金可以在一定程度上对冲欧美股市的波动，而对于其他发达经济体的股市或新兴经济体的股市，黄金的对冲效果远不如黄金。

通过比较趋势，全球黄金价格和道琼斯工业平均指数之间的关系并不稳定。从1995年到2002年，全球黄金价格和道琼斯工业指数表现出明显的反转趋势，而从2003年到2011年，黄金价格和道琼斯工业指数表现出相同的趋势。即使在2007-2008年次贷危机引发的全球金融危机期间，黄金价格和道琼斯工业指数也显示出同步下跌的趋势。尽管黄金价格的小幅下跌也表明它具有一定的对冲功能，但它并没有显示黄金作为美国股市对冲和对冲资产的属性和功能。在2012-2015年期间，这两种趋势再次逆转。这表明，全球黄金价格和道琼斯工业指数之间没有稳定的同向或反向关系，这意味着黄金至少在中长期内不能总是发挥避险资产的作用。从全球黄金价格和道琼斯工业平均指数的同比趋势中可以得出类似的结论事实上，黄金的避险资产只有在危机出现时才会显现。从中长期来看，黄金的避险资产可能不如美元、日元和瑞士法郎。

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4。基于黄金价格分析框架的判断:全球黄金价格上涨的概率大于

基于第三章对黄金商品和金融双重属性的多因素分析，我们构建了黄金价格分析框架，并利用该框架来判断黄金价格的未来趋势

4.1全球黄金价格分析框架

在过去50年里，全球黄金名义价格经历了三轮飙升，分别发生在1971-1974年、1976-1980年和2001-2011年。金价在1976-1980年间涨幅最大，在2001-2011年间涨幅超过6倍，每一轮金价高点都明显高于之前的高点。然而，黄金的实际价格趋势表明，其历史最高水平仍是1980年1月的水平。从2001年到2011年的第三轮上涨并没有导致实际黄金价格超过之前的高水平。此外，以不同货币计价的黄金价格的变动之间有很强的相关性，这种相关性自1995年以来进一步加强。

就商品属性而言，黄金的年供应量相对稳定，相对于库存规模太小，不会受到黄金价格的影响。在大多数情况下(除了一些出售黄金的央行)，它也不会影响黄金价格。黄金价格受需求方影响更大，投资需求波动最频繁，与黄金价格正相关度最高。在黄金投资的需求方面，有两个主体:官方储备和个人投资。在官方储备水平上，新兴市场国家的央行有意愿不断增加黄金持有量。在个人投资层面，黄金投资需求主要与通货膨胀、汇率和全球市场动荡程度有关。< br>

在第三章分析的基础上，我们构建了一个全球黄金价格趋势的多因素分析框架，列出了各因素与黄金价格的关联方向、强弱程度和可预测性综上所述，通货膨胀水平、实际利率、黄金价格与美国消费价格指数和美元指数这四个指标不仅与黄金价格密切相关，能够显著影响黄金价格走势，而且具有很强的可预测性。在

4.2三个因素的支持下，金价上涨的概率较高

。利用上述全球黄金价格趋势的分析框架，我们可以根据各因素的判断来预测未来的黄金价格趋势。金价未来上涨的可能性更大。

首先，让我们先看看通货膨胀因素目前，全球经济在2017年经历了协调复苏，在2018年经历了显著分化后同步下滑。2019年全球经济增长率可能创下2008年金融危机以来的新低美联储今年暂停加息后，全球央行的货币政策有所放松。然而，目前仍不确定美联储未来会加息还是降息，但市场目前预计降息的可能性更大。从美国国债和TIPS之间的息差来看，美国通胀预期近年来偏高，未来通胀水平可能会上升。考虑到黄金价格和通货膨胀之间的正相关性，这将有利于黄金价格。

秒，让我们看看实际利率今年第一季度，美联储(Federal Reserve)在其决议中明确表示，将暂停今年的加息，并将在9月份停止降息。降息导致10年期美国国债收益率下降。考虑到美国经济仍在温和下滑，而美联储准备随时降息以应对经济意外下滑，10年期美国国债收益率可能仍会波动。在通胀预期上升的背景下，美国的实际利率可能会有所下降。考虑到黄金价格和实际利率之间的负相关性，这将有利于黄金价格。

第三，黄金价格与美国消费物价指数的比率最近达到5.2的高点，与3.58的中心有一定的距离。这个比例在未来可能会下降，这将会给黄金价格带来一定程度的损益。

第四，美元指数面临多仓和空仓的混合局面坏消息主要是美国经济见顶和温和下滑导致国际资本外流，美联储的货币政策转变和美国股市回报率下降。然而，上升的主要原因是，以欧元为标准货币的欧元区经济不如美国。美元在全球经济低迷时期对美元指数的反周期支撑，以及美元在全球资本市场波动加剧背景下的避险性质，也将支撑美元指数。因此，美元指数将在多空间的混合情况下保持波动格局，对金价没有重大影响。

第五，在美元指数仍不稳定的背景下，新兴市场国家央行购买黄金的意愿将低于2018年。然而，考虑到黄金储备的战略意义，新兴市场国家央行购买黄金的意愿也难以大幅下降，其对黄金价格的影响也不确定。

第六，尽管欧洲经济正在走下坡路，没有任何企稳迹象，但在今年下半年中国和美国需求回升、欧洲央行宽松货币政策有效之际，欧洲债务危机不太可能再次爆发。意大利和其他南欧国家不太可能通过出售黄金储备来筹集资金。

第七，虽然今年以来新兴市场出现了短暂的局部金融市场动荡，但并未蔓延。从全年来看，欧洲和美国等发达经济体的股市可能比新兴市场更不稳定。考虑到黄金对冲欧美股市波动的效果优于对冲其他经济体股市波动的效果，如果欧美股市波动加剧，黄金价格将得到支撑。

第八，尽管全球需求很难随着经济增长的下降而继续上升，但以沙特阿拉伯为供应国的中东产油国产量意外下降，有力地支撑了油价。委内瑞拉危机和利比亚政治动荡也为原油价格提供了情感支持。然而，根据特朗普在2020年美国大选中连任的要求，油价继续大幅上涨的可能性并不高。在石油美元体系仍在运行的背景下，沙特阿拉伯的减产可能会受到特朗普政府的外部干预。预计未来油价将保持波动格局，这不会对金价走势产生重大影响。

综上所述，在通胀率、实际利率和全球市场动荡的支撑下，尽管受到金价和美国消费物价指数的负面影响，但未来金价上涨的可能性仍将大于下跌的可能性。我们对黄金价格未来的表现持乐观态度，甚至可能突破2016年以来金价波动的上限。