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国泰君安战略、宏观和产业团队在《全夜谈》中谈及以下内容:
[宏观]
华长春:最糟糕的已经过去，一切都朝着好的方向发展
今天的《全夜谈》，宏观主要谈三个方面，(1)超出预期的财务数据到底反映了什么？(2)当前交易和高频数据如何？(3)在收集了田亮和谢荣的数据后，您如何看待政策和资产价格的连续性？
我们重申我们的核心观点，即最糟糕和最困难的经济时期已经过去，在中国经济的推动下，今年下半年全球经济可能会稳定和复苏。目前，经济风险在于未来是否会过热。现在下结论还为时过早。我们需要跟踪它。至于政策方面，我们仍然认为在7月前最容易放宽政策，换句话说，在这个时候市场更容易赚钱。
1和意外的财务数据反映了企业和居民信心的恢复，即兴奋。最糟糕和最困难的时候已经过去了
。大家可能还记得，黄燕明主任在2月27日的北京战略会议上说，“在货币政策前期放松、近期人民信心增强后，我们可以看到，未来即使货币政策不再放松，社会融资总量也会超出预期，有利于基础设施投资。”3月份的财务数据完美地反映了这一观点。
去年底，我们指出中央经济工作会议实际上是两条主线。一是重振实体经济，解决企业家信心问题。二是提振市场信心，解决资本市场信心问题。货币只是一种载体和工具，央行想要逆转的正是人们所期待的。期望的改变自然会导致行为的改变。央行最近的研究显示，信贷需求在今年第一季度开始回升，这实际上反映了企业和居民的“心脏”。此外，长江商学院的BCI指数也显示，中小企业的财务环境和对未来收入的预期明显好转。在这个意义上，我们说经济最糟糕和最困难的时期已经过去。
2年，目前的金融、贸易和高频数据显示，在国内需求的推动下，经济指标正朝着好的方向发展。
财务数据有三个明显的特点，显示出良好的经济性(1)社会融资规模大于预期主要是由于表内信贷扩张。3月份，新增社会金融2.86万亿元，比去年同期增长1.2万亿元。其中，人民币贷款8000亿元，特种债券近2000亿元，表外融资3000多亿元然而，资产负债表外主要是由于到期日的减少。(2)就表内信贷结构而言，长期贷款(无论是住宅部门还是企业部门)在第一季度有所改善；(3)反映经济交易活动的M1明显上升了2.6个百分点，而反映总流动性的M2仅上升了0.6个百分点。
贸易数据，虽然3月份出口大幅上升，进口低于预期，但实际上有一些特殊原因。我们认为国内需求实际上好于外部需求与18年来第四季度相比，第一季度的出口增速放缓，而对美国、日本、韩国和金砖国家的出口增速放缓。这表明全球经济势头的放缓仍在继续。3月份，中国进口增速继续放缓，甚至更慢。与18年来的第四季度相比，第一季度的增长率下降了近8个百分点，但这主要是由于商品进口的放缓。这里，价格因素是主要阻力。我们把原油、铁矿石和铜放在一起，计算了商品进口的综合价格。我们发现，与18年来的第四季度相比，第一季度商品综合价格增长率下降了30个百分点。从
高频数据来看，3月份每吨大米塔吊利用率季节性上升至71.4%，超过了2015-2018年同期水平，反映出施工季节需求较好，这一点已被PMI等宏观数据所证实。自4月以来，下游的房地产和汽车销售持续改善。供应方高炉的运转率持续上升，钢铁生产加速，社会库存下降，工业部门的价格普遍上涨。
3，政策:尽管我们不再预期降息，但在7月
之前，我们仍处于相对明显的宽松时期。从政策角度来看，我们认为央行在2019年不需要降息，我们对降息次数的预测将从3-4次下调至1-2次，但在7月之前仍将处于明显的放松期。
，但这并不意味着政策可能提前收紧？我们不这么认为首先，稳定中国经济增长的势头仍需要政策巩固。其次，全球经济仍然疲软。国际货币基金组织最近降低了全球经济的增长率，因此政府仍将担心外围经济的影响。最后，我们认为，在地方通胀的情况下，央行对通胀的容忍度将会提高。
经济稳定，信贷投放效果快于预期。商业表现也可能逐月改善。这里我们提到，生产者价格指数在未来可能会产生误导，因为它将反映增值税的变化。我们对股票、房价和大量这些高风险资产持乐观态度。
战略]
李:信心提振，结构性冲击
货币创造超出预期，背后是市场信心增长超出预期早在2月27日的北京战略会议上，我们的负责人黄燕明就表示:“在人们的信心增强后，我们可以看到，未来即使货币政策不再宽松，社会融资总量也会超出预期，这有利于基础设施投资。因此，我们认为，在下一阶段，消费股票市场将转向周期股票。”4月12日发布的金融数据就是一个很好的证明，市场对经济复苏的信心大大增强。面对比预期大得多的货币创造，未来有两个主要问题需要研究:1)信贷何时见底，利润何时见底？2)机会在哪里？
的信号1:随着信贷底部的到来，利润底部会远远落后吗？当前市场一致预期经济将沿着“政策底部-信贷底部-经济底部”的路径发展，政策底部将在2018年7月后得到确认。当前市场的焦点是广义货币向广义信贷的传导，以及进一步经济动力的传导效应。3月份的社会融资再次大大超出预期，这让我们可以确认低信贷已经到来。然后，我们的下一个焦点将转向利润底部。从历史比较的角度来看，我们将重点关注信贷周期扩张的早期阶段，即信贷已经见底但宏观经济改善尚不明朗的阶段。结合“经济超出预期，把握市场0409的三个赢家和输家”，我们发现需要1-2个季度才能进行盈利能力的中期改善。再次参考君主的利润预测模型(见“背离和预期-第二季度战略展望”0411)，我们认为利润的底部很可能出现在第三季度。
信号二:胜利和失败二，结构下的攻击我们在“关于今年市场的三个赢家和输家0324”中提到，赢家和输家之一是确保早期投资收益兑现。这是本周市场动荡的原因之一。今年的第二个赢家是在后期抓住早期周期的结构性机遇。虽然短期宏观数据尚未得到反映，但中观层面的早期周期领域已经发生了积极的变化。随着市场转向以盈利为导向的下半年，该机构的主流基金力量逐渐增强，由资本支出、房地产投资和耐用消费品主导的早期周期市场有望实现相对收益。与由资本驱动的上半年不同，这一主题夸大了主导市场，而下半年回归超出预期的基本面。从资产价格的角度来看，尽管自2003年以来，相对消费周期的估计位置仍低于平均值，但2015年供给侧改革后的周期产品已不再是过去的样子。如果将2015年以来的平均值考虑在内，预计的循环与消费的成本效益比将变得更加突出。
负玩家的第二次切换，周期性攻击市场回调主要是由于对早期盈利市场的丰富筹码的套现需求，正如我们一直提到的，这是今年市场的第一个赢家和输家。现在，第二个赢家来了我们认为，后续市场的主线应该从资本驱动的热点转向基本面支撑的估值低迷。事实上，在最近的市场表现报告中表现突出的板块表现更好，这初步表明市场更加重视盈利能力。根据这一逻辑，我们继续推荐周期板。中观层面的早期周期领域发生了积极变化。预计稳定的增长将与低估值因素相结合，而周期行业将显示出明显的表现，如建材、钢铁、房地产等行业。第二，随着基本面和业绩悲观预期的释放，得益于科技创新政策的红利、科技创新局的辐射和社会金融预期的大幅超越，市场风险偏好将继续修复，泛在电力物联网、5G、智能互联汽车、国企改革等概念板块将迎来业绩机遇。
[工业]
[非银行]
刘新齐:建议把握非银行金融业的另一个最佳投资窗口期
现在，我们对非银行金融业各子行业的投资机会更加乐观。证券交易商是市场的放大器，保险是经济放大器，信任是广泛信贷政策的放大器。
经纪人:市场上涨的最大催化剂在目前的估值水平上，贝塔属性比行业的高增长业绩数据和有利的行业政策更强。我们建议投资这个领域，或者从贝塔的角度来看在选择个股时，我们建议用贝塔思维投资。我们向中小证券公司推荐东方财富、兴业证券和东吴证券，向大型证券公司推荐海通证券。
保险:我们仍然认为保险行业全年的驱动力在于资产方面，过高预期的社会金融数据和过高预期可能性较大的经济数据，有利于稳定长期无风险利率，从而提高行业估值。与此同时，保险行业的下一季度报告也更有可能超出市场预期。个股显示新华保险增持
信托:新的信托贷款数据增加了528亿，超出预期，主要是由于到期日的减少和活跃业务的增长。因为我们相信后续渠道业务的压缩将会继续，我们对积极管理业务增长相对确定的股票更加乐观，并建议增加五矿资本
建材]
包和:对蓝筹建材的需求将进一步超过预期
1。社会融资总量和整体结构将超出预期。它直接反映了广义货币向广义信贷的转移。最有益的是早期循环品种(如水泥)。可以作为证据的是，东部地区水泥的产量和价格已经超出预期，这证实了我们年初对“在富裕地区努力工作”的判断。价格上涨背后的核心逻辑在于强劲的需求。第一季度水泥库存高于预期(华新、冀东等)。已经宣布的)。此外，我们预计长江三角洲三大都市圈广东、香港、澳门、北京、天津和河北在未来3-5年内将保持稳定增长。
从微观角度来看，我们理解不仅基础设施需求强劲，房地产需求也超出预期。也可以从早期循环行业中进行交叉检查。重型卡车司机、钢筋库存等。没有经济下滑的风险，使得双升的估值表现平平。早期循环产业是表现中最确定的部分。早期循环产品主要是水泥+东方宇宏。
水泥板块的首选组合是海螺冀东华新，海螺冀东华新可以定义为海螺的衍生物，冀东是一个独立的逻辑品种，全年弹性最大。我们仍然关注北京、天津和河北的冀东水泥。
的价格也在上涨，东方宇宏也是一个男性和收入品种。我们判断收入增长率可能再次超出预期，但市场对于洪的增长仍然缺乏了解。我们认为宇宏将成为建材行业中最大的品种之一，在货币信贷额度明显宽松、企业变动叠加的环境下，东方宇宏将灵活引领行业。
2年，完成的消费者终端品种，目前第一季度不会立即显示改善的表现。第一季度报告的增长率不如早期周期报告的增长率好(一些品种可能在第一季度出现负增长)。然而，目前的增长率可能成为年度增长率的底部。目前，订单结束，包括轻工业家庭率先改善，从而表明在建筑材料的实际需求的改善，可能会在今年下半年完成。因此，当前的市场从性能决定的品种的估值和修复开始，而后面的行业是由数量和价格驱动的。首选是低估值确定性品种北新建材、魏星新材料、新怡玻璃、迪奥家居、蒙娜丽莎等。
3，中国博尔德季度报告附近是
的布局点。我们判断，低端市场的需求最近已经升温，订单也在攀升。3月份产销基本平衡，库存略有减少。此外，去年开始的生产能力已基本分阶段释放。随着需求在第二季度逐渐回升，我们判断第一季度将是巨石年增长率的底部，当前时间点是中期布局的时间点。
4，香港股票目标:海螺创业(水泥+危险废物)、华润水泥、新沂轻能、新沂玻璃、中国建材重点推荐，并继续重点推荐
5年，我们独家推出各种小市值公司:再推广科技和林峰集团，估值17-20倍；2019年的增长率超过30%，这是很有把握的。
[农业]
钟开封:生猪生产能力继续加快，非洲猪瘟超级猪周期
继续加快生猪生产能力。3月份，农业部能够将母猪产量同比减少21%，而2月份为19.1%，生产能力进一步下降与上一个生猪周期产能下降15%的生猪周期逆转相比，3月份的数据支撑了创纪录的生猪价格，行业有望迎来超级生猪周期。我们认为，就减产能力而言，这一养猪周期不同于前一周期。由于疫情的影响，虽然目前的周期是淘汰母猪，中大猪也在加紧退出市场，由于疫情。因此，供应传递加快，生猪价格上涨速度比前一个周期更快。接下来，生猪价格将大幅上涨，预计将达到历史新高。
非洲猪瘟加快国内规模化养殖进程从俄罗斯和其他国家的历史经验来看，非洲猪瘟将加速大规模养殖的进程。在疫情的干扰下，国内集体化养殖企业正在加速升级和预防，最困难的时期已经过去，生产能力已经有序释放。中等规模的农民仍处于流行病恐慌和学习的初级阶段，他们的生产能力缺乏灵活性。受工业和资本的限制，散工家庭仍处于持续的去农业阶段。总的来说，我们认为这种流行病将加快国内企业的规模扩大。
立场鲜明，对第三波市场持乐观态度，该板块仍有向上估值的空间。我们认为，生猪价格预计将在4月中下旬左右大幅上涨，而市场对生猪投放市场数量的担忧将继续减弱，预计届时将出现第三波市场价格。相对于周期性高点，行业目标公司在第19年的平均市值仍有很大空间。考虑到生猪价格在这一周期内有望达到新的高点，同样的平均市场价值也有望达到新的高点，而且市场价值还将继续看到更多。
投资方案:2019年是养猪业的金猪年，推荐养猪业:正邦科技、天邦股份、文股份、新希望、沐源股份等。产业链相关目标推荐:神农发展、海达集团、生物股份等。
[房地产]
谢浩宇:量价同步是本轮最大超预期
1。价格之前的数量逻辑是库存周期。周期的底部显示低启动、低销售和高库存
。如果我们看一下短期的供求周期，高库存水平会使价格的上涨依赖于销售量，从而使需求弹性在短期内超过供应弹性。这种经验逻辑在过去已经得到了基本验证，在那个时期，它通常伴随着较低的建筑成本、较低的销售额和较高的库存。应该注意的是，建筑业肯定会下降，这是周期结束时的核心表现，也反映了供应弹性的下降。在
2年及当前周期内，开机率没有显著下降，表明开机率高、销量低、库存低的
的开机率与销量无关。特别是在低库存的背景下，一旦库存不再作为一种供应要素，其启动的核心原因主要来自于融资环境的变化。我们判断新的建设数据将略有下降，其核心因素是宽松的融资环境导致更多的土地收购和更少的销售。因此，土地市场的上升趋势和商品房供应的下降趋势可能会在短期内对销售量产生一定影响，使得销售量仍然“看起来”较低。但是，由于股票不高，价格不会因为看似低的销售额而上涨，而且还会出现轻微反弹。
3和低库存使数量和价格更同步，而不是数量先于价格。当前
期间价格上涨的核心来自于以土地信贷为前提的宽松融资。我们判断，土地市场将继续复苏，从而导致房地产市场价格继续回升。我们认为Q1是土地市场的底部，在目前的社会融资渠道下，资本冗余会形成并推高价格，而Q2是房地产市场的底部我们推荐一线、二线布局和大都市区布局公司，包括金地、万科A、华夏幸福、蓝光发展、荣盛发展、招商蛇口、中南建设、阳光城市等公司。港股推荐中国荣创、中国金茂、钟君集团控股、益州企业控股、龙湖集团等公司。
[家电]
杨帆:第一季度的短期回调压力是
1年家电数量增加的最佳窗口期，第一个是家电行业龙头
。我们对2019年家电行业的基本趋势持乐观态度。我们相信，从2019年第一季度末开始，行业将有6-8个季度的上升周期。预计2019年第二季度终端零售数据将出现全面反弹。建议增加家用电器行业的数量。子行业的弹性依次是厨房和装饰灯、空调、冰洗和小家电。我们率先推出厨房和照明面板，并建议增持boss电器、华帝股份、浙江美达和opp照明。重点推荐领先的白光家电——格力电器、美的集团、青岛海尔、海信家电。
2年和第一季度的短期回调是今年增持的最佳窗口期。目前，
市场对家电行业基本面改善的可持续性仍有更多担忧:3月份开始出现的终端零售改善信号(中一港线线上线下零售高频监测数据持续增强，空调安装卡出现两位数增长)和春节基本公用事业&较大促销活动的影响交织在一起，市场无法确认这一信号能否成为全年消费势头改善的风向标。此外，纯房地产后周期逻辑无法支持家用电器需求全年大幅改善的判断，因为一、二级房地产活跃的同时，三、四级房地产的增长率仍在下降。在这样的预期环境下，一季度的报告无法反映基本面改善的趋势，势必对投资者的信心造成更大压力，导致短期预期和股价下跌。我们相信，3月份的好转信号已经非常明显，在Q2基本面数据不断确认的情况下，市场担忧将逐步消除。因此，短期回调压力是家电行业增持厨房电器、照明和白电龙头的最佳窗口期。
3年和2019年的基本面已经基本确立了逐月走强的趋势。三月终端数据的风向标意义重大。1993年零售数据改善的力度是非常出人意料的。这一判断是基于春节前后消费势头的明显差异，以及与2015年降价周期的对比分析。2018H2消耗量快速下降后的意外信号应被视为2019年基本趋势的关键风向标我们认为，2019年各季度的良好趋势是基于消费者信心恢复+房地产周期后自行车因素的叠加。3月和Q2主要反映了消费者信心的恢复，只有在Q2-第三季度之后，我们才能看到房地产复苏带来的拉力的叠加。全年需求势头持续增长的趋势已经明确。对
4和量价的担忧将逐步消除，Q2股价与基本面的相互印证将确立
当前市场消费势头的可持续性和对竞争格局恶化(零售平均价格下降)的更多担忧我们认为，零售量和平均零售价格增长之间的滞后关系并没有被实质性地破坏。Q2预计将确认零售量的持续增长，第三季度预计将看到平均零售价格的稳定和恢复。在短期基本面与第一季度预期的差距得到修正后，市场对家电行业的量价信心将继续增强，Q2股价与基本面之间将建立相互印证的关系
汽车]
吴:预计将继续完善并继续推荐三条主线
。该行业的基本面正逐渐显示出改善的迹象，并有望加速改善。从2019年3月的数据来看，汽车零售额正在逐步提高，经销商库存也在下降。一些汽车制造商正在引入补贴政策，以加快批发端库存。随着增长基数的下降和汽车延迟消费的逐步释放，以及政府可能出台汽车消费刺激政策，我们预计行业增长率将从2019年第二季度开始企稳回升。目前，市场正处于基本面触底的阶段，增长没有明显改善，对未来增长的预期正在向上修正。我们将继续推荐“低估值引领者预期维修+产业链高繁荣度细分+汽车技术”三条主要投资路线
基数下降，汽车消费需求逐步释放，汽车消费政策刺激可能超出预期本轮车辆购置税减免始于2015年10月，将于2017年底结束，这在一定程度上加速了2017年的汽车消费，并扩大了2018年的增长基础。与此同时，自2018年第三季度以来，经济增长的不确定性和温室改革货币化比率的降低抑制并推迟了大型汽车和其他主要项目的消费。多种因素共同导致2018年下半年销量下降。然而，目前这些不利因素正在改善:从2019年第三季度开始，汽车销售高增长基数问题将得到缓解；与此同时，由于内外经济环境明朗，汽车厂在降低增值税后将利润拱手让给最终消费者，汽车消费需求将逐步改善。此外，汽车行业在政府的消费刺激政策中发挥着非常重要的作用。刺激的强度和强度有可能超过预期吗？
3年零售额有改善的迹象。汽车制造商逐渐出台政策，加快清仓。从2019年3月的数据来看，零售额增速有所改善，经销商库存也处于较低水平。从2月到3月，一些厂商的批发销售增长率已经稳定并有所改善。与此同时，一些领先的制造商正在引入以新替换旧的补贴政策，以加快制造商的脱销。预计从4月份开始，整个行业的增长率将有所改善。
投资主线:1)乘用车、轿车及零部件领先，推荐对象为SAIC、华宇汽车、广汽集团、长城汽车等。2)重型卡车产业链，推荐目标潍柴动力；3)在汽车技术领域，推荐目标为德赛四维、宝龙科技等。
[电子]
汪聪:产业的根本逆转需要1-2个季度，但新一轮科技创新的趋势已经确立。
由5G+人工智能引领的新一轮十年科技周期正式开始。目前，我们对5G、人工智能和半导体行业持乐观态度。5G的第一次出价是准确的，人工智能的第一次出价是和康微世，芯片的第一次出价是威尔
5G有三维机遇:第一是建立基站，第二是更换手机等5G新终端，第三是5G触发新应用。基站的建设将于今年开始，手机的更换将于明年开始。将会有4-5年的繁荣期。手机最革命性的变化是射频部分的变化，包括基带芯片、射频前端和天线。除了手机，我们还喜欢TWS无线耳机、智能手表和增强现实眼镜这是一件我们获得一等奖的精密作品。
核心逻辑:首先，AirPods和苹果手表的发展速度超出了市场预期。苹果公司推出的光盘在市场上非常受欢迎。到目前为止，官方网站没有库存，去年出货1800万元，预计今年将超过4500万元。具有降噪功能的新产品将于今年下半年推出。从明年开始，它将逐渐成为标准的包装盒。这是一个相对确定的新型智能终端。目前，李勋占这一代产品的70%，9月份推出的新产品是独家供应的。目前，该行业的利润率远远高于竞争对手。这极大地促进了公司收入和利润的增长。苹果手表是一个新的业务，从明年开始，它的爆发力比空气动力更强。在
通信领域，今年诺基亚和爱立信的射频部门取得了相对明显的进展。自6月份以来，大量通信订单逐渐登陆。这将使市场认识到该公司在通信业务中的优势，估值有望逐渐向5G领域靠拢。汽车业务、连接器、线束和模块在国内外汽车工厂正以较好的速度发展，未来三年将保持50%以上的复合增长率。
公司有一个多点布局在盛开。同时，它具有电子制造的核心能力。首先，是精益管理，用整个行业较低的报价获得最佳利润率。第二，是团队建设和不断扩大业务范围。未来三年的高增长已经确定，今年是26倍，明年是20倍，这是我们今年的第一个目标。同时，建议东山精密、丁鹏控股、顺洛电子、深南电路、上海电气有限公司
AI，我们主要看好视频物联网、工业互联网和智能联网汽车三个关键方向，其中登陆速度最快的是视频物联网，是智能安全向其他领域的延伸，第一个目标是海康微视。首先，今年的安全基本面是从低到高的趋势。从去年第三季度到今年第一季度，海外、国内2G和国内2B三大业务主要受三个因素影响。海外主要是贸易战，国内2G主要是固定资产投资，国内2B主要是企业对未来经济前景的判断。目前，这三个因素似乎都处于逐季度的良好状态，海康的第一季度是全年的低点
从智能的角度来看，安防行业从高清到联网再到智能的趋势仍在正常推进。应用空间已经从简单的公共安全、交通和司法扩展到工业、环保、教育等领域。行业上限是开放的。创新业务:汽车业务、工业自动化(机器人)、萤石2C业务都取得了很好的进展。前一段时间去参加海艾康云会议是非常令人震惊的。公司搭建的智能信息融合平台将使海康的发展进入一个新的阶段。今年24次，明年20次。同时，建议大华股份、盛骏电子
半导体:今年科学板硬技术最重要的方向之一。我们认为，随着大型基金第二阶段的启动，以及科学委员会与半导体委员会的紧密联系，仍有相对较好的机会。首先，韦尔股份是公司的主要吸引力。该公司的核心吸引力是收购世界第三大CIS芯片公司豪威科技公司。同时，得益于手机光学创新、智能驾驶和智能安全三大行业趋势。手机的数量、像素增强和独立价值都有所增加。该公司目前占世界总数的15%。就汽车而言，该公司目前排名第二，全球份额约为20%。智能驾驶目前处于行业的爆发点。特别是基于摄像头的辅助驱动系统将迎来行业的第一个爆发期。目前，新制造的汽车配备了4-8个摄像头和12个以上的摄像头。目前，安保公司以全球35%的股份排名第二，海康大华也配备了夜视系统5G+人工智能的基础数据是视频数据，CIS芯片是产业链皇冠上的明珠芯片设计公司以极强的爆发力度过了临界点。今年你可以参考丁晖科技。丁晖科技公司今年的爆发力是豪威尔明年的力量。同时，推荐:北华创、内存领跑者、丁晖科技、文泰科技
总结:手表5G、人工智能、半导体、5G李勋、艾海康、微芯
[机械]
黄坤:领先的工程机械公司三一和徐工Q1的业绩预测超出预期。板块市场继续表现
。继上周末中联重科第一季度8500-10.5亿英镑的业绩预测后，增长125.61% -178.69%。今晚三一重工和徐工机械也预测第一季度净利润分别为30-33亿元和9500-11.5亿元，分别增长100%-120%和83%-121%，均超过市场预期。到目前为止，三大工程机械领导者已经完美地实现了高灵活性的表现。我们预计，在一季度报告超预期和社会金融超预期的催化下，板块式大市场将继续表现，建议投资者积极参与！
从下游需求来看，1-2月基础设施、矿业和房地产投资增速分别为4.3%、41.4%和10.6%，同比分别增长0.5%、37.3%和2.3%。从19年反周期调整来看，基础设施增速继续逐月上升。采矿业的净利率处于历史高位，投资热潮预计将持续。设备投资回收期的缩短增加了购买机器的信心，预计19年的拥有量将继续增长。挖掘机和起重机将开始下一阶段的环境保护标准，更新率预计将稳步上升。根据我们所有权边际变化率和股票更新率的敏感性计算，预计19年内挖掘机和起重机的国内销售增长率将分别为5.4%和20.4%，行业整体需求的高繁荣将继续。
从启动时间来看，1-3月最具代表性的小松挖掘机分别为103.4台、44.9台和136.3台，同比分别为-12.2%、0和6.5%，彻底扭转了2月18日以来基础设施投资薄弱导致启动时间逐月持续下降的尴尬局面(10月18日同比增长是由于10月17日环保限制造成的异常值，已被淘汰)。这证实了逆周期调整加强了对下游繁荣向上转折点的推动
3年，新增社会财政支出2.86万亿元，同比增幅明显超过预期。这表明，对融资、基础设施和房地产投资的强劲需求，将大大增强该行业的风险偏好，预计该行业的估值将升至13-14倍的合理水平。
从盈利能力来看，经过2016年至2018年三年的资产负债表集中清理，经营现金流、应收账款、或有负债等财务指标有了很大改善。据估计，三大龙头企业的历史包袱基本清理完毕。领先公司第一季度预测的大幅增长也证实了我们的判断。展望第二季度和全年，我们相信在规模经济进一步扩大的情况下，领先公司的业绩将超过市场预期。关于具体的利润预测，请参考我们最新的研究报告。
