肺炎疫情对公司的影响_张明 | 解读肺炎疫情对中国经济、资产价格与人民币汇率的影响

注:2020年2月6日晚，笔者在网上给所有朋友做了一个讲座，更全面地分析了肺炎对中国经济可能产生的影响。以下是这次演讲的书面记录重印时请注明出处

亲爱的朋友，晚上好我很高兴能与大家分享我对此次肺炎疫情的一些想法。我将主要谈以下七个问题:第一，肺炎疫情对中国经济的短期影响；二是此次肺炎疫情与2003年非典对中国经济影响的异同。第三，中国政府可能采取的对策；第四，世卫组织将肺炎流行病定义为公共卫生突发事件的可能影响。第五，对2020年中国经济增长的几点估计；第六，你如何看待最近股市的起伏？第七，2020年人民币汇率的可能走势

1和肺炎疫情对中国经济的短期影响

有三个主要影响:第一，经济增长本身，第二，通货膨胀，第三，失业

从短期增长来看，肺炎疫情主要发生在春节期间，对目前的服务业和最终消费都有影响。

可以通过比较非典疫情的历史数据来计算现状目前，受到肺炎疫情冲击的服务业包括交通、旅游、餐饮、娱乐、零售等。春节原本是这些行业最重要的赚钱时期，这一次可以说是一个彻底的停止。除了航空和铁路，这些行业绝大多数是中小型微型企业。上述行业的中小微型企业目前面临较大困难。非典在2003年3月至6月期间最为严重，因此2003年第二季度受到的影响最大。2003年第二季度，第三产业增长率比2002年第二季度低0.9个百分点，比2003年第一季度低1.8个百分点。至于对消费的影响，2003年消费最糟糕的月份是5月。消费增长率比2003年4月低3个百分点，比2002年5月低5个百分点。

本次肺炎疫情对服务业和最终消费的影响肯定不亚于非典。更重要的是，与2003年相比，中国服务业增加值占国内生产总值的比重超过60%，最终消费占国内生产总值的比重超过60%。即使肺炎疫情对服务业和消费的负面影响与非典相似，但考虑到行业比重的增加，疫情对中国经济的影响将大于非典时期。

人估计，今年一季度肺炎疫情对消费的影响至少超过国内生产总值的一个百分点。

此外，由于本次肺炎疫情持续时间较长，春节假期推迟目前，许多城市直到2月10日才恢复工作。他们是否会在2月10日完全恢复工作仍是个疑问。这次肺炎疫情造成的春节是去年春节的2~3倍，这自然会对工业生产、固定资产投资、出口行业等产生不利影响。非典期间，

主要影响服务业和消费，但对投资、工业生产和出口影响不大。然而，目前的情况与非典不同。非典期间，全国没有大规模的停工。此外，中国2003年的经济增长总体上呈上升趋势，这与今年的情况大不相同。因此，不能仅仅因为投资、出口和工业在非典期间没有受到影响就推断它们不会受到影响。考虑到

，2020年第一季度国内生产总值增长可能低于5%，大致在4.5%~5.0%之间除了对经济增长的短期影响外，

去年12月，中国的消费物价指数同比增长4.5%。最近几个月价格相对较高。主要原因是猪肉价格大幅上涨。剔除猪肉价格后，其他价格普遍下跌。在肺炎爆发前，市场的总体预测是，今年春节后CPI将达到最高点。随着猪肉价格回落，通胀也将回落，这也将为货币政策放松提供空间。正因为如此，今年第二季度后的股票和债券市场在之前的市场中相对乐观。然而，肺炎爆发后，许多商品的生产将受到影响，因此价格的持续上涨可能需要比以前预计的时间更长的时间。虽然疫情会同时影响许多产品的供应和消费，但疫情过后消费会很快恢复，供应可能需要一段时间才能保持。因此，肺炎疫情可能在2020年上半年造成相对较高的价格水平，这将对央行的货币政策放松造成一些约束。

对短期就业的影响事实上，今年的就业压力相对较大。据说，大学、学院和高等职业学院的毕业生总数超过700万，这是这三类毕业生总数多年来最高的一年。因此，今年的劳动力市场已经面临着相对较大的结构性失业压力，再加上去年吸纳更多就业岗位的一些行业的调整，如互联网金融和出口。2020年的就业形势并不乐观。疫情的爆发可能导致春节后农民工就业压力加大。它也不排除短期内劳动力市场对从湖北省输出的农民工的临时就业歧视。

2年2月和7月，城镇调查失业率两次达到5.3%的高水平，也是近年来的最高水平。我们认为，今年上半年，城市调查中的失业率可能会达到新高，甚至超过6%，这意味着短期内的就业压力仍然相当大。

2，肺炎流行与2003年非典对中国经济影响的异同

为什么谈这个问题？

市场的许多分析师仍然非常乐观。他们认为，2003年非典的爆发并没有对当年中国的整体经济增长产生重大的负面影响。此外，在2003年非典疫情之后，中国股市也从一波巨浪中崛起，直至2007年。我认为这种观点有些乐观，因为中国当前经济的基本面与2003年非典爆发时大不相同。发生了许多结构性变化。首先，中国经济的潜在增长率不再是过去的样子了。2003年前后，中国经济的潜在增长率可能高于10%，而目前中国经济的潜在增长率可能只有6%左右影响潜在增长率的最重要的变量是人口的年龄结构。中国人口年龄结构的拐点是2010年2010年前，总劳动人口在总人口中的比例一直在上升，这给中国经济带来了正的人口红利，并推动了中国经济的快速增长。然而，自2010年以来，劳动人口在总人口中的比例持续下降，老龄化速度不断加快，人口红利不断减少，导致中国潜在经济增长呈下降趋势。当经济衰退时，这种流行病的影响自然会更加严重。

的第二点是，外部需求的拉动可以说是非常不同的。2001年底中国加入世贸组织2002年和2003年，全球经济在互联网泡沫破灭后迅速复苏，互联网泡沫导致中国出口快速增长。2003年中国出口月平均增长率为35%然而，目前，一方面，中国经济规模过大，出口对中国经济本身的贡献已不如从前。加上全球经济增长放缓和中美贸易摩擦加剧，去年中国出口月平均增长率仅为0.4%

中国和美国最近签署了第一阶段的贸易协定，这将在短期内进一步恶化中国的贸易形势。中国承诺今明两年额外进口价值2000亿美元的美国商品。这不会改变。可以想象，如果出口增长率不好，这意味着中国今年的贸易顺差将会迅速下降。不排除中国今年存在经常项目赤字，一旦出现经常项目赤字，人民币汇率将面临贬值压力。

的第三点是，中国经济面临不同的系统性金融风险。2003年前后，应该说中国的金融体系风险已经得到了相对较好的清理。1998年前后，中国银行业面临巨大的坏账压力。然而，由于当时中国政府部门的杠杆率相对较低，中国政府采取了发行专项国债、向不良资产管理公司注资、以账面价值向银行购买不良贷款进行处置的方式。因此，到2003年左右，商业银行的资产负债表呈现出新的面貌，系统性金融风险得到了更好的控制。目前，我国地方政府债务风险很高，中小银行坏账压力很大，房地产行业监管正处于敏感时期。防范系统性金融风险的战斗尚未结束，压力仍然很大。

因此，我想说的是，这次肺炎疫情对中国经济的影响将比2003年大得多。我们不能简单地借鉴2003年的经验，但我们对这一流行病的不利影响过于乐观。

3年，中国政府可能采取的应对措施

主要是从四个方面:一是财政政策；第二是货币政策，第三是金融监管和房地产监管。第四，结构改革

财政政策:今年财政政策将扩大不清楚这两次会议是否会延期。然而，NPC和CPPCC会议期间财政政策放松的范围可能比去年底的中央经济工作会议更大。就我个人而言，我认为今年官方财政赤字很可能超过国内生产总值的3%。中国政府将在公共卫生保健、劳动力再就业培训、服务业企业税费减免等领域投入更多资金，以缓解肺炎疫情对中国经济的负面影响。此外，今年发行的地方债券可能超过3万亿元，基础设施建设需要更高的比例，因为去年发行的地方债券的大部分收入用于土地收购、储存和住房改革。

货币政策:今年货币政策将比此前预期的更加宽松，但考虑到通货膨胀，货币政策的放松可能主要发生在下半年。

货币政策放松也有三个层次首先，今年将有三到四次降息，其中一次已经在2020年1月，这意味着今年还将有两到三次各50个基点的降息。第二是降低利率。在股市开盘的第一天，央行将利率下调了10个基点。我们认为，央行今年将进一步下调SLF、MLF和PSL的利率，累计利率将超过50个基点。最后但同样重要的是，今年公开市场操作的规模和频率将会增加。

第三，市场怀疑，随着今年经济下行的压力，政府的财政控制和房地产控制是否会大幅放松。

人认为放松的可能性不会特别高，当然收紧肯定不会再收紧。即使在去年底召开的中央经济工作会议上，系统性金融风险的防范和控制仍得到更多的重视。因此，我认为对金融机构的去杠杆化和严格监管措施不会从根本上放松。主要一线和二线城市，尤其是一线城市的房地产调控政策也不会出现重大逆转。综上所述，当前的宏观调控非常注重针对性，不会导致洪水泛滥。此外，统计局最近提高了前几年的国内生产总值增长率，这进一步减轻了保持增长的压力。

结构改革在经济面临下行压力、肺炎的负面影响被放大的前提下，有可能加快结构性改革，如地方国有企业的混合改革、加快农地流转、更具包容性的城市化，以及加快向私人资本开放教育、医疗和养老金等服务业。尽管这些改革在短期内不会对经济增长产生强烈影响，但它们有助于增强市场信心。此外，包括广东、香港、澳门和海湾地区、长江三角洲、西部三角和新安新区在内的新区域经济一体化建设今年可能会加快。

4年，世界卫生组织将肺炎流行定义为公共卫生突发事件的可能影响。不必过高估计

的总体影响

，因为世卫组织没有将中国定义为疫区如果它被定义为疫区，这意味着货物和人员的流动将有明显的障碍。当然，像美国和意大利这样的国家最近开始对中国人口的跨境流动施加一些限制，这显然是一种过度反应。

人认为，世卫组织的定性将对中国经济产生三个短期负面影响首先，短期内，来中国经商和学习的外国居民数量将大幅下降。中国今年的服务出口可能不会令人满意。其次，在短期内，中国某些行业的出口可能会受到歧视。例如，农产品、畜牧业、玩具和家具等行业可能会受到很大影响。第三，中国新增加的外国直接投资流量在短期内可能会下降。

但总的来说，只要疫情结束，这些限制就会解除，总体负面影响不会被高估。

5，你认为2020年中国的经济增长如何？

如前所述，2020年第一季度中国经济增长率可能低于5%2020年的经济增长率是多少？这取决于对以下两个问题的判断:

第一，今年的肺炎疫情会持续多久？第二，中国政府的反应是否强烈？

目前，该流行病的演变有两种情况:乐观的情况是，该流行病将在2020年2月达到高峰，到2020年3月底基本结束悲观的情况是，这种流行病可能会持续到2020年上半年。

那么，两种情景下的疫情结合政府应对的两种情景可能会产生以下四个结果:

疫情悲观，政府应对激进，2020年国内生产总值增长率为5.2 ~ 5.3%；

疫情乐观，政府应对激进，2020年国内生产总值增长率在5.6 ~ 5.7%；

疫情乐观，政府应保守，2020年国内生产总值增长5.4 ~ 5.5%；

疫情悲观，政府应该保守，2020年国内生产总值增长率在5%左右

最有可能出现在场景3和场景2中

6，如果你看看最近股市的涨跌？

中国政府采取了更加果断的措施央行在这两天提供了数万亿美元的流动性，并增加了数千亿美元的新流动性。证券公司和社保基金等长期投资者也做好了准备。一旦该指数大幅下跌，他们可能会讨价还价。

事实上，在肺炎疫情爆发前，市场对2020年中国股市的表现普遍持乐观态度我认为今年的经济不会很好，基本面也是如此。然而，以下几点对股市有利:第一，从全球估值比较来看，中国a股市场的估值水平相对较低，从历史估值水平来看，中国a股市场目前的估值水平也相对较低；第二，2020年是全面建设小康社会的决定性一年。宏观经济政策肯定是扩张性的，包括财政和货币政策，这对股市来说也是好消息。第三，从现有资金的流动性来看，目前中国政府放松房地产市场监管的可能性相对较低。不烧毁房屋和实施基于城市的政策可能是一项长期政策。因此，每个人都觉得会有大量的资金从房地产市场流向股市，这也是对股市的一个推动。

此外，总的来说，机构投资者将在中国股市发挥越来越重要的作用。目前，外国机构投资者对中国股市的影响不可低估。他们持有的市值已经非常接近国内公募基金行业所持股票的市值。

在一个由机构投资者主导的市场中，蓝筹股，尤其是各行各业的领头股票，通常有更多的机会当然，对于中国股市来说，自主技术创新的未来有很多值得关注的事情。这两种投资预计将在未来很长一段时间内持续繁荣。

7年和2020年人民币汇率的可能走势

判断人民币汇率走势应考虑三个因素:第一，爆发本身对人民币汇率有下行压力，因为它导致中国经济基本面走弱；第二，中国和美国刚刚签署了经济贸易协定的第一阶段，该阶段要求双方的货币不能竞争性贬值。第三，中国政府也不愿意让人民币汇率大幅贬值。因为一旦控制不好，就会出现持续的贬值预期，这可能导致资本外流，进而加剧贬值预期，从而形成恶性循环

我目前的预计是，2020年人民币对美元的汇率上限约为6.8~6.9，下限约为7.3~7.4，中值约为7.1。这种贬值是可控的