新冠对企业的影响_明明：复工时点可能进一步延后，对企业影响仅为阶段性

(中信证券研究所副所长兼首席固定收益研究员)

1年2月27日，国务院办公厅发出通知，将2020年春节假期延长至2月2日，同时部分地区进一步将假期延长至2月9日。虽然2月10日复工的时间已经到了，但一些行业还没有完全复工。推迟恢复工作对宏观经济有什么影响？假期后返回工作的节奏是什么？

复工可能会进一步推迟

随着政策的加强，新皇冠肺炎疫情逐步得到控制，各部门相继展开复工安排和部署截至2020年2月8日，除湖北省外，全国新增病例数连续5天下降，而湖北省新增病例数也连续近5天创出新低，表明当前疫情防控工作取得了显著进展。我们认为，流行病预防和控制的成功离不开人员隔离和推迟恢复工作的政策。自国务院办公厅宣布将休假日延长至2月2日以来，地方政府反应积极，部分地区进一步将复工时间延长至2月10日，这对疫情防控具有重要意义。然而，随着恢复工作继续推迟，生产停滞对经济的影响开始逐渐显现。一些企业可能面临资金周转和员工收入减少的困难。随着复工的临近，各部门也开始陆续部署复工安排。

目前，居民尚未完成工作，重返工作岗位的时间可能会进一步推迟。根据交通运输部发布的数据，截至2020年2月8日，春节30日共发送旅客1124.2万人次，同比下降84.0%。然而，从各行业的生产水平来看，春节过后，六大发电集团的日均煤耗和高炉运转率仍在调查之中。这表明一些企业的再就业尚未完成。我们认为原因可能是:第一，随着隔离控制和人员流动限制的加强，居民重返工作岗位的意愿不强；第二，口罩、消毒剂等防护用品供应仍然短缺，进一步增加了企业复工的难度。此外，员工通常需要在返回工作岗位后隔离7-14天，这也可能导致返回工作岗位的时间点推迟。

延迟恢复工作的影响是什么？

在宏观方面，延期复工对宏观经济的影响主要体现在供给方面(即企业生产)，这可能导致企业生产经营延期和资金周转压力。从需求方面来看，考虑到居民的旅游、旅游、餐饮等消费需求并没有凭空消失，而是转化为对医疗防护用品的购买需求，或者转化为未来的储蓄和现金，我们认为疫情对整体社会需求的影响更具结构性。相比之下，供应方受疫情和恢复工作延迟的影响更大。

从理论上讲，延期复工对企业的影响可能体现在两个层面:第一，延期复工将导致劳动力周期性短缺和企业生产经营延期，进而导致企业收入和在职人员收入增长放缓，并间接影响总需求水平。然而，这种影响更具周期性，并将随着工人一个接一个地返回工作岗位而逐渐消失。第二，由于租金、税收和员工工资等企业成本的灵活性相对较小，因此推迟复工可能会增加企业的资金周转和生产经营困难。

考虑到现行政策进一步加强了对企业的金融支持，我们认为延期复工对企业生产的影响更多的体现在劳动力的周期性短缺，大规模企业违约甚至系统性风险的概率相对较低。由于人员隔离是新皇冠病毒防护的必要手段，“防疫与控制”和“经济增长”目前难以结合，政策更倾向于采取严格审批企业复工资格和加大对相关企业财政支持的政策结合。因此，最近我们可以清楚地看到许多支持企业资金周转的政策，如中央银行发放专项再贷款、财政部对特定企业给予优惠等。回顾过去，随着政策对企业的财政支持逐渐加强，我们相信企业的资本周转率有望提高。恢复工作的延迟导致企业系统性风险的可能性降低，对企业的影响更多的是周期性的劳动力短缺。

就行业而言，延迟复工对制造业和服务业的影响更大，但对房地产和基础设施的影响相对较小对于工业、制造业(非医疗)和特别是中小型企业来说，它们的议价能力很弱，在产业链中的发言权很低。因此，这些企业的恢复工作、扩大生产和提高利润更多地取决于上游、下游甚至所有产业链的恢复。以2003年非典时期为例，自疫情爆发以来，生产者价格指数一直在下降。这从侧面说明，在终端需求疲软、多数行业生产停滞的环境下，延迟复工可能会进一步增加制造业的经营难度。对服务业(离线)而言，疫情的持续扩大和恢复工作的延迟将导致对旅游、商务旅行、公共交通和其他服务的需求放缓，而公司和学校附近的餐饮和住宿服务也将面临压力。作为一个人员密集的行业，房地产和基础设施也将在一定程度上受到延迟复工的影响。然而，考虑到冬季通常是房地产和基础设施的淡季，我们认为这场新的冠状肺炎疫情对房地产和基础设施的影响将低于非典

后续复工的节奏是什么？

由于数据有限，我们很难直接观察到春节后各企业的返岗率，所以我们从侧面通过城市交通拥堵指数来分析返岗情况。根据风信息发布的北京、上海和深圳的拥堵延误指数，我们可以从侧面观察一线城市的恢复工作。以2019年为例，我们发现北京、上海和深圳的拥堵延误指数显著下降的时段(1月23日-2月28日)与2019年的春运时段(1月23日-3月3日)相对应，说明我们选择的指标具有一定的代表性意义。截至2020年2月9日，北京、上海和深圳的拥堵延误指数均处于历史低位，表明当前企业的复工情况仍不理想。

的经验表明，春节前半段往往是各企业员工返乡的窗口期，而春节后半段则开始陆续复工，复工基本在春节后完成。根据交通部发布的数据，2019年春运将于1月23日至3月3日进行，共运送29.8亿人次。考虑到这一数字包括员工回家和返回岗位的双程旅行，假设员工回家和返回岗位都使用相同的旅行模式，2019年春节期间员工回家和返回岗位的旅行次数将约为15亿次。根据交通部发布的数据，2019年2月12日(春运第21天)，春运累计运送旅客14.9亿人次。假设2019年2月12日之前的所有乘客都是返程乘客，2月12日之后的所有乘客都是返工乘客，我们可以将春运分为两个阶段:返程期(春运的第1至21天)和恢复期(春运的第22至40天)2020年，春节前21天(2020年1月10日至1月30日)共运送旅客12.44亿人次。基于此，我们认为未来可能有12.44亿人回国，而截至2020年2月8日，运送的旅客总数仅为13.52亿，简单计算仍有11.36亿返工行程未完成。考虑到国家铁路公司在2月6日表示将把铁路载客量控制在50%左右，而交通部在2月7日要求把公路和水路载客量控制在50%左右，我们认为，即使将来有返程高峰，最大日客运量也不会超过去年春节期间最大日客运量(2019年2月12日为9517万)的50%。

总体而言，我们认为后续单日返工行程可能不会超过5000万人次。基于此，可能还需要22-23天(相当于2020年3月1日前后)才能完全恢复工作。同时，考虑到国外返工工人仍需要7-14天的隔离期，返回工作的时间点可能会进一步推迟。(中信经纬APP)

明明

中信经纬版权所有，未经书面授权，任何单位和个人不得转载、摘抄或以其他方式使用本文不代表中信经纬的观点