全国资产报告_中国家庭资产配置研究报告

中国经济发展正处于从粗放型经济增长模式向提高生产率和生产效率的过渡时期国际货币基金组织预测，2019年中国名义国内生产总值将达到14.14万亿美元随着中国成为世界第二大经济体，中国家庭的收入也在增加。根据世界银行的数据，中国的人均国内生产总值预计在2019年达到10121.3美元，正式超过1万美元大关。中国家庭收入和资产规模的增长使得资产配置成为中国家庭越来越重要的问题。

9年报告

中国家庭资产配置概况

资产配置的概念不是在现代诞生的。事实上，早在400年前，西班牙塞万提斯就在他的杰作《堂吉诃德》中建议:“不要孤注一掷。”同样，当代的莎士比亚也在《威尼斯商人》中传达了“多样化”的思想——就在剧本开始时，安东尼奥告诉他的老朋友，他不担心他的货物:“不，相信我；由于我的命运，我事业的成败并不完全取决于一艘船，更不用说一个地方了。我所有的财产都不会受到今年损益的影响，所以我的商品不会让我难过。“可以看出，在不同的资产类别之间分配投资是一个至关重要的策略，可以最大限度地降低风险，提高回报。

，但显然，中国家庭对资产配置并不那么敏感。2018年家庭平均总资产为161.7万元。美国家庭的平均净资产是467.2万元从下图可以看出，与美国家庭相比，中国家庭77.7%的资产是房地产。与美国同期相比，只有34.6%的家庭拥有房地产。

如图所示，在中国的家庭资产配置比例中，房地产占绝大多数。除了资产配置的概念和原则，让我们先看看这个比率是否是大多数国家家庭资产配置的标准。如下图所示，与发达国家相比，中国家庭金融资产配置仅占全部资产的11.8%。最高的日本占所有家庭资产的61.1%。即使是加拿大和法国，这两个低收入国家也分别占到了家庭总资产的48.6%和39.8%。

事实上，中国家庭住房分配比例极高是由于其特殊的历史时期和政策导向。在过去的十年里，中国的城镇化率从一个相对较低的起点开始，并处于快速发展阶段。基础设施投资(如道路、高速铁路、桥梁、地铁、大坝、发电站和其他大型项目)和房地产投资推动了许多行业。因此，国内生产总值的发展和大量超发达货币被投入房地产市场。与此同时，政府背负着巨额债务。2018年，中国地方政府只有27万亿元的显性债务。然而，通过住房贷款，房地产开发商和政府的基础设施投资可以转移到中国家庭通过税收和房地产市场变相购买的20-30年期住房贷款。因此，为了在房地产市场上发挥水库的作用，维持高房价也是一个无奈之举。自然，高房价使得家庭资产的配置严重偏向房地产。

中国金融市场的低深度和低稳健性也是中国家庭在房地产上投入过多资产的原因之一。我国金融市场相对封闭，非国有企业融资成本极高，国家投资渠道单一，股票市场收益率不尽人意。然而，各种债权市场的长期低回报率和金融衍生产品的高门槛限制了金融投资活动的扩张和发展。如下图所示，在过去十年中，全国平均房价上涨了7.21%，高于股市的5.04%和货币供应量的4.58%然而，二线城市的房价涨幅远高于这个数字。自2010年以来，北京房价的平均增长率为29.64%，而上海和深圳房价的平均增长率分别为32.67%和32.52%，均远远超过国内生产总值的增长率。在过去的15年里，北京的房价上涨了13.2倍。因此，特殊的历史原因和其他资产的低回报率导致了中国家庭当前的资产配置。房地产过度配置也是一种无奈之举。

过去十年各种数据的年平均值

不断变化的风口-中央政府限制房价措施的国家政策概述

事实上，中国政府自2010年以来就一直对房价进行控制2010年4月18日，国务院发布通知称，在商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险情况暂停发放购买三分之一以上住房的贷款。对于一年以上不能提供地方税完税证明或社会保险完税证明的非本地居民，将暂停发放购房贷款。

国务院还下发了《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，提出了10项措施，被称为“房地产十大新品”4月15日，国土资源部宣布了2010年住房用地供应计划。住房用地总量同比增长130%以上，其中40%以上为中小型商品房，超过去年全国实际住房用地总量。国务院出台了具体措施，要求购买第二套住房的家庭首付不低于50%，贷款利率不低于基准利率的1.1倍，购买第一套住房面积在90平方米以上的家庭首付不低于30%。

不受控制的调整

但是十年后，房价的增长率一点也没有下降。地球之王的频繁记录和不断上涨的房价导致了对政策执行效果和政府公信力的频繁批评。国家统计局的统计数据显示，全国70个大中城市的住房销售价格同比上涨11.7%。2019年1月至11月，全国房地产开发投资11265亿元，同比增长10.2%，同比下降0.1个百分点。其中，住宅投资89232亿元，增长14.4%，增速下降0.2个百分点。房地产开发企业住房建筑面积达到8748.14万平方米，同比增长8.7%，同比下降0.3个百分点。其中，住宅建筑面积613566万平方米，增长10.1%新建住房面积20519万平方米，增长8.6%，增速下降1.4个百分点其中，新建住宅面积151447万平方米，增长9.3%房屋竣工面积63846万平方米，下降4.5%，下降1.0个百分点。

大力发展房地产原本是为了促进城市化，但结果却成了政府的主要资金来源、全社会的投资重点和中国经济的支柱。最终，它变成了一个死循环。政府为了融资而建造房屋，出售闲置土地建造房屋，甚至拆除旧城区，重建新的住宅建筑，所有这些都是为了增加国内生产总值和税收。结果，越来越多的房子被建造起来，当人们看到房子一直在上涨时，他们也在投资。房价也远远超过了刚性需求。因此，整个中国经济开始了一个滚雪球般的周期，出售土地——建造房屋——拆毁房屋——建造房屋。未来房地产的降温速度将比我们预期的要慢。原因其实并不复杂。地方政府承受着维持国内生产总值增长的巨大压力。只有“大基础设施+政府和社会资本合作(PPP)”不能支持它。如果国内生产总值增长率低于6%，货币政策可能会再次逆转，房地产市场监管可能会再次放松。飞涨的土地价格使得制造业在当地政府面前变得更加无足轻重。营业税和个人所得税加起来还不如卖掉一块土地来获得更多的钱和更快的钱。这是地方政府不忍心启动监管的一个重要原因。

今天的高压政策

但自2019年以来，中国政府一直对房地产行业保持高压。严厉的房地产监管打击了市场预期，这也意味着中国房地产市场已经进入下行区间。

根据国家统计局发布的70个城市的一手房价指数，8月份房价上涨的城市数量为55个，比7月份的60个有所下降。住房市场降温、房地产融资环境恶化、住房企业资金紧张等因素导致全国各地住房企业自觉主动降价促销，进一步推动中国70个城市住房价格指数环比增长数据收窄。

从股市来看，2019年8月，中国一线城市二手房价格下跌了0.1%，而二线和三线城市的价格分别小幅上涨了0.2%和0.3%。与7月份的数据相比，这三类城市都已经降温。其中，二线城市二手房价格涨幅为近18个月来最低。总体而言，最近几个月，中国房价趋于稳定，一线城市甚至出现下跌。一方面，如此严格的房地产调控是由于近年来居民杠杆迅速上升，透支了普通百姓的未来消费，使得近期的促销费措施在短期内难以奏效。如果不在房地产市场实施高压政策，市场很容易产生放松调控的幻觉，资本最终仍可能流向房地产，回到房地产拉动经济的老路，导致泡沫积累。在未来严格控制房地产市场的背景下，将不会有市场为了增加资产价值而追求房地产价格的上涨。

最佳资产配置比率

现在，资产配置的含义比“不要把鸡蛋放在一个篮子里”要丰富得多简而言之，资产配置是选择资产类别并确定它们在投资组合中的比例的过程。有两种资产，一种是实物资产，如房地产、艺术品等。；首先是金融资产，如股票、债券、基金等。由于各种资产通常具有完全不同的属性，历史统计数据还显示，在相同的市场条件下，它们并不总是同时或朝着相同的方向做出反应，因此，当一些资产的价值下降时，其他资产就会升值。Markowitz在上述里程碑式的文章中通过定量方法解释道，将投资战略性地分散到不同收入模式的资产中，可以部分或全部弥补某些资产的损失，从而降低整个投资组合的波动性，稳定投资组合的收入。

金融资产的重要性和回报率

在上述情况下，学习发达国家的经验可能是另一条出路。在上文中，我们介绍了发达国家的金融资产占总资产的40%或更多。在未来5-10年房地产价格增长放缓的背景下，中国家庭可以尝试配置更多的金融资产。

金融资产类型

广义而言，金融资产通常指股票、债券和现金或货币市场证券的组合在这三大类中，有以下几个子类:

只大盘股；

只市值超过100亿美元的公司发行的中盘股；市值在20亿至100亿美元之间的公司发行的

199只小盘股；市值不到20亿美元的公司由于流动性较低，这些股票往往风险较高。

国际证券:由外国公司发行并在交易所上市的任何证券这些投资具有潜在的国家风险和低流动性，因此它们具有更高的潜在回报和更高的风险。

固定收益证券:评级较高的公司或政府债券可以定期或到期向持有人支付一定的利息，并在期末归还本金。这些证券的波动性和风险低于股票。

货币市场:短期债券投资是国债，是最常见的货币市场投资

房地产投资信托(REIT):房地产投资者池中的抵押或股票

资产配置的目的是满足预期的回报水平，同时将风险降至最低。高风险金融产品更适合风险容忍度较高的投资者。换句话说，他们可以接受市场价格的大幅波动。

投资组合历史业绩分析

根据上述子类别的投资目标，我们选择了以下五个选项作为投资组合的备选选项在固定收益证券方面，我们选择中国的10年期国债同时，在股票类别，我们选择富时中国A50；房地产投资信托选择越秀房托与此同时，为了分散风险和提高回报，我们在投资组合中增加了比特币和黄金。下图显示了这些投资目标的年化回报率和波动性。

在众多风险资产组合中，只要给定风险水平，我们总能找到回报最高的组合。这条曲线由不同风险水平下最优投资组合的a点组成，称为有效曲线和有效前沿。无论是高风险还是低回报，有效前沿右下角的任何投资组合都不是最优投资组合。因此，从资产配置的角度来看，投资者构建的风险资产组合必须尽可能地位于这一有效前沿曲线上，否则就不是最优的资产配置组合。

的有效前沿可以帮助投资者评估他们过去的投资组合与最优投资组合的偏差，也可以在总结过去数据的基础上找到一些规律，可以更好地指导未来的投资实践，如调整和优化当前的投资组合等。我们使用马科维茨的投资组合理论来计算最佳资产配置

markowitz投资组合理论的基本假设是:(1)投资者规避风险，追求期望效用最大化；(2)投资者根据收益率的期望值和方差选择投资组合；(3)所有投资者处于同一投资期Markowitz提出通过预期收益及其方差(e，δ 2)来确定有效投资组合

通过预期回报e衡量证券回报，并通过回报的方差δ 2代表投资风险资产组合的总收入由每项资产的预期收入的加权平均值表示，资产组合的风险由收入的方差或标准差表示。马科维茨优化模型如下:

公式:风险投资组合收益；

ri和rj-I和j资产的收入；

wi，wj-资产I和资产j在组合中的权重；

δ2(RP)-投资组合收益的方差是投资组合的总体风险；

COV(RJ)-两种资产之间的协方差

马尔可夫模型是一个以资产权重为变量的二次规划问题，用拉格朗日差分法求解。在有限的条件下，求解具有最小投资组合风险δ2(RP)的最优投资比率wi从经济学的角度来看，也就是说，投资者事先确定一个预期收益率，然后通过E(rp)=sum(wiri)来确定投资组合中每项资产的权重，以使整体投资风险最小化。因此，在不同的预期收益率水平下，得到相应的最小方差投资组合解，并将其分解为最小方差投资组合，这就是我们通常所说的有效投资组合。有效投资组合的收益率预期与相应的最小方差之间形成的曲线是有效投资组合的前沿。投资者根据自己的收益目标和风险偏好，在有效组合的前面选择最佳投资组合方案。

如下图所示，我们通过公式计算出当前五个投资目标的最优解，即10年期国债占13.62%，比特币占43.75%，黄金占13.99%，越秀房托占14.61%，富时中国A50占14.03%

根据以上资产配置比例，预期收益率为176.34%，波动率为27.06%，夏普比率为6.44

结论

结论

应用投资组合理论进行决策分析至少有两个方面的意义:第一，markowitz投资组合理论的核心思想是利用不同证券收益的相关性来分散风险第二，在中国金融市场上，马科维茨的投资组合理论可以用来稳定地战胜市场。在未来5-10年房地产价格增长放缓的背景下，中国家庭可以尝试配置更多的金融资产。