新疫情与sars非典_李湛：从SARS经验看新冠疫情对A股市场的影响路径

是中山证券的首席经济学家，研究所所长，中国首席经济学家论坛主任。和张是中山证券的研究员< br>

。如果中央政府介入，疫情得到有效控制，成为分析疫情对a股市场影响的关键节点，则新发现的疫情目前处于中央干预的第二阶段，但疫情尚未得到完全控制或缓解。根据从非典疫情的中央干预到缓解期(2003年4月17日至2003年7月2日)的市场表现和当前a股市场走势的动态特征，我们认为a股市场有可能经历短期的震荡反弹，并在中期维持一个“坦克震荡”。政策层面的卖空业务受到限制，五部委联合表态，市场流动性不断丰富，股市运行周期中的2700点为中期底部，支持后续a股市场短期内可能反弹的观点。

文本

1。非典流行过程及其对中国a股市场的影响分析

(1)非典流行过程及分阶段

非典疫情从发现到正式结束持续了约7.5个月，从确诊到结束仅持续了约2.5个月具体来说，广东省于2002年12月16日发现首例非典病例，2003年5月18日未发现新的非典病例，2003年6月6日连续20天未发现新的非典病例。大约5个月后，也就是2003年4月16日，世界卫生组织确认非典为非典病毒2003年7月2日，广东省最后三名非典病人痊愈出院。这个国家没有典型病例。非典持续了近7个月(非典疫情的关键节点见表1)不过，应该注意的是，如果中央政治局常委以全力应对疫情为时间节点，中央干预将只持续约2.5个月，直至非典疫情完全缓解。

总结了中央政府发布非典疫情所需的时间。我们发现以下现象:首先，如果结果是导向的，从潜伏到个别病例的传染性非典型肺炎病毒潜伏了多长时间是未知的；第二，由非典病毒引起的个别病例引起了中央政府的注意，疫情已经持续了近五个月。第三，有效控制疫情只需要大约2.5个月这表明政府的态度，特别是中央政府的态度，在控制疫情方面起着决定性的作用。其内在原因是:中国特色社会主义的制度优势及其在疫情控制中的绝对有效性和效率

有鉴于此，如果市场根据2003年非典疫情爆发的不同时间阶段将疫情划分为三个阶段，即扩张期(2002年11月-2003年2月)、爆发期(2003年3月-2003年5月)和衰退期(2003年6月-2003年7月2日)，依据的是政府特别是中央政府是否已明确声明为疫情过渡的关键点。

市场主流区存在偏差的根源在于忽视了以下客观事实:在人口密度高、传染性强等主客观环境下，疫情能否得到有效控制，中央政府的态度和具体实施措施对疫情的预防和有效控制起着决定性作用原因如下:第一，相对于疫情的进展，由于信息不对称和避免公众恐慌，省市以下有关部门存在避重就轻、故意隐瞒等嫌疑。，这往往导致中央政府的后知后觉；第二，中央政府召开会议对疫情作出具体说明，这本身就意味着疫情已经在当地蔓延，医疗和其他资源很有可能在当地进入“拥挤期”。第三，中央政府的声明具有敦促和分配资源的作用，可以有效防止疫情进一步恶化。

据此，我们把中央政府是否干预和疫情是否得到有效控制作为分析疫情对a股市场影响的关键节点。2003年非典疫情分为三个阶段:干预前阶段(2002年12月16日至2003年4月16日)、干预后阶段至疫情缓解阶段(2003年4月17日至2003年7月2日)和疫情后市场影响阶段(2003年7月3日至2003年11月14日)。分析非典对a股市场的具体影响，特别是从中央干预期到疫情缓解期a股市场的动态特征，为当前判断新型冠状病毒a股市场走势提供决策参考。

(2)非典流行期间a股市场趋势分析

考虑了数据的完整性和代表性。我们使用上证综合指数作为衡量市场趋势的指标。经过分析发现，非典流行期间(2002年12月16日至2003年7月2日)，上证综合指数上涨约7.36%，中央干预是市场反向调整的转折点(详见表2和图1)。在2003年4月7日非典疫情期间，上证综合指数上涨了14.99%，而从2003年4月17日至2003年7月2日，上证综合指数下跌了约6.63%市场的转折点发生在2003年4月7日原因如下:一是疫情从省市层面上升到中央层面，市场关注度和关注度首次出现拐点；第二，在市场高度关注下，前期积累的一系列与疫情相关的问题都集中在短时间内，引发市场恐慌，这是市场抛售压力转折点的根源。第三，投资者恐慌有其自身的惯性效应，这将在短期内继续压低a股市场。

A-股票市场的动态显示，从中央干预到疫情缓解期间(2003年4月17日至2003年7月2日)，上证综合指数经历了短期的量价下跌。下跌之后，市场经历了稳定成交量的反弹和稳定成交量的修正。市场的整体构成是一个震荡，波动幅度只有-0.26%从结构上看，非典疫情对上证综指、深证综指和沪深300指数的影响在此期间基本相似，表明非典疫情对市场的影响是全面的影响，而不是结构性的影响。在

之后的流行期间(2003年7月3日至2003年11月14日)，a股指数呈下降趋势，跌幅超过12%我们认为，除了非典的惯性影响，宏观调控周期转移的影响不容忽视。其中，最典型的是:2003年下半年经济过热。中国人民银行于2003年8月23日宣布，从2003年9月21日起，存款准备金率将从6%提高到7%，货币政策将开始逐步收紧，宏观调控政策将从宽松周期过渡到紧缩周期。

我们还需要注意一个重要的时间点。第一例非典病毒发生在2002年12月16日。中央政府于2003年4月17日宣布了一项全面的回应。2003年2月1日是春节。中央政府干预的时间点大约是2003年春节后的2.5个月。非典疫情没有春节消除效应。

(1)新冠状病毒过程和当前阶段

自2019年12月8日发现第一名不明肺炎患者以来，新冠状病毒截至2020年2月4日已持续约2个月。目前，国务院成立了专家组和检查组，并启动了一系列预防和控制疫情的关键措施。典型的进展如下(具体细节见表3):首先，新冠状病毒的完整基因组序列在第一个病例发生后1个月内完成。第二，离第一个新加冕的病人只有43个正常日(2020年1月20日)，国务院派出专家组调查武汉疫情，并发出指示，要重视疫情和人民的生命健康。第三，正常只有46天，武汉市宣布关闭，各省市都宣布开始突发公共卫生事件；与此同时，省级医疗队(包括但不限于陆海空医疗队)陆续来到武汉第四，雷神山和火神山医院开始建设(火神山于2020年2月2日交付，由军方接管；雷神山计划于2020年2月5日交付)，以缓解医疗资源短缺造成的治疗压力。第五，国务院宣布延长春节假期，各省市相继宣布延长复工等。

毫无疑问，与非典疫情相比，新皇冠疫情的应对措施具有以下特点:中心干预时间较早，距第一个新皇冠患者只有43个正常日，远早于非典疫情的5个月；新皇冠疫情实时公开(公众可以通过媒体实时观看全国乃至全世界的疫情)；相关机构应接受社会监督，完全透明和公开。这是世界上第一次。从

疫情防控和阶段性成果来看，按照中央政府是否采取措施、疫情是否得到有效控制的标准，新疫情进入第二阶段，即市场悲观情绪集中爆发阶段。其中，中央政府干预前时期为2019年12月8日至2020年1月19日，干预后时期至今(疫情尚未完全控制或缓解):2020年1月20日至2020年2月3日截至2020年2月4日，全国治愈的总人数超过700人据《长江日报》报道，根据初步测试，体外细胞实验显示，李兰娟团队发现浓度为10-30微摩尔的阿比朵尔能有效抑制冠状病毒，并显著抑制病毒对细胞的病理作用。在300微摩尔浓度下，达洛那韦能显著抑制病毒复制。这对抑制市场恐慌、预防和控制新发传染病有着重要的作用。这有助于缓解或扭转春节后第一个交易日尚未完全反映出来的悲观情绪，并极大地提振对a股市场的信心。

(2)新皇冠疫情对a股市场的可能影响路径与非典疫情干预前相似。在中央政府干预前时期，即从发现首起新皇冠疫情到国务院发布重大指示期间，沪深两市主要股指均出现不同程度的上涨，其中中小板指数、中国证监会1000指数和创业板指数涨幅较高。从中央政府干预的日期到2020年2月3日，市场情绪在短时间内急剧恶化。受新皇冠流行病和悲观情绪集中爆发的影响，上证综指在2020年春节前后的一个交易日下跌逾10%，2020年2月3日下跌3209张，造成了真正的踩踏系统性风险。截至2020年2月4日，上证综指在过去三个交易日的跌幅收窄至约9%，释放了新一轮皇冠疫情爆发初期积累的大部分悲观情绪。特别是2020年2月4日，沪深两市股指大幅上涨，创业板指数上涨4.84%，中小板指数上涨3.67%，沪深300指数上涨2.65%。上证综指和深证综指分别上涨1.38%和3.17%。与前期相比，市场情绪明显好转。

如前所述，从中央干预到非典疫情发布期间(2003年4月17日至2003年7月2日)，上证综合指数经历了短期的成交量下降、稳定的成交量震荡、反弹、稳定的成交量回调等。在体积下降后，盒状激波的振幅仅为-0.26%根据我们的分类标准，新的皇冠流行病已进入中央干预阶段，但该流行病尚未得到完全控制或缓解。参照上海综合指数在类似非典期间的市场表现，新的皇冠流行病在a股市场经历了一次下跌，在后期出现短期冲击反弹和在中期出现个案冲击的可能性很高。在

的政策层面，卖空业务受到限制，五部委联合表态，市场流动性不断丰富疫情早期积累的大部分风险。如果机构基金和北上基金之间没有显著的边际收缩，随后的a股市场可能在短期内反弹。

从股市运行周期来看，上证综指目前基本接近或已经达到市场中部约2700点的底部，近期最低点达到2685.27点(2020年2月4日)，为2019年4月以来的最低点建议投资者坚持价值投资，等待市场在中位后期反弹。

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