2003非典属于什么年_关注新型肺炎“概念股”的估值偏差

作者:李迅雷/唐军

资料来源:李迅雷金融投资

随着新型冠状病毒肺炎病例报告数量的增加，疫情的动态正影响着每一个人的心，股市也对此做出了反应。一些概念股最近波动明显我们认为投资者在参与大幅上涨的概念股时需要理性和谨慎。通过对2003年非典疫情期间相关概念股表现的统计分析，发现即使在严重的非典疫情下，相关概念股的实际收益也非常有限，市场情绪导致的股价波动往往过大，普通投资者往往高估短期事件对宏观经济和相关行业的影响，投资概念股的回报很小，但风险相对较大。

新肺炎对中国经济有什么影响？< br>

新型冠状病毒肺炎处于暴发阶段。作为一名只从事宏观经济研究的学者，我绝对没有能力预测这种流行病的持续时间和传播。然而，根据非典疫情的历史经验，它可以分为四个阶段:发生阶段、爆发阶段、衰退阶段和灭绝阶段，持续时间超过半年。其中，对人们出行和饮食影响最大的高峰期是2003年3-6月，然后开始进入衰退。< br>

与非典相比，目前新发肺炎的死亡率不高，约为3% (17/550)，当然样本量还不够大。那一年，全球非典死亡率接近10%。昨晚将近22点，550人被诊断出患有新肺炎，其中17人死亡。据估计，这一数字还将继续上升，而当年国内的非典患者人数达到了5300多人。

这种新的肺炎病毒类似于非典病毒，对温度更敏感。随着6月份国内气温上升，估计病毒的传播将进入衰退。然而，由于目前春运高峰期，将会给旅游、餐饮、零售、交通、酒店等带来明显的负面影响。例如，在2003年中国的交通运输中，旅客周转率的增长率为-2.3%，而国内游客人数达到8.7亿，下降了0.9%。旅游总收入3442亿元，下降11.2%

虽然零售和餐饮业的增长率仍在10%左右，但仍明显低于2002年。然而，到2004年，明显受到非典影响的行业出现了复苏增长，也就是说，影响最多为一年。

然而，当你在现场时，比如2003年非典爆发时，每个人都认为非典太可怕了，但事实上非典在全球范围内造成的死亡不到1000人，其危害也比许多其他传染病要小。但当时，“非典经济学”的书籍问世了，我们现在不应该把“非典经济学”当作经典经济学来读然而，当时，《非典经济学》是一本畅销书。可见，人类很容易把现在看得太重，导致集体误判。

，当然，2020年中国经济将面临增长下行压力，以及新型冠状病毒的入侵。这对中国服务业的影响是显而易见的。然而，与2003年相比，中国服务业的比重增加了20多个百分点。因此，影响不可低估。但是，由于中国的财政和货币政策具有很强的适应性，预计财政赤字率将适度增加，货币宽松将进一步加强。< br>

纵观历史，像非典这样的新肺炎将慢慢消失，不会对长期经济趋势产生重大影响此外，这次新型冠状病毒的危害性似乎低于2003年的非典。非典过后，中国目前预防和控制病毒的能力、对新发肺炎的重视程度以及全民的预防意识都比2003年有所提高。

例如，今天凌晨，武汉制定了一项计划:全市公共交通、地铁、轮渡和长途客运将暂停。从汉代开始，机场和火车站就被暂时关闭，以防止疫情向其他地区蔓延。从时间上看，这一措施比当年应对非典的措施更早、更有力。此外，2003年的媒体传播不如今天，那时没有微博和微信快速而宏大的媒体传播方式也是防止疫情蔓延的一种非常有效的手段。

因此，我们认为此次新肺炎的爆发对经济的负面影响不可低估，还很难说它是否会恶化，但从概率角度来看，危害程度相对有限。例如，世界卫生组织推迟了将武汉事件定义为“国际关注的公共卫生紧急事件”的时间从最坏的估计来看，这种流行病对中国经济的负面影响至多是一整年。

“概念股”在非典期间表现如何？

在互联网上搜索，选出非典期间关注度较高的16只概念股。从它们在非典期间(2002年12月16日至2003年6月底)的最大涨幅来看，大部分最大涨幅明显超过了同期上海综合指数和医疗生物指数的最大涨幅，这表明当时疫情对股价的影响是明显的。然而，如果你再回顾六个月，你会发现非典股票的超额收益基本上已经全部回落。2002年12月16日至2003年底，非典概念股的平均涨跌没有超过上证综合指数和医药生物指数，明显输给上证综合指数。2003年

非典型肺炎“医疗概念股”从上证综合指数中跑出来

资料来源:中泰证券研究所

用16只非典型肺炎概念股组成了一个等权指数，其走势在2003年3月至4月(疫情快速蔓延期)期间仅短暂超过上证综合指数和医疗生物指数，随后大幅回落，恢复到之前的上升趋势。可以看出，这种流行病对股票价格的影响是基于一种短暂而过度的情绪反应。

“非典”概念股已亏损

来源:中泰证券研究所WIND

各种“脱销”对关联公司业绩的贡献被高估

统计显示，2002年、2003年和2004年关联概念股净利润增长率并未因“非典”而明显高于上年当时，板蓝根和醋“卖光”的恐慌记忆犹新，但2003年直接从中受益的白云山、三九药业(原名三九)和恒顺食醋行业的净利润增长率并不惊人。可以看出，单一产品的短期“脱销”对公司年度业绩的影响可能没有预期的那么大。

家“脱销”公司的利润并未出现异常增长< br>

来源:中泰证券研究所风

理性评估事件因素对上市公司的影响

直观、疫情对相关医药公司业绩的影响明显，如何评估其影响程度进而判断股价上涨空间的大小？前提是要认识到此类事件的影响可能是短期和一次性的，因此不能用静态估值方法来看待。

例如，许多普通投资者将使用静态市盈率(市值/利润)来评估股票的价值。如果他认为这一事件可能导致相关概念公司的利润翻倍，那么股价应该在市盈率保持不变的情况下翻倍。就连一些投资者也可能从市盈率(PE/利润增长率)的角度来看，即公司业绩翻倍意味着增长率为100%，而从市盈率的角度来看，股价涨幅应该远远超过一倍。事实上，只有当当前的利润水平代表未来时，静态估值指数才有意义。然而，该事件导致的利润突然增加对未来的利润水平没有参考意义。因此，静态估值指数毫无意义。

那么我们如何定量评估事件影响对公司价值的影响？使用现金流量折现法的模型可以帮助我们更好地理解。例如，如果疫情对一家制药公司有利，今年的利润将增加一倍，但影响是一次性的，即只影响今年的业绩，不会影响明年及以后。为了简化，假设公司的年利润是现金流，公司的价值等于流行病前未来利润的贴现值:

。如果本年度公司利润从E1变为2*E1，

的收益后增加的价值是:

可以近似地认为是E1(r是贴现率)，即公司一年的利润，相应的股票价格的近似增加是多少？如果公司受到影响前的市盈率是20倍，即P/E1=20，P=20*E1，也就是说，市值P是由E1增加的，而相应的增加只有5%如果公司的市盈率较高，相应的市值增幅将会较小。< br>

表明，如果它是基于事件的一次性收益，即使它对当前业绩有很大影响(利润翻倍)，它对股价的理论影响也很小！相反，如果它对长期利润趋势有影响，它将对股票价格产生非常重要的影响。例如，当一家公司在欧洲和美国市场的技术研发上取得突破时，即使它对近期业绩的影响较小，股价也一点都不吝啬。

表明，无论是从2003年非典概念股的经验来看，还是从该事件对上市公司理论价值的影响来看，投资者都需要保持理性，谨慎参与新肺炎概念股。