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:华泰嘉实
摘要
核心观点
传染病疫情及其他对债券市场的影响有两种方式:一是消费和生产活动受到抑制，从而削弱经济增长，有利于债券市场；另一方面，恐慌袭击了股票市场，从而使债券市场受益。目前，宏观经济的弱复苏趋势仍在继续，但类似的突发事件无疑对市场心态和预期有一定影响。债券市场最近的表现受到强大配置力量的支配，这种力量偏离了基本面的微弱复苏。然而，突如其来的形势加上春节，仍然给中短期经济走势带来一定的不确定性。当然，2003年的经验是，类似的事件仍然只是一个插曲，最终经济将继续走原来的道路。对于债券市场，我们建议在流行病期间把握利率债券的交易机会时要灵活。那一年
199的经济增长受到了疫情的干扰。199疫情的爆发是2003年第二季度国内生产总值下降的重要原因2002年，中国经济逐渐摆脱了2001年全球恐怖袭击和经济低迷的影响，经济增长有望明显好转。然而，第二季度的宏观经济增长模式完全被疫情的突然爆发所打断。生产和消费活动受到抑制。对经济早期良性复苏的预期减弱，经济经历了相对明显的阶段性下滑。在以下月度经济数据中，最明显的表现是消费增长率。这一指标的同比增长率在2月份达到11.5%的阶段性高点后大幅下降，并在5月份出现加速下降的迹象，从前一时期的10%左右的同比增长率降至5月份的4.3%。货币政策在疫情期间表现平稳，然后回归基本面。
当年的疫情曾引发利率下调
虽然2003年第一季度国内生产总值增长超出预期，但债券供求失衡导致了第一季度债券市场多头市场的演变第二季度，债券市场一度陷入困境。主要原因是新债发行频率加快，债券供求失衡缓解。与此同时，消费物价指数继续保持正值，对市场通胀的担忧开始加剧。然而，从4月中旬到5月底，债券市场基本上被对“流行病”对经济的负面影响的预期所主导，利率呈下降趋势。10年期国债的利率从4月初的2.90%下降到5月底的2.70%左右。
疫情解除，通货膨胀上升，大盘股首次公开发行等。债券市场在2003年下半年大幅调整。1992003年5月底，世界卫生组织发布命令，解除对中国疫情的禁令，结束了市场对此次突发事件对国内经济影响的担忧。与此同时，7月份，政策层面首次宣布，应该警惕经济发展中的通货膨胀问题。通胀担忧加剧，引发市场对货币紧缩的预期。8月23日，中国央行宣布提高法定存款准备金率，与此同时，华夏银行等大盘股即将发行。未来市场资金极度短缺，债券纷纷抛售，导致债券市场暴跌。第四季度，消费物价指数上升更快，直接超过3%，利率进一步上升。
本次冠状病毒疫情可能比2003年弱。需要防范的是人口迁移，如春季运输，会加速疫情在当地的传播。然而，这项保护工作已经及时开始，检测方法也更加先进。传染病的控制手段有了很大的发展，2003年的经验教训值得借鉴。那一年不透明的信息引起的情绪恐慌对经济等产生了更大的影响。据估计，这种影响的程度和持续时间不会超过2003年，但仍然令人敬畏。
债券市场揭示
最近推荐的“超长期利率债券+超短期房地产债券+可转换债券+适度杠杆”组合显然不是基于基本面，但其效果超出预期近期利率债券的表现没有脱离市场波动的范围，但好于预期。根据新形势，超长期利率债券仍有交易机会。假期过后，它们将逐渐被流动性良好的十年期国债所取代。五年期国债的利差保护也将略有改善。中期内，我们会把握交易机会，并保留充分的灵活性。
信贷债务萧条已经很小，房地产债务可以继续持有，注意城市投资置换链，过剩产能债务短期结束，优质可持续债务，ABS等局部小机会可转换债券“上车越来越难，下车还早”，市场尚未完成，但短期重叠长假期效应的不确定性增加。杠杆仍然可以轻微增加回报，但风险可能会轻微增加，并受到轻微控制。< br>
风险提示:疫情发展速度快于预期，春节前资金扰动因素增加。
2003疫情如何影响市场
近期冠状病毒爆发发酵，引起全社会的广泛关注，其原因是新的冠状病毒，这不禁让人想起2003年的非典疫情在那些日子里，经济和债券市场是如何发展的？
199的经济增长受到了这一流行病的干扰。现在需要复杂的经济分工和合作。疫情的爆发一方面减少了旅游、餐饮和娱乐等消费活动；另一方面，商业和生产活动也会受到一定程度的影响，包括房地产销售也会受到很大影响。由此产生的就业压力也会上升，进而影响消费等。然而，在疫情结束后，被压抑的住房需求和其他需求将会更快地释放出来，从而影响更多的节奏。
03疫情的爆发是第二季度国内生产总值下降的主要原因。2002年，中国经济逐渐摆脱了2001年全球恐怖袭击和经济衰退的影响。预计经济增长将显著改善。2003年第一季度国内生产总值进一步增长，达到10%。然而，2003年第二季度，中国的宏观经济增长模式被疫情的突然爆发完全打断，生产和消费活动受到抑制，对早期经济良性复苏的预期减弱，经济出现了相对明显的阶段性下滑。
在以下月度经济数据中，最明显的表现是消费增长率。这一指标的同比增长率在2月份达到11.5%的阶段性高点后大幅下降，并在5月份出现加速下降的迹象，从前一时期的10%左右的同比增长率降至5月份的4.3%。
货币政策在流行期间总体稳定。
货币政策在流行期间保持稳定，然后回到基本面。尽管这一流行病的爆发对2003年第二季度的基本面产生了一定影响，但当时的经济增长率和通货膨胀率并不低。由于疫情持续时间短，货币政策没有改变政策方向，但在疫情期间没有加大监管力度。在疫情得到缓解之前，货币政策回归基本面，并面临较高通胀等压力，当年8月，中国央行上调存款准备金率1%，以收紧货币政策。那一年的
199疫情曾引发利率下降趋势。199货币政策在疫情期间表现平稳，随后回归基本面。尽管这一流行病的爆发对2003年第二季度的基本面产生了一定影响，但当时的经济增长率和通货膨胀率并不低。由于疫情持续时间短，货币政策没有改变政策方向，但在疫情期间没有加大监管力度。在疫情得到缓解之前，货币政策回归基本面，并面临较高通胀等压力，当年8月，中国央行上调存款准备金率1%，以收紧货币政策。疫情解除，通货膨胀上升，大盘股首次公开发行等。债券市场开盘大幅调整
2年5月底，世界卫生组织发布命令，解除对中国疫情的禁令，结束了市场对此次突发事件对国内经济影响的担忧。与此同时，7月份，政策层面首次宣布，应该警惕经济发展中的通货膨胀问题。通胀担忧加剧，引发市场对货币紧缩的预期。8月23日，中国央行宣布提高法定存款准备金率，与此同时，华夏银行等大盘股即将发行。未来市场资金极度短缺，债券纷纷抛售，导致债券市场暴跌。第四季度，消费物价指数上升更快，直接超过3%，利率进一步上升。
疫情有望好于2003年
从2003年的经验来看，传染病往往经历潜伏期、上升期、高潮期、缓解期和消退期目前，新冠状病毒的疫情开始上升。需要防范的是人口迁移，如春节交通加快了疫情在当地的传播。然而，这项保护工作已经及时开始，检测方法也更加先进。传染病的控制手段有了很大的发展，2003年的经验教训值得借鉴。那一年不透明的信息引起的情绪恐慌对经济等产生了更大的影响。据估计，这一影响不会超过2003年的水平和持续时间。然而，我们仍然敬畏并密切关注进展。从2003年的经验来看，疫情持续了半年。随着防控措施的加强和气温的上升，疫情结束了。
债券市场揭示
不难看出传染病和其他流行病对债券市场的影响有两个方面:一是消费和生产活动受到抑制，从而削弱了经济增长，使债券市场受益；另一方面，恐慌袭击了股票市场，从而使债券市场受益。
从2003年的历史经验来看，即使在经济内生势头强劲的时期，传染病等突发事件对经济的负面影响也不容忽视，这一度引发了债券市场的走强。目前，宏观经济的弱复苏趋势仍在继续，但类似的突发事件无疑对市场心态和预期有一定影响。
债券市场的近期表现受强大的配置力量支配，这偏离了基本面的微弱复苏。然而，突如其来的形势加上春节，仍然给经济的短期和中期趋势带来不确定性当然，2003年的经验是，类似的事件仍然只是一个插曲，最终经济将继续走原来的道路。
我们最近推荐的“超长期利率债券+超短期房地产债券+可转换债券+适度杠杆”组合方案显然不是基于基本面，但其效果超出预期。近期利率债券的表现没有脱离市场波动的范围，但好于预期。根据新形势，超长期利率债券仍有交易机会。假期过后，它们将逐渐被流动性良好的十年期国债所取代。五年期国债的利差保护也将略有改善。中期内，我们会把握交易机会，并保留充分的灵活性。信用债务萧条很少，房地产债务可以继续持有。应注意当地的小机会，如城市投资替代链、过剩产能短期债务、高质量可持续债务、资产支持型证券等。可转换债券“上车越来越难，下车还早”，市场尚未完成，但短期重叠长假期效应的不确定性增加。杠杆仍然可以轻微增加回报，但风险可能会轻微增加，并受到轻微控制。
股市，从2003年的经验来看，影响是负面的，但有限除了情感影响，对旅游、航空、餐饮、娱乐等行业的影响可能更明显。房地产销售也将放缓，使制药行业和汽车行业受益(减少公共交通出行，增加私人出行)
风险提示
1，疫情发展速度超出预期:当前疫情存在诸多不确定性，对经济的影响难以准确估计
2，春节前资本扰动因素增加:春节前可能仍存在资金短缺，货币政策运行存在一定的不确定性。
