市盈率如何计算_还用市盈率?对券商的估值方法有哪些

引言:谈到估值,大多数人会想到市盈率。但是市盈率有许多用途。你真的用它吗?

事实上,市盈率并不是万能的,并不是所有的情况和所有的公司都适合用市盈率来估计,而市盈率是一个相对值,不是通过计算可以证明什么的数据,而是一个比较合适的参考。你需要知道你的交易或投资的最终目的是赚钱,而不是证明你所购买的资产的市盈率达到了什么水平。当

的市盈率不适用时,还可以采用哪些其他估值方法?它们的用途、优点和缺点是什么?

本文将以券商为例,简要介绍几种适用的估值方法。使用

市盈率

倍市盈率,分子为市场价格,分母为净利润,反映了当前股票的购买情况。如果净利润保持不变,目前的投资可以在几年内恢复到原来的价值。

假设一家公司的股票价格为10港元,2020年市场共识预期每股盈利1港元,其预期市盈率为10倍,也就是说,根据目前市场的预期每股盈利,投资者现在以10港元的价格买入该股票,并预期10年后会回到原来的价格。

你可能会问,为什么使用预期市盈率

的一般用法是历史市盈率,即过去12个月的利润作为分母,还有预期市盈率,可以跨越前两年来反映未来的增长。

不同于散户主导的a股。机构投资者在香港股市中占很大比例。与散户投资者相比,机构投资者拥有更大的金融资源和获取信息和分析信息的能力。因此,他们可以根据市场中现有或隐藏的信息快速交易,从而使资产价格更快地反映市场相关信息(有效市场假说)相比之下,过去12个月公布的盈利数据已经过时。在资本市场,每天都不乏新消息,使用过时的数据就像是在拆船,寻找利剑,将新消息与未来一年的业绩前景混为一谈,或者更恰当地反映和预测股价的变化这也是机构研究论文喜欢提供远期市盈率的原因之一。

例如,假设一家公司过去12个月的每股收益为0.9港元,那么历史市盈率为11倍。你认为公司不值得等11年才回到原来的价值,但你认为10年是可以接受的。突然之间,市场证实了一项新政策即将出台,这肯定会刺激该行业的增长。这可能会推动该公司未来一年的每股收益增至1.50港元。受此消息推动,股价飙升30%,至13港元。如果你仍然用前几年的收益来计算市盈率,公司将需要14年才能恢复到原来的价值。然而,如果你使用每股1.50港元的新预测收益,市盈率只有8.7倍,这对你的预期非常有吸引力。因此,如果有更好的预期市盈率,当然,使用更好的解决方案。

但是应该注意的是,如上所述,计算的市盈率是基于净利润保持不变的假设,公司的利润不可能永远保持不变。特别是对证券交易商来说,当市场环境好的时候,他们会赚得更多,当市场变得更糟的时候,他们可能会亏损,这是正常的。

199家券商的投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益、资产处置收益等非经常性项目均占收入的比重较高,且均为一次性项目。当明年经营环境发生变化时,这些基金将不复存在。

例如,在资本市场表现非常好并获得可观回报的情况下,A经纪商出售了部分证券投资。然而,a股预计明年资本市场将下跌,因此将资金投资于更稳定的债券。第二年,资本市场仍然大幅上涨,出现了泡沫。年底,央行决定加息,社会资金流动性收紧,导致市场利率上升。a股的债券资产价值下跌(因为市场利率上升)。如果公允价值被重估,A的债券资产可能会记录未实现的损失。相反,今年仍押注牛市的其他证券公司,如价值规模和业务规模与a股相似的b股公司,可能会从泡沫中受益,并继续获得可观的股权投资回报。在资本市场泡沫的推动下,a股股价像b股一样飙升。用此时的股票价格及其利润水平进行估值,乙的估值无疑更有吸引力,因为乙的股权资产产生的收入分母更高,市盈率更低。

明智的投资者将在装运的这个时候获利,而且袋子将是安全的。然而,面对这个伟大的时代,很少有人能客观地衡量形势并做出正确的决定。韭菜的心理是追逐每一个高价。如果此时以市盈率作为衡量标准,很有可能选择b股

中央银行的控制开始发挥作用。资本减少,股票市场萎缩。b公司股权投资的实际价值远低于泡沫期间的确认资产价值,导致了重大减值,其估值优势不复存在。相反,当中国央行试图放松资本限制时,a股的债券资产可能会获得更高的价值,其股价也将因此受到称赞。

,因此,投资需要看前两步,避免切磋技艺和寻剑。

用市盈率对证券公司估值的缺陷

我们前面提到过,证券公司在非经常性项目上有很大的利润或亏损,换句话说,这些项目将来不会再出现,市盈率假设利润水平保持不变,这使得估值不可靠。

以中信证券(06030-HK,600030-CN)为例。由于这些非经常性项目是账面利润或损失,因此涉及的运营费用或费用/收入极低。我们直接用它们来比较税前利润,如下图所示。2018年,公允价值变动收入相当于税前利润的13.69%(以下同按照中国会计准则编制的报表),而2019年前三个季度的比率为-2.01%,这表明这些支付波动很大,因为不可持续性,很容易扭曲利润表现。

市盈率如何计算

此外,由于市场环境不佳,证券公司的业绩容易出现亏损当分母是损失时,市盈率获得的值是负数,基本上没有参考意义。为什么?

假设上述券商B每股亏损-1港元,股价仍为10港元,股价除以每股亏损为-10,而券商A的股价也为20港元,但每股亏损仅为-0.1港元,股价除以每股亏损的比率为-200一次亏损1港元,一次亏损0.1港元;一个-10的比率,一个-200的比率,你如何选择投资?

例如,由于一次性亏损,经纪公司C每股亏损-2港元,股价为20港元。但是,出售亏损资产后,公司的经营效率有了很大提高,扭亏为盈的概率远高于乙,所以丙的成功概率高于乙然而,碳的比率是-10,就像B,如果你只看这个值,你可能会错过碳的增长潜力

,因此,仅用市盈率来评价证券公司是不合适的。你还需要理解它的含义:作为分母的每股收益是否包括非经常性基金,以及未来的增长如何反映在估值中...a股上市公司通常会披露非经常性基金,但投资者仍需要集中精力进行比较,因为许多公司不会列出实际上非经常性的项目。

在某些情况下,市盈率仍然可以用来衡量估值。例如,如果你对每股收益的可持续性相对有把握,了解公司的基本面,对其未来做出可靠的预测,并与类似规模和业务的参考资料进行比较,那么市盈率是一种很好的估值方法。

也是因为市盈率中的噪音和技术干预太多,一般投资老手会用市盈率来衡量证券公司等拥有大量账面资产的证券公司,而很少用市盈率。使用

价格与账面比率

价格与账面比率(P/B),分子为市场价格,分母为每股净资产值,反映了如果按照本期净资产值进行清算,当前投资能否恢复其原始价值。在正常情况下,两倍的市净率是一个合理的值,这在理论上意味着当前投资可以收回资本。市净率不到两倍,这意味着如果进行清算,投资者获得的剩余价值高于投资成本。否则,如果它高于两倍,这意味着投资者可能无法收回他们的资本。

市净率适用于即将结束/关闭业务的公司,也适用于流动资产相对较高的公司,如金融、投资、保险和银行机构等。为什么?

因为证券资产在这些公司的资产负债表中所占的比例很高,而且这些证券资产通常是按照市场价格记录的,具有较高的账面价格比的准确性。以中信证券为例。截至2019年9月30日,公司持有的货币金融资产总额占总资产的94.07%,按当前市值计算,房地产企业万科(000002-CN)仅占28.71%,医药企业白云山(600332-CN)占62.92%

以市场价格衡量的资产比例越高,资产价值越接近市场价格。与此同时,由于经纪人通常持有大量以市场价格衡量的短期债券和融资债券,债务方面也接近市场价格,从而导致更面向市场的净资产值和使用价格对账面比率的更准确的计算。

市盈率对市净率

说了这么多,实际操作的有效性才是最重要的。让我们以中信证券为例,看看哪种方法更有效。

市盈率如何计算

从上图可以看出,如果你在2011年市盈率处于最低点时买入,你预计会把握随后的上涨。然而,当市盈率在2012年达到40倍以上时,你可能会卖出,错过持续到2014年的上涨。当2015年市盈率较低时,这可能意味着又一次买入机会,但随后的趋势是下跌并在区间内徘徊。众所周知,2015年的低市盈率是由于2015年a股和券商类股利润大幅增长,所以市盈率也很低。然后市场逆转,经纪公司的利润下降,但下降幅度大于股票价格的下降幅度,因此市盈率上升。因此,用市盈率作为投资信号是不可靠的。

让我们看看价格与账面比率。上述市净率是指股票价格与每股净资产值的比率。

市盈率如何计算

从上图可以看出,如果每股净资产偏离h股价格的最大值(例如,2014年)并被出售(此时的市净率为2.56倍),随后的股价下跌是可以避免的。同样,如果h股价格低于2018年每股净资产值(此时的市净率为0.94倍),那么随后的上涨是可以把握的。从这个角度来看,中信证券在香港股市上市已经有几年了,市盈率似乎是一个不错的投资信号。

,当然,在资本市场的实际操作中,没有人能猜出最高和最低的头寸。在未来的日子里,2.56倍会是最高的吗?最低是0.94倍吗?恐怕不行那么最安全的方法就是自律,不要贪高贪低。当净资产价值的安全缓冲偏离股票价格时,我们应该警惕估值回报的可能性。当市净率严重低于一倍时,检查投资目标中是否存在导致市场估值偏低的隐藏负面因素是安全的。

其他估价方法

除了以上两种最基本的估价方法之外,还有许多估价方法。更实用的是股利贴现模型。毕竟,除了资产增值,投资者希望获得固定的现金收入,即股息。因此,对于有兴趣的投资者来说,这是一个不错的选择。

适用于稳定分红的公司。它可以通过计算股息和增长率来估算。该公式是将下一次股息除以资本化率,得到一个理论上合理的值,然后将理论上合理的值与当前价格进行比较,以确定当前价格是否合理。这里的资本化率是贴现率减去公司的可持续增长率。

例如,D公司是一家成熟的公司,股息支付稳定。其年度股息支付率大致保持在30%,平均股本回报率约为7%。今年,每股股息为1港元,当前价格为22港元,这意味着股息率为4.5%。D值得投资吗?

D没有投入更多资本,而是将年度分红后的剩余资金用于经营和再投资。那么可以假设其可持续增长率是资本保留率的70%(1-30%)乘以净资产收益率,即4.9%在此基础上,明年每股股息将为1.049港元(1港元兑1.049港元)

假设贴现率(或您的预期回报率)为10%,由DDM计算的理论公允价值为20.57港元:

Fv = d0x(1+g)/(r-g)= 1x(1+4.9%)/(10%-4.9%)= 20.57

,因为当前价格22港元高于理论公允价值20.57港元,因此当前价格为256港元。

股息贴现模型仅适用于股息支付率稳定的公司。模型很容易受到参数的影响,尤其是贴现率(或者你的预期回报率)如果我们在这里选择7%而不是10% r,理论合理值将达到49.95港元,完全推翻我们原来的结论。因此,贴现率(或你的预期回报率)的选择对结果非常重要。除

外,还有现金流量折现法,即利用对公司未来现金流量的预测来计算理论合理价值,从而比较当前市场价格是否合理等。

这些贴现模型的优势在于,它们可以使用更多的实际现金流来计算估值,而不用担心账面利润或亏损容易被操纵,扭曲实际投资价值。

汇总

市盈率是最古老的估值方法它使用方便,但也存在一系列问题,容易误导估价结果,而且使用起来也很讲究,不能一概而论,需要根据具体问题进行修正。市盈率不一定是证券交易商估值中最准确的估值方法。此时,投资者可能会考虑使用更可靠的价格/账面比率。

在资本市场,“自律”是最重要的投资信条。敢于面对现实,敢于独立思考,敢于在冷静分析形势不对的时候果断地做空,敢于尽快接受,并做到这一点。我相信你鼠年的运气也不会差。

作者|毛婷

编辑|李庆

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