MLF利率下调对经济影响_MLF利率下调传递了央行货币政策变化新信号吗？

作者:、陈

2年11月5日，019年，央行将多边基金利率下调5个基点至3.25%，这是自2018年央行放松周期以来，央行首次下调货币政策工具的利率我们对此解释如下:

LF降息，是否降息？

根据目前央行的利率控制体系，此次多边基金降息可以说是降息与否

根据欧美的降息标准，只有央行降低短期利率的目标，才是降息，央行的基本目标是对隔夜利率做出调整

中国有一些特色。中国人民银行更关心的是7天利率，而不是隔夜利率。因此，在央行没有明确目标利率的情况下，央行在公开市场操作的7天反向回购利率可以暂时作为基准利率。

，也就是说，严格来说，目前只有OMO利率下调，与其他国家的降息幅度相同

但另一方面，LPR和MLF也可以理解为降息，因为实际目的是降低某些利率，LPR的目标是实际经济贷款利率，MLF的目标是银行的长期融资成本；就市场化的持续时间和程度而言，多边基金的政策意图强于LPR

因此，与是否下调多边基金利率进行斗争没有什么实际意义。焦点在于央行的意图。我们认为，在最近的市场投机猪周期，高通胀，紧缩货币，央行通过多边基金降息，释放的信号，货币政策将不会收紧，因为猪价格，有助于稳定市场预期和降低实体经济融资成本

央行降息时机

央行降息时机真是出人意料

199市场普遍预期中国央行将跟随美联储降息。7月至10月是市场降息预期最强的时期。当时，中国10年期国债收益率降至3%以下，但央行采取了超出市场预期的强硬立场。只有LPR的利率被降低，而没有移动多边基金和OMO的利率。

当时，中国央行官员的立场也有些鹰派。例如，2019年9月24日，中国央行行长易纲表示，“我们并不像其他央行那样急于实施一些相对较大的降息和量化宽松政策。”“我们应该在货币政策运行的全过程中珍惜正常的货币政策空间，以便在正常的货币政策空间内尽可能长时间地延续正常的货币政策，这有利于整个经济的可持续发展和老百姓的福祉。”

当市场一致预期宽松时，央行并没有放松；最近，市场一致预期通胀将导致央行收紧货币政策，但央行反而降低了多边基金利率。

最近，猪肉在市场上被广泛炒作，甚至明年消费者物价指数也将达到6%，导致债券市场出现恐慌性下跌。债券收益率总共上升了近40个基点。如果

继续让市场炒作通胀，形成紧缩的货币预期，无疑将非常不利于降低实体经济融资成本的目标，也不利于早日发行地方债券等措施的实施。

在这种背景下，央行通过多次降息释放了稳定市场预期的信号，这不仅超出了市场预期，也是合理的。

关注OMO利率

从MLF利率的角度来看，其象征意义大于实际意义，因为目前金融机构的主要融资方式是隔夜和7天利率。如果7天回购利率不降低，货币市场的利率中心不降低，那么多债利率降低对市场的实际影响相对有限

自2018年年中以来，7天回购利率中心一直在2.55%左右。无论下调多少次，包括LPR降息等。，即使推出TMLF和这种多边基金利率下调也不会改变货币市场的利率中心。

从目前的情况来看，降低多边基金利率足以驱散市场对货币的紧张预期。是否继续通过OMO释放强烈的刺激信号是非常值得怀疑的。

从OMO降息空间来看，考虑到经济增长和通货膨胀(包括PPI)，中国目前的无风险利率水平处于新兴市场国家的低端。降低无风险利率的空间有限，其必要性值得怀疑。

我们仍然认为，中央银行的货币政策应该保持宽松，即在市场预期资金大量流失时稳定市场，在市场预期中央银行将收紧货币政策时稳定士气，在经济低迷尚未达到一定的底部，通货膨胀的上升趋势尚未结束时，宽松的基调是合适的。

债券市场保持其

2017年的震荡走势年底，我们是2018年债券市场第一个提出大牛市的。核心观点是“2018年最好也是最确定的机会是利率债券”，“超过3.8%的10年期债券是闭着眼睛购买的”，以及“10年期债券下降到3%”(参见2018年的报告“央行降息是一个很好的细节药方！预计10年期国债将降至3%，人民币汇率将降至7，去杠杆化将从“剧痛”转变为“无痛”等。)

|自1992年3月019日以来，我们对债券市场的判断发生了变化。我们认为，2019年债券市场将是一个动荡的市场。核心观点是“债券市场已经过了赚钱的时代”，“2019年更多的是一个交易机会”，“上涨有顶部，下跌有底部”(详情见2019年报告“国债收益率接近突破3”。债务牛应该继续“等待兔子”还是应该变成“勤劳的小蜜蜂”等等。)

具体来说，我们看到债券市场在3月底收益率较低、4月底收益率较高、7月至9月收益率较低时出现空仓。核心是，市场对央行货币政策的判断总是存在情绪狂欢或恐慌。然而，我们认为央行的态度没有改变，因此我们同时看到市场是空的，收益率很低。然而，在整个市场中，我们一直看跌，回报率很高。我们很乐观。

在近期债券市场恐慌的情况下，我们坚持震荡市场的观点，提出了“市场恐慌时加息的布局”

从操作层面来看，“杠杆吃息”仍然是最好的策略，是确定性最高、风险最低、操作难度最低的策略

对于长期利率债券，仍建议做“勤劳的小蜜蜂”，用波段操作来加厚收益。定向观察牛或熊是不明智的。如果中央银行只降低多层次贷款利率，而不通过降低OMO利率来降低货币市场的利率中心，那么牛市趋势的条件仍然不存在，但是交易机会的确定性增加了。

(本文是作者的个人意见，并不代表组织的立场)