美元跌美股能涨吗_美股“崩盘”又一年，2020年还能再涨吗？

|高隆辉仓智涛< br>

数据支持|大数据

年年复一年地期待着美股的崩盘，但当我醒来时，它又创新高。这是过去两个月美国股市的常态。

2019即将结束。过去一年美国股市的走势可以说是引人注目的。S&P 500指数目前为3168.8点，比年初的2507点上升了26%。纳斯达克指数目前为8735点，比年初的6635点上涨31.7%。

自2014年以来，一直有一个问题困扰着我。美国股市创下历史新高。它们还能上升吗？2016年，特朗普当选。在媒体经常哄骗的“大嘴巴”的领导下，每个人都失去了信心。结果，美国股市在那一年继续创下历史新高。到2019年，当其成份股的盈利能力为零时，S&P 500股市上涨了26%。
所以现在是我们每年讨论一次美国股市是否会崩盘的时候了

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上升三个因素

在我之前写的一篇文章中，我讨论了过去几年美国股票价格上涨的逻辑我认为主要因素是:1 .公司利润的增加；2.特朗普税的改革；3.股票回购特朗普一直将美国股市的上涨归咎于自己。我一直认为他是在“吹牛”，但在检查数据后，我发现他确实有一些功劳。让我们简要回顾一下税制改革和股票回购的影响。事实上，最终的影响是实施每股收益，这是企业利润的一个指标

2年1月1日，美国总统特朗普签署的减税和就业法案正式生效在企业方面，企业所得税税率从15%降至35%，再降至21%

法案最大的影响是税收减少，利润增加，而企业税前利润保持不变。根据《华尔街日报》的分析，2019年第一季度，S&P 500指数公司的实际全球平均税率从两年前的25.5%降至19.8%例如，让我们看看标准普尔。苹果，重量最大，目前市值1.2万亿美元，年利润超过500亿美元。由于税制改革，苹果公司的Q1税率在头18年从25%降至14%，对利润增长的直接影响在头18年的前三个季度分别为25%、32%和32%。但是税制改革的影响是一次性的，不能持续下去。2019年，这一因素的影响不再存在，苹果的利润增长率变成负值(当然，也有苹果自己的问题)

2-018年1月1日同时实施的另一项政策:对跨国公司汇出的海外利润的一次性税率从35%降至15.5%(现金)和8%(非流动资产)这项政策主要促进了企业回购。

回购是指上市公司直接在二级市场购买自己的股票。回购后的股票从流通股票中减去。因为每股收益等于净利润除以流通股因此，在净利润不变的情况下，股份回购会导致每股收益增加，市盈率下降。

2年和018年，美国公司回购了总计8000亿股股票。高盛预测，今年S&P 500股票回购数量将同比增长13%，达到创纪录的9400亿美元。

受益于税制改革和利润增长，科技股是回购的主要力量。苹果、甲骨文、高通和思科回购的不仅仅是自由现金流。

回购的影响是什么？根据wind数据，纳斯达克+纽约证券交易所+美国运通的总市值为42.864万亿美元，其中8500亿次回购占1.89%，9400亿次回购占2.19%总的来说，回购规模仍然很小。然而，回购的另一个功能是稳定股价，因为公司通常只在股价下跌时才选择回购股票。但是税制改革和回购不是最关键的因素，关键取决于企业的内生利润增长。过去十年来，S&P 500指数的每股收益(TTM)一直呈上升趋势，这是美国股市十年牛市的基础。

，但2019年似乎有点不同根据收益观察报告，S&P 500指数在刚刚结束的第三季度利润下降了2.3%。这将是三年多来利润连续三个季度同比下降的第一次。上一次发生这种情况是在2015年第四季度到2016年Q2。他们预计2019年公司利润为零增长所以有些人担心美国企业是否已经进入利润衰退。但是S&P 500在2019年上涨了26%。这应该如何解释？今年

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增长的基础是什么？

市场通常使用市盈率来衡量整个股票市场是否昂贵，市盈率=市盈率(股价)/市盈率(每股收益)假设市盈率保持不变，利润增加，股价就会上涨。假设利润保持不变，市盈率的提高也会推高股价。在前一种情况下，我们称之为为业绩增长赚钱，而在后一种情况下，我们称之为为估价赚钱。

只美国股票今年上涨主要是为了赚取估值资金。在支持美国股市上涨的三大逻辑中，企业利润增长和税制改革的影响正在减弱，回购正在加强，但美联储的降息在一定程度上提高了估值。

美联储在2019年三次降息，每次降息25个基点，从2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%为什么降息

有利于企业估值？我们都知道利率是金融领域的重心。所有资产的定价都与利率有关。一般来说，上市公司证券的价格是企业未来可能获得的自由现金流的价值，贴现到当前价值。这里使用的贴现率与利率高度相关。利率越低，资产价格越高，因为未来的现金流会以更小的贴现值贴现回来

那么今年美国股票的增长有多少来自估值？根据CICC的分析，在今年美国股市25.5%的涨幅中，估值扩张贡献了23.4%，利润贡献了1.7%

不能进行可持续的估值，因为如果估值过高，它将成为泡沫，如果泡沫很大，它将不得不爆炸。

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很有价值吗？

的关键问题是，美国股票现在估值高吗？

S&P 500指数目前的动态市盈率(过去12个月)为23.49倍这是什么级别？本世纪有两次金融危机，一次是2000年的互联网泡沫，另一次是2008年的次贷危机。在1999年互联网泡沫之前，S&P 500的市盈率约为32倍。在2007年次贷危机之前，市盈率约为20倍。从1871年到2019年，S&P 500的平均市盈率为15.77倍，中位数为14.8倍。目前的体育水平高于历史平均水平和2007年的水平，是不是高估了？我们刚才提到不同的利率会影响贴现率，从而使资产价格不同。

利率水平在不同时期完全不同纵观历史，美国的利率一直保持在相对较高的水平，因此平均估值相对较低。1999年和2007年，年利率约为5%，相当于估值的32倍和20倍，如果我们把这个水平定义为昂贵或泡沫。当前利率为1.5%-1.75%，相当于估值的23倍。尽管它不便宜，但它不是泡沫。

如果美联储在未来将利率提高到3%-5%，S&P估值达到30%左右，那么它被认为是昂贵的。然而，明年不太可能加息。市场甚至预计2020年将有降息空间。当然，这只是过去12个月的估值水平。我们更关心未来12个月的市盈率估值，通常使用远期12个月市盈率作为指标。根据收益观察报告，S&P 500未来12个月的市盈率为17.5倍，高于5年平均水平的16.6倍和10年平均水平的16.8倍。

可以看出，未来12个月的市盈率估值比过去12个月的市盈率估值低17.5倍，为23.49倍。在价格保持不变的情况下，市场预计公司利润会增加。分析师预测，2019年第一季度企业利润同比增长5.1%，2019年第二季度企业利润同比增长6.4%，2020年利润同比增长9.7%

家企业的利润主要取决于经济环境。美国经济的基础是什么？美国经济基本面是否足以支持分析师预期的公司盈利增长？让我们看看美国经济的核心指标:失业率和个人消费支出

1年和失业率

截至2019年11月，美国非农失业率为3.5%，为1999年以来的最低水平，并在不断创新上周11月份非农就业人数超出预期，新增就业岗位26.6万个，明显好于10月份的15.6万个和预期的18万个。

2年，个人消费支出

美国经济的70%来自消费，因此个人消费支出是最关键的指标之一个人消费支出告诉我们美国人在商品和服务上花了多少钱。这笔钱是企业的收入。企业用这些钱生产商品和支付工资。消费者将在收到工资后消费，这是一个积极的周期。

目前个人消费支出增长率为2.9%，在过去10年中保持了较好的增长。

商品类别包括两个子类别耐用消费品是耐用商品，如汽车和洗衣机。非耐用品是家庭快速使用的东西，如杂货和衣服。

目前，个人非耐用消费品支出在美国也一直呈上升趋势。

，那么为什么公司利润会在2019年停止增长？

如果仔细分析S&P 500的利润结构，我们可以发现，2019年第三季度，S&P 500的利润下降了2.3%，其中大部分是能源股的贡献，能源股的利润在第三季度下降了30%。今年油价下跌是主要原因之一。

我们可以看到美国国内消费没有问题，但是2019年公司利润没有增加到底是什么问题？另一个原因是贸易摩擦和强势美元。

根据Factset数据，对于在美国销售额超过50%的公司，利润增长为0.4%。对于海外销售额超过50%的公司来说，公司利润骤降7.4%分析师预计，能源股明年将恢复盈利能力。贸易摩擦也显示出逐步改善的迹象，受影响公司的海外收入预计将反弹。2020年

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美国股票会上涨吗？

现在市场预计在2020年降息两次(降息更多是为了防止贸易摩擦带来的风险)，企业利润同比增长9.7%，这可以说是估值和业绩增长的资金。然而，目前还不清楚分析师对当前股价的预期是多少，实际表现必须超过分析师的预期才能推高股价。

在过去导致美国股市上涨的三大因素中，企业税制改革的影响已经消失，企业利润增长和回购仍然是未来的亮点。

从估值角度来看，目前23倍的标准普尔估值并不便宜，而且远未达到泡沫水平，因为美国经济的基本面尚未显示衰退迹象因此，美国股市在2020年不太可能有大的机会如果有机会的话，更有可能是像2019年，因为2018年底的恐慌下降已经脱离了2019年的机会美国股市目前的估值以及美国的杠杆和经济状况也决定了美国股市崩盘的可能性非常低。因此，如果恐慌情绪下降，这将是一个很好的干预机会。