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作者刘桦编辑廖沙。本文的意见不构成投资建议。
“春节前消费物价指数将继续上涨是共识，但本轮消费物价指数上涨是结构性的，猪肉以外的消费品价格没有明显上涨，与2011年明显不同；当前市场过度担忧的滞胀，可能会在明年第二季度左右被证明是虚假的滞胀。“
”明年经济层面可能会出现一个结构性的、意想不到的亮点，即制造业投资保持稳定增长，同时兼顾短期稳定增长和中国经济效率的长期提高，是最佳选择。“
”明年的股市可能是先抑后扬的趋势，这与2014年有些相似，但不那么强劲。核心资产牛市将在明年继续，但主导作用已经改变a股、港股和中国股票的风格将从2019年的过度消费转向科技股和价值股“
”投资战略，基于全球低利率环境，选择中国传统产业债券核心资产作为首选。2020年，金融、房地产和传统行业中估值低、股息高的蓝筹股将比2019年更多“
”行业配置，上半年专注于技术成长型股票，下半年专注于价值型股票后的经济软着陆投资机会“超过
是兴业证券全球首席战略分析师兼研究所副所长张益东在兴业证券2020年战略会议上表达的一些观点。
01
全球资产短缺
张益东指出，目前欧洲和日本已经进入负利率时代。负利率资产的全球规模已经达到约17万亿美元，并且仍在快速扩张。在新一轮技术革命之前，全球经济将继续“低增长、低利率”的模式在这种背景下，可以确定的是全球资产短缺。
的内生增长势头将成为全球基金配置国家资产的一个关键变量。
”在过去几年里，全球市场上的黑天鹅事件经常发生在其他经济体。此外，当时美国股票估值较低，吸引了大量对冲基金。然而，美国市场明年将面临更多内部风险。相反，美国股市本身需要规避风险。“
张益东表示，在这种背景下，全球基金将回到以中国为代表的新兴市场。
02
A-股票风格变化
张益东认为，目前市场持续上涨的消费物价指数已经演变为对滞胀的担忧，但在他看来，这种担忧有些反应过度。他说，从全年来看，2020年中国股市可能是先抑后扬的趋势。“人们首先会被一些问题迷惑，然后他们会慢慢地考虑。“
同时，他认为，就投资机会而言，中国和美国明年将有一些交叉换位
支美国股票可能在过去几年里从技术驱动型增长模式转变为价值型增长模式。中国a股、海外港股和中国股票的风格只是从2019年的过度大众消费转向科技股和价值股。
03
聚焦“成本效益”
张益东指出，从投资策略的角度来看，最好的公司应该基于长远的眼光和高“成本效益”来选择他强调“2020年性价比的重要性可能会变得更加突出。””
张益东分析认为，尤其是明年下半年，一旦中国经济确认软着陆，房地产、金融(包括一些传统行业)的领先价值股将带来意想不到的机遇。
具体操作中，他建议基于低利率环境，选择中国传统产业中的“债券型”核心资产，特别是高股息、低估值的价值股，并等待时机。
此外，从增长的角度来看，科技型产业不一定是科技股，但也将是明年的重点。
”特别是5G带来的“到C”和“到B”端的完整产业链机会，以及由新能源汽车和以中国精密制造和精密化学工业为代表的一些公司等逆转所叠加的技术赋权机会“
对于消费类股，张益东指出，与今年和2016年相比，消费类股将在2020年消退
"消费类股应该强调成本效益和利润的灵活性。明年，我们更倾向于拥有高科技药物和相对便宜的可选消费，这或许仍值得一试。“
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