8年11月11日,由《证券时报》主办的第十三届中国上市公司价值论坛和第一届最受上市公司尊敬的投资银行论坛在深圳举行。兴业证券全球首席战略分析师张益东在会上分享了他对近期宏观形势的看法。他认为,短期内,宏观环境面临中美贸易争端和中国经济下行压力的乌云。然而,从长期来看,中国资本市场将进入一个战略机遇期,基本面依然良好。下半年货币环境的特点是“被动收紧信贷”和“主动扩大货币”的矛盾相结合
中美贸易摩擦带来短期负面影响
的第一片乌云是中美贸易摩擦张益东认为中国现在是世界第二大经济体。当前的美中贸易战可以从20世纪80年代初的美日贸易战中吸取教训。美国和日本之间的贸易战从20世纪80年代初持续到1996年左右。十多年来,双方举行了多轮谈判,签署了多项协议,包括广场协议和卢森堡协议。因此,张益东认为,应该以理性的方式理解中美贸易争端,不要害怕,也不要着急。这是一个长期的竞争,直到中国和美国的综合竞争力达到再平衡。
短期内,今年中美贸易争端的升级将对全球经济、中美经济乃至资本市场产生负面影响,尤其是对美国经济的负面影响将在今年第三季度更加明显,制造业采购经理人指数可能会回到繁荣-萧条线以下。今年上半年产能利用率明显下降;自去年第四季度以来,美国固定资产投资开始放缓。
美国股市在第三季度面临调整风险,这正是中国股市反弹的转折点。张益东认为,中美贸易摩擦将使美国股市在第三季度面临进一步调整的压力。首先,随着美国经济中长期预期的继续恶化,上市公司回购的信心将会减弱。目前,美国短期和长期国债收益率已开始上下颠倒,表明美国经济在未来一年有很高的衰退风险。然而,目前美国股票的估值并不便宜。回购是支撑美国股票基本面的核心变量。一旦回购减弱,短期宏观变量对美国股市的负面影响将进一步增强。
的另一个问题是,美国降息可能已经为资本市场带来了最好的结果。当经济好的时候,上半年的降息是“锦上添花”,而当经济恶化的时候,下半年的降息幅度可能会低于预期。张益东表示,自去年第四季度以来,中美贸易战开始对美国中产阶级或中产阶级以下家庭产生更明显的不利影响。菲利普斯曲线效应正在觉醒,这将导致美国经济在今年下半年走弱于此前预期,但与此同时通胀压力正在上升,因此降息幅度低于预期。
由于预期不佳,张益东认为美国股市8月份仍不稳定,面临调整压力。从短期来看,这是个坏消息。美国股市的不稳定性将波及全球,中国a股和港股的风险偏好也将受到抑制。然而,张益东说短期的坏消息在中期可能是好消息。美国股市的周期性下跌恰恰是中美贸易谈判与和解的机会,也是中国股市反弹的“布谷鸟之声”。这并不排除第四季度初中美贸易争端大幅缓解的可能性,因为美国股市的走势是特朗普的软肋。特朗普的支持率与美国股市走势密切同步。美国股市最近的快速下跌显然影响了特朗普总统的支持率。当第三季度中美贸易摩擦对美国经济和美国股市的负面影响进一步凸显时,特朗普总统有望恢复务实理性,更容易达成和解。退一万步说,即使今年内没有签署和解协议,至少在未来几个月内不太可能进一步升级。因此,中美谈判中的第一片乌云似乎变成了风暴,但离乌云散去的日子不远了。
中国的经济结构调整有短期痛苦,但赢得下一个
秒乌云是中国自身的经济下行压力张益东表示,过去10年来,刺激经济的“排水”副作用逐渐显现。香港目前的动荡和日本在八九十年代的教训,都使中国政府更加坚定地推进供给方面的结构改革,保持战略集中。因此,过去三年和未来三年中国经济的主题是结构调整。这也是2016年初张益东在行业中首次提出的“核心资产”概念背后的宏观逻辑:经济重组、行业内适者生存、拥有核心竞争力的高质量企业保持王者和赢家通吃的能力。
张益东认为,面对人口老龄化的压力和全球化的逆流,中国必须抓住经济结构调整的最后一个黄金时段。三年来,我们大力提倡“三比一,一减一补”。我们进行了痛苦的调整,淘汰了上级,淘汰了下级。我们提高了自身效率,适当调整了行业内部结构。随着现金流的改善和盈利能力的提高,一批最优秀的领先公司已经开始出现。今年下半年,面对外部压力,我们将继续长期做好事,继续金融供给方面的改革,这可能会给经济带来短期下行压力。然而,我们赢得了未来。
下半年“被动收紧信贷”与“主动扩大货币”的结合,先苦后甜
张益东认为,随着下半年金融供给侧改革的扩大,货币环境的特点是被动收紧信贷与主动扩大货币的矛盾结合。
首先是被动紧缩信贷,事实上是结构紧缩信贷和结构宽松信贷张益东认为,目前控制房地产融资的政策重点是在增量层面上控制房地产相关领域的信贷吸收和信贷创造,并引导科技、制造业、私营企业和中小企业获得广泛信贷的政策。他表示,第三季度房地产融资环境依然紧张,而对其他有效贷款的需求不足。货币传导机制的调整可能导致短期信贷扩张不佳,因此实体经济短期下行压力将更加明显。然而,其他稳定增长的政策组合将确保经济总量不会波动太大,并侧重于经济结构的调整和优化。
金融供给方面的改革体现在金融体系的调整上,更体现在金融体系如何更有效地将资金导向制造业和实体经济上张益东表示,上半年处理风险时导致信贷分层。第三季度,信贷分层问题可能会得到解决。伴随着信贷传导渠道的畅通,第四季度宽货币政策将得到适度加强,为实体经济提供血液。在
资本市场的战略机遇期,核心资产质量将继续提高
张益东认为,两大宏观乌云更加短暂和空洞,但很难改变中国中长期经济效率提高和结构调整的大趋势。中国现在是世界第二大经济体,其存量足够大。此时,我们不应过多关注短期总量的波动。我们应该注重长期、结构和微观优化。从长远来看,中国资本市场的突破取决于上市公司质量的提高和以资本市场为枢纽的整个金融体系的重组。
张益东说,我们应该抓住资本市场的这个战略机遇,特别是经济结构调整的主题。a股市场和香港股市目前处于历史低位。然而,与此同时,一批在行业内赢得竞争的领先公司,即我们所说的核心资产,正享受着行业内健康供求、健康自由现金流和提高资本回报率的良性循环。在长期估值的底部,廉价和优质资产是投资的绝对原则。
张益东认为,今年是该指数的熊牛转折点。展望未来两年,中国的核心资产将有更大的机遇。目前,这也是2019年指数n型趋势第二次折叠的最后阶段。a股和香港股市仍将在8月触底,之后是秋季市场。他说,风应该足够长,让我们睁大眼睛。目前,中国资本市场在底部地区有短期曲折。我们应该对我们对未来的光明前景暗暗感到高兴和勇敢,因为那些短期的干扰,无论是政治演讲或政治事件,还是一些示威闹剧,都不能阻止我们前进。资本市场的总体趋势必须与经济基本面相关。中国经济基本面最确定的趋势是,各个领域和行业的核心资产质量将继续提高。这篇文章来自中国证券公司
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