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最近人民币汇率的强劲表现导致了几天内的快速升值。此外，美国财政部昨日宣布取消人民币汇率操纵国的身份。随着汇率的上升，资本流入趋于增加，这对国内资产价格是有利的。股票和债券有望摆脱困境
具体来说，人民币升值趋势实际上是从去年9月开始的。人民币升值的原因是什么？为什么人民币和美元同时升值？在股市方面，自去年12月以来，股市一直在上涨。早在去年，我们的报告就指出，当前人民币汇率与a股市场的联系已经加强。汇率上升带来的风险偏好增加和资本流入将推高股指。就债券市场而言，在三元悖论的要求下，更强的汇率将减少货币政策的外部约束，更宽松的国内货币政策将有利于债券市场。
为什么人民币199元升值:自去年9月以来，人民币汇率在“7”贬值后继续升值。目前，在岸人民币汇率约为6.90。本周，中国和美国将完成贸易协定第一阶段的签署。中美贸易的小幅改善是人民币汇率近期走强的驱动力之一。除了贸易的影响，美元走势也是影响人民币汇率的重要因素。美元指数的持续走软也直接增加了人民币升值的压力。人民币汇率与资本流动的影响是相互的。从国有股向北方的资本流入来看，北方资本的加速流入增加了对人民币的需求，也推高了人民币汇率。证券交易所联动:在人民币汇率上升的同时，股市也一路攀升至12月。早在去年年初，我们就提出了股票市场与汇率的联动现象和机制，并认为汇率是股票市场的主导指标。汇率与股票市场的联动机制，一方面有两个因素的很大重叠，另一方面，同样的风险情绪也会对股票交易产生影响，增加联动。从人民币汇率与上证50、中国证券交易所500和创业板市场的相关性来看，人民币汇率与中国证券交易所500和创业板市场的相关性更强，反映出中小企业更明显地受到基本面和风险情绪因素的影响
为什么当前人民币和美元同时升值？从历史上看，美元和人民币的汇率在大部分时间里一直在变化。值得注意的是，过去一周美元和人民币同时升值。在新兴市场货币走势的背景下，风险情绪的提振对人民币汇率的影响更大，美元指数的上升可能是一个短期现象。
199债券市场战略:人民币汇率的走强为货币政策宽松提供了空间。然而，目前无论从基本面稳定增长还是成本降低的角度来看，货币政策都是进一步宽松的必要条件，降息无论从效果还是政策空间来看都支持降息的落地。目前，债券市场总体环境相对友好，年初资金配置充足，地缘政治不确定性降低了市场风险偏好，整体流动性宽松。我们仍然相信长期利率呈下降趋势。文本
为什么人民币199元升值256元以上自去年9月以来，人民币汇率在“7”贬值后继续升值。目前，在岸人民币汇率约为6.90。中国和美国将于本周完成第一阶段贸易协定的签署。中美贸易的小幅改善是人民币汇率近期走强的驱动力之一。2020年初，人民币汇率继续走强。从近日的汇率走势来看，1月7日美元对人民币的即期汇率开盘为6.97，但当天下午迅速下跌，收盘为6.94。从昨天的情况来看，人民币即期汇率再次大幅上升，超过6.90点。回顾去年人民币汇率走势，我们可以看到，随着中美贸易摩擦的加剧，人民币汇率在8月5日贬值了7%，然后继续走弱，一度达到7.18。然而，随着中美贸易谈判的恢复和边际放松，人民币汇率从去年9月开始从贬值中上升。据商务部例行新闻发布会消息，中美将于本月15日完成协议第一阶段的签署。结合近期人民币汇率走势，我们认为中美贸易的小幅改善是人民币近期走强的驱动力之一。
除了贸易的影响，美元走势也是影响人民币汇率的重要因素。美元指数的持续走软也直接增加了人民币升值的压力。上周的“祁鸣债券市场2020-0107系列——美元指数”下跌。人民币汇率如何与国债收益率挂钩？在报告中，我们指出，元旦前后流动性的大幅变化可能是美元贬值的直接原因，潜在原因可能是美联储的扩表措施。从长期来看，美元指数的下跌已经从总体趋势持续了几个月。除了我们提到的影响短期趋势的流动性观点之外，美国的基本情况也是导致美元指数长期持续走软的一个重要因素。目前，美国制造业的繁荣仍然疲软。12月份，ISM制造业采购经理人指数跌至10年来的最低点，为自经济危机以来的最低水平。上周末刚刚发布的12月份美国非农就业数据也反映，罢工结束、工人返工带来的临时因素被消除后，美国制造业新就业再次表现低迷，当月新增12，000个负增长，与11月份相差68，000个。同时，从美国传统制造业集中的“锈带”地区的就业情况来看，“锈带”地区的失业率也有所上升，非农数据与PMI就业子项之间的一致性实际上起到了相互印证的作用。在通胀方面，美国核心PCE指数在去年5月改善后再次走软。美联储12月份的声明和鲍威尔的讲话都表达了对通胀的担忧。从上述基本面表现来看，尽管流动性因素影响美元指数的走势，但美国的基本面状况也是美元走弱的重要原因。从美元指数和人民币即期汇率的历史情况来看，美元走势对人民币汇率走势非常重要。美元指数的持续走软直接增加了人民币升值的压力。
人民币汇率和资本流动相互影响。从国有股向北方的资本流入来看，北方资本的加速流入增加了对人民币的需求，也推高了人民币汇率。人民币汇率与资本流动的影响是相互的。当人民币汇率有望升值时，人民币资产的吸引力将增加，外资将流入。同时，加快外资流入将增加对人民币的需求，从而从供求角度推高人民币汇率价格。基于上述逻辑，我们可以观察到近年来资本从内地股市流入北方。我们可以看到，自去年9月以来，通过内地股市从北方流入的资金大幅增加，这也与人民币升值的趋势一致。因此，从互动的角度来看，外资的流入对人民币的强势也有一定的影响。
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在人民币汇率上升的同时，股市也一直上涨到12月。早在年初，我们就提出了股票市场与汇率的联动现象和机制，并提出汇率是股票市场的主导指标。早在去年2月的报告中，“你如何看待年初以来的“股市+汇率”牛市？我们认为，自2017年初以来，人民币汇率与国内股市的联系得到了显著加强。其背后的原因是“811”汇率改革后，汇率市场的市场化程度得到加强，从而增加了基于市场供求并参照一篮子货币进行调整的汇率机制与股票市场之间的联系。从12月以来汇率和股市的表现来看，汇率和股市之间的同源性仍然密切相关。
汇率与股票市场的联动机制，一方面，两者面临的影响因素有很大的重叠，另一方面，同样的风险情绪也会对股票交易所产生影响，增加联动股票市场反映了经济基本面和投资者的预期，是经济的晴雨表。作为货币之间的相对价格，影响人民币汇率的最重要因素是中国的基本国情。同时，货币政策的变化会影响汇率。当货币政策宽松时，货币就会面临贬值的压力。宽松货币政策的出发点是对冲经济下行压力。在这种情况下，股票市场通常表现不佳，从而与汇率建立了联系。股票市场和外汇市场面临的影响因素有很大的重叠，这是汇率和股票市场之间的重要联系机制。除了影响因素的重叠外，市场风险情绪的影响也对这两种资产的走势有重要影响。人民币作为一种重要的新兴市场资产，与美元、日元等避险货币相比，具有风险资产的特征。人民币和a股的汇率通常受到相同风险情绪的影响。此外，如果风险情绪的主导因素出现在海外，由于人民币汇率与其他货币直接挂钩，汇率可能比a股更早传导风险情绪，这也是我们之前提到的。在某些情况下，汇率可能是股市的主要指标。
从人民币汇率与上证50、中国证券交易所500和创业板市场的相关性来看，人民币汇率与中国证券交易所500和创业板市场的相关性更强，反映出中小企业受基本面和风险情绪因素的影响更明显在汇率通过传导机制与股票市场联系的基础上，进一步分析了人民币与上证50、中国证券交易所500和创业板指数之间的相关性。从相关系数可以看出，从2017年至今，人民币汇率与上证50走势的相关系数为-0.16，中国证券交易所500走势的相关系数为-0.49，成长型企业市场走势的相关系数为-0.31从数据比较中可以看出，从人民币汇率与股票市场的同质性来看，现货汇率与中国证券交易所500指数和创业板指数的相关性相对高于上海证券交易所50指数。这可能反映出，与以上海证券交易所50为代表的大企业相比，以中国证券交易所500和创业板指数为代表的中小企业在应对经营环境和投资者偏好的变化时受到的影响更大，而大企业更稳定，因此中国证券交易所500和创业板指数之间的相关性强于上海证券交易所50和人民币汇率之间的相关性
关于人民币汇率后续走势的判断，我们认为短期内人民币汇率仍有进一步升值的可能。目前的汇率已经超过6.9个百分点。如果人民币汇率保持升值势头，加上春季可能出现的不安情绪，上证综指和创业板指数可能会进一步上涨。我们上一份日报指出，从长期来看，随着美伊局势的缓和导致避险情绪下降，美元指数可能会继续走软。与此同时，加上即将到来的春节假期的影响，我们认为人民币汇率仍有可能进一步升值。同时，对于股市来说，春节后股市将再次开盘。春天躁动不安对股市的可能影响不容忽视。目前，人民币汇率已超过6.9个百分点。如果人民币汇率继续升值，有可能接近6.8个百分点。汇率将在6.8和6.9之间。如果人民币汇率升至6.8，根据人民币汇率与上证综指和创业板指数的相关性计算，1.4%的人民币涨幅或1.6%左右的相应股市涨幅将增加春季可能出现的不安情绪，上证综指和创业板指数将进一步上涨
为什么当前人民币和美元升值
历史上，美元和人民币的汇率在大部分时间里一直在变化。值得注意的是，过去一周美元和人民币同时升值。上周的报告“债券市场祁鸣系列2020 01 07美元指数下跌，人民币汇率如何与债券收益率挂钩？”我们分析了美元贬值的重要因素。尽管美元指数从长期来看可能会走弱，但就在上周，美元升值了，但与此同时，人民币同时升值也是一个有趣的例子。回顾历史，美元和人民币的汇率大部分时间都在不断变化，也就是说，在美元升值期间，人民币汇率贬值了。虽然出现了一些特殊情况，如2019年8月、2019年11月和2018年6月，但这些时期的特点是人民币贬值(美元也在同时贬值)，人民币和美元同时升值相对较少，因此这种组合值得关注。
在新兴市场货币走势的背景下，风险情绪的提振对人民币汇率的影响更大，美元指数的上升可能是一个短期现象。人民币汇率升值可以放在新兴市场货币走势的背景下。从人民币汇率和新兴市场货币指数来看，变化的方向是一样的考虑到上周人民币汇率上涨0.67%，新兴市场货币指数上涨0.51%，人民币实际上是新兴市场货币的主导因素。鉴于新兴市场货币和股指的升值以及美元指数的短期上涨，新兴市场仍将分阶段受到青睐。人民币汇率和新兴市场货币指数升值的重要因素之一是风险情绪的提振，包括中美贸易谈判第一阶段等因素，随着美元指数区间的波动，风险情绪在市场中尤为重要。直到2019年，人民币汇率和日元汇率的走势似乎更受美元指数的影响。进入2019年，美元指数波动，难以从总体方向影响日元和人民币汇率。因此，人民币汇率和日元汇率呈现强烈的反向关系，这也表明风险情绪受多种因素的影响很大。
债券市场策略
总体而言，我们认为本轮人民币自9月以来的升值趋势主要是由于中美贸易摩擦的小幅缓解和美元的走软。北方资本流入推动的人民币需求也在人民币升值中发挥了一定作用。随着第一阶段协议的达成，人民币有可能回到贸易摩擦前6.8左右的相对较高水平。从股票、债券和外汇的联动来看，去年12月以来股票市场的强势和人民币汇率的升值与年初我们提出的股票和外汇联动是一致的。在新兴市场货币走势的背景下，风险情绪的提升对人民币汇率的影响更大。美元指数的上升可能是一个短期现象，从长期来看，美元指数可能会走弱。
